Cơn bão hoàn hảo: Khi yên tăng giá và Bitcoin giảm giá

Tuần trước đã mang lại một đợt điều chỉnh đáng kể trên thị trường tiền điện tử, không phải là ngẫu nhiên mà là kết quả của sự hội tụ hoàn hảo của các yếu tố vĩ mô được căn chỉnh chính xác. Bitcoin đã giảm xuống gần mức $90,48K, trong khi Ethereum mất đà và giảm xuống dưới mức $3,03K. Các cổ phiếu liên quan đến công nghệ blockchain cũng theo chiều hướng tương tự: các công ty khai thác như CLSK, HUT và WULF đã giảm trên 10%, trong khi các nền tảng dịch vụ tài chính ghi nhận mức giảm từ 5% đến 7%.

Những gì xảy ra ở Tokyo về giá trị của một yên trong các thị trường quốc tế có ảnh hưởng lớn hơn nhiều so với nhiều người tưởng tượng trong hệ sinh thái crypto.

Yếu tố đã thay đổi tất cả: Chính sách tiền tệ của Nhật Bản

Chuyển động mà ít người dự đoán chính xác là việc Ngân hàng Nhật Bản thay đổi hướng đi về lãi suất của mình. Trong lịch sử, mỗi khi ngân hàng trung ương Nhật Bản quyết định nâng cao chi phí vay nợ, thị trường Bitcoin thường trải qua những biến động lớn từ 20% đến 30% trong vòng 4 đến 6 tháng tiếp theo.

Dữ liệu lịch sử cho thấy rõ ràng: sau đợt tăng lãi suất tháng 3 năm 2024, Bitcoin đã giảm khoảng 27%. Việc nâng lãi suất vào tháng 7 cùng năm đã gây ra mức giảm 30%, và tháng 1 năm 2025 lại tạo ra một đợt giảm tương tự. Quyết định mới này đánh dấu lần tăng lãi suất đầu tiên của Ngân hàng Nhật Bản kể từ tháng 1, với dự báo thị trường cho thấy xác suất 97% sẽ có một đợt tăng 25 điểm cơ bản.

Tại sao những gì xảy ra ở Nhật Bản lại quan trọng đến vậy? Bởi vì quốc gia châu Á này là nhà mua trái phiếu chính phủ Mỹ nước ngoài lớn nhất, với số dư trên 1,1 nghìn tỷ đô la. Ảnh hưởng của nó đối với cung cầu toàn cầu về đô la, lợi suất trái phiếu và định giá các tài sản rủi ro như Bitcoin là rất lớn, vượt xa nhận thức của nhiều nhà giao dịch.

Trong nhiều năm, chiến lược “carry trade” đã đóng vai trò then chốt trên các thị trường toàn cầu. Các nhà đầu tư vay yên với lãi suất rất thấp và đầu tư vào cổ phiếu Mỹ, trái phiếu hoặc tiền điện tử có lợi suất cao. Khi Nhật Bản bắt đầu nâng lãi suất, các vị thế vay mượn này nhanh chóng bị tháo dỡ, gây ra các đợt thanh lý bắt buộc theo chuỗi.

Toàn cảnh toàn cầu: Chênh lệch chính sách tiền tệ

Song song đó, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cũng đang đối mặt với một tình thế khó khăn. Sau khi hoàn tất đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên trong tuần trước, thị trường vẫn còn trong trạng thái không chắc chắn về số lần cắt giảm nữa dự kiến trong năm 2026. Các dữ liệu vĩ mô quan trọng của tuần này — báo cáo việc làm phi nông nghiệp của Mỹ và dữ liệu lạm phát — đóng vai trò trung tâm trong việc xác định bước đi tiếp theo của chính sách tiền tệ Mỹ.

Tình hình hiện tại tạo ra một nghịch lý gây bối rối: nếu thị trường lao động quá nhanh chậm lại, Fed có thể tạm dừng các đợt cắt giảm để tránh làm suy yếu nền kinh tế. Ngược lại, nếu lạm phát tăng trở lại, ngân hàng trung ương có thể tìm cách đẩy nhanh việc giảm cân đối tài sản để rút bớt thanh khoản, tạo ra một chính sách thắt chặt “thật” mặc dù vẫn duy trì một chính sách linh hoạt “tương đối”.

Thị trường hợp đồng tương lai lãi suất (Polymarket) phản ánh chính xác sự không chắc chắn này: 78% khả năng không có thay đổi nào vào ngày 28 tháng 1, so với chỉ 22% khả năng cắt giảm. Trong khi đó, Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Anh cũng đã tổ chức các cuộc họp, nhưng theo một lập trường thận trọng hơn. Sự phân chia trong chính sách tiền tệ này — Nhật Bản thắt chặt, Mỹ còn do dự, châu Âu và Anh chờ đợi — tạo ra một môi trường thanh khoản không đồng nhất, điều này về lịch sử thường gây thiệt hại nhiều hơn cho Bitcoin so với việc thắt chặt rõ ràng.

Bán tháo trên chuỗi: Các tổ chức, nhà khai thác và các nhà nắm giữ dài hạn

Ở cấp độ blockchain, các chỉ số phản ánh áp lực bán liên tục. Các ETF Bitcoin theo dạng spot ghi nhận dòng chảy ròng khoảng $350 triệu đô la trong một ngày duy nhất (khoảng 4.000 BTC), chủ yếu từ FBTC và GBTC. Song song đó, ngày 15 tháng 12, dòng chảy ròng vào các sàn giao dịch đạt 3.764 BTC (gần $340 triệu đô la), đánh dấu mức cao kỷ lục. Binance chỉ nhận được 2.285 BTC, rõ ràng cho thấy các nhà nắm giữ lớn đang chuẩn bị giảm vị thế.

Hành vi của các nhà tạo lập thị trường cũng thu hút sự chú ý của thị trường phân tích. Wintermute đã chuyển hơn 1,5 nghìn tỷ đô la tài sản sang các sàn giao dịch từ cuối tháng 11, góp phần tạo ra nhận thức về áp lực bán ngay lập tức.

Tuy nhiên, tín hiệu đáng lo ngại nhất đến từ các “OGs” — các nhà nắm giữ không di chuyển Bitcoin trong nhiều năm. Dữ liệu của Glassnode cho thấy các nhà đầu tư dài hạn này đã tăng tốc bán ra kể từ cuối tháng 11. Song song đó, tổng hashrate của mạng Bitcoin đã giảm 17,25% trong vòng một tuần, còn 988,49 EH/s theo F2pool.

Sự giảm sút này về sức mạnh tính toán liên quan đến các báo cáo về việc đóng cửa hoạt động khai thác, đặc biệt tại các khu vực như Tân Cương. Ước tính cho thấy ít nhất 400.000 máy đào Bitcoin đã bị tắt trong thời gian gần đây, làm giảm áp lực cầu đối với nguồn cung mới trên thị trường.

Hội tụ các yếu tố: Bức tranh toàn diện

Sự giảm giá không phải do một sự kiện duy nhất gây ra, mà là sự hội tụ đồng thời của nhiều áp lực:

Ngân hàng Nhật Bản bắt đầu một chu kỳ thắt chặt tiền tệ, gây ra sự tháo dỡ carry trade với yên. Cục Dự trữ Liên bang để lại sự rõ ràng trong chính sách cho năm 2026, buộc thị trường phải điều chỉnh kỳ vọng về thanh khoản một cách chủ động. Hành vi bán ra trên chuỗi của các tổ chức, nhà khai thác và các nhà nắm giữ dài hạn đã thúc đẩy độ nhạy cảm của giá cả với bất kỳ thay đổi nào trong thanh khoản toàn cầu.

Rủi ro thực sự có thể không phải là đợt tăng lãi suất đơn lẻ này, mà là tín hiệu mà nó gửi đi cho năm 2026. Ngân hàng Nhật Bản đã xác nhận kế hoạch bán khoảng $550 triệu đô la trong các khoản đầu tư ETF bắt đầu từ tháng 1. Nếu đi kèm với nhiều đợt tăng lãi suất nữa, chúng ta có thể chứng kiến sự gia tăng trong bán trái phiếu và việc tháo dỡ carry trade còn quyết liệt hơn nữa, kéo theo những hậu quả kéo dài đối với các tài sản rủi ro.

Sự không chắc chắn vẫn còn bao trùm, nhưng dữ liệu rõ ràng: khi chính sách tiền tệ toàn cầu phân kỳ và thanh khoản co lại, Bitcoin thường phải trả giá.