Щойно я помітив щось досить дивне у даних про ліквідації з минулого тижня під час розпродажу. Виявилося, що токенізовані срібні ф’ючерси короткочасно обігнали біткоїн за обсягами примусових ліквідацій на Hyperliquid — що чесно кажучи здається навпаки, доки не зрозумієш, що насправді сталося.

Майкл Б’юрі, інвестор із Big Short, якого всі знають з 2008 року, позначив це як класичну «спіраль смерті забезпечення». І чесно кажучи, як тільки ти бачиш його розбір, механізми цілком логічні. Ось у чому справа: криптовалютні біржі стали 24/7 макро-трейдинговими майданчиками, а не просто казино для криптовалют. Коли рухаються традиційні ринки, все, що з ними пов’язане, тягнеться за ними.

Що сталося: ціни на метали почали падати, так? Але на токенізованих сріблі та золоті через крипто-платформи була величезна кредитна лінія. Коли ціни знижувалися, трейдери, що тримали довгі позиції, отримали повний розгром. Ліквідації почалися каскадом, бо коли ваші застави (криптоволодіння) падають, платформа змушує вас продавати свої позики з використанням токенізованих металів, щоб виконати маржинальні вимоги. Це цей порочний цикл, коли падіння цін змушує продавати ще більше, що ще більше знижує ціни.

Б’юрі точно визначив це у своєму аналізі — він зазначив, що високий рівень кредитування на цих біржах став пасткою. Трейдери позичали багато, ставлячи на те, що метали продовжать зростати, але CME (традиційна ф’ючерсна біржа) підвищила маржинальні вимоги на золото і срібло, що налякало ширший ринок. Це посилення безпосередньо вплинуло на крипто-майданчики, де ті самі активи торгуються як токенізовані контракти.

Інвестор із Big Short підкреслив, що це створює те, що він назвав «спіраллю смерті забезпечення» — падіння цін на криптовалюти змушує ліквідації в токенізованих металах, що прискорює розпродаж обох. На Hyperliquid саме срібні ліквідації перевищили обсяги біткоїна на піку. Це справді рідкісне явище. Зазвичай домінує обсяг ліквідацій біткоїна, але цього разу макро-комодітний контракт зайняв центральне місце.

Що робить цю ситуацію такою небезпечною — структура цих продуктів. Токенізовані метали дозволяють торгувати золотом, сріблом, міді на крипто-інфраструктурі з мінімальним початковим капіталом. Вони працюють цілодобово, що здається зручним, поки не зростає волатильність і не потрібна ліквідність. Коли масова торгівля розгортається у тонкому ринку, примусове продажу прискорюється дуже швидко.

Головна ідея, яку, здається, хотів донести Майкл Б’юрі, — це те, що крипто-платформи кардинально змінилися за останні п’ять років. Вони вже не просто для криптовалют. Це альтернативна інфраструктура для макро-трейдів — хтось може зробити позикову ставку на срібло через Hyperliquid так само легко, як і через традиційні деривативи. Це потужно для трейдерів, але водночас означає, що напруження на традиційних ринках миттєво передається у крипто-майданчики.

Сам біткоїн залишився відносно стабільним, тримаючись вище $74K з поверненням ризикового апетиту. S&P 500 і азіатські ринки відновилися після геополітичних напружень наприкінці лютого, що покращило настрої. Але каскад ліквідацій у токенізованих металах показав, наскільки швидко все може перетворитися у хаос, коли зіштовхуються кредитне плече і маржинальні вимоги.

ETF на біткоїн у спотовому режимі також продовжували залучати потоки — понад $56 мільярд накопичено вже — що свідчить про те, що інституційні інвестиції все ще вважають біткоїн довгостроковою інвестицією, а не торговим інструментом. Це, мабуть, розумно, враховуючи, наскільки швидко може змінитися динаміка ліквідацій.

Основний висновок із того, що позначив інвестор із Big Short, — це те, що вже не можна ізольовано ставитися до криптовалютних ринків. Коли CME підвищує маржинальні вимоги на метали, коли традиційні ринки посилюють ризикові параметри, коли геополітичні події змінюють волатильність — все це миттєво впливає на крипто-майданчики протягом кількох годин. Таблиці ліквідацій можуть перевернутися так, як трейдери не очікують, особливо коли вони використовують кредитне плече на токенізованих товарах. Це і є та спіраль смерті, про яку попереджав Б’юрі.