Cấu trúc thanh khoản toàn cầu phân hóa, tại sao thị trường tiền điện tử lại trở thành cái đuôi?

Tác giả: ODIG Invest, X

Tái bản: White55, Mars Finance

Kể từ giữa năm 2025, thị trường tiền điện tử đã thể hiện sự biến động cao và áp lực giảm, giá của các tài sản chính liên tục điều chỉnh, khối lượng giao dịch thu hẹp, kèm theo sự thiếu tự tin của nhà đầu tư. Tính đến hôm qua, tổng giá trị thị trường tiền điện tử toàn cầu khoảng 3.33 nghìn tỷ đô la Mỹ, giảm khoảng 20-30% so với đỉnh cao đầu năm. Tỷ lệ thống trị của BTC ổn định ở khoảng 55%, độ biến động đạt mức cao tới 40%, vượt xa so với năm 2024. Tâm lý thị trường có xu hướng thận trọng.

Dữ liệu trên chuỗi của CryptoQuant cho thấy, dự trữ BTC của các sàn giao dịch đã giảm khoảng 8% kể từ đầu tháng 8, giá trị dự trữ USD giảm từ khoảng 3000 tỷ xuống còn 2500 tỷ vào tháng 11. Điều này cho thấy các nhà đầu tư đang rút tiền khỏi các sàn giao dịch (chuyển sang tự lưu trữ hoặc tài sản an toàn), củng cố tín hiệu bán.

Giá Token chính thống đã có một đợt phục hồi ngắn vào nửa đầu năm 2025, sau đó bước vào giai đoạn điều chỉnh từ tháng 10, giảm sâu hơn vào tháng 11, giá của Top 50 Token gần như trở lại mức của thời điểm sụp đổ FTX vào năm 2022.

Tóm tắt tình hình thị trường tiền điện tử năm 2025, bao gồm:

Các token chính như SOL, ETH, BTC đều đã quay trở lại mức giá của tháng 12 năm 2024; lý thuyết chu kỳ bốn năm không còn hiệu lực, những người tham gia trong ngành cần điều chỉnh và hòa hợp.

Số lượng Token bùng nổ: Trong bốn năm qua, hầu hết các mô hình phát hành token đều là mô hình lưu thông thấp, FDV cao. Sau cơn sốt Meme, số lượng càng tăng nhanh chóng; hiện tại, mỗi ngày đều có dự án mới ra mắt, nguồn cung trên thị trường rất lớn, vốn ngày càng thận trọng, trừ khi có làn sóng người mua mới liên tục, nếu không sẽ không đủ để bù đắp cho đợt mở khóa quy mô lớn của các dự án.

Thị trường bước vào giai đoạn tái sử dụng khái niệm: thiếu tính sáng tạo; tồn tại nhiều công nghệ không cần thiết;

Khó khăn trong việc triển khai dự án: Mô hình kinh tế có tác động khuyến khích và điều chỉnh không tốt; Nhiều dự án chưa tìm thấy điểm phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF);

Airdrop yếu: Token airdrop được người dùng ngay lập tức đổi thành stablecoin;

Độ khó giao dịch tăng mạnh: Bất kỳ tài sản nào đáng giao dịch và có tính thanh khoản cao đều sẽ gặp cạnh tranh rất khốc liệt.

Chuỗi tài chính căng thẳng: Đầu tư của VC giảm, tổng số vốn huy động chỉ chiếm khoảng một nửa vào năm 2024, chuỗi tài chính của các dự án đang gặp khó khăn.

Các vấn đề phát sinh trong ngành: Sự kiện “thiên nga đen” vào ngày 10.11; các cuộc tấn công của hacker thường xuyên (thiệt hại hơn 2 tỷ USD trong nửa đầu năm); sự cố tắc nghẽn chuỗi Layer1, v.v.

Lợi suất DeFi giảm: So với năm 2024, lợi suất DeFi giảm xuống dưới 5%.

Điều này giống như một sự điều chỉnh cấu trúc, tương tự như năm 2018, nhưng quy mô lớn hơn. Điều này gần như khiến mọi người tham gia thị trường đều gặp khó khăn, bất kể là người dùng, thương nhân, những người sáng tạo Meme, doanh nhân, VC, các tổ chức định lượng, v.v.

Đặc biệt sau ngày 10.11 Black Friday, nhiều nhà giao dịch tiền điện tử và các tổ chức định lượng đã gặp phải thiệt hại, mối lo ngại về việc các tổ chức bị sụp đổ vẫn còn, sự kiện này có nghĩa là các nhà đầu cơ / nhà giao dịch chuyên nghiệp / nhà đầu tư bán lẻ đều phải đối mặt với tổn thất tài chính.

Trong khi sự tham gia của các tổ chức tài chính truyền thống tập trung vào BTC và thanh toán, RWA, chiến lược DAT, thì lại tách rời so với thị trường Altcoin. ETF giao ngay Bitcoin đã có hiệu suất mạnh mẽ tổng thể trong tháng 10, với dòng vốn ròng đạt 3,4 tỷ USD, ghi nhận kỷ lục lịch sử, nhưng vào đầu tháng 11 đã xuất hiện dòng vốn lớn ra ngoài, phần nào phản ánh hành vi chốt lời của thị trường khi giá ở mức cao.

Hiện tại, với kỳ vọng thị trường sau khi chính phủ ngừng hoạt động đã kết thúc, thanh khoản chính thức dự kiến sẽ trở lại. Trong hai tháng cuối năm 2025, thị trường tiền điện tử sẽ có những diễn biến như thế nào?

Hướng đi ngày càng rõ ràng vẫn là: BTC và stablecoin.

BTC: Chu kỳ thanh khoản vĩ mô thay thế câu chuyện giảm một nửa

Khi sự đồng thuận của thị trường dần chuyển hướng, các nhà phân tích cho rằng chu kỳ thanh khoản toàn cầu, chứ không chỉ đơn thuần là sự kiện halving của Bitcoin, là động lực cốt lõi thúc đẩy sự chuyển đổi giữa thị trường bò và gấu.

Theo Arthur Hayes, gần đây có quan điểm cốt lõi rằng “chu kỳ bốn năm đã chết, chu kỳ thanh khoản sẽ sống mãi”. Ông cho rằng, ba vòng thị trường tăng giảm vừa qua đều tương ứng cao với thời kỳ mở rộng quy mô lớn của đồng đô la / nhân dân tệ và chính sách nới lỏng tín dụng với lãi suất thấp. Hiện tại, số nợ công của Mỹ đang tăng theo cấp số nhân, để làm giảm bớt nợ, công cụ mua lại thường xuyên (SRF) sẽ trở thành phương tiện chính của chính phủ; sự gia tăng số dư SRF có nghĩa là số lượng tiền tệ pháp định toàn cầu cũng sẽ đồng thời mở rộng. Dưới “chính sách nới lỏng định lượng vô hình”, xu hướng tăng của BTC sẽ không thay đổi.

Cho rằng Công cụ mua lại thường xuyên (Standing Repo Facility, SRF) sẽ trở thành công cụ chính của chính phủ, tình trạng thị trường tiền tệ hiện tại tiếp tục, việc tích lũy trái phiếu chính phủ tăng trưởng theo cấp số nhân, số dư SRF sẽ liên tục gia tăng như là người cho vay cuối cùng. Sự gia tăng số dư SRF có nghĩa là số lượng tiền pháp định toàn cầu đồng thời mở rộng, điều này sẽ làm tái khởi động thị trường tăng giá Bitcoin.

Lý thuyết chu kỳ của Raoul Pal cũng chỉ ra rằng sự kết thúc của mỗi chu kỳ tiền điện tử bắt nguồn từ chính sách thắt chặt tiền tệ. Dữ liệu cho thấy tổng nợ toàn cầu đã đạt khoảng 300 triệu tỷ đô la, trong đó khoảng 10 triệu tỷ đô la (chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ và trái phiếu doanh nghiệp) sắp đáo hạn. Để tránh sự gia tăng lợi suất, cần phải có sự bơm thanh khoản quy mô lớn. Theo mô hình của ông, mỗi khi tăng thêm 1 triệu tỷ đô la thanh khoản, có thể liên quan đến lợi nhuận từ tài sản rủi ro (cổ phiếu, tiền điện tử) từ 5-10%. Quy mô tái tài trợ 10 triệu tỷ đô la có thể đưa vào 2-3 triệu tỷ đô la vốn mới cho tài sản rủi ro, từ đó thúc đẩy mạnh mẽ sự tăng giá của BTC.

Tất cả các ý tưởng trên đều nằm dưới sự chi phối của chu kỳ thanh khoản của các ngân hàng trung ương toàn cầu, cung cấp một môi trường vĩ mô dài hạn cho sự tăng giá của các tài sản khan hiếm như BTC.

Stablecoin: Hướng tới hạ tầng tài chính

Một chủ đề khác vào năm 2025 là stablecoin, giá trị của nó không phải là “kể chuyện đầu cơ”, mà là “sự chấp nhận thực sự”.

Chính sách mới nhất đã được công bố: Quốc hội Mỹ đang thúc đẩy trao quyền cho CFTC (Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ) quyền tài phán lớn hơn đối với thị trường tiền điện tử giao ngay. CFTC dự kiến sẽ ban hành một chính sách vào đầu năm sau, có thể cho phép stablecoin được sử dụng làm tài sản thế chấp token hóa cho thị trường phái sinh. Điều này sẽ được thử nghiệm đầu tiên tại các sàn giao dịch của Mỹ, đi kèm với quy định chặt chẽ hơn, mở ra cánh cửa cho stablecoin gia nhập lĩnh vực tài chính truyền thống.

Quy mô stablecoin đang mở rộng nhanh chóng, vượt xa dự đoán của thị trường. Các tổ chức lớn ở Mỹ đã nhanh chóng đầu tư, cam kết xây dựng một mạng lưới thanh toán mới với stablecoin là trung tâm.

Đối mặt với sự bùng nổ của các tình huống ứng dụng thực tế, giá trị của stablecoin “phát huy ổn định” trong các tình huống như chuyển tiền xuyên biên giới, kiểm soát rủi ro tỷ giá, và thanh toán, phân bổ doanh nghiệp.

Trong năm qua, nó đã đạt được sự cân bằng giữa tốc độ, chi phí và tính tuân thủ, bước đầu hình thành một kênh tài chính toàn cầu tuân thủ, chi phí thấp và có thể truy xuất, đang dần trở thành lớp thanh toán tài chính có thể sử dụng trong thế giới thực. Stablecoin như một cơ sở hạ tầng, vị thế của nó đang được củng cố thông qua quy định và ứng dụng thực tế, cung cấp nguồn máu ổn định cho toàn bộ nền kinh tế tiền điện tử.

Điều này cũng có thể là một gợi ý cho các doanh nhân: Đội ngũ khởi nghiệp cần xem xét việc “nguyên sinh hóa stablecoin” trong quy trình kinh doanh, thị trường mục tiêu nên nhắm đến “nhóm người sử dụng stablecoin”, và trên cơ sở đó tìm ra sản phẩm thực sự phù hợp với thị trường - sự phù hợp sản phẩm - thị trường (PMF).