Các tập đoàn khai thác vàng đối mặt với những con đường khác nhau: Tăng sản lượng so với gió ngược về chi phí trong năm 2025

Khi so sánh Aris Mining Corporation (ARMN) và Eldorado Gold Corporation (EGO), hai đối thủ cạnh tranh có trụ sở tại Vancouver chiếm ưu thế trong lĩnh vực khai thác vàng, câu chuyện trở nên ngày càng phức tạp. Trong khi cả hai công ty đều vận hành các tài sản khai thác quặng vàng chiến lược trên nhiều châu lục, các quỹ đạo hoạt động và phương pháp quản lý chi phí của họ kể những câu chuyện hoàn toàn khác nhau trong bối cảnh hàng hóa hiện tại.

Đà sản xuất: Đà tăng của ARMN nổi bật

Sự khác biệt đáng kể nhất nằm ở tốc độ sản xuất. Aris Mining đã thể hiện khả năng mở rộng hoạt động đáng kể trong Quý 3 năm 2025, đạt 73.236 ounce vàng—tăng 36,6% so với cùng kỳ năm trước, nhấn mạnh việc mở rộng công suất mạnh mẽ. Trong chín tháng đầu năm 2025, công ty đã đạt 186.651 ounce, vững vàng trên lộ trình đạt mục tiêu cả năm từ 230.000 đến 275.000 ounce.

Sức mạnh sản xuất này bắt nguồn từ những cải tiến hoạt động cụ thể. Mỏ Segovia, trụ cột sản xuất của ARMN tại Mỹ Latinh, đã được đưa vào vận hành nhà máy thứ hai, cơ bản định hình lại khả năng xử lý quặng vàng của cơ sở này. Đồng thời, hoạt động Marmato đang chuyển từ giai đoạn thăm dò, với Khu Vực Khai Thác Lớn dự kiến bắt đầu khai thác quặng đầu tiên trong H2 2026—mốc quan trọng này sẽ đa dạng hóa cơ sở sản xuất của ARMN và giảm thiểu rủi ro tập trung hoạt động.

Câu chuyện về Dòng chảy Phát triển

Ngoài các hoạt động hiện tại, cả hai công ty đều đang phát triển các tài sản chưa khai thác đáng kể, mặc dù với các hồ sơ rủi ro khác nhau.

Danh mục tăng trưởng của Aris Mining bao gồm 51% cổ phần trong Dự án Soto Norte của Colombia, được xác nhận bởi nghiên cứu khả thi sơ bộ tháng 9 năm 2025, khẳng định đây là một trong những mỏ quặng vàng chưa khai thác hấp dẫn nhất ở châu Mỹ. Tại Guyana, Dự án Toroparu sở hữu hoàn toàn đã công bố đánh giá sơ bộ về khả năng kinh tế vào tháng 10 năm 2025, cho thấy khả năng khai thác dài hạn với chi phí thấp và trữ lượng hơn 6,5 triệu ounce.

Tài sản phát triển chủ lực của Eldorado, dự án đồng-vàng Skouries ở Hy Lạp, dự kiến sẽ đóng góp sản lượng đáng kể vào giữa năm 2026, với sản lượng dự kiến 135.000-155.000 ounce vàng mỗi năm cùng 45-60 triệu pound đồng. Tuy nhiên, dự án này vẫn chậm hơn nhiều so với lịch trình ban đầu, phản ánh các trì hoãn trong thực thi đã làm giảm lòng tin của nhà đầu tư.

Vấn đề Chi phí then chốt: Nơi hiệu quả hoạt động khác biệt

Đây là nơi mà luận điểm đầu tư trở nên thực sự phức tạp. Trong khi ARMN đã thể hiện sự tăng trưởng sản xuất vượt trội, việc quản lý chi phí vẫn còn là vấn đề đối với cả hai công ty—mặc dù mức độ nghiêm trọng khác nhau rõ rệt.

Chi phí toàn bộ để duy trì hoạt động (AISC) của Aris Mining đạt 1.641 USD/ounce trong Quý 3 năm 2025, tăng 6,6% so với cùng kỳ năm trước. Sự tăng này phản ánh khối lượng quặng mua từ các đối tác khai thác hợp đồng và chi phí tiền bản quyền tăng cao—những áp lực có thể kiểm soát được, cho thấy lợi thế đòn bẩy hoạt động có thể xuất hiện khi sản lượng mở rộng.

Eldorado Gold đối mặt với mức lạm phát chi phí cao hơn nhiều. AISC của EGO trong Quý 3 năm 2025 tăng vọt lên 2.421 USD/ounce từ 1.513 USD trong cùng kỳ năm trước—tăng 60% đã buộc phải điều chỉnh dự báo tăng lên 1.600-1.675 USD cho cả năm 2025. Sự xấu đi này bắt nguồn từ các khoản tiền bản quyền liên quan đến giá vàng kỷ lục, lạm phát chi phí lao động và hiệu suất kém của mỏ Olympias—những thách thức cấu trúc có thể kéo dài bất kể biến động giá hàng hóa.

Vị thế tài chính và linh hoạt vốn

ARMN duy trì vị thế tiền mặt mạnh mẽ 417,9 triệu USD vào cuối Quý 3 năm 2025, cung cấp khả năng linh hoạt đáng kể cho việc mở rộng, thúc đẩy phát triển và duy trì cổ tức. Khoản dự trữ tài chính này hỗ trợ các khoản đầu tư mạnh mẽ vào các sáng kiến khai thác quặng vàng mới mà không làm ảnh hưởng đến tính toàn vẹn của bảng cân đối kế toán.

Vị thế tài chính của Eldorado, mặc dù đủ, nhưng bị hạn chế bởi yêu cầu vốn duy trì cao trong danh mục gồm bốn mỏ và các khoản đầu tư liên tục của dự án Skouries chưa thương mại hóa—một dự án trị giá nhiều tỷ đô la sẽ tiêu tốn vốn đáng kể trong giai đoạn 2026-2027.

Các chỉ số định giá cho thấy tâm lý thị trường khác biệt

Trong sáu tháng qua, cổ phiếu ARMN tăng 138,2% so với mức tăng 75,3% của EGO, phản ánh sự công nhận của thị trường về khả năng thực thi hoạt động vượt trội và quỹ đạo sản xuất. Sự khác biệt về hiệu suất này dựa trên đà tăng trưởng cơ bản: dự báo lợi nhuận của ARMN cho năm 2025 tăng 297,1%, với các ước tính tăng tốc trong 60 ngày qua. Ngược lại, dự báo EPS của EGO tăng 8,3% đang xấu đi, với xu hướng giảm của các dự báo.

Về định giá, ARMN giao dịch với P/E dự phóng 12 tháng là 7,37X (cao hơn trung vị 4,54X kể từ tháng 1 năm 2024), trong khi EGO ở mức 8,35X (thấp hơn trung vị lịch sử 10,61X). Trong khi mức định giá cao của ARMN phản ánh đà tăng trưởng, thì mức chiết khấu của EGO cho thấy nhà đầu tư còn nghi ngờ về khả năng phục hồi biên lợi nhuận trong ngắn hạn.

Kết luận: Chất lượng thực thi và kiểm soát chi phí quyết định kết quả

Ngành khai thác vàng hiện tại thưởng cho kỷ luật hoạt động và hiệu quả vốn. Aris Mining đã thể hiện khả năng mở rộng sản xuất vượt trội, các dự án phát triển đáng tin cậy và lạm phát chi phí kiểm soát được—một sự kết hợp hỗ trợ khả năng vượt trội trên thị trường liên tục. Sức mạnh tài chính và dự báo sản xuất tham vọng của công ty mang lại khả năng tăng trưởng tích cực rõ ràng.

Eldorado Gold đối mặt với môi trường ngắn hạn khó khăn hơn. Trong khi Skouries mang lại khả năng dài hạn thực sự, danh mục hiện tại của công ty đang bị áp lực chi phí làm co hẹp biên lợi nhuận và hạn chế khả năng tái đầu tư. Cho đến khi xu hướng AISC đảo chiều và hiệu suất Olympias cải thiện, các trở ngại hoạt động có khả năng tiếp tục hạn chế hiệu suất cổ phiếu.

Đối với các nhà đầu tư ưu tiên tăng trưởng sản xuất, quản lý chi phí và dòng tiền ngắn hạn, ARMN mang lại hồ sơ rủi ro - phần thưởng hấp dẫn hơn trong bối cảnh khai thác quặng vàng hiện tại.