ETF штовхає на межі SEC у гонитві за купівлею приватних акцій та боргів

Постачальники біржових інвестиційних фондів починають виходити за межі допустимих обсягів у володінні важкодоступними активами, намагаючись надати роздрібним інвесторам доступ до популярних приватних акцій та боргів.

Два американські ETF створили значну експозицію до непублічної ракетної компанії Ілона Маска SpaceX, що перевищує 15-відсотковий ліміт Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) щодо нерідких цінних паперів у таких фондах. ETF, керований компанією State Street, був запущений минулого року з метою мати до 35 відсотків приватного капіталу.

Кілька інших фондів активно купують непублічні акції стартапу Маска xAI — який нещодавно був придбаний SpaceX — а також групи штучного інтелекту Anthropic, оборонної компанії Anduril Industries та аналітичної компанії Databricks.

Ці покупки відбуваються на тлі гонки між фондами за відкриття приватних активів компаній — що довго залишалися прерогативою інституційних та багатих інвесторів — для роздрібних інвесторів, які сподіваються отримати доступ до швидкозростаючих компаній, що все довше залишаються приватними.

Однак цей поспіх викликав занепокоєння у деяких коментаторів щодо потенційного розриву між нерідкими активами та високорозвиненою торгівельною структурою ETF.

«Ми бачимо, як ETF порушують межі правил SEC», — сказав Браян Армур, директор досліджень пасивних стратегій для Північної Америки в Morningstar.

ETF Baron First Principles, який був запущений у грудні і зосереджений на «зростаючих бізнесах, очолюваних візіонерськими, високопорядними лідерами», сформував близько 27 відсотків експозиції до SpaceX та xAI, але через сильний приплив коштів цей показник знизився до 16,9 відсотка.

Компанія Baron Capital вважає, що акції SpaceX не підпадають під 15-відсотковий ліміт SEC, оскільки вважає їх «менш ліквідними», що є окремою категорією у системі класифікації SEC, відмінною від «нерідких», — повідомив особа, яка знайома з думкою компанії.

Компанія Baron відмовилася коментувати.

За визначенням «менш ліквідних» активів, фонд повинен «розумно очікувати, що зможе продати або розпорядитися [акціями] за поточних ринкових умов протягом семи календарних днів або менше, без значного впливу на ринкову вартість інвестиції».

SEC заявила, що «відмовилася коментувати окрему компанію».

ETF, керований ERShares, зросли у розмірі до 1,5 мільярда доларів з грудня після формування експозиції до SpaceX через спеціальний цільовий фонд, який наразі є його найбільшим активом — 17,7 відсотка від загального обсягу. Також він має частку в компанії Anduril, що займається оборонною технікою і керується Палмером Лакі.

Засновник і головний інвестиційний директор компанії Джоел Шульман сказав щодо ETF Private-Public Crossover: «Модель управління ліквідністю фонду розроблена так, щоб викуп акцій акціонерами здебільшого здійснювався за допомогою ліквідних публічних цінних паперів, що відповідає заявленій інвестиційній та ризик-менеджментній структурі фонду».

Це сталося після того, як фонд компанії State Street, запущений минулого року з метою мати до 35 відсотків приватного капіталу, поки що не перевищив ліміт у 15 відсотків.

Правила SEC передбачають, що якщо понад 15 відсотків активів фонду становлять нерідкі інвестиції, фонд не може купувати додаткові такі активи, а будь-яке порушення ліміту має бути повідомлено ради директорів разом із планом зменшення нерідких активів нижче за ліміт.

Армур із Morningstar зазначив: «Ми не бачимо, щоб SEC активно протидіяла цьому, тому цілком можливо, що ми побачимо ще більше ETF, які порушують цю межу».

«Не зовсім зрозуміло, як SEC підходить до цього або чи просто компанії-фонди усвідомлюють, що зараз менше бажання застосовувати правила, ніж раніше», — додав він.

Попит на акції SpaceX виникає напередодні масштабного первинного публічного розміщення, яке мільярдер Маск планує провести у середині червня. Однак, поки компанія залишається приватною, торгівля на вторинному ринку обмежена, окрім випадкових пропозицій викупу акцій компанії, що дозволяє співробітникам продавати акції та обраним стороннім особам купувати.

Серед інших фондів, що купують приватні акції, ETF KraneShares Artificial Intelligence and Technology включає SpaceX та AI-компанію Anthropic у своїх топ-10 активів, тоді як ETF Alger AI Enablers & Adopters має частки у програмному забезпеченні Databricks та робототехнічній компанії Figure AI.

Аналітики висловили занепокоєння щодо оцінки приватних активів у ETF через непрозорість їх ціноутворення. Навіть коли відбувається торгівля на вторинному ринку, вона часто обмежена — наприклад, необхідністю отримати дозвіл компанії на купівлю або продаж акцій або першою відмовою у їх викупі. Це може означати, що ціна, за якою відбувається торгівля, не завжди є справедливим відображенням вартості групи.

Армур зазначив, що потоки коштів у ETF або з нього також можуть впливати на їхні володіння приватними активами. Сильний приплив може розбавити експозицію до приватних активів, якщо фонд не може купити більше. Навпаки, великі викупні заявки можуть змусити менеджера продати більш ліквідні публічні активи, що підвищує вагу приватних активів.

«Це добре, що інвестори можуть отримати доступ до швидкозростаючих, але ще не публічних компаній через ETF», — сказав Тодд Розенблауф, керівник досліджень у консалтинговій компанії TMX VettaFi, але він додав, що оскільки приватні компанії менш ліквідні, інвесторам слід «бути обережними» щодо труднощів, з якими може зіткнутися менеджер у продажу цих активів.

Елізабет Кашнер, директор із глобальної аналітики фондів у FactSet, сказала, що ETF, ймовірно, зможе продати свої приватні активи у разі необхідності, якщо трапиться наплив коштів, але додала, що ситуація може ускладнитися.

«Все має свою ціну», — сказала Кашнер. «Завжди можна продати, але можливо, вам не сподобається ціна».