Khoảnh khắc nguy cấp của thị trường tiền điện tử: Học hỏi từ sự sụp đổ ngày 11 tháng 10 năm 2025 về những điểm yếu cấu trúc

2025年10月11日, thị trường tiền điện tử ghi nhận một đợt sụp đổ lịch sử. Sự kiện phá vỡ thị trường ngày hôm đó không chỉ đơn thuần là biến động tạm thời mà còn phơi bày những điểm yếu cấu trúc toàn diện của thị trường. Phân tích sau vài ngày cho thấy, đợt sụp đổ này là kết quả của sự tác động chồng chất của nhiều yếu tố.

Dữ liệu chính thức từ Coinggラス giúp ta hiểu quy mô của thời điểm đó. Tại 9 giờ sáng, tổng số tiền thanh lý trong 24 giờ đạt 19.2 tỷ USD, số vụ thanh lý là 1.64 triệu. Lệnh thanh lý đơn lẻ lớn nhất vượt quá 200 triệu USD. Tuy nhiên, theo lời khai của các bên liên quan, thống kê chính thức chỉ là một phần của toàn cảnh, dữ liệu thanh lý thực tế ước tính lên tới khoảng 300–400 tỷ USD.

Cú sốc từ thuế quan của Trump tác động đến toàn bộ thị trường tài sản rủi ro

Trong ngày, việc công bố các biện pháp thuế mới đối với hàng hóa Trung Quốc của các nhà lãnh đạo Mỹ đã trở thành tác nhân trực tiếp kích hoạt tâm lý hoảng loạn trên thị trường. Sự leo thang nhanh chóng của căng thẳng thương mại Mỹ-Trung gây áp lực bán ra toàn bộ các tài sản rủi ro toàn cầu. Với thái độ tránh rủi ro ngày càng tăng, dòng vốn đầu tư chảy vào các đồng USD và trái phiếu Mỹ được xem là an toàn hơn.

Thị trường tiền điện tử, trong đó có Bitcoin và Ethereum, nằm trong nhóm tài sản rủi ro hàng đầu, đứng trước làn sóng bán tháo này. Đợt giảm mạnh của thị trường tiền điện tử không chỉ ảnh hưởng nội bộ ngành mà còn lan rộng đến tất cả các nhà tham gia thị trường sử dụng đòn bẩy, gây ra hiệu ứng dây chuyền.

Sự tích tụ đòn bẩy tạo ra điểm yếu của thị trường: cơ chế “Long giết Long”

Tuy nhiên, chỉ riêng các biện pháp thuế quan không thể giải thích hoàn toàn lý do vì sao toàn bộ thị trường tiền điện tử sụp đổ trong một đêm. Nguyên nhân căn bản nằm ở chỗ phần lớn sự thịnh vượng của thị trường dựa trên vốn đòn bẩy.

Trong vài tháng qua, các tài sản kỹ thuật số chính như Bitcoin liên tục lập đỉnh mới. Tuy nhiên, phần lớn nguồn vốn đằng sau đó không phải là đầu tư dài hạn bền vững mà là đòn bẩy tích lũy qua hợp đồng tương lai, thị trường cho vay, phần thưởng khai thác thanh khoản.

Khi có tin xấu lan truyền, các vị thế Long đòn bẩy cao này sẽ bị ảnh hưởng đầu tiên. Khi mức hỗ trợ của thị trường bị phá vỡ, các lệnh thanh lý bắt buộc (cắt lỗ) liên tiếp xảy ra, làm tăng áp lực bán ra. Thị trường rơi vào vòng xoáy tiêu cực “Long giết Long”. Các đợt thanh lý liên tiếp gây ra hiệu ứng dây chuyền, dẫn đến sự sụp đổ toàn diện.

Ví dụ điển hình là USDE. Kể từ khi chính sách trợ cấp 12% chính thức được áp dụng, nhiều nhà tham gia đã sử dụng đòn bẩy để thực hiện các giao dịch chênh lệch. Cơ chế này rất hấp dẫn trong thị trường tăng giá, thu hút dòng vốn lớn trong thời gian ngắn, trở thành động lực chính thúc đẩy hoạt động sôi động của thị trường. Tuy nhiên, trong ngày 11 tháng 10, áp lực bán đã khiến USDE bị lệch khỏi các mốc giá, tụt xuống còn 0.66 USD. Sự biến động này trở thành biểu tượng của đợt sụp đổ, gây sốc cho nhiều nhà đầu tư.

Thanh khoản như lâu đài cát: phụ thuộc quá mức vào nhà tạo lập thị trường

Điều nghiêm trọng hơn nữa là khả năng hoạt động của các nhà tạo lập thị trường (MM) bị tê liệt hoàn toàn. Theo phân tích của các bên liên quan tại nền tảng dữ liệu thị trường Greeks.live, nguồn vốn của các nhà tạo lập thị trường hiện tại là hạn chế. Họ tập trung chủ yếu vào các dự án Tier 1 như Bitcoin, Ethereum để đảm bảo thanh khoản, còn các altcoin trung bình và nhỏ thì chỉ cung cấp hỗ trợ hạn chế.

Trong quá khứ, khi các nhà tạo lập thị trường lớn rút lui khỏi thị trường, khả năng cung cấp thanh khoản phụ thuộc quá nhiều vào các MM này. Tuy nhiên, đồng thời, thiếu các cơ chế phòng ngừa rủi ro theo đuổi rủi ro đuôi (tail risk hedging) để ứng phó với môi trường thị trường cực đoan. Trong điều kiện bình thường, các cơ chế này có thể hoạt động tốt, nhưng trong môi trường cực đoan, chúng không đủ khả năng bảo vệ.

Trong cơn hoảng loạn do thuế Trump, các nhà tạo lập thị trường buộc phải ưu tiên đảm bảo an toàn cho các dự án lớn, đồng thời tăng cường cung cấp thanh khoản cho các altcoin nhỏ hơn. Kết quả là, thị trường altcoin rơi vào trạng thái mất hoàn toàn đối tác đối ứng, gần như không còn nhà tham gia nào đủ khả năng hấp thụ áp lực bán.

Các token như IOTX chỉ trong vài phút đã giảm gần như về 0, thể hiện rõ ràng thực trạng thiếu thanh khoản. Trong những năm gần đây, nhiều dự án mới ra đời khiến nguồn vốn của các nhà tạo lập thị trường quá tải, thiếu hụt các công cụ phái sinh cần thiết để phòng ngừa rủi ro đuôi. Ngày hôm đó, điểm yếu của cấu trúc thị trường đã hoàn toàn lộ diện.

Thêm vào đó, một yếu tố làm tình hình tồi tệ hơn là việc đợt sụp đổ xảy ra vào đêm thứ Sáu (sáng sớm thứ Bảy theo giờ châu Á). Các nhà tạo lập thị trường ở châu Âu, Mỹ và châu Á đều có khung giờ hoạt động rõ ràng. Thông thường, trong giờ làm việc, có thể kỳ vọng phục hồi một phần thanh khoản. Tuy nhiên, nếu sự kiện này xảy ra trong giờ giao dịch bình thường, khả năng phục hồi nhanh hơn rất cao. Thật không may, sự cố xảy ra vào đêm thứ Sáu, khiến quá trình phục hồi bị trì hoãn, làm tổn thất thêm và mở rộng thiệt hại.

Bài học sinh tồn từ khủng hoảng: chuẩn bị cho chu kỳ tiếp theo

Sau đợt sụp đổ, đã có những nhà tham gia nhận thấy cơ hội thị trường từ nhiều góc độ. Ngày 10 tháng 10, một nhà đầu tư Bitcoin sớm đã tích lũy hơn 1 tỷ USD vị thế short Bitcoin và Ethereum trong thị trường siêu thanh khoản. Sau đợt sụp đổ, nhà đầu tư này đã thành công thu lợi lớn. Các nhà tham gia khác cũng tận dụng các cơ hội lợi nhuận từ hiện tượng lệch giá của USDE, BNSOL, WBETH.

Tổng thể, đợt sụp đổ ngày 11 tháng 10 không phải do một nguyên nhân duy nhất mà là sự phối hợp của ba cơ chế. Thứ nhất, sự kiện đột ngột mang tính đen tối của chính sách vĩ mô. Thứ hai, điểm yếu cấu trúc thị trường hình thành từ tích lũy đòn bẩy kéo dài. Thứ ba, sự mất khả năng hoạt động của cơ chế bảo vệ thanh khoản của nhà tạo lập thị trường. Khi ba yếu tố này đồng thời kích hoạt, thị trường nhanh chóng rơi vào trạng thái hỗn loạn.

Thị trường tiền điện tử không bao giờ là môi trường đầu tư ổn định, mà còn tiềm ẩn nhiều rủi ro. Thịnh vượng trong thị trường tăng giá thường đi kèm ảo tưởng đòn bẩy, các sự kiện bất ngờ có thể xảy ra bất cứ lúc nào. Đối với nhà đầu tư cá nhân, ưu tiên hàng đầu là sống sót trong những biến động lớn của thị trường, chứ không phải lợi nhuận tức thời.

Nếu có thể tồn tại, họ sẽ có cơ hội bắt đầu lại trong chu kỳ tiếp theo. Ngược lại, nếu toàn bộ vị thế bị thanh lý bắt buộc, họ có thể bị loại khỏi thị trường và mất cơ hội quay trở lại giao dịch mãi mãi. Đừng quên nguyên tắc này, và duy trì hoạt động dài hạn trong môi trường đầy biến động của thị trường tiền điện tử chính là con đường dẫn đến thành công thực sự.