Những lo ngại về chiến lược kho tài mã hóa: Liệu các công ty niêm yết có lặp lại kịch bản "GBTC bùng nổ"?
Gần đây, mã hóa tài sản đã trở thành chiến lược mới nổi của các công ty niêm yết. Theo thống kê, ít nhất 124 công ty niêm yết đã đưa BTC vào kế hoạch tài chính của công ty, như một phần quan trọng trong bảng cân đối kế toán. Ngoài BTC, các loại mã hóa khác như Ethereum, Sol và XRP cũng được một số công ty niêm yết áp dụng như chiến lược tài sản.
Tuy nhiên, một số chuyên gia trong ngành gần đây đã bày tỏ lo ngại về xu hướng này. Họ cho rằng, những công cụ đầu tư niêm yết này có thể tái diễn lịch sử của quỹ tín thác Bitcoin Grayscale (GBTC). GBTC đã giao dịch với mức giá cao hơn trong thời gian dài, nhưng khi mức giá này chuyển sang mức giá thấp hơn, đã trở thành nguyên nhân dẫn đến sự sụp đổ của nhiều tổ chức.
Giám đốc nghiên cứu tài sản kỹ thuật số của một ngân hàng cảnh báo rằng, nếu giá BTC giảm xuống dưới 22% mức giá trung bình mua vào của các công ty áp dụng chiến lược kho tiền mã hóa, có thể dẫn đến việc các doanh nghiệp buộc phải bán tháo. Nếu BTC giảm xuống dưới 90.000 USD, khoảng một nửa số doanh nghiệp nắm giữ có thể đối mặt với rủi ro thua lỗ.
Tính đến ngày 4 tháng 6, một công ty lớn nắm giữ khoảng 580,955 BTC, với giá trị thị trường khoảng 61.05 tỷ USD, nhưng giá trị công ty của họ lại lên tới 107.49 tỷ USD, với mức chênh lệch gần 1.76 lần.
Ngoài ra, một số công ty mới áp dụng chiến lược kho bạc Bitcoin cũng có bối cảnh nổi bật. Chẳng hạn, một công ty được hỗ trợ bởi một tổ chức đầu tư nổi tiếng đã lên sàn thông qua SPAC, huy động 685 triệu USD hoàn toàn để mua Bitcoin. Một công ty khác do CEO của một phương tiện truyền thông mã hóa thành lập đã hợp nhất với một công ty y tế niêm yết, huy động 710 triệu USD để mua đồng. Còn một tập đoàn công nghệ đã thông báo huy động 2.44 tỷ USD để xây dựng kho bạc Bitcoin.
Các chuyên gia trong ngành chỉ ra rằng, hoạt động của những công ty này rất giống với mô hình chênh lệch giá GBTC vào những năm trước. Khi thị trường gấu đến, rủi ro của chúng có thể được giải phóng tập trung, tạo ra "hiệu ứng giẫm đạp".
Nhìn lại lịch sử, GBTC đã từng nổi tiếng vào năm 2020-2021, với mức chênh lệch lên tới 120%. Nhưng vào năm 2021, GBTC nhanh chóng chuyển sang mức chênh lệch âm, cuối cùng trở thành ngòi nổ cho sự sụp đổ của nhiều tổ chức mã hóa.
Cơ chế thiết kế của GBTC là một giao dịch một chiều "chỉ vào không ra": các nhà đầu tư sau khi đăng ký từ thị trường sơ cấp phải khóa trong 6 tháng mới có thể bán trên thị trường thứ cấp, và không thể đổi lại thành Bitcoin. Cơ chế này đã tạo ra một "trò chơi chênh lệch lợi nhuận đòn bẩy" quy mô lớn: các tổ chức đầu tư vay BTC với chi phí thấp, gửi vào đăng ký GBTC, sau 6 tháng bán trên thị trường thứ cấp với giá cao hơn, thu được lợi nhuận ổn định.
Tuy nhiên, khi Canada ra mắt quỹ ETF Bitcoin vào tháng 3 năm 2021, nhu cầu đối với GBTC giảm mạnh, từ mức chênh lệch dương chuyển sang chênh lệch âm, cấu trúc flywheel đột ngột sụp đổ. Nhiều tổ chức bắt đầu liên tục thua lỗ trong môi trường chênh lệch âm, buộc phải bán tháo GBTC với quy mô lớn, cuối cùng dẫn đến thanh lý hoặc thua lỗ lớn.
Hiện nay, ngày càng nhiều công ty đang hình thành "vòng quay kho Bitcoin" của riêng mình, logic chính là: giá cổ phiếu tăng → phát hành thêm vốn → mua BTC → nâng cao niềm tin thị trường → giá cổ phiếu tiếp tục tăng. Cơ chế này có thể sẽ hoạt động nhanh hơn trong tương lai khi các tổ chức dần chấp nhận quỹ ETF mã hóa và khoản nắm giữ mã hóa làm tài sản thế chấp cho vay.
Tuy nhiên, có phân tích cho rằng, mô hình vòng quay tài chính dường như tự biện trong thị trường tăng giá, nhưng thực chất là gắn liền các phương tiện tài chính truyền thống với giá của tài sản mã hóa, một khi thị trường chuyển sang giảm giá, chuỗi liên kết có thể bị đứt. Nếu giá tiền mã hóa giảm mạnh, tài sản tài chính của công ty sẽ nhanh chóng bị thu hẹp, ảnh hưởng đến định giá của nó. Niềm tin của nhà đầu tư sụp đổ, giá cổ phiếu giảm, khiến khả năng huy động vốn của công ty bị hạn chế. Nếu có áp lực nợ hoặc yêu cầu ký quỹ bổ sung, công ty sẽ buộc phải thanh lý BTC để ứng phó, hình thành "bức tường bán", càng đẩy giá xuống thấp hơn.
Nghiêm trọng hơn, khi cổ phiếu của những công ty này được các tổ chức cho vay hoặc sàn giao dịch chấp nhận làm tài sản thế chấp, sự biến động của chúng sẽ tiếp tục truyền sang hệ thống tài chính truyền thống hoặc DeFi, khuếch đại chuỗi rủi ro.
Một giám đốc nghiên cứu của một ngân hàng cảnh báo rằng, hiện tại 61 công ty niêm yết đang nắm giữ tổng cộng 673.800 BTC, chiếm 3,2% tổng nguồn cung. Nếu giá BTC giảm xuống dưới 22% giá mua trung bình của các công ty này, có thể dẫn đến việc các doanh nghiệp buộc phải bán ra. Nếu BTC giảm xuống dưới 90.000 đô la, khoảng một nửa số doanh nghiệp nắm giữ có thể đối mặt với rủi ro thua lỗ.
Tuy nhiên, cũng có phân tích cho rằng, cấu trúc vốn của một công ty lớn nào đó không phải là mô hình đòn bẩy rủi ro cao theo nghĩa truyền thống, mà là một hệ thống "ETF kiểu + đòn bẩy flywheel" có thể kiểm soát cao. Công ty huy động vốn thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi vô thời hạn và phát hành thêm cổ phiếu theo giá thị trường để mua BTC, xây dựng một logic biến động liên tục thu hút sự chú ý của thị trường. Quan trọng hơn, thời gian đáo hạn của những công cụ nợ này chủ yếu tập trung vào năm 2028 và sau đó, khiến cho họ gần như không có áp lực trả nợ ngắn hạn trong các đợt điều chỉnh theo chu kỳ.
Hiện tại, chiến lược kho tài sản mã hóa của các công ty niêm yết đang ngày càng trở thành tâm điểm của thị trường, đồng thời cũng gây ra tranh cãi về rủi ro cấu trúc của nó. Mặc dù một số công ty đã xây dựng được mô hình tài chính tương đối ổn định thông qua các phương pháp huy động vốn linh hoạt và điều chỉnh theo chu kỳ, nhưng liệu toàn bộ ngành có thể duy trì sự ổn định trong những biến động của thị trường hay không vẫn cần thời gian chứng minh. Liệu "cơn sốt kho tài sản mã hóa" lần này có sao chép theo con đường rủi ro kiểu GBTC hay không vẫn là một câu hỏi chưa có lời giải.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
20 thích
Phần thưởng
20
8
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
LiquidationKing
· 08-19 16:31
Cắt lỗ lớn bắt đầu rồi
Xem bản gốcTrả lời0
DegenWhisperer
· 08-19 08:30
Thảm họa đã đến
Xem bản gốcTrả lời0
NFTArchaeologist
· 08-19 00:24
Cười chết Ủy ban chính là đồ ngốc vua
Xem bản gốcTrả lời0
SerumSquirter
· 08-16 21:48
Nói thật là tôi lười xem câu chuyện.
Xem bản gốcTrả lời0
DAOplomacy
· 08-16 21:48
lý thuyết trò chơi nói rằng tất cả chúng ta sẽ không thành công thật sự...
Chiến lược tài chính mã hóa của các công ty niêm yết gặp rủi ro gia tăng, có thể tái diễn kịch bản sụp đổ GBTC.
Những lo ngại về chiến lược kho tài mã hóa: Liệu các công ty niêm yết có lặp lại kịch bản "GBTC bùng nổ"?
Gần đây, mã hóa tài sản đã trở thành chiến lược mới nổi của các công ty niêm yết. Theo thống kê, ít nhất 124 công ty niêm yết đã đưa BTC vào kế hoạch tài chính của công ty, như một phần quan trọng trong bảng cân đối kế toán. Ngoài BTC, các loại mã hóa khác như Ethereum, Sol và XRP cũng được một số công ty niêm yết áp dụng như chiến lược tài sản.
Tuy nhiên, một số chuyên gia trong ngành gần đây đã bày tỏ lo ngại về xu hướng này. Họ cho rằng, những công cụ đầu tư niêm yết này có thể tái diễn lịch sử của quỹ tín thác Bitcoin Grayscale (GBTC). GBTC đã giao dịch với mức giá cao hơn trong thời gian dài, nhưng khi mức giá này chuyển sang mức giá thấp hơn, đã trở thành nguyên nhân dẫn đến sự sụp đổ của nhiều tổ chức.
Giám đốc nghiên cứu tài sản kỹ thuật số của một ngân hàng cảnh báo rằng, nếu giá BTC giảm xuống dưới 22% mức giá trung bình mua vào của các công ty áp dụng chiến lược kho tiền mã hóa, có thể dẫn đến việc các doanh nghiệp buộc phải bán tháo. Nếu BTC giảm xuống dưới 90.000 USD, khoảng một nửa số doanh nghiệp nắm giữ có thể đối mặt với rủi ro thua lỗ.
Tính đến ngày 4 tháng 6, một công ty lớn nắm giữ khoảng 580,955 BTC, với giá trị thị trường khoảng 61.05 tỷ USD, nhưng giá trị công ty của họ lại lên tới 107.49 tỷ USD, với mức chênh lệch gần 1.76 lần.
Ngoài ra, một số công ty mới áp dụng chiến lược kho bạc Bitcoin cũng có bối cảnh nổi bật. Chẳng hạn, một công ty được hỗ trợ bởi một tổ chức đầu tư nổi tiếng đã lên sàn thông qua SPAC, huy động 685 triệu USD hoàn toàn để mua Bitcoin. Một công ty khác do CEO của một phương tiện truyền thông mã hóa thành lập đã hợp nhất với một công ty y tế niêm yết, huy động 710 triệu USD để mua đồng. Còn một tập đoàn công nghệ đã thông báo huy động 2.44 tỷ USD để xây dựng kho bạc Bitcoin.
Các chuyên gia trong ngành chỉ ra rằng, hoạt động của những công ty này rất giống với mô hình chênh lệch giá GBTC vào những năm trước. Khi thị trường gấu đến, rủi ro của chúng có thể được giải phóng tập trung, tạo ra "hiệu ứng giẫm đạp".
Nhìn lại lịch sử, GBTC đã từng nổi tiếng vào năm 2020-2021, với mức chênh lệch lên tới 120%. Nhưng vào năm 2021, GBTC nhanh chóng chuyển sang mức chênh lệch âm, cuối cùng trở thành ngòi nổ cho sự sụp đổ của nhiều tổ chức mã hóa.
Cơ chế thiết kế của GBTC là một giao dịch một chiều "chỉ vào không ra": các nhà đầu tư sau khi đăng ký từ thị trường sơ cấp phải khóa trong 6 tháng mới có thể bán trên thị trường thứ cấp, và không thể đổi lại thành Bitcoin. Cơ chế này đã tạo ra một "trò chơi chênh lệch lợi nhuận đòn bẩy" quy mô lớn: các tổ chức đầu tư vay BTC với chi phí thấp, gửi vào đăng ký GBTC, sau 6 tháng bán trên thị trường thứ cấp với giá cao hơn, thu được lợi nhuận ổn định.
Tuy nhiên, khi Canada ra mắt quỹ ETF Bitcoin vào tháng 3 năm 2021, nhu cầu đối với GBTC giảm mạnh, từ mức chênh lệch dương chuyển sang chênh lệch âm, cấu trúc flywheel đột ngột sụp đổ. Nhiều tổ chức bắt đầu liên tục thua lỗ trong môi trường chênh lệch âm, buộc phải bán tháo GBTC với quy mô lớn, cuối cùng dẫn đến thanh lý hoặc thua lỗ lớn.
Hiện nay, ngày càng nhiều công ty đang hình thành "vòng quay kho Bitcoin" của riêng mình, logic chính là: giá cổ phiếu tăng → phát hành thêm vốn → mua BTC → nâng cao niềm tin thị trường → giá cổ phiếu tiếp tục tăng. Cơ chế này có thể sẽ hoạt động nhanh hơn trong tương lai khi các tổ chức dần chấp nhận quỹ ETF mã hóa và khoản nắm giữ mã hóa làm tài sản thế chấp cho vay.
Tuy nhiên, có phân tích cho rằng, mô hình vòng quay tài chính dường như tự biện trong thị trường tăng giá, nhưng thực chất là gắn liền các phương tiện tài chính truyền thống với giá của tài sản mã hóa, một khi thị trường chuyển sang giảm giá, chuỗi liên kết có thể bị đứt. Nếu giá tiền mã hóa giảm mạnh, tài sản tài chính của công ty sẽ nhanh chóng bị thu hẹp, ảnh hưởng đến định giá của nó. Niềm tin của nhà đầu tư sụp đổ, giá cổ phiếu giảm, khiến khả năng huy động vốn của công ty bị hạn chế. Nếu có áp lực nợ hoặc yêu cầu ký quỹ bổ sung, công ty sẽ buộc phải thanh lý BTC để ứng phó, hình thành "bức tường bán", càng đẩy giá xuống thấp hơn.
Nghiêm trọng hơn, khi cổ phiếu của những công ty này được các tổ chức cho vay hoặc sàn giao dịch chấp nhận làm tài sản thế chấp, sự biến động của chúng sẽ tiếp tục truyền sang hệ thống tài chính truyền thống hoặc DeFi, khuếch đại chuỗi rủi ro.
Một giám đốc nghiên cứu của một ngân hàng cảnh báo rằng, hiện tại 61 công ty niêm yết đang nắm giữ tổng cộng 673.800 BTC, chiếm 3,2% tổng nguồn cung. Nếu giá BTC giảm xuống dưới 22% giá mua trung bình của các công ty này, có thể dẫn đến việc các doanh nghiệp buộc phải bán ra. Nếu BTC giảm xuống dưới 90.000 đô la, khoảng một nửa số doanh nghiệp nắm giữ có thể đối mặt với rủi ro thua lỗ.
Tuy nhiên, cũng có phân tích cho rằng, cấu trúc vốn của một công ty lớn nào đó không phải là mô hình đòn bẩy rủi ro cao theo nghĩa truyền thống, mà là một hệ thống "ETF kiểu + đòn bẩy flywheel" có thể kiểm soát cao. Công ty huy động vốn thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi vô thời hạn và phát hành thêm cổ phiếu theo giá thị trường để mua BTC, xây dựng một logic biến động liên tục thu hút sự chú ý của thị trường. Quan trọng hơn, thời gian đáo hạn của những công cụ nợ này chủ yếu tập trung vào năm 2028 và sau đó, khiến cho họ gần như không có áp lực trả nợ ngắn hạn trong các đợt điều chỉnh theo chu kỳ.
Hiện tại, chiến lược kho tài sản mã hóa của các công ty niêm yết đang ngày càng trở thành tâm điểm của thị trường, đồng thời cũng gây ra tranh cãi về rủi ro cấu trúc của nó. Mặc dù một số công ty đã xây dựng được mô hình tài chính tương đối ổn định thông qua các phương pháp huy động vốn linh hoạt và điều chỉnh theo chu kỳ, nhưng liệu toàn bộ ngành có thể duy trì sự ổn định trong những biến động của thị trường hay không vẫn cần thời gian chứng minh. Liệu "cơn sốt kho tài sản mã hóa" lần này có sao chép theo con đường rủi ro kiểu GBTC hay không vẫn là một câu hỏi chưa có lời giải.