Việc phân biệt giữa thanh toán và lợi nhuận có thể giúp đạt được trải nghiệm người dùng thông minh hơn, khung quy định rõ ràng hơn và sự phổ biến dễ dàng hơn.
Tác giả: jacek
Biên dịch: Shenchao TechFlow
Không phải tất cả các stablecoin đều giống nhau. Thực tế, stablecoin chủ yếu có hai mục đích cốt lõi:
Chuyển tiền → Stablecoin thanh toán
Vốn gia tăng → Stablecoin sinh lời
Sự phân biệt đơn giản này không đầy đủ, nhưng rất hữu ích và có thể cung cấp cảm hứng cho nhiều người. Sự phân chia này nên hướng dẫn chúng ta trong việc thúc đẩy việc áp dụng, tối ưu hóa trải nghiệm người dùng, xây dựng chính sách quản lý và thiết kế các tình huống sử dụng.
Tất nhiên, các phương pháp phân loại phức tạp khác (như theo loại tài sản thế chấp, cơ chế neo giá, mức độ phi tập trung hoặc tình trạng quản lý) vẫn quan trọng, nhưng chúng thường không thể phản ánh trực tiếp nhu cầu thực tế của người dùng.
Stablecoin được coi là một ứng dụng đột phá trong lĩnh vực tiền điện tử, nhưng để phát triển quy mô, chúng ta cần một khuôn khổ tập trung vào người dùng hơn. Bạn không thể dùng tiền từ kho lợi nhuận để mua cà phê chứ? Việc phân loại hai loại stablecoin thành một loại (như nhiều bảng dữ liệu đã làm) giống như việc gửi tiền lương của bạn vào quỹ phòng hộ: về mặt kỹ thuật thì khả thi, nhưng về mặt logic thì không hợp lý.
Tất nhiên, ranh giới giữa hai điều này không phải lúc nào cũng rõ ràng. Stablecoin có thể đồng thời đóng vai trò là phương thức thanh toán và tạo ra lợi nhuận, mỗi thiết kế đều có những rủi ro riêng. Ở đây, tôi tập trung vào các mục đích chính của người dùng và tinh chỉnh sự phân biệt này để không còn quá đơn giản:
Stablecoin ưu tiên thanh toán: Giữ cố định càng nhiều càng tốt, mục tiêu là thanh toán ngay lập tức và giải quyết chi phí thấp; thường lợi nhuận để lại cho bên phát hành; vẫn có thể thực hiện hoạt động kiếm lợi nhuận trên thị trường cho vay; được tối ưu hóa để dễ sử dụng.
Stablecoin ưu tiên lợi nhuận: vẫn nhằm mục tiêu duy trì sự neo giá, nhưng thường chuyển giao lợi nhuận từ các chiến lược lợi nhuận cụ thể cho người nắm giữ; thường được sử dụng để nắm giữ chứ không phải tiêu dùng; có nhiều hình thức thiết kế đa dạng và phức tạp.
Như đã đề cập, stablecoin có thể chuyển đổi giữa vai trò thanh toán và lợi tức. Tuy nhiên, sự phân biệt giữa thanh toán và lợi tức có thể giúp đạt được trải nghiệm người dùng thông minh hơn, khung quy định rõ ràng hơn và khả năng tiếp cận thuận tiện hơn. Mặc dù đây là cùng một cơ chế neo (thường là như vậy), nhưng mục đích thì hoàn toàn khác nhau.
Khung đơn giản này áp dụng một quan điểm dựa trên thị trường, bắt đầu từ cách mà mọi người thực sự sử dụng stablecoin, chứ không phải từ mã code hay quy định. Các cơ quan quản lý đã bắt đầu phản ánh sự phân chia này, chẳng hạn như "stablecoin thanh toán" được đề cập trong Đạo luật GENIUS của Mỹ. Các nhà xây dựng cũng đang thực hành khái niệm này, chẳng hạn như dự án SkyEcosystem mà tôi đã tham gia lâu dài, đã tách biệt USDS (tiêu dùng / thanh toán) với sUSDS (thu nhập).
Vậy, sự phân chia giữa thanh toán và lợi nhuận có thể mang lại cho chúng ta điều gì?
Khung rủi ro hoàn thiện hơn
Đánh giá rủi ro của stablecoin sinh lời cần chú ý đến: nguồn gốc lợi nhuận và tình trạng sức khỏe của nó, độ tập trung chiến lược, rủi ro rút tiền/ thoát, độ bền của cơ chế neo, mức độ sử dụng đòn bẩy, và độ nhạy cảm với rủi ro của giao thức. Trong khi đó, stablecoin thanh toán cần chú ý hơn đến độ ổn định neo, độ sâu và tính thanh khoản của thị trường, cơ chế rút tiền, chất lượng và tính minh bạch của dự trữ, cũng như rủi ro từ bên phát hành. Các chỉ số đánh giá rủi ro thống nhất không thể áp dụng cho tất cả các loại stablecoin.
Sự phổ biến của thị trường bán lẻ
Sự phân biệt giữa thanh toán và lợi nhuận này phù hợp với mô hình tư duy của tài chính truyền thống (TradFi), có thể giảm bớt sự nhầm lẫn và sai sót trong thao tác của người dùng. Người dùng mới không nên nắm giữ các mã thông báo lợi suất phức tạp mà không biết gì.
Trải nghiệm người dùng (UX) tốt hơn
Các nhà cung cấp dịch vụ như ví nên tránh nhầm lẫn thanh toán và mang lại stablecoin, điều này có thể dẫn đến sự nhầm lẫn của người dùng. Sự khác biệt này sẽ mở ra trải nghiệm người dùng ví đơn giản và thông minh hơn. Mặc dù sự khác biệt giữa hai điều này đã được người dùng có kinh nghiệm biết rõ, nhưng nó có thể được đánh dấu rõ ràng trong giao diện người dùng để giúp người mới hiểu. Cải tiến này cũng sẽ đơn giản hóa việc tích hợp các ngân hàng mới và các công ty fintech khác. Tất nhiên, thách thức UX thực sự không chỉ là dán nhãn mà còn giáo dục người dùng về rủi ro đuôi.
Sự chấp nhận của thị trường tổ chức
Sự phân biệt giữa thanh toán và lợi nhuận nhất quán với phân loại tài chính hiện có, giúp cải thiện quy trình kế toán, cách ly rủi ro và hỗ trợ khung quản lý rõ ràng hơn.
Quy định rõ ràng hơn
Stablecoin thanh toán và stablecoin sinh lời sẽ chịu sự quản lý khác nhau. Hai loại sản phẩm này có đặc điểm rủi ro khác nhau, do đó các cơ quan quản lý sẽ tự nhiên phân biệt chúng. Thanh toán và đầu tư (trong nghĩa rộng về chứng khoán) gần như luôn áp dụng các chế độ quản lý hoàn toàn khác nhau trên toàn cầu. Điều này không phải là ngẫu nhiên. Các nhà lập pháp đã nỗ lực theo hướng này: chẳng hạn, Đạo luật GENIUS của Mỹ và Quy định MiCAR của Liên minh Châu Âu đều công nhận điều này. Điều này không có nghĩa là stablecoin thanh toán không bao giờ có thể cung cấp lợi nhuận (như đã thảo luận trong Đạo luật GENIUS), nhưng vai trò của nó gần giống với tài khoản tiết kiệm hơn là sản phẩm đầu tư rộng rãi.
Không phải mô hình hoàn hảo, nhưng là hướng dẫn đơn giản nhất
Mặc dù khung này vẫn chưa hoàn thiện, nhưng đó là cách đơn giản nhất để định vị sản phẩm, người dùng và chính sách xung quanh mục đích.
Một số điểm chưa hoàn thiện:
Thu nhập là một danh mục phức tạp với nhiều danh mục phụ. Stablecoin dựa trên lợi nhuận bao gồm nhiều loại phụ với cấu trúc, rủi ro và cách sử dụng khác nhau. Một số vay và vay thông qua DeFi, một số đặt cược ETH và một số mua trái phiếu kho bạc. Đó là một khái niệm lớn có thể thay đổi khi thị trường trưởng thành, đặc biệt là với sự can thiệp của cơ quan quản lý. Trong tương lai, khái niệm "stablecoin dựa trên lợi nhuận" có thể được chia thành các loại cụ thể và rõ ràng hơn.
Phân bổ doanh thu: Nếu doanh thu không được chuyển cho người dùng, thì doanh thu thường được lấy bởi những người tham gia khác (thường là nhà phát hành). Như đã đề cập trước đó, stablecoin có thể chuyển từ "lợi nhuận của nhà phát hành" sang "lợi nhuận của chủ sở hữu". Ngoài ra, người dùng stablecoin cũng có thể kiếm thu nhập thông qua thị trường cho vay và không chắc chắn liệu stablecoin có đủ khác biệt so với các nguồn thu nhập thứ cấp khác theo quan điểm của người dùng hay không.
Tranh cãi về đặt tên: Một số người cho rằng danh mục rộng hơn này nên được gọi là "token lợi nhuận" hơn là "stablecoin lợi nhuận". Quan điểm này là hợp lý, nhưng trên thực tế, stablecoin mang lại lợi nhuận đã nổi lên như một danh mục phụ riêng biệt được đặc trưng bởi các cơ chế neo ổn định và tính cách người dùng cụ thể. Chúng thường được coi là một danh mục riêng biệt với tài sản trong thế giới thực được mã hóa (RWA), mã thông báo đặt cược thanh khoản (LST) hoặc các sản phẩm lợi nhuận có cấu trúc DeFi khác cho các đồng tiền không stable. Xu hướng này có thể sẽ tiếp tục phát triển khi thị trường phát triển, đặc biệt là khi nói đến stablecoin dựa trên lợi nhuận với nguồn cung có thể điều chỉnh, nơi ranh giới có xu hướng mờ nhạt.
Stablecoin thanh toán có thể cũng sẽ cung cấp lợi nhuận: Trong tương lai, ranh giới này có thể được xác định bởi các quy định. Ví dụ, Quy định MiCAR cấm stablecoin thanh toán cung cấp lợi nhuận, trong khi Đạo luật GENIUS đang tranh luận về vấn đề này. Thị trường sẽ điều chỉnh tương ứng theo khung quy định.
Những lo ngại này thực sự tồn tại. Tuy nhiên, việc coi "stablecoin" một cách chung chung là một loại duy nhất không giúp giải quyết vấn đề. Sự phân biệt giữa stablecoin thanh toán và stablecoin sinh lời là một khung cơ bản và đã nên được đề xuất từ lâu. Chúng ta nên đánh dấu rõ ràng sự phân chia này và xây dựng xung quanh nó. Nếu stablecoin của bạn không thể dễ dàng được phân loại vào một trong hai loại này, cũng nên làm rõ điều đó.
Nghiên cứu thêm vẫn là cần thiết, đặc biệt là đối với những tài sản có ranh giới mơ hồ (như token có thể điều chỉnh nguồn cung) hoặc hoàn toàn ngoài khung này (như token lợi suất không ổn định và tài sản thế giới thực được token hóa).
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Stablecoin có thể tiêu và kiếm, cần phân loại rõ ràng hơn
Tác giả: jacek
Biên dịch: Shenchao TechFlow
Không phải tất cả các stablecoin đều giống nhau. Thực tế, stablecoin chủ yếu có hai mục đích cốt lõi:
Sự phân biệt đơn giản này không đầy đủ, nhưng rất hữu ích và có thể cung cấp cảm hứng cho nhiều người. Sự phân chia này nên hướng dẫn chúng ta trong việc thúc đẩy việc áp dụng, tối ưu hóa trải nghiệm người dùng, xây dựng chính sách quản lý và thiết kế các tình huống sử dụng.
Tất nhiên, các phương pháp phân loại phức tạp khác (như theo loại tài sản thế chấp, cơ chế neo giá, mức độ phi tập trung hoặc tình trạng quản lý) vẫn quan trọng, nhưng chúng thường không thể phản ánh trực tiếp nhu cầu thực tế của người dùng.
Stablecoin được coi là một ứng dụng đột phá trong lĩnh vực tiền điện tử, nhưng để phát triển quy mô, chúng ta cần một khuôn khổ tập trung vào người dùng hơn. Bạn không thể dùng tiền từ kho lợi nhuận để mua cà phê chứ? Việc phân loại hai loại stablecoin thành một loại (như nhiều bảng dữ liệu đã làm) giống như việc gửi tiền lương của bạn vào quỹ phòng hộ: về mặt kỹ thuật thì khả thi, nhưng về mặt logic thì không hợp lý.
Tất nhiên, ranh giới giữa hai điều này không phải lúc nào cũng rõ ràng. Stablecoin có thể đồng thời đóng vai trò là phương thức thanh toán và tạo ra lợi nhuận, mỗi thiết kế đều có những rủi ro riêng. Ở đây, tôi tập trung vào các mục đích chính của người dùng và tinh chỉnh sự phân biệt này để không còn quá đơn giản:
Stablecoin ưu tiên thanh toán: Giữ cố định càng nhiều càng tốt, mục tiêu là thanh toán ngay lập tức và giải quyết chi phí thấp; thường lợi nhuận để lại cho bên phát hành; vẫn có thể thực hiện hoạt động kiếm lợi nhuận trên thị trường cho vay; được tối ưu hóa để dễ sử dụng.
Stablecoin ưu tiên lợi nhuận: vẫn nhằm mục tiêu duy trì sự neo giá, nhưng thường chuyển giao lợi nhuận từ các chiến lược lợi nhuận cụ thể cho người nắm giữ; thường được sử dụng để nắm giữ chứ không phải tiêu dùng; có nhiều hình thức thiết kế đa dạng và phức tạp.
Như đã đề cập, stablecoin có thể chuyển đổi giữa vai trò thanh toán và lợi tức. Tuy nhiên, sự phân biệt giữa thanh toán và lợi tức có thể giúp đạt được trải nghiệm người dùng thông minh hơn, khung quy định rõ ràng hơn và khả năng tiếp cận thuận tiện hơn. Mặc dù đây là cùng một cơ chế neo (thường là như vậy), nhưng mục đích thì hoàn toàn khác nhau.
Khung đơn giản này áp dụng một quan điểm dựa trên thị trường, bắt đầu từ cách mà mọi người thực sự sử dụng stablecoin, chứ không phải từ mã code hay quy định. Các cơ quan quản lý đã bắt đầu phản ánh sự phân chia này, chẳng hạn như "stablecoin thanh toán" được đề cập trong Đạo luật GENIUS của Mỹ. Các nhà xây dựng cũng đang thực hành khái niệm này, chẳng hạn như dự án SkyEcosystem mà tôi đã tham gia lâu dài, đã tách biệt USDS (tiêu dùng / thanh toán) với sUSDS (thu nhập).
Vậy, sự phân chia giữa thanh toán và lợi nhuận có thể mang lại cho chúng ta điều gì?
Khung rủi ro hoàn thiện hơn
Đánh giá rủi ro của stablecoin sinh lời cần chú ý đến: nguồn gốc lợi nhuận và tình trạng sức khỏe của nó, độ tập trung chiến lược, rủi ro rút tiền/ thoát, độ bền của cơ chế neo, mức độ sử dụng đòn bẩy, và độ nhạy cảm với rủi ro của giao thức. Trong khi đó, stablecoin thanh toán cần chú ý hơn đến độ ổn định neo, độ sâu và tính thanh khoản của thị trường, cơ chế rút tiền, chất lượng và tính minh bạch của dự trữ, cũng như rủi ro từ bên phát hành. Các chỉ số đánh giá rủi ro thống nhất không thể áp dụng cho tất cả các loại stablecoin.
Sự phổ biến của thị trường bán lẻ
Sự phân biệt giữa thanh toán và lợi nhuận này phù hợp với mô hình tư duy của tài chính truyền thống (TradFi), có thể giảm bớt sự nhầm lẫn và sai sót trong thao tác của người dùng. Người dùng mới không nên nắm giữ các mã thông báo lợi suất phức tạp mà không biết gì.
Trải nghiệm người dùng (UX) tốt hơn
Các nhà cung cấp dịch vụ như ví nên tránh nhầm lẫn thanh toán và mang lại stablecoin, điều này có thể dẫn đến sự nhầm lẫn của người dùng. Sự khác biệt này sẽ mở ra trải nghiệm người dùng ví đơn giản và thông minh hơn. Mặc dù sự khác biệt giữa hai điều này đã được người dùng có kinh nghiệm biết rõ, nhưng nó có thể được đánh dấu rõ ràng trong giao diện người dùng để giúp người mới hiểu. Cải tiến này cũng sẽ đơn giản hóa việc tích hợp các ngân hàng mới và các công ty fintech khác. Tất nhiên, thách thức UX thực sự không chỉ là dán nhãn mà còn giáo dục người dùng về rủi ro đuôi.
Sự chấp nhận của thị trường tổ chức
Sự phân biệt giữa thanh toán và lợi nhuận nhất quán với phân loại tài chính hiện có, giúp cải thiện quy trình kế toán, cách ly rủi ro và hỗ trợ khung quản lý rõ ràng hơn.
Quy định rõ ràng hơn
Stablecoin thanh toán và stablecoin sinh lời sẽ chịu sự quản lý khác nhau. Hai loại sản phẩm này có đặc điểm rủi ro khác nhau, do đó các cơ quan quản lý sẽ tự nhiên phân biệt chúng. Thanh toán và đầu tư (trong nghĩa rộng về chứng khoán) gần như luôn áp dụng các chế độ quản lý hoàn toàn khác nhau trên toàn cầu. Điều này không phải là ngẫu nhiên. Các nhà lập pháp đã nỗ lực theo hướng này: chẳng hạn, Đạo luật GENIUS của Mỹ và Quy định MiCAR của Liên minh Châu Âu đều công nhận điều này. Điều này không có nghĩa là stablecoin thanh toán không bao giờ có thể cung cấp lợi nhuận (như đã thảo luận trong Đạo luật GENIUS), nhưng vai trò của nó gần giống với tài khoản tiết kiệm hơn là sản phẩm đầu tư rộng rãi.
Không phải mô hình hoàn hảo, nhưng là hướng dẫn đơn giản nhất
Mặc dù khung này vẫn chưa hoàn thiện, nhưng đó là cách đơn giản nhất để định vị sản phẩm, người dùng và chính sách xung quanh mục đích.
Một số điểm chưa hoàn thiện:
Thu nhập là một danh mục phức tạp với nhiều danh mục phụ. Stablecoin dựa trên lợi nhuận bao gồm nhiều loại phụ với cấu trúc, rủi ro và cách sử dụng khác nhau. Một số vay và vay thông qua DeFi, một số đặt cược ETH và một số mua trái phiếu kho bạc. Đó là một khái niệm lớn có thể thay đổi khi thị trường trưởng thành, đặc biệt là với sự can thiệp của cơ quan quản lý. Trong tương lai, khái niệm "stablecoin dựa trên lợi nhuận" có thể được chia thành các loại cụ thể và rõ ràng hơn.
Phân bổ doanh thu: Nếu doanh thu không được chuyển cho người dùng, thì doanh thu thường được lấy bởi những người tham gia khác (thường là nhà phát hành). Như đã đề cập trước đó, stablecoin có thể chuyển từ "lợi nhuận của nhà phát hành" sang "lợi nhuận của chủ sở hữu". Ngoài ra, người dùng stablecoin cũng có thể kiếm thu nhập thông qua thị trường cho vay và không chắc chắn liệu stablecoin có đủ khác biệt so với các nguồn thu nhập thứ cấp khác theo quan điểm của người dùng hay không.
Tranh cãi về đặt tên: Một số người cho rằng danh mục rộng hơn này nên được gọi là "token lợi nhuận" hơn là "stablecoin lợi nhuận". Quan điểm này là hợp lý, nhưng trên thực tế, stablecoin mang lại lợi nhuận đã nổi lên như một danh mục phụ riêng biệt được đặc trưng bởi các cơ chế neo ổn định và tính cách người dùng cụ thể. Chúng thường được coi là một danh mục riêng biệt với tài sản trong thế giới thực được mã hóa (RWA), mã thông báo đặt cược thanh khoản (LST) hoặc các sản phẩm lợi nhuận có cấu trúc DeFi khác cho các đồng tiền không stable. Xu hướng này có thể sẽ tiếp tục phát triển khi thị trường phát triển, đặc biệt là khi nói đến stablecoin dựa trên lợi nhuận với nguồn cung có thể điều chỉnh, nơi ranh giới có xu hướng mờ nhạt.
Stablecoin thanh toán có thể cũng sẽ cung cấp lợi nhuận: Trong tương lai, ranh giới này có thể được xác định bởi các quy định. Ví dụ, Quy định MiCAR cấm stablecoin thanh toán cung cấp lợi nhuận, trong khi Đạo luật GENIUS đang tranh luận về vấn đề này. Thị trường sẽ điều chỉnh tương ứng theo khung quy định.
Những lo ngại này thực sự tồn tại. Tuy nhiên, việc coi "stablecoin" một cách chung chung là một loại duy nhất không giúp giải quyết vấn đề. Sự phân biệt giữa stablecoin thanh toán và stablecoin sinh lời là một khung cơ bản và đã nên được đề xuất từ lâu. Chúng ta nên đánh dấu rõ ràng sự phân chia này và xây dựng xung quanh nó. Nếu stablecoin của bạn không thể dễ dàng được phân loại vào một trong hai loại này, cũng nên làm rõ điều đó.
Nghiên cứu thêm vẫn là cần thiết, đặc biệt là đối với những tài sản có ranh giới mơ hồ (như token có thể điều chỉnh nguồn cung) hoặc hoàn toàn ngoài khung này (như token lợi suất không ổn định và tài sản thế giới thực được token hóa).