Ціньсінь Сек'юритіз: рекомендації для індустрії цінних паперів щодо двох основних інвестиційних напрямків

Цінний папір｜Визначення ключових напрямків трансформації та відновлення інвестиційної цінності галузі

У 2025 році прибутки сектора цінних паперів досягнуть історичного максимуму, але динаміка цін акцій значно відрізняється від попередніх циклів бичачого ринку. Аналізуючи історію, галузь пройшла шлях від «однотипного брокерського бізнесу» до «інноваційних напрямків, що відкривають додаткові можливості», а потім — до «циклів бізнесу, зумовлених політичними періодами». У період «П’ятирічки» галузь має шанс перейти до нового етапу «зростання ROE за рахунок левериджу», що супроводжуватиметься чотирма ключовими змінами: ROE з «тривалого сповзання» до «поступового зростання», розвиток з «фокусування на розширенні» до «глибокої роботи з існуючими активами», структура ринку з «різноманіття» до «підтримки кращих та обмеження слабких», управління з «різкими коливаннями» до «стійкого розвитку».

Рекомендується звернути увагу на два основних інвестиційних напрямки: 1) провідні інвестиційні банки з високою часткою ринку, чистою прибутковістю та здатністю підвищувати леверидж — «авіаносці» серед брокерських компаній; 2) середні цінні папери, які мають потенціал увійти до топ-лідерів через злиття та поглинання, а також через удосконалення операційної діяльності.

Повний текст нижче

Цінні папери｜Визначення ключових напрямків трансформації та відновлення інвестиційної цінності галузі

У 2025 році прибутки сектора цінних паперів досягнуть історичного максимуму, але динаміка цін акцій значно відрізняється від попередніх циклів бичачого ринку. Аналізуючи історію, галузь пройшла шлях від «однотипного брокерського бізнесу» до «інноваційних напрямків, що відкривають додаткові можливості», а потім — до «циклів бізнесу, зумовлених політичними періодами». У період «П’ятирічки» галузь має шанс перейти до нового етапу «зростання ROE за рахунок левериджу», що супроводжуватиметься чотирма ключовими змінами: ROE з «тривалого сповзання» до «поступового зростання», розвиток з «фокусування на розширенні» до «глибокої роботи з існуючими активами», структура ринку з «різноманіття» до «підтримки кращих та обмеження слабких», управління з «різкими коливаннями» до «стійкого розвитку».

▍ Історичний огляд: три етапи еволюції, глибока ітерація моделей прибутковості та впливу політики

Оглядаючи період 2003-2025 років, сектор цінних паперів пройшов три цикли еволюції інвестиційної логіки: 1) 2003-2011 (період драйву брокерського бізнесу): галузь перебувала у фазі високого ROE з легкими активами, високий обсяг торгів та високі комісійні забезпечували сильний фундаментальний драйвер цін, дефіцит цінних паперів підсилював їхню волатильність; 2) 2012-2017 (період розширення інновацій): «Конференція інновацій» започаткувала цикл розвитку бізнесу з великим капіталом, інтернет-операції зламали обмеження фізичних точок обслуговування, ціни акцій рухалися під впливом фундаментальних показників та очікувань політичної політики; 3) 2018-2025 (період політичного регулювання): характер високих активів закріпився, що знизило гнучкість ROE, зміни у регуляторних циклах стали ключовим фактором, що визначає альфу галузі.

▍ Висновки з аналізу: зниження гнучкості ROE, коливання політичних очікувань та стрімке зростання кількості компаній-емітентів — основні чинники тиску на оцінку галузі.

1. Висока концентрація активів та тиск на комісійні ставки знизили гнучкість ROE, що призвело до того, що у період бичачого ринку галузевий ROE більше не був суттєво вищим за інші сектори; 2) посилення впливу політики та чітко виражені цикли у регулюванні ускладнили формування стабільних очікувань зростання бізнесу. У періоди жорсткого регулювання галузь зазнає труднощів у фундаментальній та фінансовій сферах. 3) Стрімке зростання кількості компаній-емітентів позбавляє галузь дефіцитності активів, а низька ефективність капіталу у малих та середніх компаніях ще більше знижує середній показник рентабельності капіталу.

▍ Перспективи: у період «П’ятирічки» очікується «чотири зміни», що відновлять інвестиційну цінність галузі

ROE з «тривалого сповзання» перейде до «поступового зростання», а підвищення левериджу стане ключовою логікою відновлення оцінки. Збільшення левериджу має стати основним драйвером переоцінки. На внутрішньому рівні, оптимізація ризик-менеджменту та макро-регуляторні рекомендації послаблять обмеження щодо левериджу, що дозволить галузі за рахунок деривативів та інших клієнтських продуктів підвищити мультиплікатор капіталу та покращити ROE; на міжнародному рівні провідні брокерські компанії швидко розвивають міжнародний бізнес із значним підвищенням операційного левериджу — деякі дочірні компанії мають річний ROE понад 20%. За цим сценарієм, ми очікуємо, що у період «П’ятирічки» середній ROE галузі зросте з 7-8% до понад 10%, а провідні компанії зможуть піднятися з 8% до понад 12%.

Розвиток з «фокусування на розширенні» до «глибокої роботи з існуючими активами» передбачає покращення цінності клієнта через глибше обслуговування. Вже зараз частка інвесторів у нашому ринку цінних паперів близька до рівня США, але частка активів у акціях та фондах у домашніх заощадженнях ще має потенціал подвоїтися, що відкриває широкі можливості для розвитку консультаційних послуг. На цій основі ми вважаємо, що внутрішні цінні папери зможуть швидше конкурувати з провідними іноземними інвестиційними банками, підвищуючи прибутковість клієнтів з приблизно 1000 до 3000 юанів на клієнта, що допоможе подолати проблему зниження тарифів у легких активних бізнесах та підвищить ROA галузі.

Структура ринку з «різноманіття» до «підтримки кращих та обмеження слабких» — через злиття та поглинання для підвищення ефективності капіталу. З 2018 року низький ROE у деяких компаній через надмірне IPO та рефінансування знижує ефективність капіталу галузі. За даними фінансової звітності та статистики Wind, 44% проектів рефінансування за останні п’ять років не показали ROE, що перевищує рівень року фінансування. Щоб до 2035 року створити 2-3 міжнародно визнані провідні інвестиційні банки, а також — 10 провідних компаній у галузі, вважаємо, що злиття та поглинання стануть ключовим шляхом переформатування галузі, що дозволить швидше концентрувати капітал у провідних компаніях та підвищити ефективність капіталовкладень.

Управління з «різкими коливаннями» до «стійкого розвитку» — через покращення сервісу для клієнтів, що знижує волатильність прибутків. У «П’ятирічці» визначено «активний розвиток прямого фінансування через акції, облігації, а також поступовий розвиток ф’ючерсів, деривативів та сек’юритизації активів». Регуляторна політика спрямована на баланс між інвестиціями та фінансуванням, що дозволить запровадити більш точний та гнучкий антициклічний регулювальний режим. За даними звітів провідних компаній за 2024 та перше півріччя 2025 років, триває трансформація у напрямку зменшення залежності від інвестиційних операцій, зниження волатильності прибутків від інвестицій, стабілізація доходів від високорентабельних активних бізнесів на рівні близько 2%, а коливання ринкових цін поступово втрачають вплив на результати. Враховуючи це, ми вважаємо, що довгострокова інвестиційна цінність галузі поступово зростатиме.

Ризикові фактори:

Недосконалість реформ у фінансовому секторі та невиконання політичних планів, значні коливання на ринку капіталу, що знижують інвестиційні доходи; неефективність злиттів та поглинань; ускладнення міжнародної експансії та ризики на зовнішніх ринках; ризики зниження тарифів через конкуренцію за існуючими активами; надмірне рефінансування галузі.

Інвестиційна стратегія:

З урахуванням ROE, внутрішні та міжнародні операції сприяють зростанню левериджу, що підвищує ROA через глибше обслуговування клієнтів. Злиття та поглинання підвищують ефективність капіталу, а стабільність політики та управління знижують коливання результатів. Вважаємо, що у період «П’ятирічки» інвестиційна цінність сектору зазнає переформатування. Рекомендується зосередитися на двох основних напрямках: 1) провідні інвестиційні банки з високою часткою ринку, чистою прибутковістю та здатністю підвищувати леверидж — «авіаносці» серед брокерських компаній; 2) середні цінні папери, що мають потенціал увійти до топ-лідерів через злиття та удосконалення операційної діяльності.