Cục Dự trữ Liên bang (FED) giảm lãi suất đã là điều chắc chắn, nhưng ba điều nghi vấn lớn vẫn còn chờ được giải đáp.

Tác giả: Bitpush

Cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) diễn ra vào thứ Ba và thứ Tư tuần này đã được nhà bình luận tài chính nổi tiếng Nick Timiraos gọi là một trong những cuộc họp "kỳ lạ" nhất trong lịch sử của cơ quan này.

Thị trường gần như đồng nhất dự đoán rằng sau cuộc họp chính sách kéo dài hai ngày, Fed sẽ công bố đợt giảm lãi suất đầu tiên sau chín tháng vào thứ Tư. Theo công cụ FedWatch của CME, xác suất giảm lãi suất 25 điểm cơ bản xuống khoảng 4.25%−4.50% lên tới 96%, gần như là một điều chắc chắn.

Fed cuối cùng đã quyết định bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất, lý do chính là do thị trường lao động Mỹ tiếp tục yếu kém, cùng với sự tăng cường niềm tin của các quan chức rằng lạm phát do thuế quan gây ra có thể chỉ là hiện tượng tạm thời.

Dữ liệu từ Bộ Lao động cho thấy, trong ba tháng tính đến tháng 8, số việc làm mới trung bình mỗi tháng chỉ khoảng 29.000, đây là mức tăng trưởng trong ba tháng yếu nhất kể từ năm 2010 (không phải trong thời kỳ dịch bệnh). Hơn nữa, hiện tại, số người thất nghiệp đã vượt quá số vị trí trống; số người lần đầu nộp đơn xin trợ cấp thất nghiệp đã đạt mức cao nhất trong gần bốn năm; số người thất nghiệp dài hạn (thất nghiệp hơn 26 tuần) đã đạt mức cao nhất kể từ tháng 11 năm 2021. Dữ liệu việc làm được công bố vào tuần trước còn cho thấy, thị trường lao động của Mỹ từ đầu mùa hè đã yếu hơn nhiều so với những gì người ta tưởng tượng.

Ngoài ra, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell đã đặt nền tảng cho đợt cắt giảm lãi suất này trong bài phát biểu vào cuối tháng 8, khi ông rõ ràng tuyên bố: "Rủi ro việc làm đang gia tăng." Điều này phản ánh mối quan ngại bên trong Cục Dự trữ Liên bang về việc thực hiện nhiệm vụ "việc làm đầy đủ" của họ đã vượt qua những lo ngại về lạm phát.

Tuy nhiên, mặc dù việc cắt giảm lãi suất đã được ấn định, nhưng sự không chắc chắn xung quanh cuộc họp này và chính sách tiền tệ trong tương lai đã đạt đến mức độ chưa từng có. Những yếu tố chưa được quyết định này mới chính là điều ảnh hưởng thực sự đến thị trường tài chính và định giá tài sản.

Nỗi lo lắng một: Đồ thị "điểm" về lộ trình lãi suất trong tương lai - Năm nay còn giảm lãi suất bao nhiêu lần?

Do việc giảm lãi suất 25 điểm cơ bản đã được thị trường tiêu hóa cao độ (priced in), các nhà giao dịch sẽ không còn chú ý đến "liệu có giảm lãi suất hay không", mà sẽ tập trung vào dự đoán chính sách của Fed cho phần còn lại của năm 2025.

Hướng dẫn tương lai mà thị trường mong đợi

Trong thông báo vào thứ Tư, các quan chức Fed sẽ công bố dự đoán kinh tế mới nhất, trong đó điều được quan tâm nhất là "biểu đồ điểm" (Dot Plot) - phản ánh dự đoán của các thành viên FOMC về mức lãi suất trong tương lai.

Dự đoán tiếp tục giảm lãi suất: Các nhà giao dịch đang mạnh dạn đặt cược rằng Fed sẽ không "giảm lãi suất một lần" mà sẽ bắt đầu một chu kỳ. Theo công cụ FedWatch của CME, thị trường cho rằng xác suất tiếp tục giảm lãi suất vào tháng 10 và tháng 12 vượt quá 70%.

Các tín hiệu phân kỳ tiềm năng: Các nhà kinh tế học của Goldman Sachs dự đoán rằng "biểu đồ điểm" sẽ chỉ ra hai lần giảm lãi suất thay vì ba lần, nhưng "sự phân kỳ sẽ rất nhỏ". Nếu Fed cuối cùng ám chỉ rằng tốc độ giảm lãi suất chậm hơn so với kỳ vọng của thị trường, điều này có thể dẫn đến việc định giá lại và bán tháo tài sản rủi ro. Ngược lại, nếu ám chỉ có ba lần giảm lãi suất hoặc nhiều hơn, đó sẽ là một tin tốt lớn cho phe bồ câu.

Quan điểm của các nhà kinh tế Goldman Sachs là chìa khóa của cuộc họp này là liệu ủy ban có ám chỉ rằng "đây sẽ là lần đầu tiên trong một loạt các lần giảm lãi suất liên tiếp" hay không. Họ dự đoán rằng tuyên bố sẽ không đề cập rõ ràng đến việc giảm lãi suất vào tháng 10, nhưng Powell có thể "nhẹ nhàng" ám chỉ theo hướng này trong cuộc họp báo.

Bỏ phiếu chia rẽ giữa phe diều hâu và phe bồ câu

Cấu trúc bỏ phiếu trong cuộc họp này cũng đầy sự không chắc chắn. Mặc dù đa số các ủy viên dự kiến sẽ ủng hộ việc giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, nhưng bên trong ủy ban có sự chia rẽ rõ rệt:

Yêu cầu giảm lãi suất "mạnh mẽ": Thành viên mới được bổ nhiệm Stephen Miran rất có thể sẽ bỏ phiếu phản đối, ủng hộ việc giảm lãi suất mạnh hơn. Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent cũng công khai khuyến khích Fed thực hiện việc giảm lãi suất "toàn diện".

Âm thanh phản đối việc cắt giảm lãi suất: Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kansas City, Jeffrey Schmid và Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang St. Louis, Alberto Musalem có thể phản đối việc cắt giảm lãi suất, vì họ lo ngại về những rủi ro lạm phát do thuế quan mang lại.

Sự chia rẽ này sẽ làm nổi bật sự khác biệt về chính sách ngày càng gia tăng trong nội bộ ủy ban, khiến cho các hành động trong tương lai của ngân hàng trung ương trở nên khó đoán hơn.

Nỗi lo thứ hai: Định hướng của Powell – Làm thế nào để cân bằng giữa lạm phát và việc làm?

Sau khi công bố quyết định lãi suất, sự lựa chọn từ ngữ của Powell trong cuộc họp báo thường quan trọng hơn cả tuyên bố của FOMC, vì ông sẽ chịu trách nhiệm giải thích tư duy của ủy ban.

Lạm phát là "tạm thời" hay "bền vững"?

Các quan chức Fed cho rằng, sự gia tăng lạm phát do chính sách thuế quan của chính quyền Trump gây ra có thể chỉ là tạm thời.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang San Francisco, Mary Daly cho biết, "Sự tăng giá liên quan đến thuế quan sẽ là nhất thời." Các quan chức khác cũng dự đoán rằng tác động của thuế quan sẽ được truyền tải trong vòng hai đến ba quý tới, và ảnh hưởng đến lạm phát sau đó sẽ giảm bớt. Họ cho rằng, trong bối cảnh thị trường lao động yếu kém và nền kinh tế không ổn định, khả năng các doanh nghiệp tăng giá sẽ giảm, do đó áp lực lạm phát kéo dài không lớn.

Bài phát biểu của Powell phải đạt được sự cân bằng giữa hai sứ mệnh: việc làm đầy đủ và ổn định giá cả. Ông cần truyền đạt một tông giọng "thực dụng và thiên về bồ câu hơn". Như một nhà chiến lược của B. Riley Wealth Management đã nói, giọng điệu của ông sẽ "thực dụng, nhưng thiên về bồ câu hơn", cho thấy Fed cần phải bảo vệ hơn nữa sứ mệnh việc làm đầy đủ của mình.

Sự phụ thuộc vào dữ liệu và độ linh hoạt của chính sách trong tương lai

Các nhà giao dịch sẽ theo dõi chặt chẽ xem Powell có đưa ra bất kỳ gợi ý nào về hành động trong tháng 10 hay không. Nếu ông nhấn mạnh "phụ thuộc vào dữ liệu" và gợi ý rằng chính sách trong tương lai vẫn còn nhiều không gian điều chỉnh, điều này sẽ để lại sự hồi hộp cho thị trường, khiến giá tài sản tiếp tục dao động theo dữ liệu kinh tế.

Nỗi nghi ngờ thứ ba: Sự can thiệp chính trị chưa từng có - Độc lập của Cục Dự trữ Liên bang bị thách thức

Điều đặc biệt của hội nghị lần này một phần đến từ những biến động chính trị xoay quanh quyền lực cốt lõi của Fed. Áp lực không ngừng mà chính quyền Trump đặt lên tính độc lập của nó là "con voi trong phòng" không thể bị xua tan trong hội nghị.

Sự lên chức nhanh chóng và bỏ phiếu của các ủy viên mới

Cố vấn kinh tế hàng đầu của Trump, Stephen Moore, đã được Thượng viện xác nhận vào hôm thứ Hai và tuyên thệ nhậm chức vào sáng thứ Ba, kịp thời nhận quyền bỏ phiếu tại cuộc họp FOMC lần này. Quy trình thường mất vài tháng đã được đẩy nhanh chóng, được coi là mong muốn của Trump để Moore bỏ phiếu ủng hộ "giảm lãi suất mạnh" tại cuộc họp tháng Chín. Chính Moore cũng cho biết, ông sẽ suy nghĩ độc lập, nhưng việc xác nhận nhanh chóng của ông chắc chắn là sự thể hiện của áp lực chính trị ảnh hưởng đến hoạt động của Fed.

Thử nghiệm sa thải giám đốc Cook

Trump đã công khai bày tỏ hy vọng rằng các đảng viên Cộng hòa sẽ chiếm đa số trong Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang, và đã cố gắng sa thải Ủy viên Fed Lisa Cook vào cuối tháng 8, tạo ra một tiền lệ lịch sử. Mặc dù tòa phúc thẩm đã tạm thời ngăn chặn lệnh sa thải của Trump, Cook vẫn có thể bỏ phiếu trong cuộc họp này, nhưng vị trí của cô vẫn chưa được quyết định và vụ kiện đang tiếp tục.

Những thay đổi này làm nổi bật những thách thức lớn mà tính độc lập chính trị của Cục Dự trữ Liên bang đang phải đối mặt. Điều này khiến cho bất kỳ quyết định chính sách nào của nó đều mang theo bóng dáng chính trị, và đối với những nhà đầu tư phụ thuộc vào sự ổn định vĩ mô, "tiếng ồn" này chính nó đã là một rủi ro.

Tóm tắt: Thị trường đang chờ tín hiệu, chứ không phải quyết định.

Việc giảm lãi suất 25 điểm cơ bản đã trở thành sự đồng thuận của thị trường. Tuy nhiên, ý nghĩa thực sự của cuộc họp lần này nằm ở việc nó sẽ định hình chính sách tiền tệ trong bốn tháng cuối cùng của năm 2025 như thế nào.

Như các chiến lược gia của BNY đã nói, "mục tiêu của nhiệm vụ kép của Fed đang trong trạng thái 'căng thẳng'", và sự gia tăng tính chính trị đã làm tình hình trở nên phức tạp hơn. Thị trường sẽ theo dõi từng lời nói của Powell nhằm tìm kiếm tín hiệu quyết định cấu trúc danh mục đầu tư.