Hoạt động vốn của Ethena và cấu trúc thị trường Stablecoin
Vào tháng 8 năm 2023, một giao thức cho vay đã cung cấp 8% lợi suất hàng năm cho DAI, dẫn đến một lượng lớn tiền đổ vào. Một nhà đầu tư đã tích lũy 230.000 đồng stETH, có lúc chiếm hơn 15% tổng số tiền gửi của giao thức này. Điều này đã buộc các cơ quan liên quan phải khẩn cấp đề xuất giảm lãi suất xuống 5%.
Chương trình trợ cấp ban đầu nhằm tăng cường tỷ lệ sử dụng DAI, suýt trở thành công cụ sinh lợi cao cho một số nhà đầu tư.
Vào tháng 7 năm 2025, Ethena đã nhanh chóng nâng cao tỷ suất lợi nhuận hàng năm của sUSDe lên khoảng 12% thông qua chiến lược tài chính sáng tạo, trong khi giá trị của token ENA đã tăng 20% trong một ngày.
Chiến lược tài kho bạc này bắt nguồn từ hệ sinh thái Bitcoin, sau nhiều lần thử nghiệm của nhiều dự án, cuối cùng đã được phát huy đầy đủ trên USDe. Ethena đã thành công trong việc tận dụng thị trường vốn, xây dựng mô hình tăng trưởng hai chiều cho ENA và USDe trong cả thị trường trên chuỗi và thị trường chứng khoán truyền thống.
Cạnh tranh trong thị trường Stablecoin
Hiện tại, thị trường Stablecoin đã hình thành một cấu trúc cạnh tranh rõ rệt: một Stablecoin nổi tiếng đã tiên phong trong lĩnh vực này, trong khi một Stablecoin chính thống khác đã giành được lòng tin của người dùng nhờ tính tuân thủ, còn USDe thì nổi bật nhờ khả năng vận hành vốn.
Điểm đổi mới của Ethena nằm ở việc cố gắng phá vỡ mô hình "hai đồng tiền" vốn có. Truyền thống, các nhà phát hành stablecoin trên chuỗi thường phải đưa ra sự đánh đổi giữa giá của token giao thức và thị phần của stablecoin.
Bằng cách so sánh hiệu suất của nhiều dự án, chúng ta có thể thấy được khó khăn trong việc duy trì sự cân bằng giữa hai điều này:
Token của một nền tảng cho vay đã tăng 83.4% trong vòng ba tháng, nhưng tổng lượng phát hành stablecoin của nó chỉ đạt 300 triệu USD.
Token của nền tảng khác đã tăng 43.2% trong ba tháng, với tổng lượng phát hành Stablecoin đạt 7.5 tỷ USD.
Token ENA của Ethena đã tăng 94,2% trong ba tháng, tổng phát hành USDe đạt 7,6 tỷ đô la.
Nguyên nhân cơ bản của tình huống này là do doanh thu từ giao thức hạn chế, khó có thể đáp ứng đồng thời nhu cầu về thị phần và giá token.
Chiến lược đổi mới của Ethena
Ethena đã áp dụng một phương pháp độc đáo để đối phó với thách thức này. Nó chia sẻ ENA như một "quyền chọn" cho lợi nhuận trong tương lai đến các đối tác thông qua cơ chế khuyến khích, đồng thời ưu tiên bảo vệ quyền chia sẻ cổ tức của những người nắm giữ USDe.
Theo ước tính của một cơ quan nghiên cứu, kể từ khi thành lập, Ethena đã chia sẻ khoảng 400 triệu USD lợi nhuận với các chủ sở hữu USDe thông qua hình thức sUSDe, phương pháp này đã vượt qua ngưỡng gia nhập truyền thống của các Stablecoin.
Ethena không chỉ vượt qua một số đối thủ cạnh tranh về thị phần trên thị trường Stablecoin, mà còn thể hiện tốt hơn một số dự án nổi tiếng trong các đồng tiền chính. Thành công này không phải ngẫu nhiên, mà là kết quả của việc Ethena cải tiến sâu sắc cách thức truyền tải giá trị của hệ thống hai đồng.
Phân tích chiến lược StablecoinX
Chiến lược StablecoinX do Ethena phát triển là một ứng dụng đổi mới của chiến lược ngân quỹ truyền thống. Nó thông qua việc đầu tư và huy động vốn trên chuỗi, đầu tư 260 triệu USD để mua 8% lưu thông của ENA, kích thích giá ENA tăng lên.
Chiến lược này tập trung vào việc giảm lưu thông ENA, kích thích tăng trưởng doanh số trên thị trường thứ cấp. Mối quan hệ chặt chẽ giữa Ethena và các nhà đầu tư chính giúp kiểm soát chi phí giao tiếp cho hoạt động này.
Thách thức thực sự được áp dụng
Mặc dù Ethena đã đạt được thành công đáng kể trong việc vận hành vốn, nhưng USDe vẫn đối mặt với thách thức trong việc ứng dụng thực tế. So với các Stablecoin chính thống, việc ứng dụng của USDe trong thanh toán xuyên biên giới, quỹ được mã hóa, định giá sàn giao dịch vẫn còn khá hạn chế.
Ethena đang thúc đẩy việc áp dụng USDe thông qua hai con đường trên chuỗi và ngoài chuỗi:
On-chain: Hợp tác với các nền tảng như Pendle để phát triển thị trường lãi suất trên chuỗi.
Off-chain: Hợp tác với các tổ chức, phát hành stablecoin tuân thủ quy định, nhắm đến các ứng dụng cấp tổ chức.
Tuy nhiên, để thực sự đạt được sự chấp nhận rộng rãi, Ethena còn cần đạt được những bước đột phá trong các lĩnh vực thanh toán hàng ngày và ứng dụng tổ chức.
Triển vọng tương lai
Đổi mới của Ethena đã cung cấp những ý tưởng mới cho các dự án stablecoin và stablecoin sinh lãi. Tuy nhiên, sự kích thích vốn chỉ là khởi đầu, sự phát triển bền vững thực sự còn cần dựa vào thu nhập ổn định từ ứng dụng thực tế.
Với việc dần dần giới thiệu cơ chế chia sẻ chi phí, Ethena sẽ phải đối mặt với thách thức mới về cách cân bằng lợi ích của những người nắm giữ USDe và những người nắm giữ ENA. Chỉ khi thực sự trở thành sự thay thế cho stablecoin chính thống, ENA mới có thể bước vào vòng tuần hoàn bền vững.
Con đường phát triển của Ethena vẫn đang trong quá trình khám phá, hướng đi của nó sẽ có ảnh hưởng sâu sắc đến toàn bộ thị trường stablecoin.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Chiến lược quỹ sáng tạo Ethena dẫn dắt thị trường Stablecoin trong một hình thức mới.
Hoạt động vốn của Ethena và cấu trúc thị trường Stablecoin
Vào tháng 8 năm 2023, một giao thức cho vay đã cung cấp 8% lợi suất hàng năm cho DAI, dẫn đến một lượng lớn tiền đổ vào. Một nhà đầu tư đã tích lũy 230.000 đồng stETH, có lúc chiếm hơn 15% tổng số tiền gửi của giao thức này. Điều này đã buộc các cơ quan liên quan phải khẩn cấp đề xuất giảm lãi suất xuống 5%.
Chương trình trợ cấp ban đầu nhằm tăng cường tỷ lệ sử dụng DAI, suýt trở thành công cụ sinh lợi cao cho một số nhà đầu tư.
Vào tháng 7 năm 2025, Ethena đã nhanh chóng nâng cao tỷ suất lợi nhuận hàng năm của sUSDe lên khoảng 12% thông qua chiến lược tài chính sáng tạo, trong khi giá trị của token ENA đã tăng 20% trong một ngày.
Chiến lược tài kho bạc này bắt nguồn từ hệ sinh thái Bitcoin, sau nhiều lần thử nghiệm của nhiều dự án, cuối cùng đã được phát huy đầy đủ trên USDe. Ethena đã thành công trong việc tận dụng thị trường vốn, xây dựng mô hình tăng trưởng hai chiều cho ENA và USDe trong cả thị trường trên chuỗi và thị trường chứng khoán truyền thống.
Cạnh tranh trong thị trường Stablecoin
Hiện tại, thị trường Stablecoin đã hình thành một cấu trúc cạnh tranh rõ rệt: một Stablecoin nổi tiếng đã tiên phong trong lĩnh vực này, trong khi một Stablecoin chính thống khác đã giành được lòng tin của người dùng nhờ tính tuân thủ, còn USDe thì nổi bật nhờ khả năng vận hành vốn.
Điểm đổi mới của Ethena nằm ở việc cố gắng phá vỡ mô hình "hai đồng tiền" vốn có. Truyền thống, các nhà phát hành stablecoin trên chuỗi thường phải đưa ra sự đánh đổi giữa giá của token giao thức và thị phần của stablecoin.
Bằng cách so sánh hiệu suất của nhiều dự án, chúng ta có thể thấy được khó khăn trong việc duy trì sự cân bằng giữa hai điều này:
Nguyên nhân cơ bản của tình huống này là do doanh thu từ giao thức hạn chế, khó có thể đáp ứng đồng thời nhu cầu về thị phần và giá token.
Chiến lược đổi mới của Ethena
Ethena đã áp dụng một phương pháp độc đáo để đối phó với thách thức này. Nó chia sẻ ENA như một "quyền chọn" cho lợi nhuận trong tương lai đến các đối tác thông qua cơ chế khuyến khích, đồng thời ưu tiên bảo vệ quyền chia sẻ cổ tức của những người nắm giữ USDe.
Theo ước tính của một cơ quan nghiên cứu, kể từ khi thành lập, Ethena đã chia sẻ khoảng 400 triệu USD lợi nhuận với các chủ sở hữu USDe thông qua hình thức sUSDe, phương pháp này đã vượt qua ngưỡng gia nhập truyền thống của các Stablecoin.
Ethena không chỉ vượt qua một số đối thủ cạnh tranh về thị phần trên thị trường Stablecoin, mà còn thể hiện tốt hơn một số dự án nổi tiếng trong các đồng tiền chính. Thành công này không phải ngẫu nhiên, mà là kết quả của việc Ethena cải tiến sâu sắc cách thức truyền tải giá trị của hệ thống hai đồng.
Phân tích chiến lược StablecoinX
Chiến lược StablecoinX do Ethena phát triển là một ứng dụng đổi mới của chiến lược ngân quỹ truyền thống. Nó thông qua việc đầu tư và huy động vốn trên chuỗi, đầu tư 260 triệu USD để mua 8% lưu thông của ENA, kích thích giá ENA tăng lên.
Chiến lược này tập trung vào việc giảm lưu thông ENA, kích thích tăng trưởng doanh số trên thị trường thứ cấp. Mối quan hệ chặt chẽ giữa Ethena và các nhà đầu tư chính giúp kiểm soát chi phí giao tiếp cho hoạt động này.
Thách thức thực sự được áp dụng
Mặc dù Ethena đã đạt được thành công đáng kể trong việc vận hành vốn, nhưng USDe vẫn đối mặt với thách thức trong việc ứng dụng thực tế. So với các Stablecoin chính thống, việc ứng dụng của USDe trong thanh toán xuyên biên giới, quỹ được mã hóa, định giá sàn giao dịch vẫn còn khá hạn chế.
Ethena đang thúc đẩy việc áp dụng USDe thông qua hai con đường trên chuỗi và ngoài chuỗi:
Tuy nhiên, để thực sự đạt được sự chấp nhận rộng rãi, Ethena còn cần đạt được những bước đột phá trong các lĩnh vực thanh toán hàng ngày và ứng dụng tổ chức.
Triển vọng tương lai
Đổi mới của Ethena đã cung cấp những ý tưởng mới cho các dự án stablecoin và stablecoin sinh lãi. Tuy nhiên, sự kích thích vốn chỉ là khởi đầu, sự phát triển bền vững thực sự còn cần dựa vào thu nhập ổn định từ ứng dụng thực tế.
Với việc dần dần giới thiệu cơ chế chia sẻ chi phí, Ethena sẽ phải đối mặt với thách thức mới về cách cân bằng lợi ích của những người nắm giữ USDe và những người nắm giữ ENA. Chỉ khi thực sự trở thành sự thay thế cho stablecoin chính thống, ENA mới có thể bước vào vòng tuần hoàn bền vững.
Con đường phát triển của Ethena vẫn đang trong quá trình khám phá, hướng đi của nó sẽ có ảnh hưởng sâu sắc đến toàn bộ thị trường stablecoin.