Kết nối giữa TradFi và DeFi: Chương trình thí điểm token hóa được SEC bảo trợ sẽ chính thức triển khai vào năm 2026

Bước ngoặt của SEC tháng 12/2025: Thư miễn truy cứu trách nhiệm của DTCC thay đổi cục diện thị trường

Bức tranh pháp lý đối với chứng khoán số đã có chuyển biến lớn khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) cấp thư miễn truy cứu trách nhiệm cho Depository Trust Company (DTC) – đơn vị thanh toán bù trừ trực thuộc DTCC – qua đó chính thức cho phép triển khai dịch vụ mã hóa chứng khoán trên nền tảng blockchain. Quyết định này đánh dấu bước chuyển lớn trong sự hội tụ giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái phi tập trung, hợp pháp hóa việc mã hóa chứng khoán trên mạng blockchain đồng thời bảo toàn các cơ chế bảo vệ tổ chức vốn là nền móng của thị trường vốn nhiều thập kỷ qua. Thư miễn truy cứu trách nhiệm của SEC cho phép DTC phát hành và hủy token blockchain đại diện quyền hưởng chứng khoán đã lưu ký mà không bị cơ quan này truy cứu trách nhiệm pháp lý với dịch vụ đổi mới.

Ý nghĩa của quyết định cấp phép này vượt xa yếu tố kỹ thuật. Khi phê duyệt chương trình thử nghiệm mã hóa chứng khoán SEC năm 2026, SEC đã xác nhận việc sử dụng blockchain tuân thủ để ghi nhận quyền sở hữu cổ phiếu Hoa Kỳ, Quỹ ETF và trái phiếu kho bạc. Chương trình thử nghiệm ba năm tạo ra môi trường kiểm soát, nơi DTC kiểm tra khả năng vận hành và kỹ thuật của việc mã hóa chứng khoán truyền thống, kèm yêu cầu báo cáo hàng quý về số lượng thành viên, giá trị quyền hưởng được mã hóa, tiêu chí chọn blockchain, sự cố hệ thống, số ví đăng ký và các lần thực hiện quyền đảo ngược. Theo ông Frank La Salla – Chủ tịch kiêm CEO DTCC – sáng kiến này mở ra cơ hội giao dịch nhanh, linh hoạt hơn mà vẫn bảo toàn tiêu chuẩn bảo vệ nhà đầu tư tổ chức. Thư miễn truy cứu trách nhiệm ban hành tháng 12/2025 đặt nền móng cho việc triển khai từ nửa cuối năm 2026, trở thành xác nhận pháp lý rõ ràng nhất cho hoạt động mã hóa chứng khoán tài chính truyền thống bằng blockchain đến nay.

Từ kho lưu ký truyền thống đến blockchain: Giải thích dịch vụ mã hóa chứng khoán của DTC

Cơ chế vận hành của dịch vụ mã hóa chứng khoán DTC cho thấy cách lưu ký tài sản cấp tổ chức kết nối liền mạch với blockchain. Khi thành viên yêu cầu mã hóa qua hệ thống DTCC, đơn vị thanh toán bù trừ sẽ ghi giảm chứng khoán trên sổ cái tập trung và ghi tăng vào tài khoản omnibus số mới trên blockchain được phê duyệt. Token trên các mạng này đại diện quyền sở hữu tương đương với chứng khoán gốc lưu ký truyền thống, đảm bảo giá trị thực trên blockchain phản ánh đúng quyền hưởng như trên hệ thống truyền thống. Cách tiếp cận sổ cái kép này nghĩa là mỗi token trên blockchain là một quyền hưởng cụ thể đối với chứng khoán ghi nhận tại hệ thống trung tâm của DTCC, tạo liên kết xác thực giữa quyền sở hữu blockchain và cơ chế thanh toán truyền thống.

Kiến trúc công nghệ hỗ trợ mã hóa chứng khoán trên blockchain đáp ứng cả Layer 1 lẫn Layer 2, miễn đạt tiêu chuẩn của DTCC về bảo mật, hiệu năng và khả năng kết nối. Việc triển khai trên nhiều blockchain giải quyết lo ngại về phụ thuộc nhà cung cấp và rủi ro tập trung mạng, đồng thời giúp DTC đánh giá giải pháp kỹ thuật tối ưu cho nhu cầu tổ chức. Cơ chế đảo ngược giao dịch trong chương trình thử nghiệm cho phép DTC hoàn nguyên giao dịch mã hóa khi cần, bảo vệ khỏi chuyển nhượng trái phép hoặc lỗi hệ thống, nhờ đó duy trì niềm tin tổ chức. Thiết kế này phản ánh triết lý quản trị rủi ro tài chính tổ chức, bảo đảm đổi mới blockchain không làm giảm tính tất toán cuối cùng và độ chắc chắn vận hành mà nhà giao dịch tổ chức yêu cầu. Nghĩa vụ báo cáo hàng quý biến thử nghiệm thành quá trình thu thập dữ liệu, các chỉ số toàn diện làm cơ sở cho định hướng quản lý về khả năng mã hóa chứng khoán trên blockchain quy mô lớn.

Giao dịch liên tục 24/7 và quyền sở hữu phân nhỏ: Vì sao thị trường vốn tổ chức chuyển lên blockchain

Động lực thúc đẩy thị trường vốn tổ chức tích hợp DeFi trên blockchain xuất phát từ hạn chế vận hành cố hữu của hạ tầng thanh toán truyền thống. Thị trường cổ phiếu Hoa Kỳ hiện hoạt động theo giờ giao dịch và chu kỳ thanh toán xác định, với T+1 là chuẩn nhanh nhất. Ngược lại, thanh toán blockchain diễn ra liên tục mọi múi giờ, không có độ trễ, cho phép giao dịch tổ chức thực hiện bất kỳ lúc nào và hoàn tất ngay. Khả năng vận hành liên tục này nâng cao hiệu quả phân bổ vốn, khi nhà đầu tư tổ chức không còn bị giới hạn bởi rào cản địa lý hay thời gian. Sức mạnh vận hành 24/7 của blockchain đáp ứng trực tiếp nhu cầu kéo dài giờ giao dịch và giảm bớt phức tạp thanh toán của tổ chức.

Quyền sở hữu phân nhỏ là động lực thứ hai thúc đẩy tích hợp DeFi vào thị trường vốn tổ chức trên blockchain. Hạ tầng chứng khoán truyền thống khiến phân nhỏ quyền sở hữu trở nên đắt đỏ và phức tạp về lưu ký, tạo ngưỡng đầu tư tối thiểu cao, loại trừ tổ chức nhỏ và nhà đầu tư cá nhân khỏi nhiều loại tài sản. Mã hóa cho phép chia nhỏ ở cấp giao thức, một cổ phiếu hoặc trái phiếu kho bạc có thể phân nhỏ thành hàng nghìn, hàng triệu đơn vị mà không tăng chi phí quản lý. Chuyển đổi này mở rộng quyền tiếp cận tài sản tổ chức, được củng cố bởi sáng kiến blockchain của SWIFT với ba mươi tổ chức lớn, cho thấy xu hướng chuyển sang tài sản thực mã hóa và ngành công nhận rằng cải thiện thanh khoản và hiệu quả thanh toán là lý do đủ mạnh để thay đổi hạ tầng. Dự báo stablecoin đạt 1,9 nghìn tỷ USD vào năm 2035 nhấn mạnh niềm tin tổ chức vào giải pháp lưu ký, thanh toán blockchain thay thế hạ tầng truyền thống. Sự xác nhận toàn cầu qua chương trình thử nghiệm token hóa chứng khoán của EU và Dự án Guardian của Singapore cho thấy xu hướng này vượt ra ngoài Hoa Kỳ, khẳng định hạ tầng blockchain đáp ứng chức năng thị trường vốn tổ chức.

Xây cầu kết nối: Thành viên DTC tiếp cận hệ sinh thái Web3 mà vẫn đảm bảo tuân thủ

Hạ tầng mã hóa của DTC áp dụng ví đăng ký nhằm duy trì kiểm soát tài sản token ở cấp tổ chức, đồng thời cho phép triển khai trên mạng blockchain không cấp phép. Thành viên DTC khi tiếp cận Web3 sử dụng ví đăng ký kết nối với blockchain được chấp thuận, tạo lớp nhận diện liên kết blockchain không cấp phép với lưu ký tổ chức đạt chuẩn tuân thủ. Kiến trúc này bảo toàn chức năng cốt lõi của DTCC là lưu ký chứng khoán, đồng thời mở rộng tích hợp Web3, vì khung ví đăng ký đảm bảo giao dịch token vẫn được kiểm soát trong hệ lưu ký tổ chức. Cách làm này loại bỏ sự lựa chọn giả giữa phi tập trung blockchain và yêu cầu tuân thủ, chứng minh tích hợp DeFi vào thị trường vốn tổ chức đòi hỏi khả năng kết nối giữa mạng phi cấp phép và lớp lưu ký quy định.

Chương trình thử nghiệm mã hóa chứng khoán SEC năm 2026 đặt ra nghĩa vụ giám sát, báo cáo hàng quý, tạo giám sát pháp lý liên tục với lựa chọn blockchain và sự cố vận hành. Khung báo cáo này yêu cầu dữ liệu về tỷ lệ thành viên, giá trị quyền hưởng mã hóa, lựa chọn và loại bỏ blockchain, sự cố hệ thống, hoạt động ví đăng ký, thực thi quyền đảo ngược, tích hợp giám sát pháp lý vào triển khai kỹ thuật ngay từ đầu. Cách tiếp cận này khác biệt với quản lý hậu kiểm, mà thay vào đó là kiểm tra tuân thủ thời gian thực khi hạ tầng blockchain phát triển. Định dạng thử nghiệm có kiểm soát của thư miễn truy cứu trách nhiệm cho phép cơ quan quản lý quan sát vận hành mã hóa chứng khoán tài chính truyền thống trên blockchain quy mô lớn trước khi ban hành quy định chính thức, giảm rủi ro pháp lý, bảo vệ thị trường. Các tổ chức xin phép SEC phát hành cổ phiếu công khai dưới dạng token, như Ondo Finance, hưởng lợi từ sự rõ ràng về quy trình thanh toán và tiêu chuẩn lưu ký, tạo điều kiện phát triển sản phẩm tổ chức ổn định.

Thành viên DTCC khi tiếp cận blockchain nhận hướng dẫn rõ ràng về tuân thủ, quy trình lưu ký và tiêu chuẩn token, củng cố niềm tin tổ chức vào khung pháp lý hỗ trợ tích hợp DeFi vào thị trường vốn tổ chức. Vai trò trung tâm lưu ký chứng khoán là cơ quan mã hóa đảm bảo quá trình chuyển đổi sang blockchain vẫn duy trì trách nhiệm tổ chức và sự chắc chắn trong tất toán mà thành viên truyền thống yêu cầu. Khung miễn trừ đổi mới do SEC công bố cho triển khai năm 2026 mở rộng linh hoạt tuân thủ vượt ra ngoài DTCC, cho phép tổ chức đủ điều kiện phát hành token mà không cần đăng ký đầy đủ với SEC trong thời gian thử nghiệm kiểm soát. Cách quản lý từng bước này thể hiện công nhận rằng mã hóa chứng khoán tài chính truyền thống trên blockchain cần trải nghiệm vận hành và xác thực kỹ thuật trước khi triển khai hạ tầng lâu dài. Bảo toàn quyền lưu ký tổ chức của DTCC đồng thời thúc đẩy đổi mới blockchain, khung pháp lý này khẳng định mã hóa chứng khoán tài chính truyền thống bằng blockchain có thể phát triển mà không đánh đổi cấu trúc tuân thủ và sự chắc chắn trong tất toán mà thị trường tổ chức yêu cầu.