Chuỗi ngành công nghiệp AI bước vào giai đoạn đánh giá lại hợp lý: Logic phân hóa đằng sau cuộc chiến bảo vệ 28.000 điểm của thị trường chứng khoán Đài Loan

Thị trường đang viết lại quy tắc định giá

Lần này, việc điều chỉnh toàn diện trong lĩnh vực AI không phải là chuyện vô căn cứ. Khi Broadcom công bố đơn hàng AI trị giá lên tới 73 tỷ USD nhưng lại gặp phải đợt giảm giá cổ phiếu mạnh, Phố Wall bắt đầu nhận thức rằng quy tắc chơi của thị trường đang thay đổi.

Trong hai năm qua, logic tăng trưởng của lĩnh vực AI khá đơn giản và thô bạo: chỉ cần liên kết với khái niệm AI, là có thể dựa vào “tăng trưởng đơn hàng” để đạt được mức định giá cao trên thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, khi các tín hiệu quan trọng xuất hiện trong báo cáo tài chính của các doanh nghiệp hàng đầu như Oracle, Broadcom, thị trường bắt đầu chuyển đổi quy tắc định giá — từ việc chỉ đơn thuần theo đuổi quy mô tăng trưởng, sang xem xét chất lượng lợi nhuận của tăng trưởng, chu kỳ lợi nhuận đầu tư, và tính chắc chắn của việc thực hiện đơn hàng.

Sự giảm mạnh sau báo cáo của Broadcom không xuất hiện dòng tiền nhanh chóng bắt đáy trong ngày, chính là biểu hiện rõ ràng của sự chuyển đổi này. Tập đoàn chip khổng lồ này rất rõ ràng nhấn mạnh rằng công ty đang chuyển đổi từ “bán chip lợi nhuận cao” sang “bán hệ thống”, điều này có nghĩa là lợi nhuận trong tương lai có thể không như kỳ vọng.

Sự thật về việc mất mốc 28,000 điểm của thị trường Đài Loan

Tuần trước, sau khi bốn chỉ số chính của Mỹ đồng loạt giảm điểm, thị trường Đài Loan hôm nay đã diễn ra một đợt điều chỉnh đầy kịch tính. Chỉ số trọng yếu mở cửa đã giảm mạnh, trong phiên có lúc giảm hơn 500 điểm, thấp nhất xuống còn 27,684 điểm, mất mốc 28,000 điểm.

Điều này không chỉ đơn thuần là phá vỡ kỹ thuật. Các cổ phiếu có trọng số lớn trong lĩnh vực điện tử trở thành vùng thiệt hại nặng nề, TSMC ADR giảm 4.2%, kéo theo cổ phiếu hiện tại mở cửa giảm 30 đồng xuống còn 1,450 đồng. Cổ phiếu vua như 信驊 (Xinh Hòa) tại mức 6,600 đồng đã diễn ra cuộc chiến tranh mua bán quyết liệt, sáng sớm có lúc giảm xuống 6,590 đồng rồi xuất hiện lực cầu bắt đáy, trở thành chỉ số cho các cổ phiếu giá cao. Các cổ phiếu thuộc nhóm “kim tự tháp” (giá trên 3,000 đồng) gần như đều trong sắc đỏ, tạo ra cảnh tượng hiếm thấy.

Tuy nhiên, đáng chú ý là dù thị trường giảm, mức giảm không nghiêm trọng như dự đoán. Nguyên nhân chính là thị trường vẫn đồng thuận rằng nhu cầu AI vẫn còn tồn tại, chỉ là cách đánh giá giá trị của các doanh nghiệp trong chuỗi cung ứng đã có sự thay đổi căn bản.

Rủi ro đơn hàng của OpenAI đang lộ diện

Trong số các đơn hàng trị giá 523 tỷ USD mà Oracle nắm giữ, có tới 300 tỷ USD đến từ OpenAI, nhưng thị trường bắt đầu nghi ngờ liệu các đơn hàng này có thể thực sự chuyển hóa thành lợi nhuận thực tế, cao hay không. Thời gian hoàn vốn dài và tỷ suất lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng khiến các giao dịch giữa Broadcom và OpenAI đầy những bất định.

Giám đốc điều hành mới của Oracle cố gắng trấn an thị trường, nói rằng công ty có hơn 700 khách hàng AI, ngay cả khi OpenAI vỡ nợ, cũng có thể “tái phân bổ” hạ tầng trong vòng “vài giờ”. Tuy nhiên, phát ngôn này lại vô tình phơi bày một rủi ro tiềm ẩn: OpenAI có thể “không thể tiêu thụ” hết các đơn hàng.

Các công ty niêm yết có mối liên hệ sâu sắc với OpenAI — bao gồm Oracle, SoftBank, Microsoft, NVIDIA — đều bắt đầu giảm mạnh từ cuối tháng 10. Điều này không phải là ngẫu nhiên, mà là sự định giá tập thể của thị trường về rủi ro tập trung trong chuỗi cung ứng.

Sự phân hóa giữa người thắng và kẻ thua đã rõ

Trong bối cảnh điều chỉnh chung, dòng vốn thị trường đang diễn ra sự phân tầng cẩn thận hơn về cấu trúc. Các công ty có hiệu suất xuất sắc như 精測 (Jing Ce) tăng hơn 8%, lập đỉnh mới ở 2,370 đồng. Công ty này cùng hưởng lợi từ động lực dự trữ điện thoại thông minh thế hệ mới và máy tính bảng cao cấp, doanh thu hợp nhất 11 tháng đạt 4.415 tỷ đồng, tăng gần 40% so với cùng kỳ, thể hiện sự tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận thực chất.

Vua cổ phiếu 信驊 cũng thể hiện sự bền bỉ. Nhờ chuỗi cung ứng chuyển biến thuận lợi, hiệu suất xuất hàng vượt kỳ vọng, đã hai lần nâng cao dự báo hoạt động quý này, và dự kiến năm 2025 sẽ là đỉnh cao cả năm, với độ trễ của đơn hàng kéo dài đến quý 2 năm sau. Những doanh nghiệp có nền tảng thực chất này, trong điều chỉnh thị trường, thường có khả năng được tiếp nhận.

Song song đó, dòng vốn chưa hoàn toàn rút khỏi thị trường. Các cổ phiếu trong nhóm năng lượng, điện khí, khí đốt tăng tốt nhất, tăng 3.09%; tiếp theo là các cổ phiếu trong lĩnh vực mạng và vận tải biển, lần lượt tăng 1.33% và 1.25%. Dòng vốn chỉ rút ra khỏi các nhóm trung tâm AI đông đúc, chuyển sang các tài sản ổn định có dòng tiền rõ ràng, định giá chưa bị kéo quá mức, không nhạy cảm với môi trường lãi suất.

Điều này chính là minh chứng cho bản chất của đợt điều chỉnh lần này — dòng vốn không phủ nhận ngành AI, mà đang tìm kiếm các điểm neo giá trị chắc chắn hơn trong quá trình phân hóa của chuỗi ngành.

Ưu thế tích hợp dọc của Google đang mở rộng

Từ góc nhìn trung dài hạn, Google sở hữu thứ mà OpenAI rất khan hiếm: dòng tiền mặt và chuỗi ngành hoàn chỉnh.

Dự kiến đến năm 2026, chi tiêu vốn của Google chiếm 56% dòng tiền hoạt động, hiệu quả cao nhất trong các tập đoàn lớn. Sự tích hợp dọc này mang lại lợi thế về chi phí cực kỳ tối ưu — TCO (tổng chi phí sở hữu) của TPUv7 của Google thấp hơn khoảng 44% so với các máy chủ GB200 của NVIDIA.

Điều này có nghĩa gì? Trong cuộc đua dài hạn xây dựng hạ tầng AI, Google đã có vị thế mạnh nhất về quyền định giá chi phí. Khi các công ty như OpenAI đang đau đầu vì chi phí tính toán cao, Google đã nắm chắc vị thế ưu thế.

Ba thử thách cuối năm làm tăng thêm độ không chắc chắn

Thị trường Đài Loan hiện đang đối mặt với ba thử thách lớn cuối năm, cùng nhau làm tăng độ không chắc chắn của thị trường.

Biến động của các chỉ số Mỹ trực tiếp ảnh hưởng đến phân bổ của nhà đầu tư nước ngoài đối với thị trường Đài Loan; áp lực bán ra từ ngành bảo hiểm nhân thọ khi “IFRS 17” chính thức có hiệu lực vào năm tới cũng không thể bỏ qua. Đợt bán cổ phiếu bảo hiểm này không phản ánh tiêu cực về cơ bản, mà là sự điều chỉnh bị buộc phải do hệ thống. Khi đến cuối năm 2025, toàn bộ sẽ thực hiện chuẩn IFRS 17 và TW-ICS, nếu cổ phiếu bị phân loại theo FVOCI, dù bán ra có lãi lớn cũng không thể ghi nhận vào lợi nhuận, chỉ có thể vào quỹ dự trữ vốn, cắt đứt mô hình làm đẹp EPS bằng việc thoái vốn như trước.

Tuần này, “Tuần siêu ngân hàng trung ương” của Nhật Bản dự kiến tăng lãi suất 1 điểm cơ bản có thể khiến các giao dịch chênh lệch lãi suất rút lui, làm tăng thêm các biến số của thị trường.

Nhận định dài hạn: Đây không phải là bong bóng sụp đổ

Từ góc nhìn trung dài hạn, đợt điều chỉnh của lĩnh vực AI lần này không phải là bong bóng sụp đổ, mà là bước đi tất yếu của thị trường trưởng thành.

Trong tương lai, sự phân hóa của lĩnh vực AI sẽ trở thành trạng thái bình thường. Những doanh nghiệp chỉ dựa vào “khái niệm AI”, cấu trúc khách hàng đơn lẻ, thiếu nền tảng lợi nhuận, có thể đối mặt với áp lực định giá liên tục; còn những doanh nghiệp thực sự có công nghệ cốt lõi, khả năng sinh lợi ổn định, cấu trúc khách hàng đa dạng và lộ trình tăng trưởng rõ ràng, sẽ nổi bật trong quá trình chọn lọc của thị trường một cách hợp lý.

Khi thị trường Đài Loan mất mốc 28,000 điểm, không phải là kết thúc của thời đại AI, mà là thị trường bắt đầu dùng tiêu chuẩn khắt khe hơn để đánh giá từng đối tượng tham gia. Những doanh nghiệp đủ sức vượt qua thử thách sẽ trở thành nhân tố chính của đợt sóng tiếp theo.