Cảnh báo Monad giảm giá 99%! Arthur Hayes chỉ đích danh đồng coin đầu tư mạo hiểm FDV cao.

Chuyên gia tiền điện tử Arthur Hayes đã cảnh báo về Monad, cho rằng blockchain lớp 1 mới ra mắt này có thể giảm giá 99%, cuối cùng trở thành một thí nghiệm thất bại khác do sự thao túng của các quỹ đầu tư mạo hiểm chứ không phải bởi ứng dụng thực tế. Arthur mô tả dự án này là “một đồng VC với FDV cao và nguồn cung lưu thông thấp”, và chỉ ra rằng cấu trúc token của nó tự thân đã khiến các nhà đầu tư bán lẻ phải đối mặt với rủi ro.

Arthur Hayes phân tích bẫy cấu trúc của Monad

Hayes cho biết, các dự án có sự chênh lệch lớn giữa FDV (giá trị pha loãng hoàn toàn) và nguồn cung lưu thông thường sẽ xuất hiện sự tăng giá mạnh trong giai đoạn đầu, sau đó sẽ có sự bán tháo lớn khi các token nội bộ được mở khóa. FDV đại diện cho giá trị pha loãng hoàn toàn, có nghĩa là giá trị thị trường sẽ là gì nếu tất cả các token của một dự án mã hóa đã được lưu thông. Khi FDV cao hơn nhiều so với giá trị thị trường lưu thông hiện tại, điều này có nghĩa là một lượng lớn token vẫn chưa được phát hành ra thị trường, và một khi các token này được mở khóa, sẽ tạo ra áp lực bán tháo lớn.

“Đây sẽ là một chuỗi thị trường gấu khác,” Hayes nói, và bổ sung rằng, mặc dù mỗi loại tiền mã hóa mới đều trải qua một đợt tăng giá ban đầu, nhưng điều này không có nghĩa là nó có thể phát triển thành một triển vọng ứng dụng bền vững. Cấu trúc “FDV cao, nguồn cung lưu thông thấp” của các token đã trở thành một trong những hiện tượng gây tranh cãi nhất của thị trường tiền điện tử trong giai đoạn 2024-2025. Các quỹ đầu tư mạo hiểm nhận được một lượng lớn cổ phần với giá thấp trước khi token ra mắt, trong khi các nhà đầu tư bán lẻ lại mua các token lưu thông chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng nguồn cung với giá cao trên thị trường công khai.

Ba rủi ro lớn của cấu trúc token có FDV cao và nguồn cung lưu thông thấp

Áp lực bán gia tăng: Khi nội bộ Token được mở khóa, lượng Token lớn do các nhà đầu tư mạo hiểm và đội ngũ nắm giữ sẽ tràn vào thị trường, cung tăng đột biến dẫn đến giá giảm.

Định giá ảo: Khối lượng lưu thông ban đầu nhỏ khiến giá dễ bị đẩy lên cao, nhưng “tổng giá trị thị trường” được tính bằng FDV không phản ánh nhu cầu thực tế của thị trường.

Bán lẻ trở thành người tiếp nhận: VC mua vào ở vòng gọi vốn tư nhân với giá thấp, trong khi bán lẻ mua vào ở điểm cao trên thị trường công khai, trở thành nhà cung cấp thanh khoản chính và người gánh chịu tổn thất.

Việc Monad huy động được 225 triệu USD từ Paradigm cho thấy sự đầu tư mạnh mẽ của các nhà đầu tư mạo hiểm vào dự án này, nhưng điều này cũng có nghĩa là các nhà đầu tư mạo hiểm nắm giữ một lượng lớn Token có giá thành thấp. Khi những Token này được mở khóa, ngay cả khi giá giảm 90%, các nhà đầu tư mạo hiểm vẫn có thể thu được lợi nhuận đáng kể, trong khi các bán lẻ lại phải đối mặt với thua lỗ lớn. Sự không đối xứng cấu trúc này là lý do chính mà Hayes đưa ra cảnh báo.

Thị trường biểu hiện và lo ngại sau khi Monad ra mắt

（Nguồn: CoinMarketCap）

Layer-1 Blockchain này chính thức ra mắt vào thứ Hai, đồng thời airdrop token MON của nó. Theo dữ liệu từ CoinMarketCap, token MON của Monad đã tăng 40% kể từ khi ra mắt. Đà tăng ban đầu này có vẻ mạnh mẽ, nhưng Hayes cho rằng đây chính là mô hình điển hình của token “FDV cao, nguồn cung lưu thông thấp”: nguồn cung ban đầu khan hiếm, chỉ cần một lượng mua nhỏ cũng có thể đẩy giá lên, tạo ra ảo giác thịnh vượng.

Monad được định vị là một blockchain Layer-1 hiệu suất cao, tuyên bố có thể cung cấp tốc độ giao dịch nhanh hơn và phí giao dịch thấp hơn Ethereum. Tuy nhiên, Hayes chỉ ra rằng lợi thế công nghệ không đồng nghĩa với thành công trên thị trường. Trong vài năm qua, hàng chục dự án Layer-1 tuyên bố là “kẻ giết Ethereum” đã ra mắt, nhưng hầu hết cuối cùng đều trở thành “chuỗi ma”, thiếu người dùng thật sự và hệ sinh thái ứng dụng.

Hayes cho biết, hầu hết các mạng Layer-1 mới cuối cùng sẽ thất bại, chỉ có một số ít mạng có thể duy trì tính liên quan lâu dài. Ông đã đề cập đến Bitcoin, Ethereum, Solana và Zcash, cho rằng chỉ một phần nhỏ các giao thức có thể chịu đựng được vòng kiểm tra tiếp theo. Quan điểm này dựa trên một thực tế tàn nhẫn của thị trường: lĩnh vực blockchain có những hiệu ứng mạng rõ ràng và đặc điểm người thắng cuộc lấy hết. Các nhà phát triển, người dùng và tính thanh khoản có xu hướng tập trung vào một vài nền tảng thống trị, và những người đến sau ngay cả khi công nghệ tốt hơn cũng khó có thể làm lung lay cấu trúc hiện có.

Thách thức mà Monad phải đối mặt không chỉ là cạnh tranh công nghệ, mà còn là xây dựng hệ sinh thái. Một blockchain thành công cần nhiều ứng dụng phi tập trung (dApp), cộng đồng phát triển năng động và nhu cầu thực sự từ người dùng. Tuy nhiên, trong các dự án được đầu tư mạnh bởi các quỹ đầu tư mạo hiểm, vốn thường được ưu tiên cho tiếp thị và tăng giá token, thay vì nuôi dưỡng hệ sinh thái lâu dài. Chiến lược đảo ngược này chính là lý do mà Hayes gọi nó là “VC coin”.

Hayes về triển vọng lạc quan của thị trường mã hóa tổng thể

Mặc dù có thái độ hoài nghi đối với các dự án riêng lẻ như Monad, Hayes cũng đã trình bày quan điểm lạc quan của mình về Tài sản tiền điện tử nói chung, điều này gần như hoàn toàn được thúc đẩy bởi sự mở rộng lại của chính sách tiền tệ. Ông cho rằng, các chính phủ, đặc biệt là chính phủ Mỹ, đang chuẩn bị bơm một đợt thanh khoản mới cho những cuộc bầu cử chính trị sắp tới và sự chậm lại trong tăng trưởng kinh tế.

“Tôi cho rằng chúng ta đang ở giai đoạn bắt đầu và kết thúc của chu kỳ này, một cuộc thị trường bò điên cuồng quy mô lớn sắp đến,” ông nói. Lập luận cốt lõi của Hayes là sự tăng giảm của thị trường tài sản tiền điện tử chủ yếu được thúc đẩy bởi tính thanh khoản toàn cầu, chứ không phải các yếu tố cơ bản của từng dự án riêng lẻ. Khi ngân hàng trung ương in tiền và lãi suất giảm, tính thanh khoản dư thừa sẽ đổ vào tài sản rủi ro, bao gồm cả tài sản tiền điện tử.

Ông cũng đã bác bỏ lý thuyết chu kỳ bốn năm của Bitcoin đang được lan truyền rộng rãi, và cho biết sự phồn thịnh của thị trường trong quá khứ không phải do sự giảm một nửa mà là do sự mở rộng tín dụng toàn cầu do Mỹ và Trung Quốc dẫn dắt. Ông cho biết, khi tính thanh khoản cạn kiệt, Bitcoin sẽ phản ứng trước tiên, và gọi nó là “chuông báo thức của thị trường tự do” của hệ thống tài chính toàn cầu. Quan điểm này thách thức câu chuyện chính thống của cộng đồng mã hóa, nhưng dựa trên dữ liệu kinh tế vĩ mô có sức thuyết phục nhất định.

Nhìn về tương lai, Hayes dự đoán rằng công nghệ bảo mật sẽ thống trị vòng phát triển tiền điện tử tiếp theo, các hệ thống không biết và coin bảo mật sẽ được chú ý trở lại. Ông cũng bổ sung rằng các người dùng tổ chức có thể chọn Ethereum, đặc biệt thông qua stablecoin và tài chính token hóa. Đầu tháng này, ông tiết lộ rằng Zcash đã trở thành vị trí nắm giữ lớn thứ hai của văn phòng gia đình Maelstrom, chỉ sau Bitcoin.

Hướng dẫn sinh tồn cho bán lẻ

Cảnh báo của Hayes về Monad cung cấp bài học quan trọng cho các nhà đầu tư bán lẻ. Trước khi tham gia vào các dự án Layer-1 mới ra mắt, các nhà đầu tư nên đánh giá cẩn thận các chỉ số quan trọng sau đây:

Đánh giá năm vấn đề then chốt của dự án mới

Cấu trúc phân bổ Token như thế nào: Tỷ lệ sở hữu của quỹ đầu tư và đội ngũ, thời gian mở khóa, tỷ lệ nguồn cung lưu thông

Tỷ lệ FDV và giá trị thị trường lưu thông: Tỷ lệ quá lớn (như 10:1 trở lên) có nghĩa là áp lực bán tiềm năng lớn.

Hệ sinh thái có thực sự: Có bao nhiêu người dùng hoạt động, dApp và nhà phát triển, hay chỉ là sự thổi phồng.

Ưu điểm kỹ thuật có bền vững không: Liệu có thực sự giải quyết vấn đề hiện tại hay chỉ là một chiêu trò tiếp thị?

Chiến lược thoát của các quỹ đầu tư là gì: Giá cả tư nhân, điều khoản mở khóa, hồ sơ đầu tư lịch sử

Đối với Monad, 225 triệu USD vốn đầu tư mạo hiểm và cấu trúc Token “FDV cao lưu thông thấp” là hai lá cờ đỏ lớn. Mặc dù dự đoán giảm giá 99% của Hayes là cực đoan, nhưng không phải là không có tiền lệ. Trong hai năm qua, nhiều dự án Layer-1 có định giá cao đã trải qua mức giảm 80-95% sau khi Token được mở khóa.