Khi một $60B Tiền điện tử Giấc mơ Biến thành Bụi: Câu chuyện Sụp đổ của Terra

Cơn Bão Hoàn Hảo Không Tồn Tại

Tháng 5 năm 2022 - tháng mà trở thành đồng nghĩa với một trong những sự sụp đổ ngoạn mục nhất của tiền điện tử. Terra không chỉ thất bại một cách âm thầm; nó đã bùng nổ một cách ngoạn mục, xóa sổ $60 tỷ giá trị và kéo theo những cái tên quen thuộc như Three Arrows Capital và Celsius. Nhưng đây là vấn đề: đây không phải là một vụ hack. Nó không phải là gian lận ( ít nhất không theo nghĩa truyền thống). Đó là một hệ thống có lỗi đã hoạt động hoàn hảo - cho đến khi nó không còn nữa.

Hai Token Đã Tạo Ra Một Ngôi Nhà Chơi Bài

Tại trung tâm của hệ sinh thái Terra có hai token: UST và LUNA. Trên giấy tờ, nó trông thật tinh tế:

UST, stablecoin thuật toán, không có dự trữ nào hỗ trợ. Không có kho đô la. Không có chứng khoán nào nằm trong tài khoản ngân hàng. Thay vào đó, nó dựa vào phép thuật chênh lệch giá thuần túy:

• UST giảm xuống dưới 1 đô la? Đốt UST, nhận LUNA làm phần thưởng. Điều này giảm nguồn cung UST, giá sẽ phục hồi.
• UST tăng lên trên $1? Đúc UST bằng cách đốt LUNA. Nhiều UST tràn ngập thị trường, giá điều chỉnh.

So sánh điều này với USDC hoặc USDT, những thứ nhàm chán nhưng được hỗ trợ bởi đồng đô la thực sự. UST? Nó được hỗ trợ bởi cảm xúc. Cảm xúc của LUNA cụ thể.

Vấn Đề Neo: Lợi Nhuận 20% Quá Tốt Để Làm Thật

Sau đó là Anchor Protocol—một nền tảng cho vay DeFi cung cấp 20% APY trên các khoản tiền gửi UST. Trong một thế giới mà các ngân hàng truyền thống chỉ cung cấp 0.01%, điều này trông giống như tiền miễn phí. Các nhà đầu tư đổ xô vào. Hàng tỷ đã đổ vào hệ sinh thái.

Nhưng đây là chỗ nó trở nên rối ren: những khoản lợi nhuận 20% đó không phải là kiếm được. Chúng được trợ cấp từ một quỹ dự trữ. Và như tất cả các quỹ dự trữ, nó có một đáy.

Vòng xoáy cái chết: Khi toán học chiến thắng

Tháng 5 năm 2022. UST đã mất chốt. Cơ chế chênh lệch giá—được cho là sẽ cứu hệ thống—đã trở thành thiết bị thực thi của nó:

1. UST mất neo → các trader hoảng loạn
2. Đổi UST lấy LUNA → hàng triệu token LUNA tràn ngập thị trường
3. Giá trị của LUNA sụp đổ → sự tự tin càng bị xói mòn hơn
4. Nhiều lần đổi UST hơn → thậm chí nhiều LUNA hơn được in ra
5. Lặp lại cho đến khi sụp đổ → LUNA giảm 99.99% trong vài ngày

Đây không phải là một sự suy giảm chậm. Đây là một vòng phản hồi đã đảo lộn hệ sinh thái. LUNA đã từ $80 giảm xuống còn vài xu. UST chỉ là một stablecoin trên danh nghĩa.

Cuộc Tính Toán Quy Định

Terraform Labs, công ty đứng sau tất cả, đã phải đối mặt với sự giám sát chặt chẽ. Do Kwon, đồng sáng lập người đã từng là một nhân vật nổi bật trong crypto, đã bị bắt ở Montenegro vào năm 2023 vì vấn đề tài liệu du lịch. Danh tiếng của dự án đã giảm sút.

Họ đã cố gắng khởi động lại với Terra 2.0—cùng LUNA, chính sách UST khác. Nhưng lòng tin, một khi đã bị phá vỡ, không dễ để xây dựng lại. Mức độ chấp nhận vẫn rất hạn chế.

Những sai lầm của Terra ( và những điều đúng đắn của những người khác )

So sánh cách tiếp cận của Terra với các dự án đã tồn tại:

DAI của MakerDAO: Được thế chấp quá mức bằng các tài sản crypto thực. Nếu mọi thứ trở nên tồi tệ, sẽ có một mạng lưới an toàn.

Frax Finance: Mô hình kết hợp giữa ổn định thuật toán với việc hỗ trợ một phần tài sản. Chán? Có thể. Vẫn có khả năng thanh toán? Chắc chắn.

UST của Terra: Hoàn toàn là thuật toán, không có sự bảo trợ, 100% phụ thuộc vào tâm lý thị trường. Chỉ cần một cơn hoảng loạn và mọi thứ sẽ sụp đổ.

Những bài học không ai nên bỏ qua

• Sự Minh Bạch Quan Trọng: Terra đã giảm nhẹ rủi ro và thổi phồng các quan hệ đối tác mà không tiết lộ sự mong manh của cơ chế của nó.
• Chỉ Có Niềm Tin Thì Không Đủ: Stablecoin cần có những biện pháp bảo vệ thực sự, không chỉ là những phép toán hy vọng.
• Lợi Suất Không Bền Vững Là Dấu Hiệu Đỏ: 20% APY khi tài chính truyền thống chỉ cung cấp 5% nên khiến bạn đặt câu hỏi về nguồn gốc của số tiền.
• Vòng Lặp Tử Thần Là Có Thật: Các vòng lặp phản hồi trong crypto có thể biến những hệ sinh thái trị giá hàng tỷ đô la thành cổ phiếu giá rẻ chỉ trong vài ngày.

Sự sụp đổ của Terra không chỉ là một câu chuyện cảnh báo - nó là một bài học mẫu về những gì xảy ra khi đổi mới vượt qua sự thận trọng. Đối với những nhà xây dựng, đó là một lời nhắc nhở rằng sự tinh tế trên giấy tờ không có ý nghĩa gì nếu nền tảng không thể đứng vững dưới áp lực.