Аналіз сектору RWA: конкуренція на інституційному рівні між Ondo, Centrifuge та Maple на основі пілотного проекту DTCC

2026年5月4日, США депозитарна трастова та розрахункова компанія (DTCC) оголосила про створення галузевої робочої групи для просування процесу токенізації американського капітального ринку. У списку учасників, Ondo Finance разом із BlackRock, Goldman Sachs, JPMorgan, Morgan Stanley, NYSE та понад 50 іншими інституціями, стала однією з небагатьох протоколів, що мають нативний крипто-орієнтований статус. Це повідомлення було опубліковано у ключовий часовий проміжок, коли DTCC оголосила про запуск пілотного проекту з токенізації цінних паперів у липні та повномасштабне впровадження у жовтні, що миттєво викликало переоцінку ринку щодо структури сегменту RWA.

Але значення цієї події виходить далеко за межі окремого протоколу і викликає цінові коливання. Глибший сигнал полягає в тому, що ключова інфраструктура американського капітального ринку наразі обирає партнерів для формування стандартів, і цей вибір є колективним голосуванням щодо «кваліфікації» RWA-протоколів. У цьому контексті різниця та конкуренція між трьома шляхами: Ondo Finance, Centrifuge і Maple Finance, формують найважливіше структурне питання, яке варто розглянути у сегменті RWA.

DTCC запускає пілот токенізації, Ondo входить до робочої групи зі стандартів

2026 року 4 травня DTCC офіційно оприлюднила графік просування токенізації: планується у липні 2026 року через свою депозитарну компанію DTC запустити обмежену торгівлю реальними активами у формі токенів, а у жовтні — повноцінне впровадження сервісу. Цей сервіс базуватиметься на платформі ComposerX, перша хвиля токенізованих активів включатиме компоненти Russell 1000, основні ETF індекси та американські державні облігації.

Одночасно DTCC оголосила про створення галузевої робочої групи, яка об’єднала понад 50 фінансових інституцій — від депозитаріїв, управлінських компаній, брокерів, торгових майданчиків, додатків та бек-офісних сервісів, — що охоплює традиційний фінансовий сектор і децентралізовані фінанси. Ondo Finance увійшла до цієї групи разом із BlackRock, Goldman Sachs, JPMorgan, Franklin Templeton, Morgan Stanley, Bank of America, Citadel Securities, NYSE, Circle, Robinhood та іншими, беручи участь у розробці стандартів для токенізації капітального ринку США.

DTCC управляє активами понад 114 трильйонів доларів, з річним обсягом розрахунків у 3.7 трильйонів доларів, і є ключовою інфраструктурою для розрахунків і клірингу на американському фінансовому ринку. Президент і CEO DTCC Frank La Salla у заяві зазначив: «Ми віримо, що токенізація суттєво змінить спосіб роботи ринку, принесе інвесторам нову ліквідність, прозорість і підвищену ефективність».

Раніше, у вересні 2025 року, Nasdaq подав до SEC пропозицію щодо змін правил, що дозволяють одночасний торгівельний режим для токенізованих акцій і традиційних цінних паперів, а також їхнє розрахункове врегулювання через DTC на базі майбутньої блокчейн-інфраструктури. Ondo Finance у відповідь звернулася до SEC із проханням відкласти або відхилити цю пропозицію, аргументуючи тим, що Nasdaq не розкрив достатньо деталей щодо роботи системи DTC у процесі пост-трейдингу, включно з балансуванням, збереженням записів і управлінням ризиками. У листі Ondo зазначила: «Згадка Nasdaq не публічної інформації створює нерівність у доступі до даних і позбавляє інших компаній можливості отримати справедливу оцінку», і закликала регуляторів підвищити прозорість перед ухваленням рішення.

Токенізація — від експерименту на периферії до ключової інфраструктури

Щоб зрозуміти, як формуються три основні гравці у сегменті RWA, потрібно простежити три ключові етапи його еволюції:

2021–2022: зародження. Зі зниженням доходності DeFi почався пошук шляхів перенесення безризикових ставок традиційних фінансів у ланцюг. На початкових етапах протоколи намагалися токенізувати короткострокові американські облігації, але обсяги були мізерними, а ліквідність — обмеженою. Саме у цей період був створений Maple Finance, що заклав основу для входу у сегмент RWA через інституційний кредит.

2023–2024: верифікація. BlackRock через Securitize запустила фонд BUIDL, Franklin Templeton — BENJI, що отримали довіру традиційних фінансових інституцій. Токенізація державних облігацій почала здобувати репутацію. Ondo Finance у цей період запустила ключові продукти, зокрема OUSG, а Centrifuge продовжує розвивати приватний кредит і токенізацію позик. Інституційний вхід приніс чіткі регуляторні рамки, професійне управління активами і канали для входу/виходу у фіат.

2025–2026: масштабування і інфраструктурний період. Обсяг ринку токенізованих активів зріс з 5.4 млрд доларів до 19.3 млрд у першому кварталі 2026 року, зростання за 15 місяців — близько 256%. Токенізовані державні облігації зросли приблизно на 226%, додавши близько 9 млрд доларів, ставши найбільшим активом у цій сфері. Головна особливість цього етапу — перехід від питання «чи можливо токенізувати» до «хто встановлює стандарти і будує інфраструктуру».

У період з квітня по травень 2026 року з’явилися три знакові події: оголошення DTCC про пілот і список учасників, стратегічне інвестування Coinbase у Centrifuge із визначенням його як основного партнера для токенізації на базі Chain, а також публікація Maple Finance плану підвищення рівня ризик-менеджменту. Ці події разом позначають перехід сегменту RWA від «індивідуальних історій» до «інфраструктурної гонки».

Аналіз даних і структур: конкуренція між трьома шляхами

Загальний ринок сегменту: потік інституційних коштів — не просто наратив, а фактичні дані

На початок травня 2026 року ринкова вартість токенізованих державних облігацій США сягнула 15.2 млрд доларів, за останні 30 днів зросла на 1.06 млрд. BlackRock і Circle — основні емітенти, але Ondo Finance вже посідає значну частку у цьому сегменті.

Загалом, за даними CoinGecko за перший квартал 2026 року, обсяг токенізованих активів становить 19.3 млрд доларів, з них державні облігації — 67.2%, товари (переважно золото) — 28.7%, акції — 2.5%, ETF — 1.5%. GrayScale визначає ринок токенізованих активів як потенційно до 300 трильйонів доларів «супертренд» і наголошує, що інфраструктура стане головним вигодонабувачем.

Однак швидке зростання масштабу приховує важливий аспект: сегмент RWA не є однорідним. Різні протоколи відрізняються за активами, регуляторною структурою, джерелами доходу і ризиками, що визначає їхню роль у інституційних портфелях.

Ondo Finance: формування стандартів через входження до DTCC

Позиція Ondo Finance еволюціонувала від простого емітента токенізованих продуктів до формування інфраструктурних стандартів. Станом на 4 травня 2026 року, загальна заблокована вартість активів Ondo становить близько 3.53 млрд доларів, а у першому кварталі 2026 року — доходи близько 13.26 млн доларів. У сегменті токенізованих акцій Ondo займає приблизно 60–70% ринку.

За даними Gate, станом на 6 травня 2026 року, ціна ONDO становить 0.3201 долара, з приростом за 24 години — близько 1.93%, капіталізація — 1.55 млрд доларів, обсяг торгів за добу — 166 млн доларів. Загальна кількість токенів — 10 млрд, у обігу — близько 4.86 млрд.

Основні конкурентні переваги Ondo базуються на трьох китах:

Перший — участь у регуляторних стандартах. Вхід до DTCC означає отримання офіційної участі у розробці стандартів для американського капітального ринку. Як нативний протокол, співпраця з традиційними гігантами додає ваги «інституційної сертифікації», що значно перевищує просту комерційну співпрацю. Це пояснює зростання ONDO після оголошення DTCC і різке збільшення обсягів торгів.

Другий — розширення мульти-ланцюгового портфоліо. 5 травня Ondo запустила токенізовані версії STRC на Ethereum, BNB Chain і Solana з доходністю 11.5% і чистим доходом 8.03%. Також поглиблюється співпраця з традиційними фінансовими інституціями — Fidelity інтегрувала OUSG у свою токенізовану стратегію фондів, а PayPal отримав кредит у 25 млн доларів для інтеграції PYUSD і продуктів Ondo.

Третій — пріоритет у регуляторній прозорості. Ondo звернулася до SEC із закликом відкласти або відхилити пропозицію Nasdaq щодо токенізованих цінних паперів, що є не лише конкуренцією, а й боротьбою за визначення стандартів. Вони наголошують на відкритості інформації і прозорості стандартів, позиціонуючи себе як «відповідального прихильника регулювання», що може створити довіру у інституційних інвесторів.

Centrifuge: приватний кредит і екосистема як бар’єр

Centrifuge фокусується на токенізації приватних кредитів і створенні екосистеми. Станом на 2026 рік його заблоковані активи перевищують 1.6 млрд доларів, і він став важливим протоколом у цій сфері.

5 травня Coinbase оголосила про стратегічне інвестування у Centrifuge і визначила його як ключового партнера для токенізації на базі Chain. За цим партнерством Centrifuge стане основною інфраструктурою для випуску ETF, кредитних фондів і структурованих продуктів на базі Chain, охоплюючи дизайн активів, інструменти токенізації, API для доходів і регуляторну підтримку.

Ця стратегія створює «екосистемний бар’єр»: Base — власна регульована Layer 2 мережа Coinbase, що контролює канали випуску активів, дає Centrifuge статус «офіційного» інфраструктурного провайдера і створює «ефект пріоритетного доступу» для інституційних управлінських компаній. Бренд Coinbase знижує витрати на due diligence.

На рівні продуктів, Centrifuge розширює портфель: токенізовані державні облігації, CLO, кредитні продукти, а також співпрацює з Resolv для запуску кредитного фонду AAA на 100 млн доларів (JAAA), що є найбільшим у DeFi циклі RWA. Вони вже запустили перший регульований індексний фонд S&P 500 на базі Chain.

Maple Finance: гравець у кредитному сегменті з ризик-менеджментом

Maple Finance відрізняється від Ondo і Centrifuge тим, що не зосереджена на активній токенізації, а на інституційному кредитуванні. Вона запровадила механізм Pool Delegate для кредитної перевірки, що дозволяє отримувати позики з низьким або без застави, підвищуючи капітальну ефективність.

За обсягом, Maple вже видала понад 15 млрд доларів кредитів, отримала понад 1 млрд доларів відсотків і зберегла нульові збитки — другий за масштабами гравець у цій сфері. Нещодавно збільшила ліміт на один кредит до 500 млн доларів для обслуговування великих клієнтів.

Її унікальна цінність — у системі управління ризиками. У квітні 2026 року, під час кризи, коли близько 300 млн доларів застави було атаковано, Maple своєчасно виявила аномалії і вивела з обігу всі потенційно уражені позиції. За 72 години обробила понад 800 млн доларів запитів на викуп без перерви у сервісі. Після цього вони посилили стандарти кредитування, вимагаючи підписання юридичних угод із щорічним аудитом і щомісячною фінансовою звітністю.

Maple також оновила свою продуктову архітектуру, запустивши Syrup — платформу для високоякісних доходних продуктів у DeFi, що дозволяє неінституційним користувачам брати участь у кредитах без додаткового дозволу. Це створює двошарову модель «B2B кредитування + B2C залучення капіталу».

Порівняльна таблиця трьох гравців

Щоб наочно показати різницю у бізнес-орієнтації, відносинах з інституціями і структурі ризиків, наведено короткий порівняльний огляд:

Джерело: аналіз відкритих даних і офіційних оголошень

Зіставлення показує, що Ondo найбільш активно просуває стандарти, Centrifuge закріплює свою позицію через екосистему Base, а Maple створює бар’єри у ризик-менеджменті. Вони не конкурують безпосередньо у одному сегменті, а розвиваються за різними функціональними вимірами у сегменті RWA.

Аналіз громадської думки: що обговорює ринок

У дискусії навколо трьох гравців сегменту RWA виділяються чотири основні лінії:

Лінія 1: Чи є DTCC «щитами» для Ondo?

Загалом, вважається, що участь DTCC — це довгострокова перевага для Ondo, оскільки це «інституційна сертифікація», що підвищує довіру. Однак є й критика: у робочій групі понад 50 учасників, і участь Ondo — лише один із них. Твердження, що Ondo має «ексклюзивний» статус, є перебільшенням. Більш обережна позиція наголошує, що стандарти — це двостороння вулиця: участь означає більші регуляторні витрати і стандарти.

Лінія 2: Чи означає інвестиція Coinbase у Centrifuge, що Base стане «переможцем» у RWA?

Інвестиція Coinbase у сім цифр має стратегічне значення, що перевищує фінансовий аспект. Це розглядається як сигнал, що «Base + Centrifuge» стає стандартним шляхом для традиційних інституцій. Однак конкуренція триває з Ethereum, Solana і Layer 2, і переваги Base ще не доведено. Платформа ComposerX підтримує міжланцюгову взаємодію, тому конкуренція за інфраструктуру ще триває.

Лінія 3: Як довго Maple зможе зберігати «нульові збитки» у високоризиковому середовищі?

Звіт про беззбиткову історію Maple у кредитуванні — вражаючий, але ринок ставить питання про її довгострокову стійкість. Позитивно оцінюють, що Maple посилила стандарти і запровадила аудит, але скептики вважають, що ризики кредитування приховані і можуть проявитися під час кризи, коли цикли погіршуються.

Лінія 4: Чи є 152 млрд доларів у токенізованих активах «початком» чи «бульбашкою»?

Обсяг у 152 млрд доларів — це зростання у 37 разів з 2023 року. За даними CoinGecko, сегмент зріс на 256% за 15 місяців. Оптимісти вважають, що ринок ще на початковій стадії, базуючись на потенціалі у трильйони доларів. Песимісти зауважують, що зростання зосереджене у кількох інституційних продуктах і не має широкого розповсюдження.

Загалом, ринок розділяється у думках: чи це «структурна зміна», чи тимчасовий «прибутковий» ефект у період низьких ставок. Відповідь визначить довгострокову цінність трьох гравців.

Вплив на галузь: зміна логіки вибору інституційних інвесторів

Від «вибору продукту» до «вибору інфраструктури»

До 2025 року інституційні інвестори обирали RWA-протоколи за рівнем доходності і гнучкістю викупу. Запуск пілоту DTCC позначає кардинальну зміну: тепер вибір базується на «інфраструктурі».

DTCC пропонуватиме токенізовані активи через DTC, забезпечуючи рівень захисту і прав, що відповідає традиційним. Це означає, що цінність протоколу тепер залежить не лише від обсягів, а й від його ролі у стандартизації і підключенні до інфраструктури.

Переваги Ondo у регуляторній сфері

Вхід Ondo до DTCC дає їй можливість впливати на розробку стандартів. У традиційних фінансах стандарти формуються роками і десятиліттями. Якщо Ondo зможе перетворити цю позицію у конкурентну перевагу у продукті, то її перша позиція може перетворитися у довгострокову. Однак це залежить від здатності балансувати між масштабуванням і регуляторними витратами.

Екосистемний бар’єр Centrifuge

Інвестиція Coinbase створює «ексклюзивний канал» для виходу активів на базі Chain через Base. Це дає Centrifuge статус «офіційного» провайдера інфраструктури і створює «ефект пріоритету» для інституцій. Однак, якщо екосистема Base не розвинеться належним чином, ця стратегія може перетворитися у залежність.

Роль Maple як антикризового кредитного експерта

Модель кредитування Maple, що базується на оцінці ризиків і управлінні, у кризові часи показала свою силу. У квітні 2026 року, під час кризи, Maple не зазнала збитків і навіть отримала додатковий запит на 500 млн доларів. Це створює репутацію «захисника» у нестабільних умовах, що важко швидко повторити конкурентам.

Висновки

Порівнювати Ondo, Centrifuge і Maple у простому координатному просторі — ризик пропустити головний меседж. Вони не конкурують у одному сегменті, а формують різні бар’єри у стандартизації, інфраструктурі і кредитуванні.

Вхід DTCC означає, що сегмент RWA переходить від «нарративної боротьби» до «стандартної». У цьому новому етапі вибір інвестора залежить не від «переможця», а від його потреб: чи потрібен регуляторний канал, інфраструктура для кредитування чи інструмент для доходу. Наступний важливий момент — це ступінь інтеграції цих шляхів із капітальними ринками після запуску пілоту DTCC у липні, що стане більш переконливим підтвердженням, ніж будь-які нинішні наративи.