Mô hình ổn định của Curve — Công thức StableSwap của Curve đã chuyển đổi giao dịch stablecoin on-chain bằng cách cung cấp độ trượt gần như bằng không và trở thành nền tảng cho sự tăng lên của nó như một trung tâm thanh khoản DeFi.
Cuộc chiến quản trị — Hệ thống veCRV và sự tập hợp quyền biểu quyết của Convex đã biến Curve thành trung tâm của "Cuộc chiến Curve," nơi các dự án công khai cạnh tranh và hối lộ để có được các ưu đãi thanh khoản.
Khủng hoảng và khả năng phục hồi — Một vụ khai thác trị giá hơn 60 triệu đô la vào năm 2023, kết hợp với việc người sáng lập Michael Egorov sử dụng đòn bẩy nặng, đã gần như gây ra rủi ro hệ thống, nhưng việc bán OTC và các can thiệp của những người tốt đã giúp Curve sống sót và tiếp tục đổi mới.
Từ một phòng thí nghiệm vật lý đến trung tâm tài chính phi tập trung, Michael Egorov đã biến một đường cong toán học thành một trong những giao thức có ảnh hưởng nhất trong crypto. Curve Finance, được ra mắt vào năm 2020, đã trở thành "ngôi nhà của stablecoin," thu hút hàng tỷ đô la thanh khoản. Nhưng sự tăng lên của nó cũng mang lại những trận chiến chính trị, cuộc chiến quản trị và những cuộc khủng hoảng gần như chết người. So với phong cách tối giản của Uniswap, con đường của Curve là một câu chuyện về tham vọng kỹ thuật, cuộc chiến quyền lực và rủi ro hệ thống.
CHƯƠNG MỘT: SỰ RA ĐỜI CỦA STABLESWAP
Nền tảng của Michael Egorov nổi bật trong lĩnh vực tiền điện tử. Khác với hầu hết các nhà sáng lập đến từ khoa học máy tính hoặc tài chính, ông đã được đào tạo như một nhà vật lý tại Học viện Vật lý và Công nghệ Moscow, sau đó chuyển đến Úc để thực hiện nghiên cứu tiến sĩ và nghiên cứu sau tiến sĩ.
Vào năm 2019, ông đã phát hành tài liệu trắng StableSwap. Mô hình này kết hợp các yếu tố của công thức tổng cố định và sản phẩm cố định. Khi tài sản giao dịch gần như ngang giá, việc hoán đổi diễn ra với độ trượt gần như bằng không. Khi giá cả sai lệch, đường cong sẽ dịch chuyển để bảo toàn tính thanh khoản.
Vào tháng 1 năm 2020, Curve đã chính thức ra mắt trên Ethereum với pool đầu tiên của các token Compound cUSDC/cDAI, sau đó là 3Pool nổi tiếng (DAI/USDC/USDT). Đối với các nhà giao dịch, điều này có nghĩa là các giao dịch hoán đổi stablecoin lớn cuối cùng có thể được thực hiện trên chuỗi mà không gặp phải tác động giá đau đớn.
Khác với công thức đơn giản và sự tập trung vào bán lẻ của Uniswap, Curve đã định vị mình là cơ sở hạ tầng cho hiệu quả vốn. Đến giữa năm 2021, TVL của nó đã vượt quá 18 tỷ đô la, biến nó thành một trong những trung tâm thanh khoản quan trọng nhất trong DeFi.
CHƯƠNG HAI: SỰ TĂNG LÊN CỦA MỘT CÔNG CỤ CHÍNH TRỊ
Đổi mới lớn nhất của Curve không chỉ là toán học mà còn là quản trị. Vào tháng 8 năm 2020, token CRV được ra mắt với mô hình bỏ phiếu ký gửi. Bằng cách khóa CRV trong tối đa bốn năm, người dùng nhận được veCRV, điều này cung cấp ba quyền lợi: quyền bỏ phiếu quản trị, chia sẻ phí giao dịch và phần thưởng thanh khoản được tăng cường.
Điều này đã biến Curve thành một nền kinh tế chính trị. Những cuộc bỏ phiếu "Gauge" hàng tuần quyết định các pool nào nhận được phần thưởng lạm phát CRV. Đối với các stablecoin mới, việc giành được phiếu bầu tương đương với sự sống còn.
Convex Finance đã nhanh chóng can thiệp. Nó đã tổng hợp CRV từ người dùng, khóa nó thay mặt họ, và phân phối thêm các ưu đãi. Chỉ trong vài tháng, Convex đã kiểm soát hơn một nửa tổng số veCRV, biến nó thành trung gian quyền lực của Curve.
Đây là sự khởi đầu của cái gọi là "Curve Wars." Các dự án như Frax, Lido và Yearn đã chiến đấu để hướng các phiếu bầu của Convex về các pool của họ. Các thị trường hối lộ như Votium và Hidden Hand đã công khai định giá quản trị: các dự án đã trả tiền cho các cử tri để ủng hộ các pool của họ.
Các giao thức khác sau đó đã sao chép mô hình ve—Balancer với veBAL, Velodrome trên Optimism—nhưng Curve vẫn là chiến trường cốt lõi. Cỗ máy quản trị của nó đảm bảo thanh khoản sâu nhưng cũng dấy lên lo ngại về sự công bằng: phi tập trung bây giờ có nghĩa là thị trường cho các lá phiếu, không phải là những tiếng nói bình đẳng.
CHƯƠNG BA: TRÊN BỜ VỰC KHỦNG HOẢNG
Vào tháng 7 năm 2023, Curve đã phải đối mặt với thử thách khó khăn nhất. Một lỗi trong các phiên bản cũ của ngôn ngữ lập trình Vyper đã cho phép các cuộc tấn công tái nhập vào một số bể Curve. Thiệt hại ước tính từ 61 đến 70 triệu đô la. Riêng bể CRV/ETH đã mất gần 20 triệu đô la giá trị tài sản.
Cuộc tấn công kỹ thuật đã gây thiệt hại, nhưng mối đe dọa thực sự đến từ đòn bẩy cá nhân của Egorov. Anh ta đã vay hàng chục triệu stablecoin dựa trên tài sản thế chấp CRV từ nhiều nền tảng cho vay khác nhau. Nếu giá CRV sụp đổ, việc thanh lý ép buộc có thể rơi vào một vòng xoáy chết chóc: bán tháo nhiều hơn, sụt giảm sâu hơn, và nợ xấu hệ thống trong DeFi.
Trong nhiều ngày, các thị trường đã chờ đợi một cách lo lắng. Giải pháp đến từ những phương thức không chính thống. Egorov đã bán một khối lượng lớn CRV qua giao dịch OTC với mức giá khoảng $0.40, chuyển nhượng hơn 100 triệu token cho các nhà tạo lập thị trường và các tổ chức. Với số tiền thu được—hơn 40 triệu đô la—anh đã trả nợ và ổn định vị thế của mình. Các hacker mũ trắng cũng đã trả lại một phần số tiền bị đánh cắp, và Curve đã vá các hợp đồng bị ảnh hưởng.
Cuộc khủng hoảng kết thúc mà không có sự sụp đổ hệ thống, nhưng sự kiện này đã nhấn mạnh cách mà sự phức tạp của Curve có thể làm gia tăng rủi ro. Khác với Uniswap, vốn không có những ràng buộc quản trị như vậy, máy móc chính trị của Curve và việc nắm giữ của người sáng lập đã khiến nó dễ bị tổn thương trước những cú sốc nối tiếp. Sau đó, ảnh hưởng của Egorov đã giảm đi khi các vị thế khổng lồ của ông bị thu hẹp, để lại quản trị phân tán hơn.
CHƯƠNG BỐN: MỘT TƯƠI SÁNG KHÔNG CHẮC CHẮN
Curve không ngừng phát triển. Vào năm 2023, họ đã ra mắt crvUSD, một Stablecoin gốc với mô hình “thanh lý mềm” LLAMMA. Thay vì thanh lý ngay lập tức, các vị thế sẽ dần dần cân bằng lại giữa tài sản thế chấp và nợ khi giá di chuyển. Vào năm 2024, Curve mở rộng điều này thành LlamaLend, mở ra các thị trường cho vay mới. Đến năm 2025, họ bắt đầu làm việc trên “Yield Basis,” một AMM mới nhằm giải quyết vấn đề tổn thất tạm thời.
Các đối thủ cũng đã tiến lên. Uniswap giới thiệu Hooks, cho phép logic giao dịch tùy chỉnh và khả năng mở rộng lớn hơn. Balancer đã làm sâu sắc thêm các pool đa tài sản của mình. Velodrome trở thành trung tâm trong chính trị thanh khoản của Optimism. Mỗi giao thức tìm kiếm lợi thế của riêng mình.
Những thách thức của Curve vẫn còn: Tính thanh khoản tập trung của Uniswap đã giảm lợi thế trượt giá của Curve; Convex và Frax vẫn thống trị quản trị, làm tăng rào cản cho những người mới; Các ưu đãi CRV có thể yếu đi trong các thị trường gấu. Tuy nhiên, vai trò của Curve như một cơ sở hạ tầng là không thể phủ nhận. Hầu hết các nhà phát hành stablecoin, các dự án LSD và các giao thức cho vay vẫn phụ thuộc vào các pool sâu của nó.
Curve không còn chỉ là một DEX; nó là một trụ cột. Ẩn sau các giao diện và trình tổng hợp, nó cung cấp sức mạnh cho việc hoán đổi, cho vay và lợi nhuận trong DeFi. Thí nghiệm của Egorov—ra đời từ công thức của một nhà vật lý—đã phát triển thành một hệ thống chính trị và tài chính riêng. Tương lai của nó không chắc chắn, nhưng tác động của nó đã trở nên vĩnh viễn.
〈Curve Finance tại Ngã Tư: Quyền Lực, Chiến Tranh và Sự Tồn Tại〉 bài viết này được phát hành lần đầu trên 《CoinRank》.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Curve Finance tại Ngã Tư: Quyền Lực, Cuộc Chiến và Sự Sinh Tồn
Mô hình ổn định của Curve — Công thức StableSwap của Curve đã chuyển đổi giao dịch stablecoin on-chain bằng cách cung cấp độ trượt gần như bằng không và trở thành nền tảng cho sự tăng lên của nó như một trung tâm thanh khoản DeFi.
Cuộc chiến quản trị — Hệ thống veCRV và sự tập hợp quyền biểu quyết của Convex đã biến Curve thành trung tâm của "Cuộc chiến Curve," nơi các dự án công khai cạnh tranh và hối lộ để có được các ưu đãi thanh khoản.
Khủng hoảng và khả năng phục hồi — Một vụ khai thác trị giá hơn 60 triệu đô la vào năm 2023, kết hợp với việc người sáng lập Michael Egorov sử dụng đòn bẩy nặng, đã gần như gây ra rủi ro hệ thống, nhưng việc bán OTC và các can thiệp của những người tốt đã giúp Curve sống sót và tiếp tục đổi mới.
Từ một phòng thí nghiệm vật lý đến trung tâm tài chính phi tập trung, Michael Egorov đã biến một đường cong toán học thành một trong những giao thức có ảnh hưởng nhất trong crypto. Curve Finance, được ra mắt vào năm 2020, đã trở thành "ngôi nhà của stablecoin," thu hút hàng tỷ đô la thanh khoản. Nhưng sự tăng lên của nó cũng mang lại những trận chiến chính trị, cuộc chiến quản trị và những cuộc khủng hoảng gần như chết người. So với phong cách tối giản của Uniswap, con đường của Curve là một câu chuyện về tham vọng kỹ thuật, cuộc chiến quyền lực và rủi ro hệ thống.
CHƯƠNG MỘT: SỰ RA ĐỜI CỦA STABLESWAP
Nền tảng của Michael Egorov nổi bật trong lĩnh vực tiền điện tử. Khác với hầu hết các nhà sáng lập đến từ khoa học máy tính hoặc tài chính, ông đã được đào tạo như một nhà vật lý tại Học viện Vật lý và Công nghệ Moscow, sau đó chuyển đến Úc để thực hiện nghiên cứu tiến sĩ và nghiên cứu sau tiến sĩ.
Vào năm 2019, ông đã phát hành tài liệu trắng StableSwap. Mô hình này kết hợp các yếu tố của công thức tổng cố định và sản phẩm cố định. Khi tài sản giao dịch gần như ngang giá, việc hoán đổi diễn ra với độ trượt gần như bằng không. Khi giá cả sai lệch, đường cong sẽ dịch chuyển để bảo toàn tính thanh khoản.
Vào tháng 1 năm 2020, Curve đã chính thức ra mắt trên Ethereum với pool đầu tiên của các token Compound cUSDC/cDAI, sau đó là 3Pool nổi tiếng (DAI/USDC/USDT). Đối với các nhà giao dịch, điều này có nghĩa là các giao dịch hoán đổi stablecoin lớn cuối cùng có thể được thực hiện trên chuỗi mà không gặp phải tác động giá đau đớn.
Khác với công thức đơn giản và sự tập trung vào bán lẻ của Uniswap, Curve đã định vị mình là cơ sở hạ tầng cho hiệu quả vốn. Đến giữa năm 2021, TVL của nó đã vượt quá 18 tỷ đô la, biến nó thành một trong những trung tâm thanh khoản quan trọng nhất trong DeFi.
CHƯƠNG HAI: SỰ TĂNG LÊN CỦA MỘT CÔNG CỤ CHÍNH TRỊ
Đổi mới lớn nhất của Curve không chỉ là toán học mà còn là quản trị. Vào tháng 8 năm 2020, token CRV được ra mắt với mô hình bỏ phiếu ký gửi. Bằng cách khóa CRV trong tối đa bốn năm, người dùng nhận được veCRV, điều này cung cấp ba quyền lợi: quyền bỏ phiếu quản trị, chia sẻ phí giao dịch và phần thưởng thanh khoản được tăng cường.
Điều này đã biến Curve thành một nền kinh tế chính trị. Những cuộc bỏ phiếu "Gauge" hàng tuần quyết định các pool nào nhận được phần thưởng lạm phát CRV. Đối với các stablecoin mới, việc giành được phiếu bầu tương đương với sự sống còn.
Convex Finance đã nhanh chóng can thiệp. Nó đã tổng hợp CRV từ người dùng, khóa nó thay mặt họ, và phân phối thêm các ưu đãi. Chỉ trong vài tháng, Convex đã kiểm soát hơn một nửa tổng số veCRV, biến nó thành trung gian quyền lực của Curve.
Đây là sự khởi đầu của cái gọi là "Curve Wars." Các dự án như Frax, Lido và Yearn đã chiến đấu để hướng các phiếu bầu của Convex về các pool của họ. Các thị trường hối lộ như Votium và Hidden Hand đã công khai định giá quản trị: các dự án đã trả tiền cho các cử tri để ủng hộ các pool của họ.
Các giao thức khác sau đó đã sao chép mô hình ve—Balancer với veBAL, Velodrome trên Optimism—nhưng Curve vẫn là chiến trường cốt lõi. Cỗ máy quản trị của nó đảm bảo thanh khoản sâu nhưng cũng dấy lên lo ngại về sự công bằng: phi tập trung bây giờ có nghĩa là thị trường cho các lá phiếu, không phải là những tiếng nói bình đẳng.
CHƯƠNG BA: TRÊN BỜ VỰC KHỦNG HOẢNG
Vào tháng 7 năm 2023, Curve đã phải đối mặt với thử thách khó khăn nhất. Một lỗi trong các phiên bản cũ của ngôn ngữ lập trình Vyper đã cho phép các cuộc tấn công tái nhập vào một số bể Curve. Thiệt hại ước tính từ 61 đến 70 triệu đô la. Riêng bể CRV/ETH đã mất gần 20 triệu đô la giá trị tài sản.
Cuộc tấn công kỹ thuật đã gây thiệt hại, nhưng mối đe dọa thực sự đến từ đòn bẩy cá nhân của Egorov. Anh ta đã vay hàng chục triệu stablecoin dựa trên tài sản thế chấp CRV từ nhiều nền tảng cho vay khác nhau. Nếu giá CRV sụp đổ, việc thanh lý ép buộc có thể rơi vào một vòng xoáy chết chóc: bán tháo nhiều hơn, sụt giảm sâu hơn, và nợ xấu hệ thống trong DeFi.
Trong nhiều ngày, các thị trường đã chờ đợi một cách lo lắng. Giải pháp đến từ những phương thức không chính thống. Egorov đã bán một khối lượng lớn CRV qua giao dịch OTC với mức giá khoảng $0.40, chuyển nhượng hơn 100 triệu token cho các nhà tạo lập thị trường và các tổ chức. Với số tiền thu được—hơn 40 triệu đô la—anh đã trả nợ và ổn định vị thế của mình. Các hacker mũ trắng cũng đã trả lại một phần số tiền bị đánh cắp, và Curve đã vá các hợp đồng bị ảnh hưởng.
Cuộc khủng hoảng kết thúc mà không có sự sụp đổ hệ thống, nhưng sự kiện này đã nhấn mạnh cách mà sự phức tạp của Curve có thể làm gia tăng rủi ro. Khác với Uniswap, vốn không có những ràng buộc quản trị như vậy, máy móc chính trị của Curve và việc nắm giữ của người sáng lập đã khiến nó dễ bị tổn thương trước những cú sốc nối tiếp. Sau đó, ảnh hưởng của Egorov đã giảm đi khi các vị thế khổng lồ của ông bị thu hẹp, để lại quản trị phân tán hơn.
CHƯƠNG BỐN: MỘT TƯƠI SÁNG KHÔNG CHẮC CHẮN
Curve không ngừng phát triển. Vào năm 2023, họ đã ra mắt crvUSD, một Stablecoin gốc với mô hình “thanh lý mềm” LLAMMA. Thay vì thanh lý ngay lập tức, các vị thế sẽ dần dần cân bằng lại giữa tài sản thế chấp và nợ khi giá di chuyển. Vào năm 2024, Curve mở rộng điều này thành LlamaLend, mở ra các thị trường cho vay mới. Đến năm 2025, họ bắt đầu làm việc trên “Yield Basis,” một AMM mới nhằm giải quyết vấn đề tổn thất tạm thời.
Các đối thủ cũng đã tiến lên. Uniswap giới thiệu Hooks, cho phép logic giao dịch tùy chỉnh và khả năng mở rộng lớn hơn. Balancer đã làm sâu sắc thêm các pool đa tài sản của mình. Velodrome trở thành trung tâm trong chính trị thanh khoản của Optimism. Mỗi giao thức tìm kiếm lợi thế của riêng mình.
Những thách thức của Curve vẫn còn: Tính thanh khoản tập trung của Uniswap đã giảm lợi thế trượt giá của Curve; Convex và Frax vẫn thống trị quản trị, làm tăng rào cản cho những người mới; Các ưu đãi CRV có thể yếu đi trong các thị trường gấu. Tuy nhiên, vai trò của Curve như một cơ sở hạ tầng là không thể phủ nhận. Hầu hết các nhà phát hành stablecoin, các dự án LSD và các giao thức cho vay vẫn phụ thuộc vào các pool sâu của nó.
Curve không còn chỉ là một DEX; nó là một trụ cột. Ẩn sau các giao diện và trình tổng hợp, nó cung cấp sức mạnh cho việc hoán đổi, cho vay và lợi nhuận trong DeFi. Thí nghiệm của Egorov—ra đời từ công thức của một nhà vật lý—đã phát triển thành một hệ thống chính trị và tài chính riêng. Tương lai của nó không chắc chắn, nhưng tác động của nó đã trở nên vĩnh viễn.
〈Curve Finance tại Ngã Tư: Quyền Lực, Chiến Tranh và Sự Tồn Tại〉 bài viết này được phát hành lần đầu trên 《CoinRank》.