Щойно я занурився в останні дані майнінгу, і відбувається щось досить значне, що більшість людей ігнорує. Індустрія майнінгу біткоїнів фактично переживає кризу ідентичності, а балансні відомості розповідають всю історію.

Отже, ситуація така: публічно зареєстровані майнери втрачають приблизно 19 000 доларів на кожен вироблений біткоїн зараз. Вагово зважена середня готівкова вартість склала близько $80K за монету в четвертому кварталі 2025 року, тоді як BTC торгується приблизно на рівні 68-70 тисяч доларів. Це нестійка ситуація, і ці компанії це прекрасно розуміють. Але замість просто прийняти нижчі маржі, вони роблять щось набагато радикальніше — фактично стають компаніями інфраструктури штучного інтелекту, які випадково майнять біткоїни.

Масштаб цього повороту шалений. У публічному секторі майнінгу було оголошено понад $70 мільярдів у сумарних контрактах на штучний інтелект і високопродуктивні обчислення. Лише Core Scientific уклала контракт на 10,2 мільярда доларів із CoreWeave на 12 років. TeraWulf отримала контракти на доходи від HPC на суму 12,8 мільярда доларів. Hut 8 підписала оренду на 15 років і вартістю понад $7 мільярдів для інфраструктури штучного інтелекту. Це не дрібні ставки — це фундаментальні перетворення того, чим ці компанії стають. До кінця 2026 року деякі майнери можуть отримувати до 70% своїх доходів від послуг штучного інтелекту, порівняно з приблизно 30% сьогодні.

Економіка насправді має сенс, коли її розбити на частини. Інфраструктура майнінгу біткоїнів коштує приблизно $700K до $1M за мегават, тоді як інфраструктура штучного інтелекту працює приблизно $8M до $15M за мегават. Здається, навпаки, правда? Але ось у чому фішка: контракти на штучний інтелект пропонують маржу понад 85% із багаторічною видимістю доходів, тоді як ціни на хешування BTC впали до 28-30 доларів за петахеш на день. Щоб залишатися прибутковим при таких ставках, потрібно електроенергія нижче 0,05 долара за кіловат-годину. Штучний інтелект просто пропонує кращі ризик-скориговані доходи.

Як вони фінансують цей перехід? Два способи, і обидва видно у даних. По-перше, борги — і ми говоримо про борги інфраструктурного масштабу, а не майнінгового. IREN має борг у 3,7 мільярда доларів у конвертованих нотах. TeraWulf має загальний борг у 5,7 мільярда доларів. Щоквартальні витрати на відсотки Cipher Digital зросли з 3,2 мільйона до 33,4 мільйона доларів у четвертому кварталі після випуску 1,7 мільярда доларів у старших забезпечених нотах. Це ставки, що дохід від штучного інтелекту з’явиться швидше, щоб обслуговувати зобов’язання.

По-друге, продажі біткоїнів. І тут стає цікаво. Публічно зареєстровані майнери колективно продали понад 15 000 BTC із своїх пікових запасів. Core Scientific продала приблизно 1 900 BTC вартістю $175 мільйонів у січні і планує ліквідувати майже всі залишки у першому кварталі 2026 року. Bitdeer у лютому зменшила свої резерви до нуля. Riot Platforms продала 1 818 BTC вартістю $162 мільйонів у грудні. Навіть Marathon, найбільший публічний власник із 53 822 BTC, тихо розширив свою політику, дозволяючи продажі з усіх резервів балансу.

Ось де виникає напруга: майнери, що продають біткоїни для фінансування розгортання AI, — це ті самі, що забезпечують мережу біткоїнів. Коли майнінг збитковий, а штучний інтелект прибутковий, раціональний крок — перенаправити капітал із майнінгу. Але якщо достатньо майнерів зробить це, бюджет безпеки мережі зменшиться. І дані про хешрейт вже це показують. Мережа досягла піку приблизно 1 160 екзахешів на секунду на початку жовтня 2025 року і знизилася до близько 920 EH/s, з трьома послідовними негативними коригуваннями складності.

Ринок уже заклав цю дихотомію. Майнери з укладеними контрактами на AI і HPC торгуються за 12,3-кратним співвідношенням до продажів за наступні 12 місяців, тоді як чисті майнери — за 5,9-кратним. Інвестори платять більше ніж удвічі за експозицію до AI, що ще більше стимулює відхід від традиційного майнінгу біткоїнів.

Географічно ситуація також змінюється. США, Китай і Росія контролюють приблизно 68% світового хешрейту, причому США за квартал додали близько 2 відсоткових пунктів. Але нові ринки вже входять у гру — Парагвай і Ефіопія увійшли до топ-10 країн за майнінгом, завдяки масштабним операціям.

Заглядаючи вперед, CoinShares прогнозує, що хешрейт досягне 1,8 зетахешів до кінця 2026 року і 2 зетахешів до березня 2027-го. Але тут у чому підступ: цей прогноз залежить від того, чи відновиться ціна біткоїна до $100K до кінця року. Якщо вона залишиться нижче 80 тисяч доларів, ціни на хешрейт продовжать падати, і більше майнерів вийдуть з гри. Постійне зниження нижче $70K може спричинити ще більшу капітуляцію.

Наступне покоління обладнання, таке як Bitmain S23 і власні чипи SEALMINER A3, теоретично може зменшити енергетичні витрати на один біткоїн удвічі при масштабному впровадженні до першого півріччя 2026 року. Але для їх розгортання потрібен капітал, на який більшість майнерів спрямовують ресурси на інфраструктуру штучного інтелекту. Це замкнуте коло.

Головне питання просте: чи це тимчасова реакція на несприятливу економіку, чи постійна структурна зміна? Відповідь цілком залежить від одного фактора — ціни біткоїна. Якщо вона відновиться до 100 тисяч доларів, маржа майнінгу відновиться, і поворот до AI сповільниться. Якщо ж вона залишиться на рівні $70K або нижче, перехід прискориться, і сектор майнінгу, яким він був останні десять років, стане зовсім іншим. Ці контракти на майнінг і угоди на інфраструктуру, які ми бачимо, — це не просто тактичні кроки, а можливо, справжнє майбутнє галузі. Варто стежити уважно.