Lạm phát chưa giảm, việc làm đình trệ, Cục Dự trữ Liên bang (FED) chia rẽ: Cơn bão vốn tiếp theo dưới bóng đen của tình trạng đình trệ kinh tế

Tiêu đề gốc: “Máy phát âm của Cục Dự trữ Liên bang (FED)” phân tích: Tại sao con đường giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (FED) bỗng nhiên bị treo?

Tác giả gốc: Jin Shi Dữ liệu

Nguồn gốc văn bản:

Trích dẫn: Daisy, Mars Finance

「Cục Dự trữ Liên bang (FED)」Nick Timiraos mới đây chỉ ra rằng, trong gần tám năm nhiệm kỳ của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell, một sự khác biệt gần như chưa từng có trong nội bộ ngân hàng trung ương đang nổi lên, điều này đã tạo ra một bóng đen cho con đường cắt giảm lãi suất trong tương lai.

Các quan chức đã có sự chia rẽ nội bộ, trọng tâm của cuộc tranh luận là liệu lạm phát kéo dài hay thị trường lao động yếu kém là mối đe dọa lớn hơn. Ngay cả khi dữ liệu kinh tế chính thức được công bố trở lại, điều đó cũng không chắc có thể thu hẹp những khác biệt này.

Mặc dù các nhà đầu tư đều cho rằng khả năng Cục Dự trữ Liên bang (FED) sẽ hạ lãi suất trong cuộc họp tới vẫn còn lớn, nhưng sự chia rẽ nội bộ này đã khiến kế hoạch vốn dường như khả thi cách đây chưa đầy hai tháng trở nên phức tạp.

tranh luận giữa diều hâu và bồ câu

Khi các nhà hoạch định chính sách đồng ý giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9, có 10 trong số 19 quan chức (hầu như quá nửa) dự đoán rằng sẽ còn tiếp tục giảm lãi suất vào tháng 10 và tháng 12. Nhịp độ giảm lãi suất trong ba cuộc họp liên tiếp sẽ tương ứng với bước đi giảm lãi suất của Powell vào năm ngoái và năm 2019.

Nhưng một nhóm các quan chức diều hâu đã đặt câu hỏi về sự cần thiết phải cắt giảm lãi suất thêm nữa. Sau khi các quan chức cắt giảm lãi suất một lần nữa vào cuối tháng 10, đưa lãi suất xuống khoảng 3.75% đến 4%, lập trường chống đối của họ trở nên cứng rắn hơn. Theo các bình luận công khai và các cuộc phỏng vấn gần đây, cuộc tranh luận về cách hành động trong tháng 12 đã trở nên đặc biệt gay gắt, với các nhân vật diều hâu mạnh mẽ phản đối giả định trước đó về việc cắt giảm lãi suất lần thứ ba.

Timiraos nhấn mạnh, thực tế, Powell đã thẳng thắn phản bác thị trường về dự đoán giảm lãi suất thêm một lần nữa trong cuộc họp báo hôm đó, một lý do chính là để quản lý ủy ban đang bị chia rẽ do sự khác biệt dường như không thể hàn gắn.

Sự ngừng hoạt động của chính phủ đã làm gia tăng sự khác biệt này, vì điều đó dẫn đến việc tạm ngừng phát hành các báo cáo về việc làm và lạm phát có thể giúp hòa giải những khác biệt như vậy. Khoảng trống dữ liệu này đã cho phép các quan chức trích dẫn các cuộc khảo sát dân sự hoặc tin đồn trong dân gian có thể củng cố đánh giá trước đó của họ.

Động thái này phản ánh rằng tiếng nói của hai bên ngày càng lớn, trong khi niềm tin của phe trung dung thì có phần dao động.

Các nhà bồ câu lo ngại về tình trạng yếu kém của thị trường lao động, nhưng không có bằng chứng mới nào để hỗ trợ lý do mạnh mẽ cho việc tiếp tục cắt giảm lãi suất. Các nhà diều hâu nắm bắt cơ hội để kêu gọi tạm dừng cắt giảm lãi suất. Họ chỉ ra rằng chi tiêu của người tiêu dùng ổn định và bày tỏ lo ngại rằng các doanh nghiệp đang chuẩn bị chuyển giao mức tăng giá liên quan đến thuế quan cho người tiêu dùng.

Các quan chức có thể sẽ giảm lãi suất một lần nữa trong cuộc họp từ ngày 9 đến 10 tháng 12 hay không vẫn là một điều chưa biết. Dữ liệu mới có thể sẽ chấm dứt cuộc tranh luận này. Một số quan chức cho rằng cuộc họp vào tháng 12 và tháng 1 năm sau có thể hoán đổi cho nhau, điều này khiến thời hạn cuối năm trở nên có phần cố ý. Một khả năng khác là: trong khi giảm lãi suất vào tháng 12, có thể kèm theo một hướng dẫn đặt ra ngưỡng cao hơn cho các đợt giảm lãi suất trong tương lai.

Timiraos cho biết, sự khác biệt này xuất phát từ tình hình kinh tế hiện tại không bình thường: lạm phát gặp áp lực tăng lên, trong khi tăng trưởng việc làm lại trì trệ, tình huống này đôi khi được gọi là “stagflation”. Nhiều nhà kinh tế đã quy trách nhiệm cho những thay đổi chính sách toàn diện của chính quyền Trump về thương mại và di dân. Nhà kinh tế trưởng của KPMG, Diane Swonk, cho biết: “Dễ dàng hơn để dự đoán rằng chúng ta sẽ trải qua một cuộc stagflation nhẹ, nhưng trải nghiệm thực tế lại là một chuyện khác.”

Dữ liệu chính thức cuối cùng được công bố trước khi chính phủ ngừng hoạt động cho thấy, chỉ số lạm phát quan trọng trong tháng 8 là 2.9%, không chỉ cao hơn mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang (FED), mà còn cao hơn 2.6% của mùa xuân năm nay, nhưng thấp hơn dự đoán được đưa ra sau khi Tổng thống Mỹ Trump tăng thuế nhập khẩu vào đầu năm nay.

Ba vấn đề then chốt

Timiraos nhấn mạnh rằng các quan chức hiện đang có những bất đồng về ba vấn đề then chốt, và mỗi vấn đề đều sẽ ảnh hưởng đến con đường chính sách trong tương lai.

Đầu tiên, liệu việc tăng giá do thuế quan có phải là một lần duy nhất không? Những người theo chủ nghĩa diều hâu lo ngại rằng, sau khi đã tiêu hóa đợt thuế quan đầu tiên, các doanh nghiệp sẽ chuyển thêm chi phí ra ngoài vào năm sau, từ đó tạo ra áp lực giá cả kéo dài. Ngược lại, những người theo chủ nghĩa bồ câu cho rằng, các doanh nghiệp cho đến nay không sẵn sàng chuyển nhiều chi phí thuế quan, điều này cho thấy nhu cầu quá yếu, khó có thể hỗ trợ lạm phát kéo dài.

Thứ hai, sự sụt giảm trong số lượng việc làm mới hàng tháng - từ 168.000 vào năm 2024 giảm xuống chỉ còn 29.000 trong ba tháng trung bình tính đến tháng 8, liệu là do nhu cầu lao động yếu từ các doanh nghiệp hay do sự giảm bớt di cư dẫn đến nguồn cung lao động không đủ? Nếu là trường hợp đầu tiên, việc duy trì lãi suất cao sẽ có nguy cơ suy thoái. Nếu là trường hợp thứ hai, việc cắt giảm lãi suất có thể kích thích nhu cầu quá mức.

Thứ ba, lãi suất có còn ở mức hạn chế không? Những người theo đường lối diều hâu cho rằng, sau khi giảm lãi suất 50 điểm cơ bản trong năm nay, lãi suất đã ở mức trung lập, không kích thích cũng không kìm hãm tăng trưởng, do đó rủi ro giảm lãi suất thêm là rất lớn. Ngược lại, những người theo đường lối bồ câu cho rằng lãi suất vẫn mang tính hạn chế, điều này để lại không gian cho Cục Dự trữ Liên bang (FED) hỗ trợ thị trường lao động mà không làm tái phát lạm phát.

“Mọi người chỉ có khả năng chịu đựng rủi ro khác nhau,” Powell cho biết sau cuộc họp vào tháng 10. “Vì vậy, điều này dẫn đến việc mọi người có những quan điểm khác nhau.”

Nghệ thuật cân bằng của Powell

Các quan chức đã tranh luận về những vấn đề này trong nhiều tháng. Powell đã cố gắng xoa dịu cuộc tranh luận này trong bài phát biểu của ông vào tháng 8 tại Jackson Hole, Wyoming, khi cho rằng tác động của thuế quan sẽ là tạm thời và thị trường lao động yếu phản ánh nhu cầu không đủ, do đó ông đứng về phía những người ủng hộ việc giảm lãi suất. Dữ liệu được công bố vài tuần sau đó đã chứng minh rằng chiến lược của ông là đúng: tăng trưởng việc làm gần như đã ngừng lại.

Tuy nhiên, lập trường trong bài phát biểu này có phần quyết liệt hơn so với những gì một số đồng nghiệp có thể chấp nhận. Đến cuộc họp vào ngày 29 tháng 10, những người theo trường phái diều hâu đã củng cố lập trường của họ. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kansas City, ông Schmid, đã bỏ phiếu chống lại việc cắt giảm lãi suất trong tháng này. Các chủ tịch Cục Dự trữ khu vực không có quyền biểu quyết, bao gồm Chủ tịch Cục Dự trữ Cleveland, ông Harmack, và Chủ tịch Cục Dự trữ Dallas, ông Logan, cũng nhanh chóng công khai bày tỏ sự phản đối đối với việc cắt giảm lãi suất.

Trong buổi họp báo sau cuộc họp, Powell thậm chí không chờ phóng viên hỏi mà đã thẳng thắn tuyên bố rằng việc giảm lãi suất vào tháng 12 không phải là điều chắc chắn.

Powell khi đó đang thực hiện nhiệm vụ của mình, đảm bảo rằng tiếng nói của các phe phái khác nhau trong ủy ban đều được lắng nghe. Cách “quản lý ủy ban” này giúp hình thành sự đồng thuận khi cần phải hành động.

Timiraos cũng chỉ ra “lịch sử chính sách” của Powell. Trước đây, Powell đã khuyến khích các đồng nghiệp tiết lộ những manh mối như vậy trong tuyên bố chính sách được công bố trước cuộc họp báo sau cuộc họp. Theo một biên bản cuộc họp được công bố vào đầu năm nay, ông đã nói trong một cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang (FED) vào tháng 7 năm 2019: “Cuộc họp báo là thời điểm tồi tệ nhất để thay đổi kỳ vọng chính sách.”

Timiraos bổ sung rằng, vào thời điểm đó, ông cũng phải đối mặt với những lo ngại tương tự: một phe diều hâu chống lại việc cắt giảm lãi suất, các quan chức lo lắng rằng các nhà đầu tư quá chắc chắn về hành động tiếp theo. Powell và các đồng nghiệp đã lựa chọn từ ngữ cẩn thận để phát đi tín hiệu thận trọng.

Nhưng vào tháng trước, nếu mở rộng phạm vi tuyên bố để phản ánh những lo ngại của những người diều hâu, điều đó sẽ làm xa rời những người bồ câu, khiến Powell phải tự mình truyền đạt thông điệp này. Powell nói: “Hiện có ngày càng nhiều người cảm thấy, có lẽ chúng ta nên 'chờ một chút' trong vấn đề này, quan sát một cuộc họp rồi hãy nói.”

Sự thay đổi của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Chicago, Goolsbee, đã chỉ ra sự chuyển hướng này. Vào tháng 9, ông là một trong hai quan chức dự đoán chỉ có một lần cắt giảm lãi suất trong năm, điều này khiến ông đứng giữa những người theo chủ nghĩa bồ câu mong đợi còn hai lần cắt giảm lãi suất nữa và những người theo chủ nghĩa diều hâu hy vọng sẽ không còn cắt giảm lãi suất.

Mặc dù việc cho rằng thuế quan chỉ dẫn đến việc tăng giá một lần là hợp lý, nhưng những người theo quan điểm diều hâu lo ngại rằng những kinh nghiệm từ thập niên 1970 hoặc năm 2021-22 cho thấy suy nghĩ này có thể hoàn toàn sai lầm. Goolsbee nói trong một cuộc phỏng vấn vào tuần trước: “Sự tăng giá 'tạm thời' kéo dài ba năm có thể không được coi là tạm thời.”

Khó khăn trong việc xóa bỏ sự khác biệt

Dữ liệu lạm phát tháng 9 được công bố vài ngày trước quyết định tháng 10 có những tín hiệu trái chiều. Do chi phí nhà ở giảm mạnh, dữ liệu tổng thể nhẹ nhàng hơn so với dự đoán. Nhưng những người theo lập trường diều hâu đã chú ý đến một số chi tiết đáng lo ngại: chỉ số lõi, sau khi loại bỏ giá thực phẩm và năng lượng biến động, đã tăng tốc từ tỷ lệ tăng trưởng hàng năm 2.4% vào tháng 6 lên 3.6% trong ba tháng qua. Một chỉ số dịch vụ phi nhà ở vốn không nên chịu ảnh hưởng trực tiếp từ thuế quan cũng thể hiện sức mạnh. Goolsbee nói: “Trước khi chúng ta thấy 'ngọn đèn cuối cùng' tắt, lạm phát đang đi theo hướng sai trái.”

Với quan điểm diều hâu ngày càng cứng rắn, các tiếng nói của phe bồ câu trong công chúng giảm đi, nhưng họ vẫn chưa từ bỏ lập trường của mình. Trong số các bồ câu, ba quan chức được Trump bổ nhiệm nổi bật hơn cả, trong khi Trump đã rõ ràng bày tỏ mong muốn giảm lãi suất.

Trong cuộc họp tháng 9, cựu cố vấn của Nhà Trắng và thành viên hội đồng Milan ngay lập tức bỏ phiếu phản đối, ủng hộ việc giảm lãi suất lớn hơn 50 điểm cơ bản. Hai thành viên khác, Bowman và Waller, là một trong năm ứng cử viên cuối cùng cho vị trí Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (FED) thay thế Powell vào năm sau.

Các nhà bồ câu cho rằng tình hình hiện tại không có điểm tương đồng nào với năm 2021-22 và lo ngại rằng Cục Dự trữ Liên bang (FED) sẽ phản ứng không đủ với sự chậm lại của thị trường lao động. Tuy nhiên, sự gián đoạn dữ liệu không có lợi cho họ. Mặc dù có rất nhiều dữ liệu thay thế về việc làm, nhưng thông tin giá cả lại phân tán hơn nhiều. Các nhà diều hâu cảnh báo rằng, khi Cục Dự trữ Liên bang (FED) thoát ra khỏi màn sương dữ liệu vào đầu năm tới, họ có thể phát hiện ra rằng lạm phát đang ở mức cao.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang San Francisco, Mary Daly, đã nêu rõ quan điểm ôn hòa trong một bài viết vào thứ Hai, cho rằng sự tăng trưởng lương chậm lại có nghĩa là sự giảm sút việc làm phản ánh nhu cầu lao động giảm, chứ không phải do cung không đủ. Bà cảnh báo rằng, đừng vì quá tập trung vào việc tránh lạm phát kiểu những năm 1970 mà làm ngưng trệ một sự thịnh vượng tiềm năng giống như những năm 1990. Bà viết rằng, nền kinh tế đang phải đối mặt với “rủi ro mất việc làm và tăng trưởng trong quá trình này.”

Timiraos tổng kết rằng, ngay cả khi việc ngừng cung cấp dữ liệu kết thúc, dữ liệu sắp công bố cũng có thể không dễ dàng giải quyết những bất đồng này, vì những bất đồng này thường liên quan đến cách đánh giá nghiêm túc các rủi ro có thể xuất hiện xa xôi và có thể mất vài tháng mới xuất hiện.