Як мільярдер Білл Актман переформував портфель Pershing Square: вихід з двох невдалих ставок для зосередження уваги на ШІ та інфраструктурі до 2026 року

Фонд хеджування Біла Акмана, Pershing Square Capital Management, наприкінці 2025 року здійснив кілька значних рухів, що сигналізують про стратегічний зсув у тому, як мільярдер-інвестор позиціонує свій портфель напередодні 2026 року. Після утримання концентрованого портфеля приблизно з десяти високовпевнених інвестицій команда Акмана вирішила зменшити позиції у двох довгострокових акціях, водночас подвоївши інвестиції у ті активи, що демонструють перевищення очікувань.

Підхід фонду зазвичай зосереджений на можливостях перетворення та недооцінених активах, які тримаються протягом кількох років. Однак, коли фундаментальна теза руйнується або результати не виправдовують очікувань, Акман і його команда не бояться змінювати курс. Останні виходи з двох ключових позицій демонструють цю дисципліновану стратегію перерозподілу капіталу.

Вихід із Chipotle: майже десятирічне інвестування завершується

Одна з найдовших позицій Акмана нарешті завершилася, коли Pershing Square повністю вийшов із акцій Chipotle. Спочатку хедж-фонд почав накопичувати цю акцію у 2016 році, одразу після того, як компанія стикнулася з кількома спалахами кишкової палички, що підірвали довіру інвесторів. Акман і його команда зробили ставку на те, що сильне управління зможе відновити бренд до рівня перед кризою.

Ця ставка спочатку окупилася дуже вдало. За керівництва генерального директора Брайана Ніккола з 2020 року до кінця 2024 року Chipotle досягла приблизно 9% зростання порівняно з попередніми роками у порівнянних магазинах — вражаюче відновлення після проблемного періоду. Протягом років ця траєкторія здавалася підтвердженням тези Акмана про інвестиції у неправильно зрозумілі перетворення.

Однак 2025 рік став поворотним моментом. Моментум зростання порівняльних продажів зник у першій половині року, ставши негативним. До третього кварталу порівняльні продажі показали лише незначне зростання 0,3%, а керівництво прогнозувало зниження у середньому на кілька відсотків у четвертому кварталі. Окрім проблем із виручкою, прибутковість компанії суттєво знизилася. Операційна маржа скоротилася на 800 базисних пунктів за перші дев’ять місяців 2025 року, знизившись до 16,9% — значне погіршення порівняно з попередніми роками.

Зі зниженням порівняльних продажів у Chipotle відсутня цінова політика, здатна компенсувати інфляцію цін на продукти, що накопичилася за останні роки. Тиск на маржу став гострим. Інвестиційна команда Pershing Square, включаючи аналітика Ентоні Масаро, зазначила, що незважаючи на те, що акція торгується приблизно за 25 разів очікуваних прибутків — що історично вважається недорогою оцінкою — впевненості в тому, що керівництво зможе повернутися до історичної траєкторії зростання, немає. Коли теза інвестиції втрачає переконливість, навіть дешеві оцінки не достатні, щоб залишатися у позиції.

Застій у перетворенні Nike: коли надії зникають швидше, ніж очікувалося

Другий вихід Акмана — з Nike, позиції, яку фонд нещодавно збільшив за допомогою нестандартної стратегії. Вбачаючи можливість у 2024 році, коли Nike зазнав труднощів через управлінські помилки, команда Акмана вирішила поглибити інвестицію, обмінявши акції на глибоко в грошові колл-опціони. Ця структура мала забезпечити важільний вплив і звільнити капітал для інших можливостей.

Однак ця агресивна ставка розвалилася приблизно за 18 місяців. Перетворення під керівництвом досвідченого виконавчого директора Еліота Хілла, який прийшов наприкінці 2024 року, просувалося повільніше, ніж очікувалося. Основна проблема Nike — відновлення преміальних марж, які компанія раніше отримувала завдяки сильному бренду та інноваціям у продукції.

Проте з’явився критичний перешкода, яка ускладнює відновлення маржі. Тарифна політика адміністрації Трампа суттєво вплине на прибутковість Nike. Хоча керівництво стверджує, що зможе поглинути більшу частину цих витрат, повністю компенсувати їх здається нереалістичним. Одночасно, ринок спортивного взуття та одягу стає дедалі більш конкурентним, і нові гравці загрожують ціновій політиці Nike.

Операційна реальність показує масштаб викликів. За фіскальний 2025 рік продажі Nike знизилися на 10%, що є значним відступом. Маржа EBIT скоротилася з 12,7% до 8,2%, що відображає тиск на виручку та витрати. Хоча прогнози на 2026 рік передбачають покращення маржі, продажі залишатимуться слабкими, що створює значну невизначеність щодо довгострокової прибутковості. Керівництво прогнозує двозначну маржу, але, як підкреслив Масаро, різниця між 10% і 13-14% маржі — це вже зовсім інша якість бізнесу.

З урахуванням цієї невизначеності та тарифних перешкод, Pershing Square вирішив, що переконаність більше не виправдовує позицію. Вихід здійснено з збитком у 30% від початкової позиції, що фактично закріплює розчарування.

Де зараз зосереджений портфель Акмана

З виходом із Chipotle і Nike та без оголошення нових великих позицій, портфель акцій Pershing Square став більш концентрованим. Два найбільші активи — Alphabet і Brookfield — принесли сильний дохід у 2025 році і залишаються у ядрі інвестицій Акмана.

Alphabet останнім часом демонструє значний імпульс, особливо після сприятливого антимонопольного рішення, яке наклало набагато легші обмеження, ніж очікували багато аналітиків. У поєднанні з високими прибутками та зростанням у хмарних обчисленнях, акція суттєво подорожчала. Як провайдер інфраструктури та сервісів штучного інтелекту, Alphabet отримує вигоду з кількох напрямків зростання. Недавно випущена модель Gemini 3.0 показала відмінні результати у бенчмарках, а впровадження власних AI-ускорювачів швидко зростає.

Критично важливо, що Alphabet інтегрувала ці досягнення у свої основні бізнеси — пошук, рекламу та YouTube — що дозволяє зберігати зростання доходів, незважаючи на початкові побоювання, що чат-боти AI можуть поглинути традиційний пошук. Хмарний сегмент, зокрема, демонструє операційний важіль, оскільки швидко масштабується. Ці тенденції, ймовірно, збережуться і в 2026 році, що свідчить про цінність акцій, навіть якщо мультиплікатори прибутку піднімуться до верхніх 20-х.

Brookfield пропонує інший, але не менш переконливий випадок. Дочірня компанія — Brookfield Asset Management — планує запустити кілька значних фондів у 2026 році, що дозволить компанії отримати значні комісійні за управління активами. Більш того, Brookfield входить у фазу, коли частка прибутку від результатів фондів — carried interest — має суттєво прискоритися. Управління прогнозує отримати 6 мільярдів доларів у вигляді carried interest за наступні три роки, порівняно з лише 4 мільярдами за попереднє десятиліття.

Цей зсув має ефект складного зростання, оскільки нові фонди дозрівають. Управління прогнозує 25% складного річного зростання розподілюваного доходу за п’ять років, що свідчить про значний потенціал зростання. Торгується приблизно за 15 разів очікуваних прибутків, Brookfield здається надзвичайно недооціненою щодо своїх перспектив зростання.

Отже, ці дві інвестиції тепер становлять приблизно 40% залишкового портфеля акцій Pershing Square, що підкреслює переконаність Акмана у їхньому подальшому перевищенні у 2026 році і далі.

Інвестиційний урок: коли переконаність зникає, капітал має текти

Останні рішення портфеля Біла Акмана ілюструють фундаментальний принцип дисциплінованого інвестування: збереження позицій у акціях, коли початкова теза погіршується, руйнує цінність. Акман заробив репутацію як контрінвестор, готовий триматися у позиціях навіть у періоди сумнівів, але лише тоді, коли основна інвестиційна справа залишається цілісною.

З Chipotle, фундаментальне погіршення у зростанні продажів у порівнянних магазинах і скорочення маржі свідчать про те, що історія перетворення зламалася. З Nike нові змінні — особливо тарифи — змінили траєкторію прибутковості, зробивши відновлення невпевненим. У обох випадках вихід, попри початковий успіх, був раціональним рішенням.

Концентрація у Alphabet і Brookfield відображає, де Акман бачить ясніше уявлення про створення цінності. Обидва активи виграють від довгострокових трендів — впровадження штучного інтелекту та зростання альтернативного управління активами — що має підтримувати доходи і у 2026 році. Для інвесторів, які слідкують за рухами Акмана, ця перестановка портфеля є нагадуванням, що навіть легендарні інвестори іноді мають погодитися з тим, що вчорашня ідея стала сьогоднішнім необхідним виходом.