Thách thức trở lại của Jump Trading: Một thời là ông lớn thị trường, giờ đây đi trên dây thừng quy định

Thời gian mười tám tháng qua đã vô cùng khắc nghiệt đối với Jump Trading. Sau một đợt thanh lý tài sản crypto thảm khốc vào tháng 8 năm 2024 gây hoảng loạn trên toàn thị trường, sự đồn đoán về sự sụp đổ của gã khổng lồ giao dịch này trở nên lan rộng. Các báo cáo gần đây gợi ý một câu chuyện khác: Jump hiện đang bắt đầu một cuộc trở lại quy mô lớn trên thị trường tiền mã hóa. Các bài đăng tuyển dụng chính thức cho thấy công ty đang tuyển dụng kỹ sư crypto tại các văn phòng Chicago, Sydney, Singapore và London, với các nguồn tin nội bộ cho biết kế hoạch xây dựng lại các nhóm chính sách và quan hệ chính phủ tại Mỹ.

Nhưng liệu một công ty với di sản gây tranh cãi như Jump có thể thực sự phục hồi hình ảnh của mình?

Nguồn gốc của một cường quốc giao dịch

Câu chuyện của Jump Trading bắt đầu từ các sàn giao dịch mở bằng phương thức hô hào. Được thành lập vào năm 1999 bởi Paul Gurinas và Bill DiSomma, cả hai đều là cựu nhà giao dịch tại sàn Chicago Mercantile Exchange, tên của công ty phản ánh những cử chỉ năng lượng mà các nhà giao dịch sử dụng để giao tiếp qua các phòng giao dịch đông đúc.

Từ trụ sở chính tại Chicago, Jump đã phát triển thành một trong những hoạt động giao dịch tần suất cao lớn nhất thế giới. Công ty hoạt động toàn cầu trên các thị trường futures, quyền chọn, cổ phiếu và trái phiếu—mặc dù sự mập mờ có chủ đích đã khiến nó luôn bị che phủ trong bí ẩn. Công ty duy trì sự bí mật nghiêm ngặt về các chiến lược giao dịch và hiếm khi tiết lộ hiệu suất tài chính. Tính đến các hồ sơ SEC mới nhất qua công ty mẹ Jump Financial LLC, tổ chức này quản lý khoảng 7,6 tỷ đô la tài sản với khoảng 1.600 nhân viên tại Bắc Mỹ, châu Âu, Úc và châu Á.

Jump hoạt động qua nhiều công ty con: Jump Capital (đầu tư mạo hiểm thành lập năm 2012) và Jump Crypto (được chính thức hóa năm 2021). Trong khi bộ phận crypto của Jump chính thức mới đây, các nguồn nội bộ tiết lộ tổ chức này đã triển khai các chiến lược tiền mã hóa từ nhiều năm trước.

Cuộc chơi Terra định mệnh và hậu quả của nó

Các quyết định trong giai đoạn 2021-2022 đã thay đổi hoàn toàn quỹ đạo của Jump. Vào tháng 5 năm 2021, khi stablecoin thuật toán UST của Terra bắt đầu sụp đổ, Jump đã can thiệp một cách quyết đoán. Công ty mua số lượng lớn UST để hỗ trợ giá một cách nhân tạo, thu về lợi nhuận khoảng $1 tỷ đô la. Kanav Kariya, người gia nhập Jump như một thực tập sinh chỉ bốn năm trước đó, đã tổ chức chiến lược này và nhanh chóng được thăng chức làm trưởng Jump Crypto—tất cả trong vòng bốn tháng.

Chiến lược này đã gây thảm họa. Khi toàn bộ hệ sinh thái của Terra sụp đổ vào năm 2022, Jump đối mặt với các cáo buộc hình sự về thao túng giá cùng với lãnh đạo của Terra. Đồng thời, việc công ty có mức độ rủi ro cao với FTX và hệ sinh thái Solana—thông qua các khoản đầu tư và hoạt động tạo lập thị trường—đã gây ra khoản lỗ lớn khi FTX thất bại ngoạn mục sau đó cùng năm.

Hậu quả đã lan rộng:

• Chấm dứt hợp tác với Robinhood: Robinhood kết thúc hợp tác với công ty con của Jump là Tai Mo Shan (trước đây là nhà tạo lập thị trường chính xử lý hàng tỷ đô la khối lượng giao dịch hàng ngày) sau quý 4 năm 2022
• Bán lại Wormhole: Jump Crypto đã thoái vốn khỏi giao thức cầu nối Wormhole vào tháng 11 năm 2023, mất đi nhân sự chủ chốt và giảm quy mô đội ngũ một nửa
• Đóng băng đầu tư: Các vòng gọi vốn của Jump Crypto giảm xuống mức đơn lẻ hàng năm kể từ sau 2023
• Giải quyết với SEC: Tai Mo Shan đồng ý trả $123 triệu đô la để giải quyết các cáo buộc của SEC vào tháng 12 năm 2024 liên quan đến hoạt động tạo lập thị trường của Terra

Sự đầu hàng tháng 8 năm 2024

Sự sụp đổ rõ ràng nhất diễn ra vào tháng 8 năm 2024. Sau khi các báo cáo điều tra của CFTC xuất hiện vào tháng 6, tiếp theo là việc Kanav Kariya đột ngột từ chức vào tháng 7, Jump Crypto đã thực hiện một đợt thanh lý Ethereum quy mô lớn. Trong vòng mười ngày, hơn $300 triệu đô la ETH đã đổ ra thị trường, trực tiếp kích hoạt “sự cố” ngày 5 tháng 8 khi Ethereum mất hơn 25% trong một ngày. Các nhà quan sát thị trường cho rằng đây là chiến lược thoát hiểm bắt buộc dưới áp lực từ các cơ quan quản lý.

Cộng đồng crypto dường như đã kết luận rõ ràng: Jump Crypto đã kết thúc.

Sự hồi sinh bất ngờ

Tuy nhiên, các diễn biến gần đây cho thấy điều ngược lại. Tại sao lại có sự đảo chiều này?

Chuyển biến trong môi trường pháp lý: Chính sách thân thiện với crypto của chính quyền Trump đã thay đổi rõ rệt về cách thực thi pháp luật. Vào ngày 5 tháng 3, đơn vị crypto của đối thủ DRW là Cumberland DRW đã đạt thỏa thuận với SEC về cáo buộc chưa đăng ký chứng khoán—một vụ việc mà trước đây sẽ bị truy tố mạnh mẽ dưới thời lãnh đạo cũ. Tín hiệu này đã tiếp thêm sinh khí cho lĩnh vực tạo lập thị trường.

Khả năng ETF altcoin: Các ETF spot cho Solana và các token lớn khác có thể được chấp thuận trong năm 2025. Jump, với sự gắn bó sâu sắc vào hệ sinh thái Solana qua phát triển kỹ thuật (Firedancer client, hỗ trợ Pyth Network), các khoản đầu tư và hoạt động tạo lập thị trường, đang đứng ở vị trí thuận lợi để nắm bắt cơ hội.

Nguồn vốn vẫn còn nguyên vẹn: Dù có các tin đồn về rời bỏ, Jump Trading vẫn duy trì khoảng $677 triệu đô la tài sản theo dõi trên chuỗi. Các khoản nắm giữ Solana chiếm 47% ($677 triệu đô la tổng cộng), trong đó stablecoin chiếm khoảng 30%. Điều này giúp Jump nằm trong số các nhà tạo lập thị trường có lượng vốn lớn nhất toàn cầu:

1. Jump Trading: $677M
2. Wintermute: $594M
3. QCP Capital: $128M
4. GSR Markets: $96M
5. B2C2 Group: $82M
6. Cumberland DRW: $65M

Bóng tối dai dẳng: Các vấn đề đạo đức

Một câu hỏi lớn đặt ra: liệu sự hồi sinh của Jump có nên diễn ra không có sự phản đối?

Các hoạt động tạo lập thị trường của công ty tiết lộ những xung đột lợi ích cấu trúc mà trong tài chính truyền thống không có. Trong các thị trường cổ phiếu có quy định, hoạt động tạo lập thị trường diễn ra dưới sự giám sát chặt chẽ—các công ty không bao giờ hợp tác trực tiếp với các công ty phát hành. Việc tách biệt rõ ràng giữa tạo lập thị trường và đầu tư mạo hiểm ngăn chặn thao túng.

Cách tiếp cận của Jump khác biệt rõ rệt. Công ty đồng thời đầu tư vào các dự án qua Jump Capital, tạo lập thị trường cho các token đó, và (như các cáo buộc đề xuất) phối hợp với các dự án để ảnh hưởng đến giá cả. Ví dụ điển hình là vụ cứu Terra năm 2021: một nhà đầu tư mạo hiểm cung cấp thanh khoản khẩn cấp trong khi đồng thời thu lợi nhuận khổng lồ từ giao dịch.

Các vụ kiện gần đây càng làm gia tăng lo ngại:

• Vụ của FractureLabs: cáo buộc Jump, được thuê làm nhà tạo lập thị trường token DIO vào năm 2021, đã bán tháo các vị trí dưới mức giá tối ưu trong khi thu lợi nhuận đáng kể, rồi sau đó mua lại với giá trị 53.000 đô la—hiện vẫn chưa có kết quả cuối cùng
• Các cáo buộc về Serum: các nhà nghiên cứu cho rằng Jump đã hợp tác với Alameda để thổi phồng giả tạo giá trị của Serum, mặc dù câu chuyện này nhanh chóng lắng xuống

Các mô hình này không chỉ riêng Jump—các đối thủ như Alameda (lịch sử) và DWF Labs hoạt động tương tự. Khoảng trống pháp lý trong ngành công nghiệp crypto cho phép những hành vi sẽ bị coi là gian lận chứng khoán trong thị trường truyền thống.

Kết luận: Cơ hội hay tự mãn?

Jump Trading sở hữu những lợi thế cạnh tranh không thể phủ nhận: hạ tầng kỹ thuật tinh vi, khả năng huy động vốn lớn, và sự tích hợp sâu vào hệ sinh thái. Việc tổ chức lại của công ty về mặt kỹ thuật là hoàn toàn khả thi.

Tuy nhiên, cộng đồng crypto nên thận trọng. Lịch sử cho thấy áp lực pháp lý chỉ tạm dừng các hoạt động tạo lập thị trường tích cực—nó không loại bỏ được động cơ cơ bản. Các công ty có nguồn lực dồi dào và các thuật toán tinh vi nhất thường thu lợi không cân xứng thông qua các thực hành làm mờ ranh giới pháp lý và đạo đức.

Sự trở lại của Jump có thể là một sự cải tổ thực sự của tổ chức hoặc chỉ là một chiến lược rút lui có tính toán để hoạt động dưới radar pháp lý cho đến khi điều kiện thị trường cho phép tái khởi động các hoạt động mạnh mẽ hơn. Cho đến khi các tiêu chuẩn tạo lập thị trường trong crypto phản ánh các giới hạn của tài chính truyền thống, sự hoài nghi vẫn là điều có thể chấp nhận được.