「Cục Dự trữ Liên bang (FED)」 phân tích: Tại sao con đường giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (FED) lại đột ngột treo?

Tiêu đề gốc: 《「Cục Dự trữ Liên bang (FED)」 phân tích: Tại sao con đường giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (FED) lại đột ngột treo lơ lửng?》

Tác giả gốc: Jin Shi Dữ liệu

Nguồn gốc văn bản:

Chuyển nhượng: Tài chính Sao Hỏa

“Cục Dự trữ Liên bang (FED)” Nick Timiraos mới đây đã chỉ ra rằng, trong gần tám năm giữ chức vụ của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, Jerome Powell, một sự phân cực gần như chưa từng có trong nội bộ ngân hàng trung ương đang nổi lên, điều này đã tạo ra một lớp bóng đen cho con đường giảm lãi suất trong tương lai.

Các quan chức đã xảy ra mâu thuẫn nội bộ, điểm tranh cãi là liệu lạm phát kéo dài hay thị trường lao động yếu kém tạo ra mối đe dọa lớn hơn. Ngay cả khi dữ liệu kinh tế chính thức được công bố trở lại, điều đó cũng chưa chắc có thể hàn gắn những khác biệt này.

Mặc dù các nhà đầu tư thường cho rằng khả năng Cục Dự trữ Liên bang (FED) giảm lãi suất trong cuộc họp tiếp theo vẫn còn lớn, nhưng sự chia rẽ nội bộ này đã khiến kế hoạch mà cách đây chưa đầy hai tháng còn có vẻ khả thi trở nên phức tạp.

tranh cãi giữa chim ưng và bồ câu

Khi các nhà hoạch định chính sách đồng ý giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9, có 10 trong số 19 quan chức (hầu như quá bán) dự đoán rằng sẽ còn tiếp tục giảm lãi suất vào tháng 10 và tháng 12. Nhịp độ giảm lãi suất trong ba cuộc họp liên tiếp sẽ phù hợp với bước đi giảm lãi suất của Powell vào năm ngoái và năm 2019.

Nhưng một nhóm quan chức diều hâu đã đặt câu hỏi về sự cần thiết của việc giảm lãi suất thêm nữa. Sau khi các quan chức lại giảm lãi suất vào cuối tháng 10, đưa lãi suất xuống khoảng 3,75% đến 4%, lập trường chống đối của họ đã trở nên cứng rắn hơn. Theo các bình luận công khai và cuộc phỏng vấn gần đây, cuộc tranh luận về hành động vào tháng 12 đặc biệt gay gắt, các quan chức diều hâu mạnh mẽ phản đối giả định trước đó về việc giảm lãi suất lần thứ ba.

Timiraos nhấn mạnh, thực tế, Powell đã phản bác một cách thẳng thắn dự đoán của thị trường về việc cắt giảm lãi suất một lần nữa trong cuộc họp báo hôm đó, một lý do chính là để quản lý ủy ban đang bị chia rẽ vì sự khác biệt dường như không thể hàn gắn.

Sự ngừng hoạt động của chính phủ đã làm trầm trọng thêm sự khác biệt này, vì điều đó dẫn đến việc tạm ngừng phát hành các báo cáo về việc làm và lạm phát có thể giúp hòa giải những khác biệt như vậy. Thời gian trống dữ liệu này đã cho phép các quan chức trích dẫn những khảo sát từ tư nhân hoặc tin đồn trong dân gian có thể củng cố đánh giá trước đó của họ.

Sự động thái này phản ánh rằng tiếng nói của hai phe lớn ngày càng lớn, trong khi niềm tin của phe trung lập thì có phần dao động.

Các nhà bồ câu lo ngại về thị trường lao động yếu, nhưng thiếu bằng chứng mới để hỗ trợ lý do mạnh mẽ cho việc tiếp tục cắt giảm lãi suất. Các nhà diều hâu nhân cơ hội này để khẳng định việc tạm hoãn cắt giảm lãi suất. Họ chỉ ra rằng chi tiêu của người tiêu dùng ổn định và bày tỏ lo ngại rằng các doanh nghiệp đang chuẩn bị chuyển giá tăng liên quan đến thuế quan cho người tiêu dùng.

Việc các quan chức có giảm lãi suất một lần nữa trong cuộc họp từ ngày 9 đến 10 tháng 12 hay không vẫn còn là một câu hỏi chưa có đáp án. Dữ liệu mới có thể kết thúc cuộc tranh luận này. Một số quan chức cho rằng cuộc họp vào tháng 12 có thể thay thế cho cuộc họp vào tháng 1 năm sau, điều này khiến thời hạn cuối năm trở nên có phần cố ý. Một khả năng khác là: giảm lãi suất vào tháng 12 trong khi kèm theo hướng dẫn đặt ra ngưỡng cao hơn cho việc giảm lãi suất trong tương lai.

Timiraos cho biết, sự khác biệt này xuất phát từ tình hình kinh tế hiện tại không bình thường: áp lực lạm phát đang gia tăng trong khi tăng trưởng việc làm lại đang đình trệ, tình huống này đôi khi được gọi là “stagflation”. Nhiều nhà kinh tế học cho rằng điều này là do những thay đổi chính sách toàn diện của chính quyền Trump về thương mại và vấn đề di cư. Kinh tế gia trưởng của KPMG, Diane Swonk, cho biết: “Dễ dàng dự đoán rằng chúng ta sẽ trải qua một cuộc stagflation nhẹ, nhưng trải nghiệm thực tế lại là một chuyện khác.”

Dữ liệu chính thức cuối cùng được công bố trước khi chính phủ tạm ngừng hoạt động cho thấy, chỉ số lạm phát quan trọng trong tháng 8 là 2,9%, không chỉ cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang (FED), mà còn cao hơn mức 2,6% vào mùa xuân năm nay, nhưng lại thấp hơn dự đoán được đưa ra sau khi Tổng thống Mỹ Trump tăng thuế vào đầu năm nay.

Ba vấn đề chính

Timiraos nhấn mạnh rằng các quan chức hiện đang có những bất đồng về ba vấn đề then chốt, và mỗi vấn đề sẽ ảnh hưởng đến con đường chính sách trong tương lai.

Đầu tiên, liệu sự tăng giá do thuế quan có phải là một lần duy nhất không? Những người theo chủ nghĩa diều hâu lo ngại rằng, sau khi tiêu hóa lượt thuế quan đầu tiên, các doanh nghiệp sẽ chuyển giao nhiều hơn chi phí vào năm tới, dẫn đến áp lực giá cả vẫn tồn tại. Những người theo chủ nghĩa bồ câu thì cho rằng, các doanh nghiệp cho đến nay không sẵn lòng chuyển giao quá nhiều chi phí thuế quan, điều này cho thấy nhu cầu quá yếu, khó có thể duy trì lạm phát.

Thứ hai, sự sụt giảm trong tăng trưởng số việc làm mới hàng tháng - từ 168.000 vào năm 2024 giảm xuống chỉ còn 29.000 trong ba tháng tính đến tháng 8, là do nhu cầu của các doanh nghiệp đối với công nhân yếu đi, hay là do sự giảm bớt di cư dẫn đến thiếu hụt cung lao động? Nếu là trường hợp trước, việc duy trì lãi suất cao sẽ có nguy cơ suy thoái. Nếu là trường hợp sau, việc giảm lãi suất có thể kích thích nhu cầu quá mức.

Thứ ba, lãi suất có còn trong khoảng hạn chế hay không? Những người theo chủ nghĩa diều hâu cho rằng, sau khi giảm lãi suất 50 điểm cơ bản trong năm nay, lãi suất đã ở mức hoặc gần mức trung tính mà không kích thích cũng không kìm hãm tăng trưởng, do đó nguy cơ giảm lãi suất thêm là rất lớn. Trong khi đó, những người theo chủ nghĩa bồ câu cho rằng lãi suất vẫn mang tính hạn chế, điều này để lại không gian cho Cục Dự trữ Liên bang (FED) hỗ trợ thị trường lao động mà không làm tái bùng phát lạm phát.

“Mọi người chỉ có khả năng chịu rủi ro khác nhau,” Powell cho biết sau cuộc họp tháng 10. “Vì vậy, điều này dẫn đến việc mọi người có những quan điểm khác nhau.”

Nghệ thuật cân bằng của Powell

Các quan chức đã tranh luận về những vấn đề này trong nhiều tháng. Powell đã cố gắng làm dịu cuộc tranh luận này trong bài phát biểu của mình vào tháng 8 tại Jackson Hole, Wyoming, khi ông cho rằng tác động của thuế quan sẽ chỉ là tạm thời, và sự yếu kém của thị trường lao động phản ánh sự thiếu cầu, từ đó đứng về phía những người ủng hộ việc cắt giảm lãi suất. Dữ liệu được phát hành vài tuần sau đó đã chứng minh rằng chiến lược của ông là đúng: Tăng trưởng việc làm gần như đã ngừng lại.

Mặc dù vậy, lập trường trong bài phát biểu lần này còn quyết liệt hơn so với một số đồng nghiệp có thể chấp nhận. Tại cuộc họp vào ngày 29 tháng 10, lập trường diều hâu đã trở nên kiên định. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kansas City, ông Schmidt, đã bỏ phiếu chống lại việc giảm lãi suất trong tháng này. Các chủ tịch Cục Dự trữ khu vực không có quyền bỏ phiếu, bao gồm Chủ tịch Cục Dự trữ Cleveland, ông Hamark, và Chủ tịch Cục Dự trữ Dallas, ông Logan, cũng nhanh chóng công khai bày tỏ sự phản đối việc giảm lãi suất.

Tại cuộc họp báo sau cuộc họp, Powell thậm chí không đợi các phóng viên hỏi mà đã thẳng thắn tuyên bố rằng việc giảm lãi suất vào tháng 12 không phải là điều chắc chắn.

Powell khi đó đang thực hiện nhiệm vụ của mình, đảm bảo rằng tiếng nói của các phe phái khác nhau trong ủy ban đều được lắng nghe. Cách “quản lý ủy ban” này giúp hình thành sự đồng thuận khi cần phải hành động.

Timiraos cũng chỉ ra “lịch sử chính sách” của Powell. Trong quá khứ, Powell đã khuyến khích các đồng nghiệp tiết lộ những manh mối như vậy trong các tuyên bố chính sách được công bố trước cuộc họp báo sau cuộc họp. Theo biên bản cuộc họp được công bố vào đầu năm nay, ông đã nói trong một cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang (FED) vào tháng 7 năm 2019: “Cuộc họp báo là thời điểm tồi tệ nhất để thay đổi kỳ vọng chính sách.”

Timiraos bổ sung rằng, vào thời điểm đó, ông cũng đối mặt với những lo ngại tương tự: một nhóm chính sách diều hâu phản đối việc cắt giảm lãi suất, các quan chức lo ngại rằng nhà đầu tư quá chắc chắn về hành động tiếp theo. Powell và các đồng nghiệp của ông đã phát đi tín hiệu thận trọng thông qua việc cân nhắc từ ngữ.

Nhưng vào tháng trước, nếu mở rộng phạm vi tuyên bố để phản ánh những lo ngại diều hâu, sẽ làm xa rời những người theo chính sách bồ câu, điều này khiến Powell phải tự mình truyền đạt thông điệp này. Powell nói: “Hiện có ngày càng nhiều người cảm thấy, có lẽ chúng ta nên “chờ đợi” ít nhất trong vấn đề này, quan sát một cuộc họp rồi hãy nói.”

Sự thay đổi của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Chicago, Goolsbee, đã chỉ ra sự thay đổi trong xu hướng này. Vào tháng 9, ông là một trong hai quan chức dự đoán chỉ có một lần cắt giảm lãi suất trong năm, điều này đặt ông ở giữa những người theo chủ nghĩa bồ câu dự đoán còn hai lần cắt giảm lãi suất và những người theo chủ nghĩa diều hâu hy vọng sẽ không còn cắt giảm lãi suất nữa.

Mặc dù việc cho rằng thuế quan chỉ dẫn đến tăng giá một lần là hợp lý, nhưng những người theo chủ nghĩa diều hâu lo lắng rằng kinh nghiệm từ những năm 1970 hoặc 2021-22 cho thấy suy nghĩ này có thể hoàn toàn sai lầm. Goolsbee đã nói trong một cuộc phỏng vấn vào tuần trước: “Sự tăng giá 'tạm thời' kéo dài ba năm không thể được coi là tạm thời.”

Khó khăn trong việc giảm bớt sự khác biệt

Dữ liệu lạm phát tháng 9 được công bố vài ngày trước quyết định tháng 10 có những điểm tích cực và tiêu cực. Do chi phí nhà ở giảm mạnh, dữ liệu tổng thể nhẹ nhàng hơn so với dự kiến. Nhưng những người ủng hộ chính sách tiền tệ nghiêm ngặt đã chú ý đến một số chi tiết đáng lo ngại: chỉ số lõi, đã loại bỏ giá thực phẩm và năng lượng biến động, đã tăng tốc tỷ lệ tăng trưởng hàng năm trong ba tháng qua từ 2,4% vào tháng 6 lên 3,6%. Một chỉ số dịch vụ phi nhà ở, mà lẽ ra không nên chịu ảnh hưởng trực tiếp từ thuế quan, cũng thể hiện sự kiên cường. Gulsby nói: “Trước khi chúng ta thấy 'ngọn đèn cuối cùng' tắt, lạm phát đang đi theo hướng sai trái.”

Với quan điểm diều hâu ngày càng mạnh mẽ, các chính khách theo quan điểm bồ câu ít phát biểu công khai hơn, nhưng họ vẫn không từ bỏ lập trường của mình. Trong số những người theo quan điểm bồ câu, ba quan chức được Trump bổ nhiệm nổi bật hơn cả, trong khi Trump đã rõ ràng bày tỏ mong muốn giảm lãi suất.

Trong cuộc họp tháng 9, cựu cố vấn Nhà Trắng và Ủy viên của Cục Dự trữ Liên bang (FED) Milan ngay lập tức bỏ phiếu phản đối, đề xuất giảm lãi suất mạnh hơn 50 điểm cơ bản. Hai ủy viên khác, Bowman và Waller, là một trong năm ứng cử viên cuối cùng sẽ thay thế Powell làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (FED) vào năm tới.

Những người theo quan điểm ôn hòa cho rằng tình hình hiện tại không có nhiều điểm tương đồng với năm 2021-22 và lo ngại rằng Cục Dự trữ Liên bang (FED) sẽ phản ứng không đủ trước sự chậm lại của thị trường lao động. Tuy nhiên, sự gián đoạn dữ liệu lại bất lợi cho họ. Mặc dù có nhiều dữ liệu thay thế về việc làm, nhưng thông tin về giá cả thì lại phân tán hơn nhiều. Những người theo quan điểm diều hâu cảnh báo rằng khi Cục Dự trữ Liên bang (FED) thoát ra khỏi màn sương dữ liệu vào đầu năm tới, họ có thể phát hiện ra rằng lạm phát đang duy trì ở mức cao.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang San Francisco, Mary Daly, đã trình bày quan điểm ôn hòa trong một bài viết vào thứ Hai, cho rằng sự chậm lại trong tăng trưởng lương có nghĩa là sự chậm lại trong việc làm phản ánh sự giảm nhu cầu lao động, chứ không phải thiếu cung. Bà cảnh báo rằng không nên quá tập trung vào việc tránh lạm phát kiểu những năm 1970 mà làm mất đi tiềm năng phát triển năng suất giống như những năm 1990. Bà viết rằng nền kinh tế đang phải đối mặt với “rủi ro mất việc làm và tăng trưởng trong quá trình này.”

Timiraos đã tóm tắt rằng, ngay cả khi sự gián đoạn dữ liệu kết thúc, các dữ liệu sắp công bố cũng có thể không dễ dàng giải quyết những bất đồng này, vì những bất đồng này thường liên quan đến cách đánh giá nghiêm túc về những rủi ro có thể xa xôi và sẽ xuất hiện sau nhiều tháng.