Stablecoins đang rút hàng tỉ từ các chuỗi công khai - Và không ai nói về điều đó.

Đây là một con số mà nên khiến mọi holder Solana cảm thấy không thoải mái: Solana đang nắm giữ $15 tỷ trong các stablecoin, tạo ra $500 triệu hàng năm từ lãi suất cho Circle—tiền chảy trực tiếp đến Coinbase để trợ cấp cho Base, đối thủ lớn nhất của Solana.

Đây không phải là một tai nạn. Nó có tính cấu trúc.

Tether và Circle đã xây dựng đế chế dựa trên lợi thế đi đầu, nhưng rào cản đó đang sụp đổ. Tại sao? Bởi vì phân phối giờ đây vượt qua ảnh hưởng mạng. Khi Hyperliquid từ bỏ USDC để sử dụng USDH của riêng mình (, thu hút $220 triệu doanh thu hàng năm trở lại hệ sinh thái ), nó đã phơi bày một thực tế tàn khốc: các nền tảng có người dùng thực sự có thể… giữ lại lợi suất cho chính họ.

Toán học thật rõ ràng:

• Stablecoin không hoạt động trên Solana, Arbitrum, Avalanche, BSC, và Aptos: ~$30 tỷ
• Lợi suất hàng năm ở mức 4%: ~$1,1 tỷ
• Tổng phí giao dịch mà các chuỗi này kiếm được: ~$800 triệu

Stablecoin đang kiếm được nhiều tiền hơn các chuỗi cơ sở. Tuy nhiên, Circle và Tether đều bỏ túi hết.

Điều gì đang thay đổi?

1. Cầu nối chuỗi chéo đã giết chết sự khóa chặt. USDC so với USDT so với JupUSD? Người dùng không còn quan tâm nữa—họ hoán đổi ngay lập tức.
2. Quy định vừa dọn đường. Đạo luật GENIUS đã biến stablecoin thành hàng hóa, làm cho việc gia nhập trở nên rẻ.
3. Các ứng dụng đã nhận ra rằng họ có thể tự phát hành. Jupiter triển khai JupUSD, Sui ra mắt với Ethena, MegaETH vận hành các trình sắp xếp với chi phí sử dụng doanh thu từ stablecoin—mẫu hình này đang lan rộng.

Câu hỏi thật sự: Tại sao Solana chưa làm điều này? Câu trả lời: vấn đề phối hợp. Duy trì “tính trung lập của tổ chức” trong khi cạnh tranh với Base của Coinbase là một mảnh đất chính trị đầy cạm bẫy.

Nhưng đây là điểm mấu chốt—không hành động có một cái giá. Mỗi ngày không hành động là sự phụ thuộc vào con đường dần cứng lại. Mỗi người dùng mới mặc định vào USDC làm cho việc chuyển đổi trở nên khó khăn hơn.

Làn sóng tiếp theo không phải về việc ai phát hành Stablecoin. Nó về việc ai kiểm soát dòng chảy.

Các chuỗi và ứng dụng mà nội bộ hóa doanh thu này có được các dòng thu nhập bền vững cho việc mua lại, khuyến khích và giảm chi phí cho người dùng. Những cái không làm vậy tiếp tục mất hàng tỷ.

Subsidy hàng năm $500M của Solana cho đối thủ của nó là tín hiệu rõ ràng nhất cho đến nay: phân phối là hào mới, và những ai nắm bắt được điều đó sẽ định hình lại toàn bộ hệ sinh thái.