Nhà tạo lập thị trường tiền điện tử và kiến trúc mới của sức mạnh thanh khoản

Nhà tạo lập thị trường tiền điện tử không còn đơn giản là nhà cung cấp thanh khoản mà trở thành những người vận hành cấu trúc.

Họ quản lý rủi ro tồn kho một cách chủ động, định tuyến thanh khoản qua các địa điểm phân mảnh, và ngày càng hình thành cách mà giá cả được khám phá thay vì chỉ phản ứng với dòng thị trường.

Tính thanh khoản đã chuyển từ việc được tài trợ sang việc được định giá một cách chọn lọc

Sau sự sụp đổ của các mô hình dựa trên đòn bẩy, các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử hiện chỉ phân bổ vốn ở những nơi mà rủi ro có thể được định lượng và bù đắp, để lại các tài sản yếu hơn trở nên mỏng hơn về cấu trúc.

Thực thi dựa trên ý định đang biến các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử thành những người giữ cổng thực thi.

Khi giao dịch chuyển từ sổ lệnh công khai sang các hệ thống điều khiển bởi solver, các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử có được kiểm soát lớn hơn về chất lượng thực hiện, hiệu quả và quyền truy cập vào thanh khoản.

Trong phần lớn lịch sử ngắn ngủi của ngành công nghiệp tiền điện tử, tính thanh khoản hoạt động như một điều kiện nền tảng hơn là một nguồn lực chiến lược. Miễn là các cặp giao dịch xuất hiện hoạt động và chênh lệch giá vẫn hẹp, ít người tham gia đặt câu hỏi về cách mà giá cả thực sự gắn kết với nhau. Ảo tưởng đó đã sụp đổ sau năm 2022. Những gì xảy ra sau đó không chỉ đơn thuần là một cuộc suy thoái của thị trường, mà là một sự thiết lập lại cấu trúc trong cách mà ngành công nghiệp sản xuất, định giá và kiểm soát tính thanh khoản. Ở trung tâm của sự biến đổi này là các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử. Vai trò của họ đã mở rộng xa hơn nhiều so với việc đăng ký giá mua và giá bán. Ngày nay, họ hoạt động như những kỹ sư thanh khoản, nhà phân phối rủi ro và, ngày càng nhiều, như những kiến trúc sư ẩn giấu của chính cấu trúc thị trường.

CÁCH CÁC NHÀ TẠO LẬP THỊ TRƯỜNG TIỀN ĐIỆN TỬ TIẾN HÓA TỪ CÔNG CỤ ĐỊNH GIÁ ĐẾN CÁC NHÀ VẬN HÀNH HỆ THỐNG

Nhà tạo lập thị trường Tiền điện tử như những người quản lý rủi ro hàng tồn kho

Cốt lõi của các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử là hấp thụ sự mất cân bằng. Họ báo giá cả hai bên của thị trường và giữ hàng tồn kho để người mua và người bán không cần phải đến cùng một lúc. Trong những thị trường tiền điện tử đầu tiên, chức năng này có vẻ đơn giản một cách lừa dối. Khối lượng giao dịch vẫn thấp, sự tương quan vẫn lỏng lẻo, và hầu hết các hoạt động giao dịch đều theo đuổi sự đầu cơ theo hướng thay vì dòng chảy có hệ thống.

Môi trường đó không còn tồn tại nữa. Ngày nay, các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử hoạt động trên hàng chục nền tảng cùng một lúc. Hàng tồn kho phân mảnh trên các sàn giao dịch tập trung, các giao thức phi tập trung và các hệ thống thực hiện ngoài chuỗi. Đồng thời, các biến động giá lan truyền toàn cầu trong vòng mili giây. Dưới những điều kiện này, hàng tồn kho không còn hành xử như một kho tích trữ token thụ động. Thay vào đó, nó hoạt động như một bề mặt rủi ro đang thay đổi liên tục.

Các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử hiện đại quản lý hoạt động này thông qua các mô hình định giá động. Họ điều chỉnh độ rộng báo giá và độ nghiêng theo thời gian dựa trên sự biến động, mối tương quan và vị trí hiện tại. Khi hàng tồn kho lệch khỏi sự cân bằng, giá cả nghiêng có chủ đích để thu hút dòng chảy đối lập. Mục tiêu không phải là dự đoán. Thay vào đó, mục tiêu là sự trung lập. Lợi nhuận xuất hiện từ việc duy trì sự ổn định dưới áp lực thay vì cược vào hướng đi của thị trường.

Kết quả là, sự chuyển mình này đã biến các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử thành những người xử lý rủi ro liên tục. Thành công của họ phụ thuộc ít hơn vào ý kiến thị trường và nhiều hơn vào tốc độ thực hiện, hiệu quả vốn, và khả năng tồn tại trước các dòng chảy bất lợi mà không mất kiểm soát hàng tồn kho.

Nhà tạo lập thị trường Tiền điện tử trong các môi trường thực thi phân mảnh

Sự phân mảnh giờ đây định nghĩa các thị trường tiền điện tử. Tính thanh khoản không còn nằm trong một sổ lệnh duy nhất hoặc thậm chí trên một chuỗi duy nhất. Thay vào đó, nó lan rộng ra các sàn giao dịch tập trung, nhà tạo lập thị trường tự động, các pool thanh khoản tập trung và các hệ thống dựa trên ý định mà không bao giờ tiết lộ các giao dịch ra các mempool công cộng.

Nhà tạo lập thị trường tiền điện tử vẫn giữ vị trí độc đáo để hoạt động trên tất cả các lớp này cùng một lúc. Họ điều hướng hàng hóa giữa các sàn, thực hiện chênh lệch giá, và nội bộ hóa dòng lệnh bất cứ khi nào có thể. Quy trình này đòi hỏi sự tích hợp kỹ thuật sâu sắc, không chỉ với các sàn giao dịch, mà còn với chính các blockchain.

Các công ty như Wintermute và GSR là ví dụ cho sự chuyển mình này. Hoạt động của họ mở rộng vượt xa việc báo giá thị trường. Họ quản lý rủi ro xuyên suốt các nền tảng, triển khai thanh khoản trên chuỗi và thiết kế các chiến lược thực hiện nhằm giảm thiểu cả trượt giá và rò rỉ thông tin.

Trên thực tế, các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử ngày càng chức năng như là những nhà cung cấp hạ tầng. Các thị trường hoạt động trơn tru không phải vì thanh khoản tồn tại ở khắp nơi, mà vì một số ít các diễn viên có khả năng cao tích cực đồng bộ hóa nó.

THANH KHOẢN SAU KHI SỤP ĐỔ CÁC MÔ HÌNH ĐƯỢC KÍCH HOẠT BỞI ĐÒN BẨY

Nhà tạo lập thị trường Tiền điện tử và sự kết thúc của các đảm bảo ngầm

Sự sụp đổ của FTX và chi nhánh giao dịch liên kết của nó đã phơi bày một giả định nguy hiểm đã âm thầm làm nền tảng cho tính thanh khoản của tiền điện tử trong nhiều năm. Đòn bẩy, tính không minh bạch và rủi ro kết hợp đã trợ cấp cho độ sâu của thị trường. Tính thanh khoản dường như phong phú vì các khoản lỗ vẫn chưa xuất hiện.

Tuy nhiên, khi cấu trúc đó thất bại, ngành công nghiệp đã đối mặt với một thực tế bị bỏ qua. Tính thanh khoản mà phớt lờ rủi ro không đại diện cho tính thanh khoản chút nào. Thay vào đó, nó đại diện cho sự biến động bị hoãn lại.

Trong hậu quả, các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử đã thích nghi nhanh chóng. Bảng cân đối kế toán thu hẹp. Giới hạn hàng tồn kho bị thắt chặt. Kiểm soát rủi ro trở thành điều không thể thương lượng. Kết quả là, độ sâu thị trường giảm rõ rệt, đặc biệt là ngoài các tài sản lớn. Thay đổi này không đại diện cho sự thoái lui. Thay vào đó, nó đánh dấu một sự điều chỉnh cần thiết.

Tính thanh khoản chỉ trở lại ở những nơi mà thị trường có thể định giá đúng rủi ro. Tài sản thiếu dòng chảy tự nhiên hoặc hồ sơ rủi ro minh bạch vẫn duy trì mỏng. Các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử đã ngừng hành động như những bệ đỡ cho sự thừa thãi đầu cơ. Thay vào đó, họ yêu cầu bồi thường cho sự không chắc chắn hoặc rút lui hoàn toàn.

Nhà tạo lập thị trường Tiền điện tử và việc tái cấu trúc vốn của các tổ chức

Một trong những thay đổi quan trọng nhất sau khủng hoảng liên quan đến sự xuất hiện của các nhà đầu tư tài chính truyền thống thông qua các phương tiện được quản lý. Việc phê duyệt các sản phẩm giao dịch Bitcoin giao ngay đã kết nối tính thanh khoản tiền điện tử với các thị trường vốn truyền thống.

Các đối tác được ủy quyền như Jane Street và Virtu Financial hiện đóng một vai trò quan trọng trong việc duy trì sự cân bằng giá giữa các thị trường giao ngay Bitcoin và cổ phiếu ETF. Nhiệm vụ của họ vẫn còn hẹp. Tuy nhiên, tác động của họ đã chứng minh là sâu sắc.

Kết quả là, tính thanh khoản được củng cố ở đầu thị trường trong khi áp lực gia tăng lên các tài sản nhỏ hơn. Các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử hoạt động ngoài Bitcoin và Ethereum hiện phải đối mặt với một môi trường khắc nghiệt hơn. Việc lựa chọn vốn trở nên chặt chẽ hơn. Khả năng chịu rủi ro giảm xuống. Việc cung cấp tính thanh khoản trở nên có điều kiện thay vì được giả định.

Tổng thể, thị trường không trở nên kém thanh khoản. Thay vào đó, nó trở nên phân biệt hơn. Sự phân biệt đó là điều quan trọng.

TÍNH THANH KHOẢN TRÊN CHUỖI VÀ CÁC KHOẢN CHI ẨN CỦA SỰ PHÂN CẤP

Nhà tạo lập thị trường tiền điện tử so với nhà cung cấp thanh khoản thụ động

Các sàn giao dịch phi tập trung từng hứa hẹn sẽ dân chủ hóa việc tạo lập thị trường. Bất kỳ ai cũng có thể cung cấp thanh khoản và kiếm phí. Tuy nhiên, theo thời gian, các bất cập về cấu trúc ngày càng trở nên khó bỏ qua.

Các nhà tạo lập thị trường tự động chỉ cập nhật giá khi có giao dịch xảy ra. Sự chậm trễ này cho phép các nhà giao dịch chênh lệch giá khai thác giá trị mỗi khi giá bên ngoài biến động trước. Các nhà cung cấp thanh khoản chịu chi phí của việc khai thác này thông qua những khoản thua lỗ cân bằng.

Đối với những người tham gia thụ động, việc cung cấp thanh khoản có thể không hiệu quả bằng việc chỉ giữ tài sản. Phí có thể bù đắp cho những khoản lỗ trong điều kiện bình yên. Tuy nhiên, trong những giai đoạn biến động, các khoản lỗ tích lũy nhanh chóng. Các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử hiểu được động thái này và thiết kế các chiến lược tránh hành động như một bên đối tác thụ động.

Thay vào đó, họ triển khai thanh khoản một cách chiến thuật. Họ tập trung vốn gần các mức giá hoạt động, rút lui trong thời gian bất ổn, và ngày càng phụ thuộc vào các kỹ thuật thanh khoản đúng lúc nhằm thu phí trong khi giảm thiểu rủi ro. Kết quả là, việc thực hiện giao dịch được cải thiện cho các nhà giao dịch, nhưng sự phân phối phần thưởng lại thay đổi.

Nhà tạo lập thị trường tiền điện tử và sự tái tập trung yên lặng gần đây của DEXs

Một nghịch lý đã xuất hiện. Khi các sàn giao dịch phi tập trung trở nên tinh vi hơn, việc tham gia trở nên kém phổ biến hơn. Tính thanh khoản đúng lúc, định tuyến giao dịch riêng tư, và thực hiện dựa trên giải pháp ưu ái những đối tượng có vốn, cơ sở hạ tầng, và lợi thế thông tin.

Nhà tạo lập thị trường Tiền điện tử phát triển mạnh trong môi trường này. Họ cam kết các kho hàng lớn trong thời gian ngắn, thu phí một cách chính xác và thoát ra trước khi rủi ro xuất hiện. Các thành viên nhỏ hơn không thể cạnh tranh theo các điều khoản này.

Kết quả không loại bỏ sự phi tập trung. Thay vào đó, nó biến đổi nó. Tính thanh khoản trở nên mô-đun, chuyên nghiệp hóa, và ngày càng trở nên vô hình đối với người dùng cuối. Những gì xuất hiện công khai trên bề mặt thường dựa vào một tập hợp hẹp các nhà cung cấp tính thanh khoản thống trị bên dưới.

TỪ NHÀ TẠO LẬP THỊ TRƯỜNG ĐẾN GIẢI QUYẾT Ý ĐỊNH

Nhà tạo lập thị trường tiền điện tử bên trong hệ thống thực thi dựa trên ý định

Giao dịch dựa trên ý định đại diện cho giai đoạn tiếp theo của sự trừu tượng hóa thực hiện. Người dùng không còn gửi các giao dịch rõ ràng nữa. Thay vào đó, họ thể hiện kết quả. Các giải pháp cạnh tranh để cung cấp thực hiện tốt nhất.

Nhà tạo lập thị trường tiền điện tử chiếm một vị trí đặc quyền trong hệ thống này. Họ nắm giữ hàng tồn kho, hiểu rõ động thái giá cả, và thực hiện các giao dịch mà không cần chạm vào các quỹ thanh khoản công khai. Kết quả là, độ trượt giá giảm, rủi ro chạy trước giảm, và độ chắc chắn trong thực hiện cải thiện.

Tuy nhiên, cấu trúc này cũng tập trung quyền lực. Chỉ những người tham gia có bảng cân đối đủ và khả năng thực hiện mới có thể cạnh tranh hiệu quả. Khi các hệ thống dựa trên ý định mở rộng, các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử chuyển từ nhà cung cấp thanh khoản thành người giữ cổng thực hiện.

Sự tiến hóa này phản ánh những phát triển trong tài chính truyền thống, nơi các công ty chuyên biệt nội bộ hóa dòng lệnh bán lẻ. Các thị trường Crypto không từ chối mô hình này. Họ tái cấu trúc nó dưới những giả định kỹ thuật khác nhau.

Nhà tạo lập thị trường Tiền điện tử và chi phí tương lai của tính thanh khoản

Ý nghĩa dài hạn vẫn rõ ràng. Các thị trường sẽ không còn coi thanh khoản là hàng hóa công cộng. Thay vào đó, các thành viên sẽ định giá, tối ưu hóa và triển khai một cách chọn lọc. Các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử sẽ xác định nơi thanh khoản tập trung và nơi nó vẫn khan hiếm.

Sự thay đổi này không nhất thiết gây hại cho người dùng. Trong nhiều trường hợp, chất lượng thực thi được cải thiện. Tuy nhiên, nó định hình lại nền kinh tế chính trị của các thị trường. Quyền lực chuyển từ các giao thức sang các nhà điều hành. Nó chuyển từ các bể nhìn thấy sang các bảng cân đối kế toán vô hình.

Hiểu về sự chuyển giao này rất quan trọng đối với bất kỳ ai xây dựng, giao dịch, hoặc phân bổ vốn trong tiền điện tử. Thị trường không thất bại khi thanh khoản biến mất. Chúng thất bại khi các thành viên tham gia hiểu sai về thanh khoản.

TẠI SAO CÁC NHÀ TẠO LẬP THỊ TRƯỜNG TIỀN ĐIỆN TỬ HIỆN NAY ĐỊNH NGHĨA SỰ ỔN ĐỊNH CỦA THỊ TRƯỜNG

Nhà tạo lập thị trường tiền điện tử không còn ngồi ở rìa của hệ sinh thái. Họ hình thành mô liên kết giữ cho các thị trường phân mảnh lại với nhau. Họ hấp thụ sự biến động, quản lý rủi ro, và xác định cách thức thanh khoản hoạt động dưới áp lực. Khi ngành công nghiệp trưởng thành, ảnh hưởng của họ sẽ tiếp tục mở rộng. Bất kỳ phân tích nghiêm túc nào về cấu trúc thị trường tiền điện tử đều phải bắt đầu với nhà tạo lập thị trường tiền điện tử, vì họ không còn chỉ tham gia vào thị trường. Họ cho phép thị trường hoạt động.

〈Nhà tạo lập thị trường Tiền điện tử và Kiến trúc mới của sức mạnh thanh khoản〉 bài viết này được phát hành lần đầu trên 《CoinRank》.