Bong bóng .com và các đợt đầu cơ AI: Những điều nhà đầu tư ngày nay cần biết

Vào đầu tháng 11 năm 2025, một trận động đất thị trường đã xảy ra: Nasdaq giảm hơn 2% trong một ngày, Chỉ số Sợ Hãi & Tham Lam cho thấy mức độ sợ hãi cực độ (7 điểm), và khắp nơi người ta nói về “bong bóng AI”. Một mẫu hình quen thuộc, ngay lập tức khiến chúng ta nhớ về cuối những năm 1990—thời kỳ bùng nổ Dotcom, kết thúc cũng kịch tính như bắt đầu.

Những điểm tương đồng thật đáng kinh ngạc và mang tính bài học. Cũng như ngày nay, sự mê hoặc với một công nghệ biến đổi đã đẩy các định giá lên mức cao vời vợi. Nhưng không phải mọi sự điều chỉnh đều dẫn đến thảm họa, và không phải mọi sự hưng phấn đều không có lý do chính đáng. Để hiểu chúng ta đang đứng ở đâu ngày hôm nay, trước tiên cần hiểu cách mà bong bóng .com hình thành và tại sao nó lại vỡ tan dữ dội như vậy.

Cách cuộc cách mạng kỹ thuật số trở thành cơn sốt đầu cơ

Giữa những năm 1990, đã xảy ra một điều cách mạng: Internet từ một công nghệ hiếm có trở thành công nghệ đại chúng. Máy tính cá nhân trở nên hợp lý về giá, kết nối Internet phổ biến, và hàng triệu người lần đầu tiên truy cập trực tuyến. Các công ty nhận ra tiềm năng khổng lồ và cạnh tranh để chiếm vị trí trong thế giới mới này.

Điều đó thu hút một lượng lớn vốn mạo hiểm. Các công ty Venture-Capital tại Silicon Valley cạnh tranh quyết liệt để đầu tư vào mọi đổi thay tiềm năng của thế giới. Các bài thuyết trình chuyển từ dự báo tài chính chi tiết sang các câu chuyện tầm nhìn rực rỡ: thị phần, tốc độ tăng trưởng, khả năng mở rộng. Cứ càng nhiều vốn chảy vào, càng nhiều nhà sáng lập xuất hiện, và càng nhiều nhà đầu tư lo lắng bỏ lỡ cơ hội như Amazon tiếp theo.

1998–1999: Đỉnh cao của sự phi lý

Đến năm 1998, thị trường hoàn toàn đắm chìm trong cơn sốt Internet. Nasdaq tăng vọt như một chiếc máy bay không có kế hoạch bay. Một dòng IPO không ngừng tràn ngập thị trường, các đợt phát hành mới nhân đôi hoặc nhân ba giá trị trong ngày giao dịch đầu tiên.

Đối với nhà đầu tư, đó là lời hứa về sự giàu có nhanh chóng. Đối với các nhà sáng lập, đó là công cụ để huy động hàng tỷ đô la với ít kiểm tra hơn. Các công ty có doanh thu thấp, không lợi nhuận và không rõ mô hình kinh doanh nhận định giá trị hàng tỷ đô la. Một số trong số này đốt vốn nhanh chóng—nhưng chẳng ai quan tâm. Niềm tin đơn giản là: quy mô là tất cả. Lợi nhuận đến sau.

Một thủ thuật đơn giản đã phát huy tác dụng: Thêm “.com” vào tên của bạn. Giá cổ phiếu tăng vọt. Các chỉ số định giá truyền thống bị xem như còn từ thời kỳ chậm hơn. Các chỉ số mới như lưu lượng truy cập website, phạm vi người dùng và tốc độ thu hút khách hàng thay thế lợi nhuận và dòng tiền như các thước đo thành công.

Các phương tiện truyền thông còn kích thích sự phấn khích hơn nữa. CNBC ca ngợi những triệu phú trẻ, từ phòng sinh viên trở thành ông trùm kinh doanh. Huyền thoại về triệu phú công nghệ qua đêm lan truyền như cháy rừng. Giao dịch trong ngày trở thành cơn sốt quốc gia—mọi người mở tài khoản môi giới trực tuyến, từ bỏ đa dạng hóa, và dồn toàn bộ tài sản vào các cổ phiếu công nghệ đầu cơ.

Tất cả các thành phần của cơn sốt đầu cơ hoàn hảo đều có mặt: vốn không giới hạn, sức mạnh của câu chuyện, sự thổi phồng của truyền thông và các nhà đầu tư cá nhân theo FOMO.

Vỡ bong bóng: Màu sắc thật của bong bóng lộ diện

Cuối năm 1999, thực tế không thể bị phớt lờ nữa. Các định giá trong lĩnh vực công nghệ hoàn toàn tách rời khỏi thực tế kinh tế. Tỉ lệ P/E đạt mức phi lý cao. Ngay cả trong các kịch bản lạc quan nhất, phải mất hàng thập kỷ để lợi nhuận doanh nghiệp đủ để hợp lý hóa các cổ phiếu này.

Thị trường vẫn giữ vững niềm tin. Những quy tắc cũ không còn phù hợp, theo quan điểm của nhiều người. Miễn là Internet mở rộng, các chỉ số truyền thống không còn quan trọng.

Nhưng dưới bề mặt, những điểm yếu chết người đã ẩn nấp. Nhiều công ty Dotcom cần liên tục huy động vốn để thu hút người dùng, xây dựng hạ tầng và tài trợ các chiến dịch marketing. Lợi nhuận không chỉ bị hoãn lại—mà còn gần như không thể đạt được. Báo cáo quý cho thấy thua lỗ ngày càng tăng, nhưng thay vì cảnh báo, điều này được xem như bằng chứng của “tăng trưởng siêu tốc”. Một hiểu lầm căn bản về kinh tế: rằng Internet đã phá vỡ các quy luật tài chính doanh nghiệp.

Vào đầu năm 2000, môi trường vĩ mô thay đổi. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ nâng lãi suất để chống lại sự quá nóng của nền kinh tế. Chi phí vay cao hơn đồng nghĩa với ít thanh khoản hơn. Các công ty công nghệ không sinh lời nổi không thể huy động vốn mới. Đồng thời, các tập đoàn công nghệ lớn báo cáo kết quả thất vọng. Vẻ huyền thoại về sự tất yếu bắt đầu tan biến.

Tinh thần thị trường chuyển từ hưng phấn sang hoài nghi, rồi hoảng loạn. Nasdaq mất gần 78% giá trị từ tháng 3 năm 2000 đến 2002. Các công ty từng tượng trưng cho tiềm năng vô hạn mất toàn bộ vốn hóa trong vòng vài tháng.

Bài học: Cisco và những người sống sót

Cisco Systems là ví dụ điển hình của thời kỳ này. Đỉnh cao, Cisco từng là công ty có giá trị lớn nhất thế giới. Giá cổ phiếu đạt 82 USD—và đến nay (Tháng 12 năm 2025), chưa vượt qua đỉnh đó, hơn 25 năm sau.

Cisco tồn tại, nhưng vết sẹo rất sâu. Hàng nghìn startup khác phá sản. Các tòa nhà văn phòng tại Silicon Valley trống rỗng. Hàng nghìn tỷ đô la vốn hóa bốc hơi, cùng với tiền tiết kiệm của vô số nhà đầu tư nhỏ lẻ đã tham gia đỉnh điểm.

Từ đống tro tàn, chỉ một số ít đứng dậy: Amazon và eBay điều chỉnh mô hình kinh doanh, tập trung vào hiệu quả hoạt động và dựa vào lợi nhuận. Họ rút ra bài học quan trọng: bong bóng đầu cơ sẽ vỡ, nhưng công nghệ biến đổi vẫn tồn tại.

AI 2025: Phim cũ, tựa mới?

Ngày nay, chúng ta thấy những mẫu hình tương tự. Định giá AI cực kỳ cao. Tốc độ và quy mô của các biến động thị trường gợi nhớ về cuối những năm 1990. Và câu chuyện nguy hiểm nhất lại quay trở lại: “Lần này khác.”

Phát biểu này từng hợp lý hóa các định giá phi lý dựa trên Internet, vì nó quá cách mạng so với các chỉ số truyền thống. Ngày nay, cùng một logic được áp dụng cho AI: việc các mô hình phát triển theo cấp số nhân khiến các mức giá hiện tại trông có vẻ hợp lý sau này.

Câu hỏi trung tâm là: Nvidia có phải là Cisco mới không?

Cả hai công ty đều định hình làn sóng công nghệ của riêng mình. Cả hai đều kiểm soát hạ tầng quan trọng. Cả hai đều được định giá dựa trên tăng trưởng phi thường. Sự khác biệt nằm ở nền tảng thực tế: Nvidia hiện tạo ra dòng tiền lớn, có quyền định giá, và hưởng lợi từ nhu cầu thực sự, rõ ràng đối với các sản phẩm của mình. Điều này khác biệt căn bản Nvidia so với nhiều “ngôi sao Dotcom”—và cả Cisco ở đỉnh cao của nó.

Nhưng lịch sử cho thấy: Ngay cả các nền tảng vững chắc cũng có thể bị lu mờ bởi sự đầu cơ quá mức.

Bài học vĩnh cửu

Cuối cùng, các quy tắc đã tồn tại hàng thập kỷ vẫn còn nguyên giá trị: dòng tiền, bền vững, hiệu quả hoạt động và lợi ích thực tế vượt trội hơn các câu chuyện và xu hướng ngắn hạn.

Thị trường thưởng cho các công ty tăng trưởng nhanh và các câu chuyện mang tính tầm nhìn trong ngắn hạn. Nhưng giá trị thực sự chỉ đến từ các doanh nghiệp biến đổi đổi mới thành kết quả có thể lặp lại và có lợi nhuận.

Tâm lý con người không thay đổi: FOMO, hành vi theo đám đông và các lệch lạc về câu chuyện luôn đẩy giá vượt quá giới hạn hợp lý. Bong bóng .com vẫn là ví dụ điển hình của cơn sốt đầu cơ hiện đại—và là lời cảnh tỉnh rõ ràng rằng, ngay cả các công nghệ thay đổi thế giới cũng có thể trải qua các đợt điều chỉnh lớn khi kỳ vọng vượt quá thực tế.

Các nhà đầu tư ngày nay cần lắng nghe cẩn thận.