Grayscale sắp đăng nhập sàn giao dịch NYSE: Tại sao đợt IPO này lại đặc biệt như vậy?

Question

Grayscale chính thức nộp đơn S-1 lên SEC, dự định niêm yết trên sàn giao dịch New York với mã chứng khoán “GRAY”. Đây không chỉ là một cuộc gọi vốn đơn giản, mà là một trò chơi quyền lực được thiết kế tinh vi.

Tổng quan dữ liệu chính

Quản lý quy mô tài sản: khoảng 35 tỷ USD, có hơn 40 sản phẩm đầu tư.
Lợi nhuận ròng 9 tháng trước năm 2025: 203.3 triệu USD (giảm 9% so với năm trước)
Tổng thu nhập: 318.7 triệu USD (giảm 20% so với cùng kỳ)
Nhà bảo lãnh chính: Morgan Stanley, Bank of America, Jefferies, Cantor

Cấu trúc cổ phần kép “Công chúng tham gia, tư nhân nắm quyền”

Đây chính là điểm nổi bật cốt lõi của toàn bộ IPO:

Cổ phiếu loại A (phát hành ra công chúng)

1 cổ phiếu = 1 phiếu
Tận hưởng quyền lợi kinh tế đầy đủ

Cổ phiếu loại B (công ty mẹ DCG nắm giữ)

1 cổ phiếu = 10 phiếu
Không có quyền lợi kinh tế

Dịch sang ngôn ngữ dễ hiểu là: Nhà đầu tư bình thường mua cổ phiếu loại A, nhận lợi nhuận cổ tức nhưng quyền bỏ phiếu bị pha loãng; trong khi công ty mẹ DCG khóa 99% quyền kiểm soát bằng cổ phiếu loại B. Ngay cả khi niêm yết huy động vốn, DCG do Barry Silbert lãnh đạo vẫn là ông chủ tuyệt đối.

Bộ cách chơi này đã được các công ty công nghệ (Google, Facebook) sử dụng từ lâu, bây giờ Grayscale đã đưa nó vào lĩnh vực quản lý tài sản tiền điện tử.

Thực tế thị trường không lạc quan như vậy

Triển vọng IPO có vẻ tươi sáng, nhưng dữ liệu cho thấy vấn đề:

Doanh thu giảm 20%, nguyên nhân chính là phí quản lý giảm mạnh trong thời kỳ thị trường tiền điện tử ảm đạm.
Bitcoin ETF giao ngay liên tục rút tiền ròng (trong 4 tuần qua đã rút 4.34 tỷ USD)
Cấu trúc thị trường vẫn còn yếu, BTC dao động trong khoảng 85000-90000 đô la

AUM của Grayscale trông có vẻ lớn, nhưng động lực tăng trưởng rõ ràng là không đủ. Vốn IPO lần này được sử dụng để làm gì? Chính thức nói rằng đây là việc mua lại cổ phần của thực thể hoạt động Grayscale Operating LLC, về bản chất chỉ là việc niêm yết tài sản tư nhân.

Tại sao lại niêm yết bây giờ?

Thời gian: Chính phủ Mỹ tái khởi động, SEC xem xét lại, thái độ chính sách tương đối thân thiện, là thời kỳ vàng cho việc niêm yết.

Có những bí ẩn trong việc phân bổ hướng dẫn: IPO đặc biệt dành một phần cổ phiếu cho các nhà đầu tư hiện tại của GBTC và ETHE. Đây là cách bảo vệ người dùng cũ, đồng thời ổn định lòng tin - sau khi niêm yết, những người này dễ dàng trở thành cổ đông dài hạn.

Đáy

Đây là đợt IPO trên thị trường chứng khoán Mỹ lớn nhất trong lịch sử quản lý tài sản tiền điện tử, đánh dấu sự chuyển mình của ngành này từ phát triển hoang dã sang định chế hóa, tuân thủ quy định. Nhưng đừng để những con số đẹp làm bạn lóa mắt - quyền kiểm soát hoàn toàn của DCG, thực tế doanh thu giảm, và sự yếu kém của môi trường thị trường, tất cả đều là những điều mà các nhà đầu tư cần xem xét một cách nghiêm túc.

Grayscale đang cược rằng thị trường tiền mã hóa sẽ cải thiện, các nhà đầu tư đang cược vào khả năng quản lý của Grayscale và quyết định của Barry Silbert.