Dữ liệu tối qua lại khiến thị trường náo loạn, số việc làm phi nông nghiệp tháng 8 chỉ có 22.000, trong khi dự đoán là 75.000, chênh lệch rất lớn, dữ liệu tháng 6 đã được điều chỉnh thành số âm, từ +27.000 biến thành -13.000, tỷ lệ thất nghiệp cũng tăng từ 4,2% lên 4,3%.
Có vài năm rồi không thấy dữ liệu như này, tối qua có chút mơ hồ, có lẽ sẽ giảm 50 điểm cơ bản, cho thấy kinh tế nội sinh rất kém, kỳ vọng điều chỉnh rất mạnh, trước đây nói về suy thoái chưa được tính đến trong giá, khả năng giảm lãi suất ba lần trong năm nay cũng đang tăng lên. Theo lý thuyết, tin xấu thúc đẩy việc cắt giảm lãi suất, điều này đáng lý phải là một món quà lớn. Thị trường trái phiếu quả nhiên tăng mạnh, vàng cũng tăng lên mức cao mới, đồng đô la giảm một cách thẳng đứng. Nhưng phản ứng của thị trường chứng khoán Mỹ thì rất kỳ lạ, AMD và Nvidia giảm mạnh, đây chính là chủ đề tôi muốn bàn luận: Tại sao cùng một dữ liệu, cách thị trường giải thích lại hoàn toàn khác nhau? Trong vài năm đầu tôi tham gia thị trường, Non-farm là một trong những dữ liệu cứng cáp nhất, Non-farm tốt → chỉ ra nền kinh tế mạnh mẽ, doanh nghiệp tuyển dụng, khả năng tiêu dùng mạnh, thị trường chứng khoán tăng, đô la Mỹ tăng, thị trường trái phiếu giảm. Non-farm payroll → Chỉ ra rằng nền kinh tế đang yếu đi, nguy cơ suy thoái gia tăng, thị trường chứng khoán giảm, đô la Mỹ giảm, thị trường trái phiếu tăng. Dữ liệu phản ánh nền kinh tế, nền kinh tế phản ánh thị trường, vì vậy nếu đặt trong mười năm trước, dữ liệu như tối qua sẽ khiến thị trường chắc chắn hoảng loạn: Việc làm tệ đến vậy → Kinh tế sắp suy thoái → Chứng khoán Mỹ đều trong sắc đỏ, đồng đô la đang yếu đi, thị trường trái phiếu tăng mạnh do nhu cầu trú ẩn. Nhưng hai năm qua hoàn toàn không phải vậy, sau đại dịch, thị trường đã hoàn toàn biến đổi, mâu thuẫn cốt lõi là mức lãi suất. Điều này rất dễ hiểu. Vào năm 2020, khi đại dịch bùng phát, Cục Dự trữ Liên bang đã thực hiện chính sách tiền tệ cực đoan, hạ lãi suất xuống 0 và thực hiện QE không giới hạn, khiến thị trường tăng vọt, tiền quá nhiều. Sau đó, vào năm 2022, lạm phát mất kiểm soát, Cục Dự trữ Liên bang lại tăng lãi suất cực đoan, từ 0 lên trên 5%, thanh khoản ngay lập tức bị rút đi, thị trường chứng khoán cũng giảm mạnh từ đỉnh. Vì vậy, trong những năm qua, thị trường luôn chú ý đến một vấn đề: Khi nào Cục Dự trữ Liên bang sẽ chuyển hướng? Logic trở thành: Dữ liệu tốt → Cục Dự trữ Liên bang không có lý do để hạ lãi suất, lãi suất cao → Thị trường chứng khoán chịu áp lực, đồng đô la Mỹ mạnh lên. Dữ liệu kém → Ngân hàng trung ương có thể phải cứu → Kỳ vọng giảm lãi suất tăng nhiệt → Thị trường chứng khoán, thị trường trái phiếu tăng mạnh, đồng đô la suy yếu. Vì vậy, một kết quả kỳ diệu đã xuất hiện: tin xấu trở thành tin tốt. Tối qua, báo cáo việc làm phi nông nghiệp là một ví dụ điển hình, dữ liệu rất tệ, kết quả là phản ứng đầu tiên của thị trường không phải là nền kinh tế đã kết thúc, mà là Cục Dự trữ Liên bang chắc chắn sẽ giảm lãi suất vào tháng 9, vàng tăng, lợi suất trái phiếu Mỹ giảm, đô la giảm. Vấn đề là, thị trường chứng khoán không theo kịp. Bởi vì dữ liệu tệ đến mức không thể chấp nhận, ngược lại khiến người ta lo lắng rằng đây không phải là sự chậm lại, mà là một cú hạ cánh cứng. Đây chính là điều tôi đã nói trước đây: Tin xấu có thể được đóng gói thành tin tốt, nhưng xấu đến một mức độ nhất định, logic sẽ đảo ngược. Ở đây cần đề cập đến một quan điểm trong báo cáo nghiên cứu của Goldman Sachs: Vai trò của đồng đô la đang chuyển đổi. Trước đây, sức mạnh của đồng đô la phần lớn phụ thuộc vào chính nền kinh tế Mỹ. Kinh tế mạnh, đô la mạnh; kinh tế yếu, đô la yếu. Đây là một logic trực quan, không có gì phức tạp. Nhưng trong hai năm qua, đô la Mỹ giống như một sản phẩm phái sinh của chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Dữ liệu yếu → Thị trường kỳ vọng Fed nới lỏng → USD yếu đi; Dữ liệu mạnh → Thị trường lo ngại Cục Dự trữ Liên bang sẽ tiếp tục thắt chặt → Đồng đô la mạnh lên. Nói cách khác, đồng đô la đã chuyển từ một công cụ đo lường sức mạnh kinh tế sang một công cụ đo lường kỳ vọng chính sách, và diễn biến thị trường đêm qua chính là sự xác nhận cho điều đó. Đối với tôi, sự thay đổi này đặc biệt quan trọng, có nghĩa là nhiều logic cũ đã bị loại bỏ. Trước đây, khi xem báo cáo việc làm phi nông nghiệp, là để xem tình trạng sức khỏe kinh tế; bây giờ xem báo cáo việc làm phi nông nghiệp, là để đặt cược vào kỳ vọng chính sách. ok quay lại tối qua, tại sao thị trường vàng, trái phiếu phản ứng mạnh mẽ, còn thị trường chứng khoán thì không? Cách hiểu của tôi là: đối với thị trường trái phiếu, việc giảm lãi suất là một tin tốt lớn, lợi suất sẽ giảm mạnh. Đối với vàng, việc đồng đô la sụp đổ, lãi suất thực giảm xuống, logic cũng rất hợp lý. Nhưng thị trường chứng khoán thì khác. Nếu số liệu việc làm phi nông nghiệp tồi tệ đến cực điểm, kỳ vọng lợi nhuận doanh nghiệp sẽ bị cắt giảm, đặc biệt là trong ngành chip vốn rất nhạy cảm với nhu cầu, định giá giảm xuống, khi báo cáo tài chính của Broadcom công bố, Nvidia và AMD đều bị đè bẹp, đó chính là thực tế kinh tế. Vì vậy, thị trường chứng khoán bị kẹt ở giữa: một mặt, kỳ vọng giảm lãi suất có lợi cho định giá, mặt khác, kỳ vọng suy thoái đè nén lợi nhuận. Thị trường không biết nên tin bên nào, nên di chuyển một cách lúng túng. Kết luận của tôi bây giờ là logic thị trường đã khác. Logic truyền thống: Dữ liệu phi nông nghiệp → Tình hình kinh tế → Giá cả thị trường. Logic trong hai năm qua: Dữ liệu phi nông nghiệp → Kỳ vọng chính sách → Hướng thanh khoản → Định giá thị trường. Đây cũng là lý do tại sao, cùng một dữ liệu, ở các giai đoạn khác nhau, thị trường lại đưa ra những cách hiểu hoàn toàn khác nhau. Tối qua là một ví dụ điển hình: Dữ liệu quá kém → Xác suất cắt giảm lãi suất rất cao → Thị trường trái phiếu, vàng ăn mừng; nhưng kém đến cực điểm → Bóng đen suy thoái đè nặng lên thị trường chứng khoán → Thị trường chứng khoán Mỹ phản ứng bình lặng. Điều này cho thấy, thị trường hiện đang dao động giữa hai chiều: hỗ trợ thanh khoản vs lo ngại suy thoái. Tôi lo lắng hơn là nếu trong tương lai xuất hiện tình huống như vậy: việc làm sụp đổ, lạm phát lại dính ở mức cao. Lúc đó, Cục Dự trữ Liên bang muốn cứu cũng không cứu được, không gian giảm lãi suất có hạn. Tin xấu vừa đại diện cho suy thoái, vừa không mang lại sự nới lỏng. Đến lúc đó, tin xấu sẽ lại trở thành tin xấu thuần túy. Nói cách khác, bây giờ tin xấu vẫn có thể được thị trường đóng gói thành tin tốt, vì mọi người cược rằng Cục Dự trữ Liên bang còn không gian để cứu vãn, nhưng nếu có một ngày không còn không gian, thị trường sẽ thực sự hoảng loạn. Trước đây là đường thẳng, bây giờ toàn là khúc khuỷu, tình huống này hôm qua chứng minh rõ nhất vấn đề: cùng một dữ liệu, trong các khung logic khác nhau, thị trường có thể diễn giải ra kết quả hoàn toàn trái ngược.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Dữ liệu tối qua lại khiến thị trường náo loạn, số việc làm phi nông nghiệp tháng 8 chỉ có 22.000, trong khi dự đoán là 75.000, chênh lệch rất lớn, dữ liệu tháng 6 đã được điều chỉnh thành số âm, từ +27.000 biến thành -13.000, tỷ lệ thất nghiệp cũng tăng từ 4,2% lên 4,3%.
Có vài năm rồi không thấy dữ liệu như này, tối qua có chút mơ hồ, có lẽ sẽ giảm 50 điểm cơ bản, cho thấy kinh tế nội sinh rất kém, kỳ vọng điều chỉnh rất mạnh, trước đây nói về suy thoái chưa được tính đến trong giá, khả năng giảm lãi suất ba lần trong năm nay cũng đang tăng lên.
Theo lý thuyết, tin xấu thúc đẩy việc cắt giảm lãi suất, điều này đáng lý phải là một món quà lớn. Thị trường trái phiếu quả nhiên tăng mạnh, vàng cũng tăng lên mức cao mới, đồng đô la giảm một cách thẳng đứng. Nhưng phản ứng của thị trường chứng khoán Mỹ thì rất kỳ lạ, AMD và Nvidia giảm mạnh, đây chính là chủ đề tôi muốn bàn luận: Tại sao cùng một dữ liệu, cách thị trường giải thích lại hoàn toàn khác nhau?
Trong vài năm đầu tôi tham gia thị trường, Non-farm là một trong những dữ liệu cứng cáp nhất,
Non-farm tốt → chỉ ra nền kinh tế mạnh mẽ, doanh nghiệp tuyển dụng, khả năng tiêu dùng mạnh, thị trường chứng khoán tăng, đô la Mỹ tăng, thị trường trái phiếu giảm.
Non-farm payroll → Chỉ ra rằng nền kinh tế đang yếu đi, nguy cơ suy thoái gia tăng, thị trường chứng khoán giảm, đô la Mỹ giảm, thị trường trái phiếu tăng.
Dữ liệu phản ánh nền kinh tế, nền kinh tế phản ánh thị trường, vì vậy nếu đặt trong mười năm trước, dữ liệu như tối qua sẽ khiến thị trường chắc chắn hoảng loạn:
Việc làm tệ đến vậy → Kinh tế sắp suy thoái → Chứng khoán Mỹ đều trong sắc đỏ, đồng đô la đang yếu đi, thị trường trái phiếu tăng mạnh do nhu cầu trú ẩn.
Nhưng hai năm qua hoàn toàn không phải vậy, sau đại dịch, thị trường đã hoàn toàn biến đổi, mâu thuẫn cốt lõi là mức lãi suất.
Điều này rất dễ hiểu. Vào năm 2020, khi đại dịch bùng phát, Cục Dự trữ Liên bang đã thực hiện chính sách tiền tệ cực đoan, hạ lãi suất xuống 0 và thực hiện QE không giới hạn, khiến thị trường tăng vọt, tiền quá nhiều. Sau đó, vào năm 2022, lạm phát mất kiểm soát, Cục Dự trữ Liên bang lại tăng lãi suất cực đoan, từ 0 lên trên 5%, thanh khoản ngay lập tức bị rút đi, thị trường chứng khoán cũng giảm mạnh từ đỉnh.
Vì vậy, trong những năm qua, thị trường luôn chú ý đến một vấn đề: Khi nào Cục Dự trữ Liên bang sẽ chuyển hướng?
Logic trở thành:
Dữ liệu tốt → Cục Dự trữ Liên bang không có lý do để hạ lãi suất, lãi suất cao → Thị trường chứng khoán chịu áp lực, đồng đô la Mỹ mạnh lên.
Dữ liệu kém → Ngân hàng trung ương có thể phải cứu → Kỳ vọng giảm lãi suất tăng nhiệt → Thị trường chứng khoán, thị trường trái phiếu tăng mạnh, đồng đô la suy yếu.
Vì vậy, một kết quả kỳ diệu đã xuất hiện: tin xấu trở thành tin tốt.
Tối qua, báo cáo việc làm phi nông nghiệp là một ví dụ điển hình, dữ liệu rất tệ, kết quả là phản ứng đầu tiên của thị trường không phải là nền kinh tế đã kết thúc, mà là Cục Dự trữ Liên bang chắc chắn sẽ giảm lãi suất vào tháng 9, vàng tăng, lợi suất trái phiếu Mỹ giảm, đô la giảm.
Vấn đề là, thị trường chứng khoán không theo kịp. Bởi vì dữ liệu tệ đến mức không thể chấp nhận, ngược lại khiến người ta lo lắng rằng đây không phải là sự chậm lại, mà là một cú hạ cánh cứng. Đây chính là điều tôi đã nói trước đây: Tin xấu có thể được đóng gói thành tin tốt, nhưng xấu đến một mức độ nhất định, logic sẽ đảo ngược.
Ở đây cần đề cập đến một quan điểm trong báo cáo nghiên cứu của Goldman Sachs: Vai trò của đồng đô la đang chuyển đổi.
Trước đây, sức mạnh của đồng đô la phần lớn phụ thuộc vào chính nền kinh tế Mỹ. Kinh tế mạnh, đô la mạnh; kinh tế yếu, đô la yếu. Đây là một logic trực quan, không có gì phức tạp.
Nhưng trong hai năm qua, đô la Mỹ giống như một sản phẩm phái sinh của chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.
Dữ liệu yếu → Thị trường kỳ vọng Fed nới lỏng → USD yếu đi;
Dữ liệu mạnh → Thị trường lo ngại Cục Dự trữ Liên bang sẽ tiếp tục thắt chặt → Đồng đô la mạnh lên.
Nói cách khác, đồng đô la đã chuyển từ một công cụ đo lường sức mạnh kinh tế sang một công cụ đo lường kỳ vọng chính sách, và diễn biến thị trường đêm qua chính là sự xác nhận cho điều đó.
Đối với tôi, sự thay đổi này đặc biệt quan trọng, có nghĩa là nhiều logic cũ đã bị loại bỏ. Trước đây, khi xem báo cáo việc làm phi nông nghiệp, là để xem tình trạng sức khỏe kinh tế; bây giờ xem báo cáo việc làm phi nông nghiệp, là để đặt cược vào kỳ vọng chính sách.
ok quay lại tối qua, tại sao thị trường vàng, trái phiếu phản ứng mạnh mẽ, còn thị trường chứng khoán thì không?
Cách hiểu của tôi là: đối với thị trường trái phiếu, việc giảm lãi suất là một tin tốt lớn, lợi suất sẽ giảm mạnh.
Đối với vàng, việc đồng đô la sụp đổ, lãi suất thực giảm xuống, logic cũng rất hợp lý.
Nhưng thị trường chứng khoán thì khác. Nếu số liệu việc làm phi nông nghiệp tồi tệ đến cực điểm, kỳ vọng lợi nhuận doanh nghiệp sẽ bị cắt giảm, đặc biệt là trong ngành chip vốn rất nhạy cảm với nhu cầu, định giá giảm xuống, khi báo cáo tài chính của Broadcom công bố, Nvidia và AMD đều bị đè bẹp, đó chính là thực tế kinh tế.
Vì vậy, thị trường chứng khoán bị kẹt ở giữa: một mặt, kỳ vọng giảm lãi suất có lợi cho định giá, mặt khác, kỳ vọng suy thoái đè nén lợi nhuận. Thị trường không biết nên tin bên nào, nên di chuyển một cách lúng túng.
Kết luận của tôi bây giờ là logic thị trường đã khác.
Logic truyền thống: Dữ liệu phi nông nghiệp → Tình hình kinh tế → Giá cả thị trường.
Logic trong hai năm qua: Dữ liệu phi nông nghiệp → Kỳ vọng chính sách → Hướng thanh khoản → Định giá thị trường.
Đây cũng là lý do tại sao, cùng một dữ liệu, ở các giai đoạn khác nhau, thị trường lại đưa ra những cách hiểu hoàn toàn khác nhau.
Tối qua là một ví dụ điển hình: Dữ liệu quá kém → Xác suất cắt giảm lãi suất rất cao → Thị trường trái phiếu, vàng ăn mừng; nhưng kém đến cực điểm → Bóng đen suy thoái đè nặng lên thị trường chứng khoán → Thị trường chứng khoán Mỹ phản ứng bình lặng.
Điều này cho thấy, thị trường hiện đang dao động giữa hai chiều: hỗ trợ thanh khoản vs lo ngại suy thoái.
Tôi lo lắng hơn là nếu trong tương lai xuất hiện tình huống như vậy: việc làm sụp đổ, lạm phát lại dính ở mức cao. Lúc đó, Cục Dự trữ Liên bang muốn cứu cũng không cứu được, không gian giảm lãi suất có hạn. Tin xấu vừa đại diện cho suy thoái, vừa không mang lại sự nới lỏng. Đến lúc đó, tin xấu sẽ lại trở thành tin xấu thuần túy.
Nói cách khác, bây giờ tin xấu vẫn có thể được thị trường đóng gói thành tin tốt, vì mọi người cược rằng Cục Dự trữ Liên bang còn không gian để cứu vãn, nhưng nếu có một ngày không còn không gian, thị trường sẽ thực sự hoảng loạn.
Trước đây là đường thẳng, bây giờ toàn là khúc khuỷu, tình huống này hôm qua chứng minh rõ nhất vấn đề: cùng một dữ liệu, trong các khung logic khác nhau, thị trường có thể diễn giải ra kết quả hoàn toàn trái ngược.