# Tại Tristero Research đã cảnh báo về khả năng tái diễn khủng hoảng năm 2008 trong lĩnh vực RWA.
Ngành RWA đang phát triển nhanh chóng tạo ra "nghịch lý thanh khoản", có thể gây ra cuộc khủng hoảng tương tự như sự sụp đổ thị trường thế chấp năm 2008, nhưng với "tốc độ blockchain". Điều này đã được Tristero Research tuyên bố.
Thị trường RWA đã tăng từ 85 triệu USD lên 25 tỷ USD trong vòng năm năm, các nhà phân tích cho biết. Những người chơi lớn như BlackRock đã bắt đầu phát hành trái phiếu kho bạc được token hóa, và các nhà phân tích dự đoán sẽ có hàng triệu triệu USD đổ vào lĩnh vực này.
Vấn đề là token hóa không thay đổi bản chất của các tài sản cơ bản, các chuyên gia cho biết. Theo họ, một tòa nhà văn phòng, một khoản vay cá nhân hoặc một thỏi vàng vẫn chậm chạp và không thanh khoản. Việc bán chúng và chuyển nhượng quyền sở hữu về mặt pháp lý mất vài tuần hoặc vài tháng.
Token hóa tạo ra "vỏ lỏng". Token có thể được bán ngay lập tức, sử dụng làm tài sản thế chấp hoặc thanh lý. Có sự không khớp: các rủi ro thực tế chậm chạp liên quan đến tín dụng và định giá trở thành các rủi ro biến động tần suất cao trên blockchain.
Sự song song với năm 2008
Các chuyên gia đã rút ra sự tương đồng trực tiếp với cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Khi đó, Phố Wall đã biến các khoản vay thế chấp không thanh khoản thành các công cụ phái sinh được cho là đáng tin cậy — CDO và CDS.
Khi các người vay bắt đầu để xảy ra trễ hạn hàng loạt, thiệt hại thực tế từ các khoản vay thế chấp đã gia tăng trong nhiều tháng. Tuy nhiên, các sản phẩm phái sinh liên quan đã sụp đổ chỉ trong vài ngày, gây ra một chuỗi phản ứng và cú sốc toàn cầu.
Các nhà phân tích cho rằng việc token hóa RWA tái tạo kiến trúc tương tự, chỉ nhanh hơn. Khủng hoảng trong các giao thức DeFi có thể lan rộng không phải trong vài tháng, mà chỉ trong vài phút.
Sẽ xảy ra sự sụp đổ như thế nào
Tại Tristero Research, họ đã đưa ra ví dụ về một token liên kết với bất động sản thương mại. Trong khi các nhà thuê vẫn thanh toán và tài liệu vẫn hợp lệ, tài sản trông có vẻ ổn định. Tuy nhiên, quá trình chuyển nhượng quyền sở hữu bất động sản đó mất vài tuần.
Trên blockchain, cùng một tài sản dưới dạng token được giao dịch 24/7. Tin đồn trên mạng xã hội hoặc sự chậm trễ trong việc cập nhật dữ liệu từ oracle có thể ngay lập tức làm sụp đổ lòng tin vào token.
Sẽ bắt đầu một cuộc bán tháo hoảng loạn. Các giao thức DeFi sẽ ghi nhận sự giảm giá và khởi động việc thanh lý tự động các tài sản thế chấp được đảm bảo bằng token này. Điều này sẽ tạo ra một vòng phản hồi, biến vấn đề bất động sản chậm chạp thành một cuộc sụp đổ trên chuỗi quy mô lớn.
Bước tiếp theo: «RWA2»
Các nhà nghiên cứu tin rằng bước tiếp theo sẽ là việc tạo ra các sản phẩm phái sinh dựa trên RWA-token. Sẽ xuất hiện các chỉ số, tài sản tổng hợp và các sản phẩm cấu trúc kết hợp tỷ lệ trong các tài sản thực khác nhau.
Điều này sẽ tạo ra những rủi ro mới. Thay vì các cơ quan xếp hạng không trung thực, điểm yếu sẽ trở thành các oracle, thay vì sự vỡ nợ của bên đối tác - sẽ là những lỗ hổng trong hợp đồng thông minh. Một sự cố trong một giao thức lớn có thể sụp đổ tất cả các công cụ phái sinh được xây dựng trên nền tảng của nó.
Tại Tristero Research, họ nhấn mạnh rằng việc token hóa mang lại hiệu quả và tính minh bạch cho thị trường, nhưng không loại bỏ rủi ro của các tài sản cơ bản. Nó chỉ tăng tốc độ phản ứng đối với chúng.
Theo ý kiến của các nhà phân tích, ngành công nghiệp không nên từ chối việc token hóa, mà cần phát triển nó với sự chú ý đến "nghịch lý thanh khoản". Để làm được điều này, cần có các tiêu chuẩn đảm bảo thế chấp bảo thủ hơn, các cơ chế cập nhật dữ liệu đáng tin cậy và các "công tắc tự động" được tích hợp để ngăn chặn việc thanh lý dây chuyền.
Nhắc lại, vào tháng 6, các chuyên gia của Moody’s cho biết, sự gia tăng việc sử dụng trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ được mã hóa với lợi suất làm tài sản thế chấp cho giao dịch ký quỹ mở ra "các kênh truyền tải rủi ro mới" giữa các thị trường.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Tại Tristero Research đã cảnh báo về khả năng lặp lại khủng hoảng năm 2008 trong lĩnh vực RWA.
Ngành RWA đang phát triển nhanh chóng tạo ra "nghịch lý thanh khoản", có thể gây ra cuộc khủng hoảng tương tự như sự sụp đổ thị trường thế chấp năm 2008, nhưng với "tốc độ blockchain". Điều này đã được Tristero Research tuyên bố.
Thị trường RWA đã tăng từ 85 triệu USD lên 25 tỷ USD trong vòng năm năm, các nhà phân tích cho biết. Những người chơi lớn như BlackRock đã bắt đầu phát hành trái phiếu kho bạc được token hóa, và các nhà phân tích dự đoán sẽ có hàng triệu triệu USD đổ vào lĩnh vực này.
Vấn đề là token hóa không thay đổi bản chất của các tài sản cơ bản, các chuyên gia cho biết. Theo họ, một tòa nhà văn phòng, một khoản vay cá nhân hoặc một thỏi vàng vẫn chậm chạp và không thanh khoản. Việc bán chúng và chuyển nhượng quyền sở hữu về mặt pháp lý mất vài tuần hoặc vài tháng.
Token hóa tạo ra "vỏ lỏng". Token có thể được bán ngay lập tức, sử dụng làm tài sản thế chấp hoặc thanh lý. Có sự không khớp: các rủi ro thực tế chậm chạp liên quan đến tín dụng và định giá trở thành các rủi ro biến động tần suất cao trên blockchain.
Sự song song với năm 2008
Các chuyên gia đã rút ra sự tương đồng trực tiếp với cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Khi đó, Phố Wall đã biến các khoản vay thế chấp không thanh khoản thành các công cụ phái sinh được cho là đáng tin cậy — CDO và CDS.
Khi các người vay bắt đầu để xảy ra trễ hạn hàng loạt, thiệt hại thực tế từ các khoản vay thế chấp đã gia tăng trong nhiều tháng. Tuy nhiên, các sản phẩm phái sinh liên quan đã sụp đổ chỉ trong vài ngày, gây ra một chuỗi phản ứng và cú sốc toàn cầu.
Các nhà phân tích cho rằng việc token hóa RWA tái tạo kiến trúc tương tự, chỉ nhanh hơn. Khủng hoảng trong các giao thức DeFi có thể lan rộng không phải trong vài tháng, mà chỉ trong vài phút.
Sẽ xảy ra sự sụp đổ như thế nào
Tại Tristero Research, họ đã đưa ra ví dụ về một token liên kết với bất động sản thương mại. Trong khi các nhà thuê vẫn thanh toán và tài liệu vẫn hợp lệ, tài sản trông có vẻ ổn định. Tuy nhiên, quá trình chuyển nhượng quyền sở hữu bất động sản đó mất vài tuần.
Trên blockchain, cùng một tài sản dưới dạng token được giao dịch 24/7. Tin đồn trên mạng xã hội hoặc sự chậm trễ trong việc cập nhật dữ liệu từ oracle có thể ngay lập tức làm sụp đổ lòng tin vào token.
Sẽ bắt đầu một cuộc bán tháo hoảng loạn. Các giao thức DeFi sẽ ghi nhận sự giảm giá và khởi động việc thanh lý tự động các tài sản thế chấp được đảm bảo bằng token này. Điều này sẽ tạo ra một vòng phản hồi, biến vấn đề bất động sản chậm chạp thành một cuộc sụp đổ trên chuỗi quy mô lớn.
Bước tiếp theo: «RWA2»
Các nhà nghiên cứu tin rằng bước tiếp theo sẽ là việc tạo ra các sản phẩm phái sinh dựa trên RWA-token. Sẽ xuất hiện các chỉ số, tài sản tổng hợp và các sản phẩm cấu trúc kết hợp tỷ lệ trong các tài sản thực khác nhau.
Điều này sẽ tạo ra những rủi ro mới. Thay vì các cơ quan xếp hạng không trung thực, điểm yếu sẽ trở thành các oracle, thay vì sự vỡ nợ của bên đối tác - sẽ là những lỗ hổng trong hợp đồng thông minh. Một sự cố trong một giao thức lớn có thể sụp đổ tất cả các công cụ phái sinh được xây dựng trên nền tảng của nó.
Tại Tristero Research, họ nhấn mạnh rằng việc token hóa mang lại hiệu quả và tính minh bạch cho thị trường, nhưng không loại bỏ rủi ro của các tài sản cơ bản. Nó chỉ tăng tốc độ phản ứng đối với chúng.
Theo ý kiến của các nhà phân tích, ngành công nghiệp không nên từ chối việc token hóa, mà cần phát triển nó với sự chú ý đến "nghịch lý thanh khoản". Để làm được điều này, cần có các tiêu chuẩn đảm bảo thế chấp bảo thủ hơn, các cơ chế cập nhật dữ liệu đáng tin cậy và các "công tắc tự động" được tích hợp để ngăn chặn việc thanh lý dây chuyền.
Nhắc lại, vào tháng 6, các chuyên gia của Moody’s cho biết, sự gia tăng việc sử dụng trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ được mã hóa với lợi suất làm tài sản thế chấp cho giao dịch ký quỹ mở ra "các kênh truyền tải rủi ro mới" giữa các thị trường.