Як відступ TSMC Ворена Баффета став уроком на $16 мільярдів у порушенні власних правил

Протягом десятиліть Воррен Баффетт будував свою легендарну репутацію, дотримуючись обманливо простого набору інвестиційних принципів. Його шлях із Berkshire Hathaway є, можливо, найпереконливішим свідченням цієї дисципліни — акції класу А принесли майже 6 100 000% сукупних доходів під його керівництвом. Однак існує один яскравий виняток із цього бездоганного треку, короткий відступ у тайванську напівпровідникову індустрію, що обійшовся його компанії у близько 16 мільярдів доларів втрачених можливостей (і рахунок іде).

Що робить цю конкретну помилку настільки поучною, так це не те, що вона сталася, а саме те, як вона суперечила всьому, чого Воррен Баффетт прагнув за шість десятиліть удосконалення.

Інвестиційні принципи, що побудували імперію

Перш ніж розглянути, що пішло не так, важливо зрозуміти, що працювало правильно понад 50 років. Основою успіху Воррена Баффетта є кілька взаємопов’язаних принципів, які функціонували майже як фінансова імунна система — захищаючи Berkshire від найгірших ексцесів ринкових циклів і водночас дозволяючи йому використовувати справжні можливості цінності.

Його найголовнішою вірою було терпіння і довгострокова орієнтація. Замість того, щоб розглядати володіння акціями як інструмент торгівлі, Воррен Баффетт підходив до кожної інвестиції так, ніби купує цілу компанію для тривалого утримання. Ця перспектива змінила його весь аналітичний підхід. Коливання цін, що мучать короткострокових трейдерів, стають незначним шумом, коли ваш інвестиційний горизонт охоплює десятиліття. Економічні спади, що тимчасово знижують оцінки, перетворюються на можливості для терплячого капіталу.

Тісно пов’язана з цією філософією довгостроковості була непохитна прихильність до цінності. Воррен Баффетт відомо розрізняв чудову компанію за справедливою ціною і посередню компанію за низькою ціною. Він усвідомлював, що переплачувати за якість набагато менш шкодить, ніж недоплачувати за посередність. Це означало, що він міг довго сидіти в очікуванні, з руками метафорично склавшими, поки ринок не запропонує справжні дислокації, коли високоякісні активи торгуються з істотними знижками.

Конкурентні переваги — або «економічні рови» в його термінології — були ще одним важливим стовпом. Він тяжів до бізнесів із стійкими конкурентними позиціями: компаній, чиї бренди викликали лояльність клієнтів, чиї операційні ефективності створювали структурні цінові переваги, або чиї мережеві ефекти робили їх усе більш цінними з часом. Це були ті бізнеси, що не просто виживали у складних умовах; вони фактично зміцнювали свої позиції під час спадів.

Останнім елементом була капітальна дисципліна. Воррен Баффетт віддавав перевагу компаніям із міцними програмами повернення капіталу через дивіденди та викуп акцій. Ці механізми гарантували, що навіть якщо він неправильно оцінив траєкторію зростання компанії, він все одно отримував відчутний дохід від свого капіталу.

Геополітична помилка, яка зламала шаблон

У третьому кварталі 2022 року, коли ринки акцій були в хаосі, а справжні цінові дислокації ставали очевидними, Воррен Баффетт зробив свій хід. Berkshire Hathaway почала значну позицію у Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC), купивши понад 60 мільйонів акцій приблизно на 4,12 мільярда доларів. Зовні це рішення ідеально відповідало його відомому підходу: ринковий спад, світовий лідер у галузі, що торгується за зниженими оцінками, бізнес із беззаперечними конкурентними ровами.

Позиція TSMC здавалася особливо переконливою, оскільки компанія знаходилася в епіцентрі нової революції штучного інтелекту. Її передові технології виробництва, зокрема її власний процес чипів на кристалі на підкладці, що поєднує графічні процесори з високошвидкісною пам’яттю — саме та архітектура, яка потрібна для стрімкого розгортання інфраструктури AI. Головні клієнти, включаючи Apple, Nvidia, Broadcom, Intel і Advanced Micro Devices, залежали від виробничих потужностей TSMC.

Однак те, що сталося далі, сталося досить швидко. Згідно з формою 13F, Berkshire Hathaway ліквідувала 86% своєї позиції у TSMC у наступному кварталі, повністю виходячи з неї вже до першого кварталу 2023 року. П’ятимісячний — дев’ятимісячний тривалість утримання. Для нібито довгострокового інвестора це — єресь.

Обговорюючи цю зміну з аналітиками Уолл-стріт у травні 2023 року, пояснення Воррена Баффетта зводилося до однієї фрази: «Мені не подобається її місцезнаходження». Його аргументація посилалася на геополітичні ускладнення, викликані законом CHIPS and Science Act, підписаним у 2022 році. Закон мав на меті підтримати внутрішнє виробництво напівпровідників у США, а подальші обмеження адміністрації Байдена щодо експорту високопродуктивних AI-чипів до Китаю викликали законні питання щодо довгострокової позиції Тайваню.

Воррен Баффетт, очевидно, дійшов висновку, що подібні виклики експорту неминуче постануть і перед Тайванем, або що ширші геополітичні напруженості підриватимуть інвестиційну тезу. Це, за його власним визнанням, була переоцінка.

Бум AI, що все змінив

Гостра іронія полягає в тому, що цей вихід стався майже одразу після того, як попит на GPU Nvidia досяг апокаліптичних рівнів. Обмеження у постачанні стали серйозними, з затримками виробництва, що тягнулися до шести місяців. У відповідь TSMC активно розширювала свої виробничі потужності, особливо для передових процесів, що лежать в основі штучного інтелекту. Темпи зростання компанії не просто прискорилися — вони наблизилися до експоненційного зростання.

Ціна акцій TSMC відобразила цю драматичну зміну обставин. У 2025 році компанія досягла трильйонного статусу, увійшовши до ексклюзивного клубу публічних компаній із такою оцінкою.

Якщо б Воррен Баффетт зберіг свою початкову позицію Berkshire Hathaway без продажу жодної акції, вона б коштувала приблизно 20 мільярдів доларів уже на початку 2026 року. Математика безжальна: потенційна вартість у 20 мільярдів проти купівельної ціни у 4,12 мільярда, мінус отримані Berkshire дивіденди і прибутки від продажу — приблизно 16 мільярдів доларів втрачених прибутків.

Чому це важливо понад гроші

Ця історія висвітлює неприємну правду навіть про легендарних інвесторів: геополітичне прогнозування — одна з найскладніших сфер для передбачення майбутніх інвестиційних доходів. Воррен Баффетт дозволив собі відхилитися від своєї основної компетенції — знаходження чудових бізнесів за справедливими цінами — намагаючись оцінити складні міжнародні відносини.

Його геополітичні побоювання, хоча й не безпідставні у 2022 році, виявилися підпорядкованими переважній технологічній силі, що рухала революцію AI. Ринок у кінцевому підсумку обрав незадовільний попит Nvidia на чипи як домінуючу силу, подолавши будь-які перешкоди у вигляді експортних обмежень, що могли постати перед Тайванем.

Більш фундаментально, рішення щодо TSMC порушило головне правило Воррена Баффетта: зберігати переконання у чудових бізнесах, знайдених під час ринкових дислокацій. Тимчасовий вихід із його перевіреної інвестиційної моделі коштував Berkshire Hathaway приблизно 16 мільярдів доларів. Чи сприймати це як застереження про відхилення від принципів, чи як доказ того, що навіть найкращі інвестори час від часу неправильно оцінюють складні сценарії, урок залишається потужним.

Наступник Воррена Баффетта, Грег Абель, успадкував організацію, побудовану на зовсім іншому підході — непохитній прихильності до довгострокової орієнтації, суворій ціннісній дисципліні та опорі на голоси короткострокової торгівлі. Помилка оракула стала найдорожчою платою за його спадщину.