Несподіване падіння акцій Kratos Defense: чому хороші новини були недостатніми

Іронія була важкою для пропуску у середу: акції Kratos Defense & Security Solutions (NASDAQ: KTOS) впали на 5% під час ранкових торгів, хоча компанія отримала значну довіру з боку Уолл-стріт. Аналітик KeyBanc Майкл Лешок щойно оголосив про майже 50% підвищення цінової цілі, піднявши її до 130 доларів за акцію. Однак, якось позитивний аналітичний настрій не зміг підняти ціну акцій. Розрив між хорошими новинами і поганою поведінкою ціни натякає на глибші занепокоєння під поверхнею.

Випадок для оптимізму: чому KeyBanc любить Kratos

Базовий сценарій Лешока базується на переконливих фундаментальних показниках галузі. За його аналізом, як космічний, так і оборонний сектори переживають «ідеальне макрооточення» з «значними можливостями зростання … що тривають до 2026 року». Для Kratos, яка працює в цьому швидко зростаючому середовищі, сприятливі чинники здаються структурними і тривалими.

Перші цифри підтримують цю тезу. За останні п’ять років Kratos демонструє вражаюче зростання доходів, приблизно 12% щороку. Компанія зросла з менш ніж 750 мільйонів доларів річного доходу п’ять років тому до приблизно 1,3 мільярда доларів за останні 12 місяців. У папері ця траєкторія свідчить про компанію, яка захоплює частку ринку в розширюваних оборонних і космічних ринках. Саме тому Лешок оцінює акції як «перевищення очікувань» — аналітик бачить потенціал для подальшого зростання.

Проблема: розрив у прибутковості Kratos

Однак тут починається тріщина у наративі. Зростання доходів, хоча й поважне, не перетворюється у значне отримання прибутку. За останні 12 місяців Kratos повідомила лише 20 мільйонів доларів чистого доходу — цифра, яка фактично поступається 79,6 мільйонам доларів, заробленим компанією у 2020 році. Це парадокс: доходи зросли, тоді як прибутки скоротилися. Компанія зростає у розмірах, але стає менш прибутковою у абсолютних показниках.

Ця модель свідчить про операційні труднощі під поверхнею. Швидше зростання доходів зазвичай корелює з економією від масштабу та покращенням маржі, але Kratos рухається у протилежному напрямку. Структура витрат компанії здається надмірною відносно її прибутковості.

Червоний прапорець: негативний вільний грошовий потік

Картина грошового потоку ще більш тривожна. За останні 12 місяців Kratos зафіксувала негативний вільний грошовий потік у розмірі 93,3 мільйона доларів, що означає, що компанія витрачає капітал, незважаючи на отримання понад 1,3 мільярда доларів доходу. Компанія, яка щорічно втрачає майже 100 мільйонів доларів у вільному грошовому потоці, споживає ресурси швидше, ніж генерує їх — таку модель неможливо зберігати безкінечно.

Це витрачання грошових коштів особливо тривожно для бізнесу, який вже торгується за розтягнутими оцінками. Якщо компанія змушена залучати зовнішній капітал для фінансування операцій, акціонери стикнуться з розмиванням або додатковими борговими зобов’язаннями.

Питання оцінки: чи занадто дорого коштує Kratos?

Навіть за найкращих сценаріїв, оцінка стає важкою для обґрунтування. Більшість аналітиків Уолл-стріт очікують, що Kratos до 2026 року заробить 60 мільйонів доларів прибутку — приблизно втричі більше за поточний рівень прибутку. Це означатиме суттєве покращення. Однак навіть за цим амбітним цільовим показником, з урахуванням ринкової капіталізації у 20 мільярдів доларів, акції торгуватимуться з мультиплікатором P/E 333.

Коефіцієнт P/E у середньому 300+ є астрономічним за будь-якими розумними стандартами. Для порівняння, зрілі прибуткові компанії зазвичай торгуються у діапазоні 15-30x, а високоростучі технологічні акції мають премії у 40-80x. За 333x за прогнозним прибутком інвестори фактично ставлять на те, що Kratos значно перевищить усі очікування або що мультиплікатори прибутку ще більше зростуть — що здається малоймовірним.

Висновок щодо Kratos

Оновлення аналітика є важливим, але воно не змінює фундаментальну ситуацію. Kratos опинився у складній позиції: недоотримує прибуток при швидкому зростанні доходів, має негативний грошовий потік і торгується за оцінкою, яка залишає мінімальні запаси для помилок. Хоча макроекономічне середовище для витрат на оборону і космос залишається сприятливим, внутрішні проблеми компанії переважають секторні сприятливі чинники. Зниження цін на середу, незважаючи на позитивні новини, може відображати усвідомлення інвесторами цих структурних проблем.

Для інвесторів, що прагнуть зменшити ризики і шукають можливості зростання витрат на оборону, можливо, краще шукати інші компанії у секторі, які поєднують зростання доходів із покращенням прибутковості та позитивним грошовим потоком.