Чи знизяться відсоткові ставки ще більше у 2026 році? Наш останній прогноз

Ключові висновки

• Федеральна резервна система знизила відсоткові ставки на чверть відсотка, як і очікувалося, але у фінальному голосуванні були заперечення.
• Якщо дивитися загалом, ми очікуємо два зниження ставок наступного року, що на одне більше, ніж у ФРС.
• Фактором, який може спричинити більше зниження ставок, ніж очікується, є будь-яке різке зниження буму штучного інтелекту.
• Політика тарифів може спричинити менше знижень ставок, оскільки їх повторне підвищення додасть інфляційного імпульсу.
• Голова ФРС заявляє, що відсоткові ставки добре розміщені в нейтральному діапазоні. Це дуже важливий показник, на який ФРС завжди зосереджена, оскільки, в кінцевому підсумку, це найкращий орієнтир щодо того, де ставки, ймовірно, опиняться в довгостроковій перспективі.

Іванна Хемптон: Напруга зростає між двома цілями Федерального резерву. Інфляція залишається високою, тоді як ринок праці демонструє ознаки ослаблення. Це проявилося у фінальному рішенні ФРС щодо відсоткових ставок цього року. Вони закінчують 2025 рік трьома поспіль зниженнями ставок, але вказують на ще менше у 2026 році. До мене приєднується Престон Колдуелл, старший економіст США у Morningstar Investment Management. Радий тебе бачити, Престон.

Престон Колдуелл: Привіт, Іванна.

Що означає розбіжність у ФРС щодо зниження ставок для інвесторів?

Хемптон: Тож ФРС знизила відсоткові ставки на чверть, як і очікувалося, але у фінальному голосуванні були заперечення. Двоє членів комітету виступили за збереження ставок, один — за більш глибоке зниження. Що це для вас означає?

Колдуелл: Це цікаво, бо спочатку, я маю на увазі, ця зустріч мала бути досить напруженою. Якщо дивитися на ринкові очікування, які були закладені ще наприкінці листопада, вважалося, що зниження малоймовірне. Але потім деякі члени ФРС дали зрозуміти, що планують продовжити зниження ставок. Тому станом на вчора ймовірність зниження становила 90%. Але разом із запереченнями та іншими висловлюваннями Пауелла і комітету вони зараз готуються до паузи. У нас є двоє членів, які офіційно заперечують проти зниження цього місяця. Якщо двоє офіційно заперечують, то ймовірно, ще є інші, хто теж має сумніви або не висловлюється відкрито. Пауелл сказав, що настав час перейти у режим очікування і вивчити нові дані перед подальшими кроками. З вересня 2024 року ФРС знизила ставки сумарно на 1.75 процентних пункти. Зараз ставки ще вище, ніж до пандемії, у діапазоні 3.25–3.50%. До пандемії середнє було 1.7% у 2017–2019 роках. Але ми ще не досягли рівня, який був у середині 2023 — осінь 2024, коли ставки перевищували 5%. Тому зараз це більш комфортний рівень, і я думаю, ФРС може сповільнити темпи. Я не очікую зниження у січневому засіданні.

Чи слід ФРС робити більші зниження ставок у 2026 році?

Хемптон: Ну, ФРС прогнозує одне зниження ставок наступного року. Як це порівнюється з вашим прогнозом, і що могло б виправдати більше або менше зниження?

Колдуелл: Якщо дивитися загалом, я очікую два зниження ставок у 2024 році. Це на одне більше, ніж у ФРС. А ще у 2027 році я прогнозую три додаткові зниження, тобто всього п’ять у 2026–2027 роках, порівняно з двома, які очікує ФРС. Це ще на 75 базисних пунктів більше, ніж очікує ФРС, і до того часу це буде суттєвий розрив. Це приблизно так само і для ринку — він у цілому погоджується з ФРС. Мій погляд — природна ставка відсотка в економіці ще ближча до рівня до пандемії. Це зумовлено довгими, повільними факторами, такими як демографія, старіння населення і уповільнення трендового зростання економіки. Також з початку пандемії з’явилися фактори, наприклад, надлишкові заощадження, які підтримували високі ставки, але ці фактори зменшуються. Наприклад, ринок житла, попри зниження ставок, продовжує слабшати, що означає, що покупці житла стають все більш нетерпеливими через високі ставки і високі ціни. Це може вимагати додаткових знижень ставок, щоб запобігти подальшому падінню ринку житла. Є багато невизначеності, і моя впевненість у власних прогнозах зменшилася, бо дані наразі застарілі. Ми ще не маємо даних за третій квартал ВВП, тому повної картини поки що немає. Я оновлю свої прогнози, коли отримаю ці дані.

Що стосується факторів, які можуть спричинити менше або більше зниження ставок, то, якщо говорити про більше, ніж очікується, то будь-яке різке зниження буму штучного інтелекту явно вимагатиме більшого зниження ставок, оскільки AI за останній рік зробив значний внесок у зростання ВВП — через інвестиції бізнесу та зростання фондового ринку, що підтримує споживчі витрати. Якщо цей тренд зменшиться, потрібно буде багато послаблень монетарної політики ФРС, щоб компенсувати негативний вплив на сукупний попит. Щодо менших знижень або навіть їх відсутності, то ключовим фактором є політика тарифів. Навіть якщо тарифи залишаться на нинішньому рівні, можливо, вони будуть передаватися у ціни для споживачів у більшій мірі. Зараз американські бізнеси платять більшу частину тарифів і це враховують, але якщо вони почнуть передавати більше витрат споживачам, це спричинить додаткову інфляцію. Це може поширитися і на інші сфери — зростання цін на товари може спричинити зростання цін на послуги. А якщо тарифи піднімуться ще більше, то невідомо, куди вони можуть дійти. Зараз вони, здається, знижуються, але якщо знову піднімуться, це додасть інфляційного імпульсу. Тому можливі сценарії, коли ставки можуть бути значно вищими або нижчими за очікувані.

Як нейтральна ставка відсотка впливає на зниження інфляції та зміцнення ринку праці

Хемптон: Голова ФРС каже, що відсоткові ставки добре розміщені в нейтральному діапазоні. Чи можете пояснити, чому це важливо і що це означає для зниження інфляції та зміцнення ринку праці?

Колдуелл: Нейтральна ставка — це рівень, при якому, якщо відсоткові ставки тримаються на цьому рівні довгий час, економіка отримує достатньо стимулу для повної зайнятості, а інфляція залишається в межах цілі ФРС — 2%. Це та «золота середина» для стану економіки. Вона не перегріта і не депресивна. Від нейтральної ставки залежить багато факторів, зокрема, рівень продуктивності — базовий темп зростання продуктивності, що може впливати на бажання інвестувати. Також важливо, чи швидко зростає населення — молоде і швидко зростаюче або повільно старіє. Останнє зменшує попит на інвестиції і тисне на нейтральну ставку вниз. Якщо населення зростає повільно, менше потрібно будувати будинки і інфраструктуру. Визначити нейтральну ставку важко, бо її не можна напряму спостерігати — це оцінка, яка базується на історичних даних. Згідно з думкою більшості учасників FOMC, нейтральна ставка близько 3%. Зараз ми майже на цій позначці, з діапазоном 3.25–3.50%. Я вважаю, що вона значно нижча — ближча до рівня перед пандемією, коли середня ставка була 1.7%. За останні десятиліття нейтральна ставка знижувалася через старіння населення, уповільнення зростання і можливо зростання нерівності, що збільшує заощадження. Це дуже важливий показник, на який ФРС звертає увагу, бо він допомагає визначити, де ставки, ймовірно, опиняться у довгостроковій перспективі, щоб досягти цілей.

Хемптон: Дякую, Престон, за вашу думку сьогодні.

Колдуелл: Дякую, Іванна. Завжди приємно поспілкуватися.