Tại sao việc mua lại JUP của Jupiter gặp khó khăn mặc dù đã tiêu $70M

Cuộc tranh luận về token của Jupiter đã mở lại một câu hỏi cũ trong lĩnh vực tiền điện tử: liệu mua lại token có hiệu quả khi nguồn cung liên tục tăng?

Tóm tắt

• Các đợt mua lại lớn gặp khó khăn trong việc bù đắp sự tăng trưởng nhanh chóng của nguồn cung lưu hành của JUP.
• Các lịch trình mở khóa liên tục giữ áp lực bán ổn định lên token.
• Các tiếng nói trong ngành cho rằng các chiến lược vốn dài hạn có thể hoạt động tốt hơn so với việc mua lại ngắn hạn.

Kế hoạch mua lại của Jupiter chưa bao giờ đủ lớn để bắt kịp lượng JUP mới gia nhập thị trường.

Cuộc thảo luận đã được khơi lại vào đầu tháng 1 sau các bình luận từ đồng sáng lập Jupiter (JUP) Siong Ong, tiếp theo là lời giải thích từ đồng sáng lập Solana (SOL) Anatoly Yakovenko, đã kích hoạt một cuộc tranh luận rộng hơn về việc liệu việc mua lại token có hợp lý trong các mô hình crypto phát thải cao hay không.

Một đợt mua lại bị quá tải bởi các đợt mở khóa

Sử dụng khoảng một nửa doanh thu phí của giao thức, Jupiter đã chi hơn $70 triệu đô la vào năm 2025 để mua lại JUP. Nỗ lực này có vẻ đáng kể trên giấy tờ. Jupiter xử lý hàng tỷ giao dịch và vẫn là một trong những nền tảng tài chính phi tập trung hoạt động tích cực nhất của Solana.

Chỉ số giá cho thấy một câu chuyện khác. Đến đầu tháng 1 năm 2026, JUP giao dịch gần mức $0.20–$0.22, giảm khoảng 89% so với đỉnh cao. Nguyên nhân không phải do thiếu hoạt động trên sàn giao dịch, mà là tốc độ tăng nguồn cung.

Kể từ khi ra mắt, nguồn cung lưu hành của JUP đã tăng khoảng 150%, trong khi chương trình mua lại chỉ bù đắp một phần nhỏ các token mới mở khóa. Các đợt mở khóa vẫn diễn ra theo lịch trình cố định.

Đến tháng 6 năm 2026, khoảng 53 triệu JUP dự kiến sẽ mở khóa mỗi tháng, tạo ra áp lực bán đều đặn bất kể hiệu suất của giao thức.

Trong tình huống này, các đợt mua lại hoạt động nhiều hơn như một lớp đệm ngắn hạn hơn là một hỗ trợ dài hạn. Ong thừa nhận điều này và lập luận rằng sẽ không hiệu quả khi tiếp tục phân bổ vốn cho các đợt mua lại, đề xuất chuyển trọng tâm sang các khuyến khích tăng trưởng thay thế.

Tại sao Yakovenko cho rằng các đợt mua lại không đủ

Yakovenko diễn giải vấn đề theo cách đơn giản hơn. Trong các thị trường phát thải nặng, các đợt mua lại ngắn hạn không thiết lập lại cách các người bán định giá rủi ro. Các token mở khóa ngày hôm nay được bán với giá ngày hôm nay, không phải với giá trị tương lai do các đợt mua lại liên tục tạo ra.

Lựa chọn của ông tập trung vào thời gian. Thay vì mua lại ngay lập tức, các giao thức có thể tích lũy lợi nhuận và triển khai chúng sau này, hoặc cung cấp các chương trình staking với thời gian khóa dài hơn. Làm như vậy buộc các đợt mở khóa phải được định giá dựa trên một môi trường sau mua lại trong tương lai thay vì theo nhu cầu tại chỗ.

Điều này cũng khuyến khích các nhà nắm giữ suy nghĩ theo chu kỳ dài hơn, tương tự như cách các bảng cân đối kế toán được xây dựng trong tài chính truyền thống. Phản ứng của cộng đồng Jupiter đã khá đa dạng.

Một số xem các đợt mua lại là cần thiết để duy trì kỷ luật và sự phù hợp. Những người khác đồng ý rằng chúng mất tác dụng khi nguồn cung mở rộng quá mạnh mẽ như vậy.

Jupiter đã điều chỉnh hướng đi bằng cách giảm kế hoạch airdrop năm 2026, cắt giảm phân bổ từ 700 triệu xuống còn 200 triệu JUP. Bài học này khó có thể bỏ qua. Trong các mô hình token mà nơi mở khóa chiếm ưu thế, các đợt mua lại đơn lẻ hiếm khi thay đổi kết quả.