Chu kỳ bốn năm của Bitcoin đã kết thúc, thay vào đó là chu kỳ hai năm dễ dự đoán hơn.

Tác giả: Jeff Park

Biên dịch: AididiaoJP, Tin tức Foresight

Bitcoin đã tuân theo một chu kỳ bốn năm trong quá khứ, chu kỳ này có thể được mô tả là sự kết hợp giữa kinh tế khai thác và tâm lý học hành vi.

Hãy để chúng ta xem lại ý nghĩa của chu kỳ này: Mỗi lần giảm một nửa sẽ cơ học cắt giảm nguồn cung mới và thắt chặt biên lợi nhuận của thợ mỏ, điều này buộc những người tham gia yếu hơn phải rời khỏi thị trường, từ đó giảm áp lực bán. Điều này sau đó sẽ phản xạ làm tăng chi phí biên của BTC mới, dẫn đến sự thắt chặt cung cấp chậm nhưng có cấu trúc. Khi quá trình này diễn ra, những nhà đầu tư cuồng nhiệt sẽ neo vào câu chuyện giảm một nửa có thể dự đoán được, tạo ra một vòng phản hồi tâm lý. Vòng lặp này là: bố trí sớm, giá tăng, thu hút sự chú ý của truyền thông theo kiểu virus, FOMO của nhà đầu tư nhỏ lẻ, cuối cùng dẫn đến sự điên cuồng về đòn bẩy và kết thúc bằng sự sụp đổ. Chu kỳ này hiệu quả vì nó là sự kết hợp giữa cú sốc cung cấp có chương trình và hành vi bầy đàn phản xạ dường như đáng tin cậy của nó.

Nhưng đó là thị trường Bitcoin trong quá khứ.

Bởi vì chúng tôi biết rằng phần cung trong phương trình đã yếu hơn bao giờ hết.

Ảnh hưởng của nguồn cung lưu thông của Bitcoin và lạm phát biên giảm dần

Vậy chúng ta nên có những kỳ vọng gì cho tương lai?

Tôi đưa ra giả thuyết rằng trong tương lai, Bitcoin sẽ tuân theo một “chu kỳ hai năm”, chu kỳ này có thể được mô tả là sự kết hợp giữa kinh tế học của các nhà quản lý quỹ và tâm lý hành vi do dấu chân ETF chi phối. Tất nhiên, tôi đã đưa ra ba giả thuyết tùy ý và gây tranh cãi ở đây:

Các nhà đầu tư đang đánh giá khoản đầu tư của họ vào Bitcoin trong khung thời gian từ một đến hai năm (thay vì lâu hơn, vì đây là cách mà hầu hết các công ty quản lý tài sản hoạt động trong bối cảnh quản lý quỹ lưu động. Đây không phải là cấu trúc đóng tư nhân / đầu tư mạo hiểm nắm giữ Bitcoin. Nó cũng không ngần ngại giả định rằng các cố vấn tài chính và cố vấn đầu tư đăng ký cũng hoạt động trong khung tương tự) ;

Về “nguồn cung cấp thanh khoản mới”, dòng vốn từ các nhà đầu tư chuyên nghiệp thông qua ETF sẽ thống trị thanh khoản của Bitcoin, và ETF trở thành chỉ số đại diện cần theo dõi;

Hành vi bán ra của các cá voi cấp bậc cự phách vẫn không thay đổi / Không được xem xét như một phần của phân tích, và hiện tại họ là những người quyết định nguồn cung lớn nhất trên thị trường.

Trong quản lý tài sản, có một số yếu tố quyết định dòng tiền quan trọng. Yếu tố đầu tiên là rủi ro của các đồng sở hữu và lãi lỗ tính từ đầu năm đến nay.

Về rủi ro của những người đồng sở hữu, đây là mối lo ngại về việc “mọi người đều sở hữu cùng một thứ”, do đó khi tính thanh khoản là một chiều, mọi người đều cần thực hiện cùng một giao dịch, từ đó làm trầm trọng thêm xu hướng tiềm ẩn. Chúng ta thường thấy những hiện tượng này trong các vòng quay ngành (tập trung chủ đề), bù đắp vị thế, giao dịch kết hợp (giá trị tương đối) và các tình huống kinh doanh sai lầm / sự kiện kích thích. Nhưng chúng ta cũng thường thấy tình trạng này trong lĩnh vực đa tài sản, chẳng hạn như trong mô hình CTA, chiến lược bình đẳng rủi ro, tất nhiên còn trong các giao dịch tài chính dẫn dắt bởi lạm phát của tài sản cổ phiếu. Những yếu tố động này rất khó để mô hình hóa, cần rất nhiều thông tin độc quyền về vị thế, do đó khó tiếp cận hoặc hiểu đối với các nhà đầu tư bình thường.

Nhưng điều dễ thấy là điểm thứ 2 về lãi lỗ từ đầu năm đến nay.

Đây là hiện tượng ngành quản lý tài sản hoạt động theo chu kỳ năm dương lịch, vì phí quỹ được chuẩn hóa theo tiêu chuẩn kế hoạch hàng năm dựa trên hiệu suất vào ngày 31 tháng 12. Điều này đặc biệt rõ ràng đối với các quỹ đầu cơ, họ cần chuẩn hóa các quyền lợi kèm theo trước khi kết thúc năm. Nói cách khác, khi gần đến cuối năm, sự biến động gia tăng, và các quản lý quỹ không có đủ “lợi nhuận đã khóa” từ trước trong năm để làm đệm, họ trở nên nhạy cảm hơn với việc bán các vị trí có rủi ro cao nhất. Điều này liên quan đến việc có thể có cơ hội lần nữa vào năm 2026 hay bị sa thải.

Trong “Dòng tiền, áp lực giá và lợi suất quỹ đầu tư”, Ahoniemi & Jylhä đã ghi lại rằng dòng vốn vào sẽ cơ học đẩy cao lợi suất, những lợi suất cao hơn này sẽ thu hút thêm dòng vốn vào, cuối cùng tạo ra một vòng lặp đảo ngược, quá trình đảo ngược lợi suất hoàn chỉnh mất gần hai năm. Họ cũng ước tính rằng khoảng một phần ba báo cáo của các quỹ đầu tư thực sự có thể được quy cho những hiệu ứng do dòng vốn này thúc đẩy, chứ không phải do kỹ năng của các nhà quản lý. Điều này tạo ra một sự hiểu biết rõ ràng về các động lực chu kỳ tiềm ẩn, tức là lợi suất chủ yếu được định hình bởi hành vi của nhà đầu tư và áp lực thanh khoản, chứ không chỉ đơn thuần do hiệu suất của chiến lược cơ bản quyết định, những yếu tố này xác định dòng vốn mới vào loại tài sản Bitcoin.

Vì vậy, với điều đó trong tâm trí, hãy hình dung cách các nhà quản lý quỹ đánh giá những vị thế như Bitcoin. Đối mặt với ủy ban đầu tư của họ, họ rất có thể lập luận rằng tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm của Bitcoin khoảng 25%, vì vậy cần phải đạt được mức tăng trưởng kép trên 50% trong khung thời gian đó.

Trong tình huống 1 (đến hết năm 2024), Bitcoin đã tăng 100% trong vòng 1 năm, vì vậy điều này rất tốt. Giả sử tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm 30% trong 20 năm mà Saylor đề xuất là “ngưỡng tổ chức”, thì việc đạt được thành tích như vậy sớm 1 năm đã thực hiện được 2.6 năm.

Nhưng trong tình huống 2 (từ đầu năm 2025 đến nay), giá Bitcoin đã giảm 7%, điều này không tốt cho lắm. Những nhà đầu tư vào ngày 1 tháng 1 năm 2025 giờ đang ở trong trạng thái thua lỗ. Những nhà đầu tư này giờ cần phải đạt được lợi nhuận trên 80% trong năm tới, hoặc đạt được lợi nhuận 50% trong hai năm tới để đạt đến ngưỡng của họ.

Trong tình huống 3, những nhà đầu tư nắm giữ Bitcoin từ khi thành lập đến nay / cuối năm 2025, lợi nhuận của họ đã tăng khoảng 85% trong khoảng 2 năm. Những nhà đầu tư này cao hơn một chút so với mức lợi nhuận 70% cần thiết để đạt được tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm 30% trong khung thời gian đó, nhưng không bằng số họ quan sát được vào ngày 31 tháng 12 năm 2025, điều này mang lại cho họ một vấn đề quan trọng: Tôi có nên bán ra để khóa lợi nhuận, thu hoạch thành quả của mình, giành chiến thắng hay để nó tiếp tục tăng trưởng lâu hơn?

Tại điểm này, các nhà đầu tư hợp lý trong lĩnh vực quản lý quỹ sẽ xem xét việc bán ra. Điều này là do lý do mà tôi đã đề cập ở trên, tức là

Chuẩn hóa chi phí

Bảo vệ danh tiếng

Chứng minh “quản lý rủi ro” là sự kết hợp của một dịch vụ giá trị gia tăng với hiệu ứng đà phát triển liên tục.

Vậy điều này có nghĩa là gì?

Bitcoin hiện đang gần mức giá ngày càng quan trọng 84.000 đô la, đây là cơ sở chi phí tổng thể của ETF kể từ khi thành lập.

Nhưng chỉ nhìn vào bức tranh này thì chưa đầy đủ. Hãy xem bức tranh này từ CoinMarketCap, nó cho thấy dòng tiền ròng hàng tháng kể từ khi thành lập.

Bạn có thể thấy ở đây, phần lớn lợi nhuận và thua lỗ đến từ năm 2024, trong khi hầu hết dòng tiền ETF vào năm 2025 đều đang trong tình trạng thua lỗ (trừ tháng Ba). Xét đến thực tế là dòng tiền vào hàng tháng lớn nhất diễn ra vào tháng 10 năm 2024, khi giá Bitcoin đã lên tới 70.000 đô la.

Điều này có thể được hiểu là một mô hình giảm giá, vì những nhà đầu tư đã đầu tư nhiều nhất vào cuối năm 2024 nhưng chưa đạt được ngưỡng lợi nhuận sẽ phải đối mặt với một điểm quyết định trong năm tiếp theo khi thời hạn hai năm của họ đến gần, trong khi những nhà đầu tư đã đầu tư vào năm 2025 sẽ cần phải thể hiện tốt vào năm 2026 để bắt kịp, điều này có thể dẫn đến việc họ sớm cắt lỗ, đặc biệt là nếu họ tin rằng có thể đạt được tỷ suất sinh lợi cao hơn ở nơi khác. Nói cách khác, nếu chúng ta bước vào thị trường gấu, thì đó không phải do chu kỳ bốn năm, mà là do chu kỳ hai năm chưa bao giờ cho phép vốn mới của các nhà quản lý quỹ vào đúng điểm vào tương đối với các nhà đầu tư rút vốn chốt lời.

Tháng 10 năm 2024, giá đóng cửa là 70.000 USD. Tháng 11 năm 2024, giá đóng cửa là 96.000 USD. Điều này có nghĩa là khi thời hạn một năm đến, ngưỡng của họ lần lượt được đặt ở mức 91.000 USD và 125.000 USD (tôi thừa nhận điều này quá thô bạo vì nó không tính đến giá trong tháng, cần phải điều chỉnh một cách chính xác hơn). Nếu bạn áp dụng phương pháp tương tự cho tháng 6 năm 2025 (đây là tháng có dòng tiền lớn nhất từ đầu năm đến nay), thì mức giá 107.000 USD có nghĩa là đến tháng 6 năm 2026, 140.000 USD trở thành một ngưỡng. Bạn sẽ đạt được thành công vào thời điểm đó hoặc lại thất bại. Đến bây giờ bạn có thể hiểu trực quan rằng phân tích tổng hợp là kết hợp tất cả những dòng tiền này với trung bình trọng số theo thời gian.

Như hình dưới đây, chúng ta đang ở một bước ngoặt, nếu giảm 10% từ đây, quy mô tài sản quản lý của Bitcoin ETF có thể quay trở lại mức chúng ta bắt đầu vào đầu năm (103,5 tỷ USD).

Tất cả những điều này cho thấy rằng không chỉ việc theo dõi chi phí trung bình của các nhà đầu tư ETF mà còn theo dõi giá trị trung bình di động của lợi nhuận và thua lỗ theo thời điểm gia nhập, đang trở nên ngày càng quan trọng. Tôi tin rằng những điều này sẽ trở thành nguồn áp lực cho cơ chế cung cấp thanh khoản và ngắt mạch trong hành vi giá Bitcoin trong tương lai, quan trọng hơn cả chu kỳ bốn năm trong lịch sử. Điều này sẽ dẫn đến một “chu kỳ hai năm động”.

Kết luận quan trọng thứ hai ở đây là, nếu giá Bitcoin không biến động, nhưng thời gian vẫn trôi qua (dù bạn có thích hay không, điều này cũng sẽ xảy ra!), điều này sẽ bất lợi cho Bitcoin trong thời kỳ của các tổ chức, vì tỷ suất lợi nhuận đầu tư của các quản lý quỹ đang giảm. Quản lý tài sản là một lĩnh vực về “chi phí vốn” và cơ hội tương đối. Vì vậy, nếu tỷ suất lợi nhuận đầu tư của Bitcoin giảm không phải do nó tăng hay giảm, mà là do nó đi ngang, điều này vẫn bất lợi cho Bitcoin và sẽ dẫn đến việc các nhà đầu tư bán ra khi tỷ suất lợi nhuận đầu tư của họ bị nén xuống dưới 30%.

Tóm lại, chu kỳ bốn năm chắc chắn đã kết thúc, nhưng sự ra đi của những trò cũ không có nghĩa là không có trò chơi mới nào để chơi. Những người có thể hiểu tâm lý hành vi đặc thù này sẽ tìm thấy một chu kỳ mới để hoạt động. Điều này khó khăn hơn, vì nó yêu cầu sự linh hoạt hơn trong việc hiểu về dòng vốn trong bối cảnh chi phí, nhưng cuối cùng, nó sẽ khẳng định lại sự thật về Bitcoin, nó sẽ luôn dao động dựa trên cầu biên và cung biên cũng như hành vi chốt lời.

Chỉ có điều là người mua đã thay đổi, trong khi nguồn cung đã trở nên kém quan trọng hơn. Tin tốt là: những người mua này, với tư cách là đại diện cho vốn của người khác, có tính dự đoán cao hơn, và việc nguồn cung bị hạn chế trở nên ít quan trọng hơn có nghĩa là những điều có tính dự đoán cao sẽ trở thành yếu tố chi phối hơn.