Con đường chính sách tiền tệ của Fed năm 2025 còn nhiều bất định: Mâu thuẫn nội bộ ngày càng gia tăng về các đợt cắt giảm lãi suất trong tương lai và các mối đe dọa lạm phát

Biên bản cuộc họp tháng 12 năm 2025 của Cục Dự trữ Liên bang tiết lộ những rạn nứt sâu hơn trong tổ chức này so với các con số tiêu đề đề xuất, khi các nhà hoạch định chính sách đang tranh luận về việc cắt giảm lãi suất thêm có hợp lý về mặt kinh tế hay không, hoặc có thể gây rủi ro cho sự ổn định giá cả.

Hầu hết các Nhà hoạch định Chính sách đều thấy còn dư địa để Cắt giảm thêm—Nếu lạm phát hợp tác

Khi thảo luận về hướng dẫn cuộc họp fed 2025, phần lớn các quan chức của Cục Dự trữ Liên bang đã thể hiện sự cởi mở với các đợt giảm lãi suất bổ sung trong tương lai, miễn là lạm phát tiếp tục đi xuống như dự kiến. Biên bản cuộc họp tháng 12 đã ghi rõ rằng các thành viên tin rằng “việc cắt giảm lãi suất thêm sẽ phù hợp trong tương lai nếu xu hướng giảm của lạm phát phù hợp với kỳ vọng của họ.”

Tuy nhiên, sự đồng thuận rõ ràng này che giấu những đánh giá rủi ro mâu thuẫn. Sự đồng thuận dựa trên một giả định quan trọng: rằng áp lực giá cả tiếp tục giảm từ mức hiện tại. Các quan chức đã tranh luận gay gắt về mức độ tự tin của họ vào khả năng lạm phát sẽ thực sự chạm mục tiêu 2% của Fed. Những người hoài nghi cho rằng ngân hàng trung ương cần thêm bằng chứng trước khi tiếp tục chu kỳ cắt giảm, trong khi phần lớn còn lại cho rằng rủi ro về việc làm hiện nay vượt xa các mối lo ngại về lạm phát.

Phiên bỏ phiếu tháng 12: Những rạn nứt trong thời gian thực

Tính chất chia rẽ trong cuộc tranh luận trở nên rõ ràng qua hồ sơ bỏ phiếu tháng 12. Fed đã cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản lần thứ ba liên tiếp—một động thái phù hợp với kỳ vọng của thị trường—nhưng phải đối mặt với phản đối chưa từng có. Bảy quan chức đã bỏ phiếu chống hoặc cho biết họ sẽ bỏ phiếu khác, đánh dấu sự chia rẽ nội bộ lớn nhất trong 37 năm.

Sự phản đối đến từ nhiều phía khác nhau. Thành viên Hội đồng Millan, người được Trump bổ nhiệm, tiếp tục ủng hộ việc cắt giảm mạnh hơn với 50 điểm cơ bản. Trong khi đó, hai chủ tịch Fed khu vực và bốn quan chức không bỏ phiếu muốn giữ nguyên lãi suất. Sự phân tán này nhấn mạnh cách mà chương trình nghị sự của cuộc họp fed 2025 hiện tại đã làm rạn nứt quá trình xây dựng đồng thuận truyền thống của tổ chức này.

Tại sao lại có sự bất đồng? Lo lắng về việc làm so với lạm phát

Về cốt lõi, sự chia rẽ nội bộ phản ánh các đánh giá về mối đe dọa cạnh tranh. Đa số ủng hộ cắt giảm lãi suất nhấn mạnh rằng “rủi ro giảm về việc làm đã gia tăng trong những tháng gần đây” và rằng việc chuyển sang chính sách trung lập hơn sẽ giúp ngăn chặn suy thoái thị trường lao động. Các quan chức này lưu ý rằng dữ liệu hiện tại cho thấy thuế quan ít gây ra rủi ro lạm phát dai dẳng hơn so với lo ngại trước đó.

Ngược lại, các quan chức phản đối việc cắt giảm thêm lo ngại về lạm phát cố thủ. Biên bản của họ nhấn mạnh mối lo ngại rằng việc giảm lãi suất liên tục có thể “làm yếu cam kết của các nhà hoạch định chính sách đối với mục tiêu lạm phát 2%” và rằng tiến trình kiểm soát giá chưa đủ có thể khiến kỳ vọng lạm phát dài hạn mất neo—một kịch bản mà Fed xem là thảm họa.

Một sự tạm dừng, không phải là chuyển hướng: Những gì sắp tới

Đáng chú ý, ngay cả những người hoài nghi cũng không yêu cầu dừng ngay việc nới lỏng chính sách. Thay vào đó, một số quan chức đề xuất tạm dừng cắt giảm “trong một khoảng thời gian nhất định,” cho phép Fed đánh giá các tác động trễ của kinh tế và xây dựng thêm sự tự tin rằng lạm phát thực sự đang giảm. Sự phân biệt này quan trọng: đây không phải là một sự đảo chiều, mà là một sự chậm lại có chủ ý chờ dữ liệu mới.

Biên bản xác nhận rằng các nhà hoạch định chính sách nhấn mạnh rằng chính sách tiền tệ vẫn phụ thuộc vào dữ liệu và không được định sẵn. Trong khoảng thời gian giữa hai cuộc họp FOMC tiếp theo, các báo cáo quan trọng về thị trường lao động và lạm phát sẽ đến—thông tin mà các quan chức đã nhấn mạnh là rất quan trọng để xác định xem có cần thiết tiếp tục cắt giảm lãi suất hay không. Đối với những người theo dõi các diễn biến của fed meetings 2025, điều này báo hiệu rằng ngân hàng trung ương vẫn trong chế độ chờ đợi và quan sát chứ chưa cam kết theo một lộ trình cụ thể nào.

Quản lý dự trữ và các điều chỉnh kỹ thuật

Ngoài các mức lãi suất, cuộc họp tháng 12 còn đề cập đến cơ chế cân đối tài sản của Fed. Ngân hàng trung ương cho rằng dự trữ đã giảm xuống “mức độ phù hợp” và như thị trường dự đoán, đã triển khai Chương trình Quản lý Dự trữ để mua trái phiếu Kho bạc ngắn hạn. Động thái kỹ thuật này nhằm duy trì thanh khoản dồi dào trong thị trường tiền tệ mà không báo hiệu sự thay đổi chính sách—một điểm khác biệt mà Fed muốn mọi người hiểu rõ.

Sự đồng thuận về quản lý dự trữ là thống nhất; khác với quyết định lãi suất, không có ý kiến phản đối nào được ghi nhận về mặt này.

Bức tranh lớn hơn

Biên bản cuộc họp fed 2025 tháng 12 tiết lộ một tổ chức thực sự đang bị chia rẽ giữa việc ngăn chặn suy thoái thị trường lao động và neo giữ kỳ vọng lạm phát. Trong khi đa số vẫn nghiêng về khả năng điều chỉnh lãi suất trong tương lai, quy mô của sự bất đồng nội bộ cho thấy chu kỳ cắt giảm đang gặp trở ngại. Những quan chức ủng hộ việc tạm dừng muốn có thêm bằng chứng cho thấy lạm phát không đang tăng tốc trở lại, trong khi những người thúc đẩy cắt giảm thêm cần chứng minh rằng sự yếu kém của thị trường lao động đang gia tăng.

Con đường phía trước vẫn phụ thuộc vào dữ liệu sẽ đến trong khoảng thời gian từ nay đến hai cuộc họp tiếp theo. Cho đến khi lạm phát rõ ràng hướng tới 2% và các chỉ số về thị trường lao động xấu đi thêm, dự kiến sẽ còn nhiều tranh luận nội bộ và giao tiếp cẩn trọng—chứ không phải các quyết định lãi suất táo bạo. Đây là một Ngân hàng Trung ương đang từ từ tiến hành, chứ không phải đi theo một con đường đã định sẵn một cách tự tin.