Chương tiếp theo của Stablecoin: Từ Đô la gắn kết đến Yield gắn kết

Stablecoins đã phát triển từ các mô hình gắn liền với đô la đơn giản thành những mô hình đa dạng—được hỗ trợ bởi tiền pháp định, được đảm bảo bằng crypto và thiết kế kết hợp—cân bằng sự tuân thủ, tính minh bạch và hiệu quả.

Một thế hệ mới như USDe và USDf thêm lợi suất trên sự ổn định, trong khi các ông lớn như PayPal và Ripple đẩy stablecoin vào thanh toán và giải quyết chính thống.

Tương lai của stablecoin sẽ phụ thuộc vào thiết kế sản phẩm và quy định: những stablecoin kết hợp tính ổn định, lợi suất và khả năng sử dụng liền mạch có thể vượt qua đô la về tiện ích hàng ngày.

THỦY TRIỀU VÀ ĐẬP – CÁCH CÁC STABLECOIN TRỞ THÀNH LỚP THANH TOÁN CỦA CRYPTO

Trong thế giới tiền điện tử, stablecoin thường bị bỏ qua nhưng lại không thể thay thế. Khi thị trường tăng trưởng, chúng hoạt động như một nơi trú ẩn an toàn; khi thanh khoản cạn kiệt, chúng vẫn là đơn vị thanh toán cuối cùng. Từ các sàn giao dịch tập trung đến các giao thức trên chuỗi, từ chuyển tiền xuyên biên giới đến tiết kiệm hàng ngày ở các quốc gia có lạm phát cao, stablecoin đã âm thầm trở thành xương sống của tài chính kỹ thuật số.

USDT và USDC là hai nhân vật chính trong câu chuyện này. Nhân vật đầu tiên chiếm ưu thế với lợi thế sớm và sự thâm nhập sâu vào các thị trường mới nổi, trở thành "đô la bóng" de facto. Nhân vật thứ hai giành được sự tin tưởng nhờ tính minh bạch và sự hỗ trợ quy định, được các tổ chức và công ty thanh toán chấp nhận. Cả hai đều có vẻ vững chắc, nhưng mỗi cái đều đã trải qua những cơn bão. USDT từ lâu đã bị chỉ trích vì dự trữ không rõ ràng, trong khi USDC đã giảm xuống 0.88 dollars trong suốt cuộc sụp đổ của Silicon Valley Bank.

Những cuộc khủng hoảng này không tiêu diệt stablecoin. Thay vào đó, chúng buộc thị trường phải suy nghĩ lại về ý nghĩa thực sự của "sự ổn định". Một điểm neo một đô la không phải là một điểm tĩnh - đó là một quá trình được duy trì bởi dự trữ, cơ chế và sự tự tin của thị trường. Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định phụ thuộc vào ngân hàng và kho bạc; các mô hình phi tập trung dựa vào tài sản thế chấp và mã. Sự lựa chọn con đường xác định mức độ căng thẳng mà chúng có thể chịu đựng và những người dùng nào mà chúng có thể phục vụ.

Khi các hệ sinh thái mở rộng, stablecoin không còn chỉ là những bóng mờ của đồng đô la. Một số tập trung vào việc tuân thủ và thanh toán, những cái khác nhấn mạnh vào tính minh bạch trên chuỗi, và những kẻ thách thức mới đang thêm lợi suất lên trên sự ổn định. Thủy triều tiếp tục dâng cao, và đê đang được xây dựng lại. Cuộc thi thực sự không còn chỉ là giữ chặt tỷ giá, mà là trở thành lựa chọn mặc định trong nhiều tình huống thực tế hơn.

CUỘC ĐẤU TRƯỜNG KỸ THUẬT – BÊ TÔNG VÀ GỖ TRONG HAI LOGIC ỔN ĐỊNH

Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định giống như những con đập bằng bê tông: mạnh mẽ, đơn giản, nhưng phụ thuộc vào hệ thống bên ngoài. USDT đã vượt qua 170 tỷ về nguồn cung, thống trị các sàn giao dịch và thị trường OTC. USDC được nhúng vào các mạng như Visa và PayPal, được tiếp thị như một đồng đô la kỹ thuật số. Lợi thế của chúng nằm ở sự rõ ràng và tính ổn định thấp, nhưng rủi ro của chúng cũng rõ ràng: một lệnh đóng băng hoặc hành động quy định có thể thay đổi số phận của chúng qua đêm. Việc buộc phải loại bỏ BUSD là ví dụ rõ nét nhất.

Mặt khác, stablecoin phi tập trung khắc họa sự kiên cường vào mã. DAI của MakerDAO khóa ETH và các tài sản khác thông qua hợp đồng thông minh, trở thành một trụ cột của DeFi. GHO của Aave làm cho stablecoin trở thành bản địa trong hệ sinh thái cho vay của nó, chuyển hướng lãi suất trở lại quỹ DAO. crvUSD của Curve sử dụng thuật toán LLAMMA để làm mượt các đợt thanh lý thành một đường cong, giảm thiểu sự xóa sổ đột ngột trong các thị trường biến động. LUSD của Liquity trở lại với độ tinh khiết: tài sản thế chấp chỉ ETH, không có quản trị, thông số tối thiểu và khả năng kháng cự mạnh mẽ với sự kiểm duyệt.

Hai con đường đại diện cho các logic kỹ thuật khác nhau. Một bên thuê ngoài sự ổn định cho các ngân hàng và kho bạc, bên còn lại nội bộ hóa nó thông qua tài sản thế chấp và thanh lý. Một bên thì hiệu quả nhưng tập trung, bên kia thì kiên cường nhưng tiêu tốn nhiều vốn. Trong thực tế, chúng chảy vào nhau. DAI đầu tư vào tài sản thế giới thực để kiếm lợi suất; USDT và USDC thử nghiệm với chứng minh dự trữ trên chuỗi.

Sự ổn định không phải là một điểm tĩnh mà là sự cân bằng giữa các căng thẳng: tuân thủ và khả năng chống kiểm duyệt, hiệu quả và rủi ro đuôi, minh bạch và quyền riêng tư, niềm tin vào các thể chế và niềm tin vào mã. Giống như bê tông và gỗ, cả hai cấu trúc đều cần thiết. Tương lai của stablecoin có thể sẽ được xây dựng trên sự kết hợp của cả hai.

CUỘC ĐUA ĐỂ ĐƯA RA LỢI SUẤT – TỪ ĐỒNG ĐÔ LA ỔN ĐỊNH ĐẾN ĐỒNG ĐÔ LA CÓ LỢI SUẤT

Thế hệ đầu tiên của stablecoin đã trả lời câu hỏi về tính sử dụng. Thế hệ thứ hai đang trả lời liệu việc nắm giữ chúng có xứng đáng hay không. Làn sóng mới hoàn toàn tập trung vào lợi suất.

USDe của Ethena là ví dụ rõ ràng nhất. Bằng cách kết hợp hedging giao ngay và phái sinh, nó loại bỏ rủi ro giá cả và để lại lợi suất ròng từ staking và tỷ lệ vốn. Kết quả không chỉ là một đô la ổn định, mà là một đô la có lãi. Vào thời điểm mà lợi suất an toàn khan hiếm trên chuỗi, thiết kế này đã thúc đẩy sự tăng trưởng bùng nổ. Chỉ trong hơn một năm, USDe đã tăng vọt qua 13 tỷ đang lưu hành, khiến nó trở thành stablecoin lớn thứ ba.

USDf của Falcon Finance đi theo một con đường khác. Nó hứa hẹn "không có thanh lý," yêu cầu tài sản thế chấp cao hơn để mang lại sự yên tâm cho người dùng, sau đó phân phối lợi nhuận từ giao thức trở lại cho các nhà nắm giữ thông qua sUSDf. Câu chuyện mà nó kể không phải về các tham số mà là trải nghiệm: bảo vệ người dùng khỏi những cú sập đột ngột và cung cấp lợi nhuận ổn định. Với sự hỗ trợ từ các nhà tạo lập thị trường lớn, USDf nhanh chóng lọt vào top mười stablecoin.

Trong khi đó, các ông lớn tập trung không ngồi yên. PYUSD của PayPal được tích hợp trực tiếp vào ứng dụng thanh toán của họ. FDUSD của First Digital sử dụng sự hỗ trợ quy định từ châu Á và niêm yết trên sàn giao dịch để phát triển nhanh chóng. RLUSD của Ripple được định vị cho việc thanh toán xuyên biên giới giữa các doanh nghiệp. Những sản phẩm này không dựa vào cơ chế phức tạp mà dựa vào giấy phép và phân phối. Khi hàng trăm triệu người dùng có thể truy cập một stablecoin chỉ với một lần chạm, sản phẩm tự nó đã nói lên tất cả.

Điều này tạo ra sự phân chia lao động. Các đối thủ phi tập trung cạnh tranh trong DeFi bằng cách gắn kết lợi suất và đổi mới với sự ổn định. Các đối thủ tập trung mở rộng trong thanh toán và giải quyết. Họ gặp nhau tại các sàn giao dịch và cầu nối chuỗi chéo, nơi dòng thanh khoản chảy. Cuộc đua stablecoin hiện có hai câu chuyện diễn ra song song.

TƯƠI LAI CỦA STABLECOINS – ĐỊA CHÍNH TRỊ VÀ THIẾT KẾ SẢN PHẨM

Tương lai của stablecoin đang được viết ra cả trong các phiên điều trần của Quốc hội và trong các thuật toán định tuyến ví. Những quy định rõ ràng có thể biến bóng tối thành ánh sáng, nhưng những quy định quá nghiêm ngặt có thể đẩy đổi mới trở lại dưới lòng đất. Đối với USDT và USDC, ranh giới giữa sự sống sót và tuyệt chủng nằm ở sự tuân thủ, kiểm toán và khung pháp lý cho dự trữ và tạm dừng. Đối với các dự án phi tập trung, chiến lược lâu dài là giảm sự phụ thuộc vào tài sản thế chấp tập trung và làm cho quản trị cùng rủi ro trở nên minh bạch trên chuỗi.

Cùng lúc đó, việc sản phẩm hóa đang tăng tốc. Xu hướng đầu tiên là phân phối lại lãi suất: một khi dự trữ và tài sản thế chấp tạo ra lợi suất, người dùng sẽ mong đợi stablecoin hoạt động giống như tài khoản tiết kiệm. Thứ hai là xem xét lại việc thanh lý: các thuật toán như LLAMMA và hệ thống ký quỹ biến các sự kiện thanh lý thành những mảnh có thể quản lý. Thứ ba là định tuyến: trong các mạng đa chuỗi, stablecoin có lộ trình mượt mà nhất sẽ thu hút dòng lệnh không nhìn thấy. Thứ tư là địa chính trị: stablecoin euro và nhân dân tệ, cùng với các token mạng thanh toán khu vực, có thể tăng tốc trong các hành lang địa phương của họ, dần dần làm xói mòn sự thống trị của đồng đô la.

Stablecoins không phải để thay thế tiền pháp định. Chúng ở đây để biến tiền pháp định thành một đối tượng gốc trên internet. Đối với các nhà phát hành tập trung, con đường là giấy phép, sự minh bạch và tích hợp thanh toán. Đối với các nhà phát triển phi tập trung, sứ mệnh là thiết kế cơ chế và quản trị có thể xác minh. Đối với các hình thức lai, thách thức là cân bằng giữa lợi suất và rủi ro.

Lối đi vững chắc nhất sẽ không phải là "trông giống như một đô la", mà là "có ích hơn một đô la". Khi stablecoin trở thành mặc định trong ví, khi việc thanh toán và định tuyến cảm thấy như nước, khi lợi suất cảm thấy như một tài khoản tiết kiệm, và sự tuân thủ cảm thấy như không khí, chúng cuối cùng sẽ trưởng thành thành lớp giá trị toàn cầu của internet. Đến lúc đó, ý nghĩa của 1.00 có thể đã thay đổi - từ một cách neo giá thành một cách neo trải nghiệm.

〈Chương tiếp theo của Stablecoin: Từ neo đô la đến neo lãi suất〉 bài viết này được phát hành lần đầu tiên trên 《CoinRank》。