Перезапуск циклу Жуглара: сектор великої переробки нафти та хімії може набути ознак підйому

Циклічна теорія полягає у розпізнаванні ритмів економічної діяльності. Коли цикл інвестицій у обладнання та запасів збігається та резонує, хімічна галузь, яка довго перебувала під тиском, нині на порозі важливого повороту. За історичними закономірностями, цикл Жюгля, що зосереджений навколо оновлення обладнання, зазвичай триває від 7 до 10 років, і його початок часто співпадає з економічним відновленням. Порівнюючи з темпами внутрішнього нарощування потужностей, попередній високий пік галузевої активності припав на третій квартал 2021 року, а раніше — на 2017 та 2011 роки. Якщо дотримуватися цієї часової шкали, 2026 рік цілком ймовірно стане початком нового циклу Жюгля, а сектор великого перероблення нафти та газу, завдяки глибокому очищенню пропозиції, може опинитися на порозі зміни тенденцій.

Зменшення пропозиції — це ключовий нарратив цього циклу. З 2022 року, у тому числі й через зниження прибутковості, продукти нафтохімії, зокрема етилен, що є основним представником, вже чотири роки зазнають збитків, а інвестиційна активність у галузі знизилася до мінімуму. Ще важливіше, що політичний курс щодо затвердження нових проектів у нафтохімії, зокрема у переробці нафти, етилену, PX та інших крупних продуктах, продовжує жорстко обмежуватися. У вересні 2025 року Міністерство промисловості та інформаційних технологій у співпраці з шістьма іншими відомствами опублікувало «План стабілізації зростання нафтохімічної галузі (2025—2026)», у якому чітко зазначено «контроль за переробкою, зменшення обсягів нафтової переробки та збільшення виробництва хімічних продуктів», а також суворо регулюється запуск нових потужностей етилену та PX. Попередні інвестиційні плани кількох компаній уже зазнали труднощів. За даними, у період з 2026 по 2028 рік темпи інвестицій у нафтохімію знизяться до приблизно 4%, що значно нижче середнього рівня 10% за останні п’ять років у споживанні етилену. Навіть якщо попит у майбутньому зростатиме з урахуванням базового ефекту до 6-8%, дефіцит пропозиції залишатиметься очевидним.

На верхньому рівні ланцюга постачання PX вже підтверджено цю логіку. Внутрішні можливості нафтової переробки вже досягли межі, а нове будівництво PX як побічного продукту переробки нафти обмежене. У 2024 та 2025 роках у країні не було введено нових потужностей PX, а єдине значне збільшення очікується у 2026 році — це установка компанії Huajin Amei на 2 мільйони тонн, яка запрацює лише у четвертому кварталі. Rongsheng Petrochemical, що базується на 40 мільйонах тонн/рік переробки Zhejiang Petrochemical, має потужність PX 8.8 мільйонів тонн/рік і вже стала найбільшим у світі виробником PX, отримуючи вигоду від розширення цінової різниці. У третьому кварталі 2025 року чистий прибуток компанії склав 286 мільйонів юанів, що на 1427.94% більше порівняно з минулим роком, і зростання склало 1992.91% у порівнянні з попереднім кварталом, що свідчить про сильне відновлення прибутковості.

Спускаючись по ланцюгу галузі, сектор PTA імітує шлях відновлення PX. У 2025 році галузь PTA майже весь рік працювала з збитками, а рівень завантаження становив лише трохи понад 70%. Проте переломний момент настав у грудні 2025 року, коли під впливом політики проти «внутрішньої конкуренції» провідні компанії почали активніше управляти пропозицією. Tongkun Co., яка має номінальну потужність 10.2 мільйонів тонн PTA, глибоко залучена до галузевої координації, і за три квартали 2025 року отримала чистий прибуток 2.361 мільярда юанів. За прогнозами аналітиків, у 2026 році цей показник досягне 3.582 мільярда, а у 2027 — 4.409 мільярда. Hengli Petrochemical, яка володіє інтегрованим виробництвом PTA на 16.6 мільйонів тонн і PX на 5.2 мільйона тонн, у третьому кварталі 2025 року отримала чистий прибуток 1.972 мільярда юанів, що на 81.5% більше, ніж у попередньому році, і на 97.4% більше порівняно з попереднім кварталом, демонструючи високу динаміку прибутковості. Зараз частка потужностей шести провідних компаній PTA становить 74%, а умови для спільного зменшення виробництва сприяють підвищенню концентрації галузі та закладають основу для відновлення прибутковості.

З глобальної перспективи, процес скорочення потужностей є ще більш інтенсивним: крім Китаю, у Близькому Сході майже не з’являється нових потужностей, у Північній Америці кілька проектів вже скасовані, а у Європі, Японії, Південній Кореї — традиційних центрах хімічної промисловості — триває виведення потужностей з експлуатації. За найближчі три-п’ять років глобальні нові потужності етилену складуть лише 6-7 мільйонів тонн на рік, що приблизно відповідає зростанню 1%, і цього недостатньо для підтримки базового рівня попиту. Hengli Petrochemical має можливість переробляти 20 мільйонів тонн нафти щороку, Rongsheng Zhejiang Petrochemical — 4.2 мільйона тонн етилену, і ці світового рівня інтегровані переробні комплекси мають явні переваги у адаптації до сирої нафти та контролі витрат, що дозволить їм ще більше закріпити свої позиції у процесі перерозподілу галузі.

Коли потреба оновлення обладнання за циклом Жюгля поєднується з дефіцитом пропозиції через очищення ринку, 2026 рік стане не просто питанням ймовірності, а часом. Від попереднього зростання цін на побічні продукти, такі як сірка та нафтовий кокс, до тривалого високого цінового розриву PX і відновлення прибутковості PTA — ланцюг ознак покращення у секторі великого перероблення нафти та газу вже очевидний. Для компаній, що пережили чотири роки кризи, баланс сил у циклі поступово зміщується у бік пропозиції, що сприятиме подальшому відновленню галузі.