Tại sao chính sách của Fed về tiền điện tử khó có khả năng mang lại đợt tăng trưởng thị trường vào cuối năm

Các nhà đầu tư hy vọng rằng động thái mới nhất của Fed sẽ kích hoạt một làn sóng tích cực mạnh mẽ trong thị trường crypto có thể sẽ thất vọng khi các tín hiệu thanh khoản cấu trúc vẫn còn thận trọng.

Quyết định của Fed và sự chuyển hướng dovish hạn chế

Tại cuộc họp FOMC cuối cùng trong năm, Cục Dự trữ Liên bang đã cắt giảm lãi suất lần thứ ba liên tiếp, nhưng kết quả không diễn ra quá dovish như nhiều người mong đợi. Các quan chức vẫn còn chia rẽ về việc lạm phát cứng đầu hay thị trường lao động yếu đi đang gây ra mối đe dọa lớn hơn, và do đó, họ đã biểu thị ít sự hăng hái cho các biện pháp nới lỏng thêm.

Những phát biểu công khai gần đây của các nhà hoạch định chính sách cho thấy một ủy ban chia rẽ sâu sắc, khiến hướng đi cuối cùng phụ thuộc nhiều vào cách Jerome Powell lựa chọn để điều chỉnh chính sách. Tuy nhiên, với nhiệm kỳ của Powell kết thúc vào tháng 5 năm sau, ông sẽ chỉ còn quản lý thêm ba cuộc họp FOMC nữa, thu hẹp cửa sổ cho các bước chuyển đổi quyết đoán. Áp lực giá dai dẳng và thị trường lao động đang nguội đi hiện tạo ra một sự đánh đổi đau đớn, gợi nhớ những năm 1970.

Trong thời kỳ “kỹ thuật đình trệ” của những năm 1970, cách tiếp cận dừng-đầu của ngân hàng trung ương đã cho phép lạm phát trở nên cố định. Tiền lệ lịch sử đó hiện vẫn còn ảnh hưởng lớn. Hơn nữa, điều này giúp giải thích tại sao nhiều quan chức lại do dự không di chuyển quá mạnh mẽ theo hướng nào khi cân nhắc các rủi ro đối lập.

Chuyển động bảng cân đối: hỗ trợ cho các ngân hàng, không phải crypto

Trong bối cảnh này, hai hành động gần đây của Fed xứng đáng được xem xét kỹ lưỡng: việc gỡ bỏ giới hạn tổng của Cơ chế Repo Dự trữ (SRF), và một đợt mua trái phiếu Kho bạc mới nhằm duy trì dự trữ dồi dào trong hệ thống ngân hàng. Fed cũng có thể mua các trái phiếu Kho bạc Mỹ khác còn kỳ hạn tới ba năm nếu cần thiết.

Mục tiêu của ngân hàng trung ương là rõ ràng. Nó không cố gắng cung cấp thanh khoản cao cấp cho thị trường cổ phiếu hoặc tài sản kỹ thuật số, mà nhằm ổn định nguồn vốn ngắn hạn của ngân hàng và giảm căng thẳng trên thị trường tiền tệ. Việc dự kiến mua $40 tỷ USD trái phiếu T-Bill trong tháng này, kết hợp với SRF nới lỏng hơn, sẽ giúp ổn định các chỉ số chứng khoán; tuy nhiên, khả năng cao không tạo ra một đợt tăng trưởng rộng rãi như đã thấy vào năm 2021.

Powell nhấn mạnh rằng các khoản mua T-bill hiện tại chỉ để “quản lý dự trữ”, nhấn mạnh rằng mục đích chính của việc mở rộng bảng cân đối là để duy trì sự ổn định. Hơn nữa, ngôn ngữ này báo hiệu rằng Fed không cố ý tung ra một làn sóng thanh khoản mới để thúc đẩy các tài sản rủi ro, bao gồm tiền điện tử và cổ phiếu công nghệ có độ beta cao.

Trên thực tế, các hoạt động này hỗ trợ cho thị trường vốn vay ngắn hạn và ngân hàng. Tuy nhiên, chúng không làm thay đổi đáng kể chi phí vốn dài hạn vốn thường thúc đẩy các đợt tăng giá kéo dài nhiều tháng trên các tài sản đầu cơ.

Tín hiệu từ thị trường lãi suất và tác động của lãi suất dài hạn

Các nhà giao dịch lãi suất đã phản ứng bằng cách giảm bớt sự lạc quan trước đó sau cuộc họp. Thị trường hiện dự đoán chỉ có hai lần cắt giảm trong năm 2026, mỗi lần 25bps, và không kỳ vọng thêm các biện pháp nới lỏng cho đến tháng 1 năm 2028. Con đường này dự kiến đưa lãi suất cuối cùng khoảng 3.4%, cao hơn đáng kể so với thời kỳ trước đại dịch.

Giá trái phiếu cho thấy một câu chuyện rõ ràng hơn. Từ cuối tháng 10, lợi suất trái phiếu kỳ hạn dưới ba năm đã giảm, nhưng lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm vẫn duy trì trên 4.1%, và lợi suất trái phiếu dài hạn đã tăng đáng kể. Do đó, chi phí vay dài hạn vẫn cao, ngụ ý rằng các thị trường có rủi ro cao hơn sẽ đối mặt với tình trạng thiếu hụt thanh khoản kéo dài.

Đối với cổ phiếu, sự pha trộn này ưu tiên các cổ phiếu vốn hóa lớn có bảng cân đối kế toán vững chắc hơn các cổ phiếu tăng trưởng dựa vào đầu cơ. Đối với tài sản kỹ thuật số, điều đó có nghĩa rằng bất kỳ đợt tăng bền vững nào cũng cần có nguồn vốn dài hạn thực sự, chứ không phải các đợt bùng nổ tạm thời do chính sách thúc đẩy.

Chỉ số thị trường lãi suất và ảnh hưởng của lãi suất dài hạn

Các nhà giao dịch đã phản ứng bằng cách giảm bớt kỳ vọng lạc quan trước đó. Thị trường hiện định giá chỉ còn hai lần cắt giảm trong năm 2026, mỗi lần 25bps, và không dự báo thêm nới lỏng đến tháng 1 năm 2028. Con đường này đưa lãi suất cuối cùng dự kiến khoảng 3.4%, cao hơn nhiều so với thời kỳ trước đại dịch.

Giá trái phiếu kể câu chuyện rõ ràng hơn nữa. Kể từ cuối tháng 10, lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn dưới ba năm đã giảm, nhưng lợi suất trái phiếu 10 năm vẫn trên 4.1%, và lợi suất trái phiếu dài hạn đã tăng đáng kể. Do đó, chi phí vay dài hạn vẫn cao, dự báo các thị trường có rủi ro cao sẽ đối mặt với tình trạng thanh khoản thấp kéo dài.

Đối với cổ phiếu, sự pha trộn này ưu tiên các cổ phiếu vốn hóa lớn với bảng cân đối vững chắc hơn các cổ phiếu tăng trưởng dựa vào đầu cơ. Đối với tài sản kỹ thuật số, điều đó có nghĩa rằng bất kỳ đợt tăng bền vững nào cũng cần có nguồn vốn dài hạn thực sự, chứ không chỉ là các đợt bùng nổ tạm thời do chính sách thúc đẩy.

Chỉ số thị trường lãi suất và tác động của lãi suất dài hạn

Các nhà giao dịch lãi suất đã phản ứng bằng cách giảm bớt sự lạc quan trước đó sau cuộc họp. Thị trường hiện dự đoán chỉ có hai lần cắt giảm trong năm 2026, mỗi lần 25bps, và không kỳ vọng thêm các biện pháp nới lỏng cho đến tháng 1 năm 2028. Con đường này dự kiến đưa lãi suất cuối cùng khoảng 3.4%, cao hơn đáng kể so với thời kỳ trước đại dịch.

Giá trái phiếu kể câu chuyện rõ ràng hơn nữa. Từ cuối tháng 10, lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn dưới ba năm đã giảm, nhưng lợi suất trái phiếu 10 năm vẫn trên 4.1%, và lợi suất trái phiếu dài hạn đã tăng đáng kể. Do đó, chi phí vay dài hạn vẫn cao, dự báo các thị trường có rủi ro cao sẽ đối mặt với tình trạng thanh khoản thấp kéo dài.

Về các cổ phiếu, sự pha trộn này ưu tiên những tên vốn hóa lớn với bảng cân đối vững chắc hơn các cổ phiếu tăng trưởng dựa trên đầu cơ. Đối với tài sản kỹ thuật số, điều đó có nghĩa rằng bất kỳ đợt tăng bền vững nào cũng cần có nguồn vốn dài hạn thực sự, chứ không phải các đợt bùng nổ tạm thời do chính sách thúc đẩy.

Thông điệp từ thị trường lãi suất dài hạn và tác động đến lãi suất dài hạn

Các nhà giao dịch đã phản ứng bằng cách giảm bớt kỳ vọng lạc quan trước đó. Thị trường hiện định giá chỉ còn hai lần cắt giảm trong năm 2026, mỗi lần 25bps, và không dự báo thêm nới lỏng đến tháng 1 năm 2028. Con đường này dự kiến đưa lãi suất cuối cùng khoảng 3.4%, cao hơn nhiều so với thời kỳ trước đại dịch.

Giá trái phiếu kể câu chuyện rõ ràng hơn nữa. Kể từ cuối tháng 10, lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn dưới ba năm đã giảm, nhưng lợi suất trái phiếu 10 năm vẫn trên 4.1%, và lợi suất trái phiếu dài hạn đã tăng đáng kể. Do đó, chi phí vay dài hạn vẫn cao, dự báo các thị trường có rủi ro cao sẽ đối mặt với tình trạng thanh khoản thấp kéo dài.

Về cổ phiếu, sự pha trộn này ưu tiên các tên vốn hóa lớn với bảng cân đối kế toán vững chắc hơn các cổ phiếu tăng trưởng dựa vào đầu cơ. Đối với tài sản kỹ thuật số, điều đó có nghĩa rằng các đợt tăng bền vững đều cần nguồn vốn dài hạn thực sự, chứ không phải các đợt bùng nổ tạm thời dựa vào chính sách.

Dưới góc độ chiến lược, các chiến lược phòng ngừa rủi ro dài hạn như mua put far-month vẫn là phần cần thiết trong quản lý rủi ro crypto. Tuy nhiên, chi phí bảo hiểm đã tăng lên. Lợi suất từ các chiến lược carry trade crypto phổ biến hiện không thể đủ để trang trải chi phí duy trì bảo vệ downside dài hạn liên tục.

Sử dụng cổ phiếu và ngoại hối như các công cụ phòng ngừa

Một giải pháp tiềm năng là dựa vào các tài sản vẫn trong xu hướng tăng rõ ràng, như nhóm cổ phiếu công nghệ mega-cap của Mỹ gọi là Mag 7. Các nhà đầu tư có thể dùng lợi nhuận từ các tên này để tài trợ cho phí bảo hiểm option “bảo hiểm” trên crypto. Hơn nữa, beta của Mag 7 thường thấp hơn BTC và ETH, do đó khi cổ phiếu tăng, phần tăng này có thể dễ dàng bù đắp chi phí hedge.

Trong trường hợp thị trường giảm, độ nhạy cao hơn của tài sản kỹ thuật số có thể giúp các put far-month tạo ra lợi nhuận vượt quá thiệt hại của cổ phiếu. Sự bất đối xứng này làm cho chúng trở thành công cụ phòng ngừa danh mục hấp dẫn. Tuy nhiên, các nhà đầu tư vẫn cần cân nhắc kỹ lưỡng về quy mô vị thế để tránh over-hedging hoặc bán tháo bắt buộc trong thời kỳ biến động mạnh.

Xem xét rủi ro mất giá USD, giữ euro như một dự trữ tiền mặt cũng ngày càng hợp lý. Với việc Fed vẫn tiếp tục cắt giảm, triển vọng dài hạn của euro có vẻ tích cực, đặc biệt nếu lợi suất thực của Mỹ giảm xuống.

Cùng lúc đó, lạm phát châu Âu đang có dấu hiệu hồi phục nhẹ. Do đó, Ngân hàng Trung ương Châu Âu có khả năng sẽ giữ lãi suất ổn định hơn là cắt giảm mạnh, trong khi Ngân hàng Nhật Bản có thể can thiệp bán USD để hỗ trợ đồng yên và hạn chế lạm phát nhập khẩu. Những xu hướng này làm tăng khả năng euro tăng giá trong ngắn hạn và củng cố vai trò như một công cụ phòng ngừa euro usd tiềm năng.

Các cấu trúc chắc chắn cho việc tiếp xúc crypto thận trọng

Với lợi suất kỳ vọng forward của BTC hiện gần như không thể phân biệt với lợi suất trái phiếu T-bond, chỉ giữ coin đã ít lợi ích rõ ràng hơn so với các trái phiếu Chính phủ. Tuy nhiên, các nhà đầu tư cần duy trì một phần tiếp xúc dài hạn có thể xem xét các phương án cấu trúc nhằm kiểm soát downside và giữ được upside.

Một phương án là cấu trúc risk-reversal, được tài trợ từ lợi nhuận giao dịch trước đó. Ở đây, nhà đầu tư bán put và mua call có delta tuyệt đối gần nhất, cả hai đều chọn kỳ hạn khoảng 30–60 ngày. Ngoài ra, chiến lược này nên đi kèm với một khoản dự trữ tiền mặt đủ lớn để hấp thụ các biến động bất lợi và yêu cầu ký quỹ.

Nếu giá tăng đáng kể và nhà đầu tư thu được lợi nhuận thỏa đáng, vị thế có thể được rollover vào cấu trúc mới ở các mức giá cao hơn. Ngược lại, nếu giá không biến động nhiều, vẫn còn cơ hội thu lợi từ skew âm đáng kể giữa put bán và call mua khi đến hạn, trước khi rollover lần nữa.

Trong trường hợp thị trường giảm mạnh, phần dự trữ tiền mặt có thể dùng để mua vào crypto ở mức giá hấp dẫn hơn. Tuy nhiên, phương pháp này đòi hỏi kỷ luật, vì việc trung bình giá xuống vào các altcoin thanh khoản thấp có thể rủi ro hơn rất nhiều so với đầu tư vào BTC hoặc ETH.

Ảnh hưởng của thị trường T-bill, vàng và các nơi trú ẩn an toàn thay thế

Việc Fed tiếp tục tham gia vào thị trường T-bill rõ ràng thúc đẩy nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Hiện tượng này hỗ trợ quỹ thị trường tiền tệ và dự trữ ngân hàng, nhưng cũng gián tiếp thúc đẩy nhà đầu tư hướng ra xa hơn về phía rủi ro. Tuy nhiên, với lợi suất dài hạn vẫn còn cao, nhiều người ưa thích vàng, bạc hoặc các cổ phiếu chất lượng cao hơn là các đồng tiền điện tử biến động.

Trong khi đó, tác động của Fed đối với crypto vẫn còn hạn chế. Việc mở rộng bảng cân đối chủ yếu đã được “làm sạch” trong hệ thống ngân hàng, và lợi suất cao hơn trong dài hạn làm tăng sức hấp dẫn của các trái phiếu cố định truyền thống. Hơn nữa, chưa có bằng chứng rõ ràng về sự cải thiện trong nhu cầu của các tổ chức đối với Bitcoin, khiến các tài sản số gặp khó khăn trong việc thu hút nguồn vốn lớn, lâu dài.

Triển vọng: sống sót hơn là theo đuổi một đợt tăng giá

Tổng thể, đợt cắt giảm lãi suất mới nhất và các biện pháp thanh khoản chưa thay đổi căn bản bức tranh crypto. Bất kỳ đợt tăng giá đột ngột, mang tính đầu cơ mà không có nền tảng thực chất đều nên xem là rủi ro hơn là cơ hội rõ ràng. Các yếu tố cấu trúc về thanh khoản và vị thế vẫn còn khuyến nghị thận trọng.

Đối với các nhà đầu tư trong mùa lễ hội không chắc chắn này, việc theo dõi sát các chỉ số đòn bẩy như open interest và funding rates là điều cần thiết. Ngoài ra, hạn chế rủi ro, sử dụng các công cụ phòng ngừa chọn lọc và duy trì dự trữ đa dạng như euro và các cổ phiếu chất lượng cao có thể là cách bảo vệ vốn hiệu quả nhất.

Cuối cùng, việc duy trì thái độ phòng thủ là điều khôn ngoan. Trong thị trường này, sinh tồn và vị thế kỷ luật quan trọng hơn nhiều so với việc đặt cược vào một “rally Santa” cuối năm mà bối cảnh chính sách hiện tại khó có khả năng mang lại.