Щойно я ознайомився з картинкою інфляції в Японії на початку 2025 року, і чесно кажучи, під поверхнею відбувається набагато більше, ніж свідчать заголовкові цифри. У лютому країна досягла 1,3% зростання споживчих цін (ІСЦ) у річному вимірі, що звучить просто, поки не заглибишся в те, що саме його рухає.

Ось що мене особливо вразило. Енергетичні витрати були справжньою причиною — ціна на електроенергію зросла на 8,2%, а газ — на 12,1%. Це величезне підвищення, і воно фактично визначає всю інфляційну ситуацію в Японії на той час. Але потім показник базової інфляції виявився м’якшим за очікування — 1,1%, що чесно кажучи, розповідає іншу історію про внутрішні економічні умови.

Розрив між загальним і базовим рівнем інфляції досить показовий. Витрати на енергоносії та імпортні товари тягнули індекс вгору, але внутрішній попит просто не був достатнім, щоб підтримати ширше зростання цін. Інфляція у сфері послуг склала лише 0,9%, що відображає слабкий перехід зростання заробітної плати. Якщо виключити продукти харчування та енергоносії, то базова інфляція склала всього 0,8% — саме тут видно реальну картину попитної інфляції, і вона досить стримана.

Що цікаво, чому базова інфляція не виправдала очікувань. Урядові субсидії на енергоносії все ще стримували зростання тарифів, конкуренція у сфері телекомунікацій та електроніки була настільки жорсткою, що стримувала підвищення цін, а зростання курсу йени з кінця 2024 року почало передаватися на імпортні ціни. Тобто склалася ідеальна буря факторів, які фактично охолоджували ситуацію на межі.

Для Банку Японії ці дані створили справжній баланс. Губернатор Уеда щойно закінчив зниження негативних ставок, але все ще підтримував м’які умови монетарної політики. Змішані сигнали означали, що вони не могли просто механічно підвищувати ставки — потрібно було чекати більш ясних сигналів щодо зростання заробітної плати під час весняних переговорів з працівниками. Учасники ринку були розділені щодо того, чи затримає BOJ подальше підвищення ставок або знизить прогнози інфляції.

Найбільш переконливим для мене було вплив на домогосподарства. Реальний ріст заробітної плати лише нещодавно став позитивним після двох років спаду, тому купівельна спроможність для щоденних товарів залишалася обмеженою. Тягар комунальних платежів зберігався, незважаючи на субсидії, а споживчі звички змістилися у бік товарів з високим співвідношенням ціна-якість. Рівень заощаджень залишався високим через невизначеність.

Загалом, ситуація з інфляцією в Японії у 2025 році є найстійкішим зростанням цін з часу підвищення податку на споживання у 2014 році. Але порівняно з іншими розвиненими економіками, які пережили різке зростання понад 5-10% після пандемії, зростання в Японії залишалося нижчим за 3%. Це структурна особливість — демографія, поведінка корпорацій, історія політики відіграють свою роль. Консенсусний прогноз тоді передбачав, що загальний рівень інфляції знизиться до 1% до кінця року, оскільки базові ефекти енергетичних цін зменшаться, але ризики залишалися зростаючими через можливі шоки на товарних ринках або швидше зростання заробітної плати.

Поглядаючи назад, ці дані лютого 2025 року стали фактично точкою перелому, коли інфляційна історія Японії почала змінюватися з «стійкого тиску» на «можливо, вона швидше зменшується, ніж ми думали». Базові показники свідчили про те, що економіка має менше внутрішньої динаміки, ніж свідчать заголовки, що в кінцевому підсумку вплинуло на обережний підхід BOJ до подальшої нормалізації.