Constellation Brands tại ngã rẽ: Liệu gã khổng lồ đồ uống có thể phục hồi đà tăng trưởng?

Thử thách ba năm phía trước

Công ty Constellation Brands (NYSE: STZ) đang đối mặt với một ngã rẽ quan trọng. Các nhà phân tích dự đoán công ty sẽ trải qua một giai đoạn thu hẹp trong năm tài chính 2026, với tổng doanh thu dự kiến giảm 4%-6% theo cách tính hữu cơ. Tuy nhiên, triển vọng cho thấy sự ổn định trong năm tài chính 2027, tiếp theo là mức tăng trưởng khiêm tốn khoảng 3% trong năm tài chính 2028. Sự phục hồi này phụ thuộc vào khả năng của công ty trong việc cân bằng lại danh mục đầu tư và thích ứng với sự thay đổi trong sở thích của người tiêu dùng.

Cổ phiếu hiện đang giao dịch với mức định giá hấp dẫn chỉ 12 lần lợi nhuận điều chỉnh trong tương lai, với tỷ suất cổ tức dự kiến là 2,9%. Tuy nhiên, các nhà đầu tư nên giữ kỳ vọng hợp lý—mức chiết khấu này phản ánh những thách thức thực sự trong hoạt động hơn là giá trị tiềm ẩn.

Hiểu về Sự Suy Giảm Kinh Doanh

Là một trong những nhà sản xuất đồ uống có cồn lớn nhất thế giới, Constellation đã tạo ra doanh thu tài khóa 2025 trên ba phân khúc: bia (84%), rượu vang (14%), và rượu mạnh (4%). Công ty sản xuất các thương hiệu biểu tượng bao gồm Modelo, Corona, Pacifico, Kim Crawford, Ruffino 1887, Casa Noble Tequila, và Svedka Vodka.

Đường đi của doanh thu kể một câu chuyện đáng suy ngẫm:

Nguồn: Dữ liệu tài chính của Constellation Brands

Sự chậm lại này phản ánh nhiều áp lực hội tụ đồng thời. Ngành kinh doanh bia, vốn là nền tảng cho hiệu suất tài chính của công ty, đã phải đối mặt với áp lực đặc biệt khi người tiêu dùng trẻ tuổi ở Mỹ thể hiện tỷ lệ tiêu thụ rượu thấp hơn so với các thế hệ trước. Trong khi đó, nhóm dân số cốt lõi của công ty—người tiêu dùng gốc Tây Ban Nha, chiếm khoảng một nửa doanh số bán bia—đã thắt chặt chi tiêu giữa những bất ổn liên quan đến nhập cư và áp lực kinh tế rộng lớn hơn.

Cơn Bão Hoàn Hảo Của Các Cản Trở Vận Hành

Ba lực lượng khác nhau đã nén biên lợi nhuận và làm chậm tăng trưởng. Đầu tiên, thuế quan đối với lon nhôm—chiếm gần 40% lượng bia xuất khẩu từ Mexico—đã làm tăng đáng kể chi phí đầu vào. Thứ hai, các vấn đề trong chuỗi cung ứng bắt nguồn từ việc Mexico hủy bỏ một nhà máy bia dự kiến vào năm 2020 vẫn tiếp tục tác động đến sản xuất. Thứ ba, lạm phát đã buộc phải tăng giá mà, một cách ngược đời, đã làm giảm cầu thay vì duy trì khối lượng.

Để điều chỉnh những áp lực này, Constellation đã theo đuổi một quá trình tái cấu trúc danh mục đầu tư có chủ đích: thoái vốn các thương hiệu rượu vang và rượu mạnh cấp thấp để tập trung vào vị trí cao cấp. Mặc dù có chiến lược hợp lý, bài tập điều chỉnh quy mô này đã làm giảm doanh thu một cách cơ học ở hai phân khúc, từ đó làm tăng tầm quan trọng tương đối của ngành bia đang gặp khó khăn.

Lợi nhuận trong biến động

Đường đi của lợi nhuận của công ty đã chứng minh là không ổn định. Sau khi ghi nhận lỗ ròng theo GAAP trong năm tài chính 2022 và 2023—một phần do các khoản suy giảm giá trị trên khoản đầu tư cannabis của Canopy Growth—Constellation đã trở lại có lãi trong năm tài chính 2024. Năm tài chính 2025 lại ghi nhận lỗ ròng, do các khoản chi phí suy giảm đáng kể liên quan đến việc thoái vốn đang diễn ra.

Nhìn về phía trước, các nhà phân tích dự đoán lợi nhuận theo GAAP vào năm tài chính 2026, với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu tăng 18% trong năm tài chính 2027 trước khi giảm xuống 4% trong năm tài chính 2028. Trên cơ sở không theo GAAP, EPS dự kiến sẽ giảm 4% trong năm tài chính 2026, phục hồi với mức tăng 8% trong năm tài chính 2027, và sau đó giảm 2% trong năm tài chính 2028.

Nghịch lý Định giá

Định giá chiết khấu của Constellation mang lại cả cơ hội và sự thận trọng. Với hệ số P/E tương lai là 12 lần và tỷ suất cổ tức 2.9%, cổ phiếu có vẻ rẻ so với các tiêu chuẩn lịch sử. Tuy nhiên, định giá này phản ánh những thách thức kinh doanh thực sự chứ không phải là sự định giá sai lầm tạm thời.

Con đường tái định giá của công ty hoàn toàn phụ thuộc vào việc thực thi: tái định vị thành công danh mục sản phẩm bia, hoàn tất việc tái cấu trúc rượu vang và đồ uống có cồn, và vượt qua các chính sách thuế quan của Chính quyền Trump mà không làm giảm thêm nhu cầu. Cho đến khi ban quản lý chứng minh được những khả năng này, thị trường dường như có lý do để áp dụng một hệ số thận trọng cho cổ phiếu.

Triển Vọng Đầu Tư: Xu Hướng Đi Ngang

Trong ba năm tới, cổ phiếu của Constellation Brands có khả năng sẽ duy trì trong một phạm vi nhất định. Công ty cung cấp sự bảo vệ giảm giá thông qua định giá thấp và cổ tức ổn định, nhưng thiếu các yếu tố thúc đẩy cần thiết cho sự tăng giá đáng kể. Các nhà đầu tư tìm kiếm cơ hội tiếp xúc với đồ uống có cồn cao cấp hoặc tái cấu trúc danh mục đầu tư một cách có kỷ luật có thể thấy rủi ro và phần thưởng là hấp dẫn. Tuy nhiên, những người đang tìm kiếm sự tăng trưởng nhanh chóng nên tìm kiếm nơi khác.

Bài kiểm tra thực sự sẽ đến vào năm tài chính 2027 và 2028—nếu tăng trưởng doanh thu ổn định và lợi nhuận mở rộng như dự kiến, Constellation có thể biện minh cho một sự điều chỉnh lại giá trị. Cho đến lúc đó, hãy mong đợi sự kiên nhẫn sẽ được đền đáp một cách khiêm tốn, chứ không phải ngoạn mục.