Những điểm cần lưu ý

• Vấn đề tranh luận về stablecoin mệnh giá won hiện đang ở đâu? Bài viết phân tích rõ các quan điểm và động thái mới nhất từ phía chính phủ, quốc hội và doanh nghiệp.
• Bản chất của stablecoin là “dòng tiền ròng vào và dòng tiền ròng ra”. Blockchain mở rộng tiếp cận tài chính, và câu hỏi mấu chốt đối với nhà nước và doanh nghiệp là: khả năng này sẽ hút thêm vốn vào, hay khiến vốn chảy ra? Quyết sách và chiến lược phải dựa trên phép tính đó.
• Trong bức tranh “dòng vốn vào – ra”, stablecoin won là vấn đề phức tạp cho cả nhà hoạch định lẫn doanh nghiệp. Thế giới tài chính đã nghiêng về blockchain; nếu Hàn Quốc chần chừ, nguy cơ bỏ lỡ nhịp thay đổi là rất lớn.

Tham gia nhóm Telegram Four Pillars để cập nhật tin tức crypto mới nhất:

https://t.me/FourPillarsGlobal

Sáu tháng trước, Four Pillars khởi xướng nghiên cứu về stablecoin KRW. Tháng 3, cùng Hashed Open Research, chúng tôi công bố “Sự cần thiết của Stablecoin KRW và Đề xuất khung pháp lý”, làm rõ tầm quan trọng của stablecoin gắn với đồng nội tệ Hàn. Đến tháng 6, tiếp nối bằng báo cáo “Lộ trình stablecoin neo KRW cho tương lai Digital G2”, nêu rõ mô hình thiết kế cho dự án này.

Kỳ vọng với stablecoin KRW tăng cao khi chính phủ mới nhậm chức, nhưng thực tế trên thị trường vẫn rất thận trọng và chậm chạp. Vậy stablecoin KRW là cơ hội thực sự, hay chỉ là một ý tưởng chưa rõ ràng?

Four Pillars đã làm việc với nhiều tổ chức công, tài chính và doanh nghiệp để hiểu rõ tình hình. Bài viết sẽ tổng kết trạng thái hiện tại của tranh luận stablecoin KRW và những kỳ vọng thực tế sắp tới.

1. Để thành luật là hành trình dài

Hiện có 5 dự luật xoay quanh stablecoin KRW. Từ Đảng Dân chủ cầm quyền, các nghị sĩ Min Byung-deok, Ahn Do-geol, Kim Hyun-jung, Lee Kang-il đều đã trình đề xuất. Đảng đối lập People Power cũng có đề xuất riêng từ bà Kim Eun-hye. Dù cùng khung khái quát, các bản dự thảo khác biệt ở chi tiết—chẳng hạn ai đủ tư cách phát hành, có cho phép trả lãi hay không, yêu cầu về tài sản đảm bảo ra sao.

Bên cạnh các dự luật từ nghị sĩ, Ủy ban Dịch vụ Tài chính (FSC) đang chuẩn bị trình giai đoạn hai luật tài sản số Hàn Quốc, trong đó có quy định về stablecoin. FSC dự kiến sẽ giữ vai trò quyết định với stablecoin KRW nên toàn ngành đang theo sát dự luật sẽ công bố.

Khác Mỹ, tại Hàn Quốc nếu chưa có luật khung thì doanh nghiệp gần như không triển khai được gì. Do đó, với doanh nghiệp, câu hỏi then chốt là: Bao giờ luật stablecoin KRW được thông qua?

Thống kê Quốc hội Hàn Quốc khóa XXI cho thấy: dự luật do chính phủ trình bình quân mất 435,2 ngày để thông qua, dự luật từ nghị sĩ là 657,1 ngày. Dự luật của FSC dự kiến tháng 10 năm 2025—tức là sớm nhất đầu 2027 mới có khung pháp lý. Nghĩa là doanh nghiệp trong và ngoài nước sẽ rất khó lập kế hoạch kinh doanh ổn định trước thời điểm này.

2. Cán cân nghiêng về blockchain riêng

Four Pillars tin rằng muốn blockchain Hàn phát triển, phải phát hành stablecoin KRW trên blockchain công cộng như Ethereum hoặc Solana. Nhưng hiện tại, khả năng này rất hạn chế.

Hai cơ quan sẽ giám sát stablecoin KRW là FSC và Ngân hàng Trung ương. Quan điểm ngân hàng trung ương rõ ràng: cần stablecoin nhưng không vội, ưu tiên khởi động từ blockchain riêng rồi từng bước mở rộng. Chủ tịch FSC mới còn đề xuất xây dựng blockchain riêng của Hàn Quốc để phát hành stablecoin.

Hướng đi này hợp lý ở chỗ: stablecoin KRW đối diện rào cản lớn về luật ngoại hối, nguy cơ chảy vốn và khó quản lý nếu phát hành thẳng lên blockchain công cộng.

Hàn Quốc là số ít quốc gia không phụ thuộc Visa/Mastercard, mà vận hành hệ thanh toán quốc gia. Kinh nghiệm khủng hoảng 1997 càng khiến nhà điều hành ưu tiên kiểm soát chặt chẽ. Vì thế, khả năng stablecoin KRW triển khai trước trên mạng riêng là rất cao.

Điều này gây thất vọng cho giới phát triển blockchain, nhưng vẫn còn dư địa cho các doanh nghiệp tích hợp hệ thống trong nước và các dự án blockchain lớn toàn cầu.

• Doanh nghiệp tích hợp hệ thống trong nước có thể nhận dự án xây dựng blockchain “đặc thù Hàn” phục vụ stablecoin, ví dụ LG CNS từng xây hạ tầng blockchain cho CBDC quốc gia.
• Các nền tảng blockchain công cộng vẫn có thể hỗ trợ kỹ thuật cho mạng riêng phát hành stablecoin KRW như mô hình Avalanche subnet, Arbitrum Orbit. Các đội ngũ từng xây dựng blockchain công cộng quy mô lớn sẽ chuyển giao giải pháp cho thị trường Hàn dễ dàng.

Giá trị stablecoin nằm ở việc hoạt động trên mạng công cộng. Để cạnh tranh, stablecoin KRW hoặc phải phát hành trên đó ngay từ đầu, hoặc về sau phải mở rộng ra.

Nếu khóa chặt trên blockchain riêng, chỉ có một cách duy nhất để thành công: hình thành mạng riêng do nhà nước vận hành, mọi dịch vụ tài chính (stablecoin, tài sản token hóa, điểm số) đều tích hợp vào đây.

Hệ thống này về kỹ thuật vẫn là mạng riêng, nhưng với thị trường nội địa, người dùng sẽ có trải nghiệm không khác blockchain công cộng: một ví, một stablecoin, tích hợp chuyển tiền, thanh toán, chứng khoán, crypto trên cùng ứng dụng. Đó là phương án khả thi để hài hòa lợi ích nhà nước, ngành blockchain và người dùng.

Stablecoin KRW liệu có thể lên blockchain công cộng? Còn chưa thể chắc chắn. Nhưng kịch bản xấu nhất là: nhiều mạng riêng cùng tồn tại, chia cắt hệ thống tài chính trong nước.

3. Doanh nghiệp chờ đợi động thái

Báo chí liên tục cập nhật tin doanh nghiệp đăng ký thương hiệu stablecoin KRW hoặc lên ý tưởng phát triển. Nhưng thực chất, cộng đồng doanh nghiệp chia thành hai nhóm rõ rệt.

Nhóm chủ động thường là các công ty vừa và nhỏ: quy mô càng nhỏ càng mạnh dạn thử nghiệm stablecoin KRW nhờ ít rủi ro pháp lý hơn, tận dụng chủ đề nóng để quảng bá hình ảnh.

Song stablecoin là cuộc chơi cần quy mô lớn: muốn phát hành phải đẩy mạnh nguồn cung, gia tăng thanh khoản và hiệu ứng mạng lưới; muốn phân phối phải lôi kéo nhiều người dùng, đối tác tham gia. Doanh nghiệp nhỏ có thể tham gia nhưng khó mở rộng quy mô thực tế, chỉ phù hợp cung cấp dịch vụ phụ trợ quanh chuỗi giá trị.

Nhóm thứ hai là các tập đoàn lớn: càng lớn càng thận trọng, chủ yếu vì hai lý do. Một là rủi ro pháp lý: phải chờ thêm 1,5–3 năm nữa mới có khung pháp lý, nên hầu như không doanh nghiệp lớn nào dám đi trước. Hai là giới hạn thực tiễn: stablecoin KRW hướng đến thị trường nội địa, không đủ hấp dẫn về lợi ích với các tập đoàn tài chính đã thống trị sân nhà.

4. Thị trường trái phiếu ngắn hạn nhỏ: Vướng mắc phát hành

Tether (USDT) nắm giữ 130 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ; Circle (USDC) nắm giữ 63 tỷ USD quỹ thị trường tiền tệ. Còn Hàn Quốc không phát hành trái phiếu quốc gia kỳ hạn dưới một năm, thỉnh thoảng mới phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn, tổng số chỉ khoảng 7 tỷ USD.

Vì vậy, quy mô thị trường trái phiếu ngắn hạn đủ làm tài sản thế chấp cho stablecoin KRW là quá nhỏ, tạo rào cản lớn về nguồn lực phát hành. Đề xuất phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn riêng cho stablecoin KRW đã bị Ngân hàng Trung ương phản đối, chuyển hướng sang trái phiếu ổn định tiền tệ.

Trái phiếu ổn định tiền tệ kỳ hạn đa phần dưới 3 năm, có loại chỉ 3 tháng, quy mô phát hành vừa đủ cân nhắc. Tuy nhiên, thị trường vẫn hạn chế.

Thêm vào đó, lợi suất cũng là vấn đề: trái phiếu ngắn hạn Mỹ cho lợi suất khoảng 4%, trái phiếu Hàn Quốc chỉ trên 2%. Lợi suất thấp khiến động lực phát hành stablecoin KRW càng suy giảm, trong khi khối lượng phát hành đã nhỏ hơn nhiều so với stablecoin USD.

5. Những ngộ nhận về stablecoin KRW

Trên thị trường Hàn Quốc còn một số nhận định sai cần làm rõ.

Thứ nhất, rủi ro phát hành trên mạng công cộng bị phóng đại. Thực tế, mọi quy định vẫn có thể nhúng trực tiếp vào smart contract—như kiểm soát chỉ cho phép người dùng Hàn đã KYC giao dịch. Mô hình token hóa tuân thủ quy định (ví dụ: BUIDL của Securitize) đã chứng minh điều này. Như vậy, stablecoin KRW phát hành trên mạng công cộng vẫn hoàn toàn có thể kiểm soát dòng luân chuyển và phòng ngừa sự cố.

Thứ hai, cho rằng hệ thống tài chính Hàn vốn đã phát triển, nên stablecoin KRW khó nâng trải nghiệm khách hàng. Nhận định này chỉ đúng một phần: fintech Hàn đã rất mạnh, kết nối người dùng với nhiều dịch vụ trên nền tảng khác nhau. Nhưng vẫn còn giá trị tăng thêm:

• Kết nối đa nền tảng: Dịch vụ tài chính hiện bị phân mảnh giữa các nền tảng (Naver, Kakao, Toss, Upbit) và giữa các chức năng (chuyển tiền, chứng khoán, crypto, thanh toán). Blockchain và stablecoin giúp hợp nhất, nâng cấp trải nghiệm khách hàng.
• Thanh toán vi mô: Phí giao dịch hiện tại khiến giao dịch nhỏ lẻ không khả thi. Blockchain và stablecoin cho phép mô hình này phát triển, ví dụ: trả tiền từng phút xem video, nhận thưởng dựa trên mỗi lần xem quảng cáo.
• Giảm phí giao dịch: Nếu vận hành đúng, hệ thống stablecoin loại bỏ hoàn toàn vai trò của mạng lưới thẻ, giảm phí xuống còn 1–2% mỗi giao dịch. Các doanh nghiệp giao dịch lớn sẽ tiết kiệm được nhiều chi phí—có thể phân bổ lại cho khách hàng thành lợi ích bổ sung.

6. “Dòng vào – ra”: Bài toán cân bằng

Bản chất tranh luận stablecoin KRW là “dòng ròng vào và dòng ròng ra”. Thế giới tài chính đang phân mảnh hậu trường, mỗi nước, mỗi hệ thống ngân hàng, thanh toán, chứng khoán đều biệt lập.

Blockchain đủ sức hợp nhất mọi hệ thống này thành một. Chính vì thế, stablecoin/RWAs thành điểm nóng ở Mỹ, nơi đang đẩy mạnh thay thế backend tài chính lỗi thời. Xu hướng blockchain hóa tài chính là không thể đảo ngược.

Blockchain nối liền các hệ thống tài chính, từ đó mở rộng tiếp cận: người dùng Hàn thanh toán dịch vụ Nigeria bằng won; người Việt mua K-content bằng đồng; người Mỹ tiêu Lotte L-Point... Mọi khả năng đều rộng mở trên blockchain.

Vì vậy, nhà nước và doanh nghiệp phải cân nhắc: stablecoin KRW sẽ hút dòng vốn vào hay làm dòng vốn ra tăng? Với Mỹ, USD thống trị nên stablecoin USD luôn được ủng hộ. Hàn Quốc thì phức tạp hơn, các doanh nghiệp cũng phải tính lợi/hại khi mở cửa với thế giới.

Xét kỹ sẽ đánh giá được stablecoin KRW là giải pháp thêm giá trị hay rủi ro mất mát.

7. Triển khai từ trên xuống

Hàn Quốc là nền tài chính mạnh. Ở các nước tiền tệ mất giá, người dân chủ động dùng stablecoin. Ở Hàn Quốc, xu hướng này không tự diễn ra.

Muốn thành công, chính phủ/doanh nghiệp cần tích hợp stablecoin vào hệ thống phụ trợ—người dùng sẽ hưởng lợi từ các tiện ích mới dù không nhận biết bản chất phía sau là stablecoin.

Chẳng hạn, chuyển tiền quốc tế dễ dàng, thanh toán liên nền tảng mượt, điểm thưởng thuận tiện quy đổi, mở ra mô hình đăng ký dựa trên thanh toán vi mô… Tất cả đều có thể triển khai từ hệ thống phụ trợ stablecoin.

Nếu sàn giao dịch, fintech lớn (Naver, Kakao, Toss) áp dụng stablecoin KRW, tích hợp khuyến mãi, người dùng sẽ tự động chuyển theo. Dịch vụ truyền phát ứng dụng thanh toán vi mô bằng stablecoin, người dùng cũng chuyển dịch.

8. Triển vọng nào cho stablecoin KRW?

Sau hàng tháng trao đổi với các tổ chức, chưa có bên nào có định hướng hoặc kế hoạch rõ cho stablecoin KRW. Lý do: đồng Won, dù blockchain hóa, vẫn là lựa chọn chưa xác định rõ.

Dù vậy, Hàn Quốc không thể chậm trễ. Mỹ đang đồng loạt thúc đẩy blockchain cho mọi lĩnh vực tài chính, quyết tâm thay thế toàn bộ hạ tầng hậu trường cũ bằng blockchain. Kỷ nguyên chuyển đổi toàn cầu chỉ là vấn đề thời gian.

Stablecoin KRW đã chậm một nhịp. Nếu chờ đến 2027 để phát hành stablecoin trên blockchain riêng, Hàn Quốc có nguy cơ tụt hậu xa. Trong cuộc đua khó khăn này, câu hỏi là: Hàn Quốc còn kịp tự xác lập vị thế không?

Xem toàn văn “Stablecoin KRW, kỳ vọng gì?” tại đây:

https://4pillars.io/en/issues/krw-stablecoin-what-to-expect

Lưu ý pháp lý:

1. Bài viết được trích đăng từ [FourPillarsFP]. Toàn bộ bản quyền thuộc tác giả gốc [@ 100y_eth]. Nếu có ý kiến về việc đăng lại, vui lòng liên hệ Gate Learn để được hỗ trợ.
2. Miễn trừ trách nhiệm: Ý kiến trong bài thuộc về tác giả, không phải khuyến nghị đầu tư.
3. Bản dịch do đội ngũ Gate Learn thực hiện. Nếu không có thông báo khác, mọi sao chép, phát tán, trích dẫn bản dịch đều bị nghiêm cấm.