Екосистеми кредитування DeFi: як USDe, кредитне плече та TVL визначають сучасні стратегії доходності

Ландшафт децентралізованих фінансів зазнав радикальних змін, і кредитування у DeFi стало фундаментальним стовпом, що з’єднує шукачів доходу, інституційних гравців та інноваційні протоколи. На відміну від традиційних фінансів, де кредитування опосередковане банками, у DeFi кредитування працює через смарт-контракти та алгоритмічні механізми, що дозволяє будь-кому брати участь у капітальних ринках з мінімальними бар’єрами для входу. Ця зміна відкрила безпрецедентні можливості та ускладнила виклики, що переосмислюють підходи учасників до ризику, застави та доходів.

Основи кредитування у DeFi: розуміння механізмів із забезпеченням

У своїй основі, кредитування у DeFi базується на перевищенні застави — користувачі депонують криптоактиви як забезпечення для позичання інших активів. Цей підхід суттєво відрізняється від традиційного кредитування, де кредитоспроможність та інституційні зв’язки визначають право на позичання. У DeFi застави стає основним захистом, створюючи систему, де смарт-контракти автономно керують умовами погашення та тригерами ліквідації.

Механіка протоколів кредитування у DeFi є елегантно простою, але надзвичайно потужною. Коли учасник депонує заставу — наприклад, Ethereum (ETH) або Bitcoin (BTC) — він отримує можливість позичати. Протокол обчислює коефіцієнт кредиту до вартості (LTV), визначаючи максимальну суму, яку можна позичити відносно застави. Якщо ринкова вартість застави падає нижче необхідного порогу, автоматичні механізми ліквідації активізуються, забезпечуючи платоспроможність протоколу та стимулюючи позичальників підтримувати здорові позиції.

Такий підхід із пріоритетом застави дозволив створити цілком нові фінансові примітиви. Замість необхідності кредитних історій або підтвердження зайнятості, протоколи кредитування у DeFi оцінюють лише ончейн-метрики та склад активів. Це демократизувало доступ і створило пул ліквідності, що у деяких сегментах перевищує традиційні ринки кредитування.

USDe та дельта-страхування позик: новий парадигм для безризикових доходів

USDe є фундаментальною інновацією у дизайні протоколів кредитування у DeFi. Замість простого боргового інструменту, USDe використовує механізм дельта-страхування через перпетуальні шорти, створюючи стейблкоїн, підтримуваний крипто-заставою, одночасно нейтралізуючи волатильність.

Ця структура досягає вражаючого: вона дозволяє протоколу отримувати нагороди за ставки — платежі з перпетуальних ф’ючерсних позицій — при цьому зберігаючи цінову стабільність. Учасники стратегій у DeFi все частіше розглядають USDe як захоплення “безризикової ставки” екосистеми, орієнтир для оцінки інших можливостей кредитування щодо базової доходності.

Архітектура впливає на капітальний потік у DeFi. Доходні фермери, оцінюючи різні пули кредитування, природно порівнюють очікувані доходи з базовою ставкою USDe. Це створює конкурентне середовище, де протоколи мають інноваційно підходити до умов кредитування, управління ризиками та стимулів для залучення капіталу понад рівень USDe.

Проєкти, такі як Ethena — емітент USDe, — позиціонують себе на перетині крипто-орієнтованого генерування доходу та доступності інституційних фінансів. Пропонуючи дельта-страховані стейблкоїни через механізми кредитування у DeFi, вони з’єднують спекулятивне коріння екосистеми з вимогами стабільності інституційного капіталу.

Леверидж у DeFi: стратегії, ризики та можливості

Леверидж підсилює як прибутки, так і збитки, роблячи його одночасно одним із найпотужніших інструментів і найнебезпечніших пасток у DeFi. Учасники застосовують леверидж через кілька механізмів, з яких циклічне повторення — один із найпоширеніших.

Циклічне повторення працює за простим циклом: позичає активи через протоколи кредитування, депонує ці позичені активи як додаткове забезпечення, позичає ще більше активів під розширену заставу і повторює. Кожен цикл збільшує позицію, посилюючи потенційний дохід. Учасник може перетворити 1 мільйон доларів застави у 3-5 мільйонів ефективної позички, значно підвищуючи можливості для доходу.

Однак, такий підхід значно концентрує ризик. Якщо ринкові умови погіршуються — через обвал цін на криптоактиви або раптові ліквідності — каскадні ліквідації можуть знищити левериджені позиції за лічені хвилини. У періоди високої волатильності інфраструктура кредитування у DeFi, що дозволила збільшення левериджу, стає механізмом посилених збитків.

Дельта-нейтральне хеджування пропонує більш складну альтернативу, яскравим прикладом є стратегії з USDe. Зберігаючи протилежні позиції — наприклад, тримати ETH довго і коротко через перпетуальні ф’ючерси — учасники можуть досягти стабільних доходів, що не залежать від напрямку цін. Такий підхід усуває тиск ліквідації, характерний для одностороннього левериджу, перетворюючи стратегії кредитування у більш передбачувані інструменти отримання доходу.

Професійні учасники поєднують леверидж із структурованими стратегіями. Вони можуть використовувати протоколи кредитування для створення базових позицій і одночасно відкривати похідні позиції в інших місцях, створюючи складні структури виплат, що ізолюють конкретні ринкові експозиції та хеджують систематичний ризик.

Метрика TVL у кредитуванні: точність, виклики та еволюція

Загальна заблокована вартість (TVL) є основним показником для оцінки стану та популярності протоколів кредитування у DeFi. Вона відображає сумарний заставний капітал, депонований у протоколі, і, здавалося б, індикатор довіри учасників до системи. Високий TVL зазвичай асоціюється з зрілістю протоколу, його безпекою та багатством функцій.

Однак, TVL дедалі більше стає спотвореним показником. Поширення циклічних стратегій штучно завищує цифри TVL без пропорційного зростання реального капіталу. Коли учасник позичає проти застави і реінвестує позичені активи, одна й та сама сума враховується кілька разів у розрахунках TVL, створюючи ілюзію більшого обсягу.

Ця проблема особливо актуальна для протоколів кредитування у DeFi. Протокол із 10 мільярдами доларів TVL може фактично мати лише 4-5 мільярдів унікального капіталу, якщо половина активів — це циклічні позиції. Розрізнення між реальною економічною цінністю та бухгалтерськими артефактами стає дедалі важливішим для інвесторів, що оцінюють довіру та стабільність протоколів.

Зі зрілістю екосистеми все більше практиків вимагають альтернативних метрик. Наприклад, “реальна заблокована вартість” (з урахуванням рекурсивних позицій), кількість користувачів і унікальних гаманців дають більш точне уявлення про активність. Проте TVL залишається основним орієнтиром, оскільки ринок ще залежить від недосконалих, але доступних показників.

Інституційне кредитування у DeFi: міст між традиційними фінансами та крипто

Інституційний капітал входить у DeFi через структури, що зменшують бар’єри та регуляторні ризики. Традиційні фінансові інститути вимагають відповідних нормативних рамок, управління ризиками та умов ліквідності, що суттєво відрізняється від retail-учасників криптоекосистеми. Протоколи, що відповідають цим вимогам, формують новий ландшафт кредитування у DeFi.

Ethena є прикладом такої інституційної адаптації. Пропонуючи відповідні нормативам стаблкоїни та спрощені продукти доходу через механізми кредитування у DeFi, вони знижують бар’єри для входу інституцій. Аналогічно, протоколи, такі як Kamino Finance (на базі Solana), зросли значно, орієнтуючись на інституційний капітал через складні стратегії кредитування та управління ризиками.

Ці інтеграції створюють зворотний зв’язок: інституції вкладають капітал у DeFi, вимагаючи підвищення стандартів безпеки, прозорості та управління — що вигідно всій екосистемі. Участь інституцій стабілізує ринки кредитування у DeFi, оскільки вони забезпечують менш реактивний капітал, що зберігає позиції під час волатильності.

Ліквідні токени стейкінгу та кредитування у DeFi: багаторівневі доходні стратегії

Ліквідні токени стейкінгу (LSTs) кардинально змінили спосіб участі у кредитуванні у DeFi. Токенізуючи застейкані активи, вони дозволяють користувачам отримувати нагороди за стейкінг одночасно з використанням основних активів у протоколах кредитування або інших стратегічних інструментах.

Ця двовекторна утилітарність прискорила зростання TVL у протоколах кредитування. Учасник може депонувати ETH для отримання stETH (ліквідного деривативу стейкінгу), а потім вкладати stETH у протокол кредитування, отримуючи і нагороди за стейкінг, і доходи від кредитування. Це стимулює реінвестування капіталу і поглиблює ліквідність у системі.

Однак, поширення LST посилює проблему штучного завищення TVL. Оскільки LST використовуються як застави у протоколах кредитування, а позички реінвестуються або використовуються в інших протоколах, одна й та сама сума враховується кілька разів. Вимірювання реального унікального капіталу стає дедалі складнішим.

Реальні активи та кредитування у DeFi: розширення доступу та можливостей

Інтеграція реальних активів (RWA) — це наступний крок у розвитку кредитування у DeFi. Токенізуючи tangible assets — нерухомість, товари, облігації, дебіторську заборгованість — протоколи відкривають трильйони доларів активів, раніше недоступних для учасників DeFi, і водночас забезпечують диверсифікацію портфелів.

RWA-кредитування створює міст між крипто-орієнтованими доходами та традиційною фінансовою економікою. Учасник може отримати дохід 5-7% річних, інвестуючи у нерухомість або інші забезпечені активи через DeFi, диверсифікуючися від спекулятивних крипто-доходів, залишаючись у системі.

Для інституцій RWA є особливо привабливими. Традиційні інвестори можуть вкладати капітал у DeFi, забезпечений tangible collateral, що зменшує регуляторні та репутаційні ризики. З розвитком інфраструктури RWA та покращенням регуляторної ясності, пулі кредитування з реальним забезпеченням можуть перевищити обсяги крипто-заставних позицій.

Флеш-замовлення та складні механізми кредитування у DeFi

Флеш-замовлення — один із найунікальніших інновацій DeFi — це позики, які потрібно взяти, використати і повернути протягом однієї транзакції у блокчейні. Хоча обмежені, ці обмеження дозволяють реалізовувати складні стратегії, недоступні у традиційних фінансах.

Механізми флеш-замовлень активно використовуються для реструктуризації позицій, наприклад, шляхом обміну заставами або рефінансування. Учасник може використати флеш-замовлення для миттєвого переформатування активів або переміщення позицій між протоколами без необхідності додаткового капіталу. Це знижує бар’єри і підвищує ефективність капіталовкладень.

Водночас, флеш-замовлення є потенційною вектором уразливості протоколів. Зловмисники використовують їх разом із вразливостями у протоколах для отримання мільйонних прибутків або крадіжки коштів. Це сприяє гонитві за безпекою та інноваціям у сфері захисту протоколів.

Структуровані доходи у DeFi: налаштовувані профілі ризику та доходу

Структуровані продукти доходу — це новий рівень у розвитку складних фінансових інструментів у DeFi. Замість однакових доходів для всіх учасників, вони розбивають дохід на компоненти, дозволяючи користувачам налаштовувати рівень ризику.

Наприклад, Pendle Finance пропонує Principal Tokens (PT) і Yield Tokens (YT). Коли користувач надає ліквідність у протоколі Pendle, його позиція ділиться: основний капітал і дохід. Це дозволяє окремим трейдерам із доходами ізолювати потоки доходу або зосередитися на поверненні капіталу.

Це особливо цінують інституційні інвестори. Вони можуть створювати портфелі, де фіксований дохід керується фахівцями з основного капіталу, а трейдери доходів — оптимізують прибутковість. Така дезагрегація і налаштування схожа на традиційні фінансові структури, що ще більше зближує DeFi із інституційним капіталом.

Управління ризиками у кредитуванні у DeFi: необхідні заходи для сталого розвитку

Найбільше випробування у DeFi — це управління ризиками. Учасники стикаються з ризиками ліквідації, вразливостями смарт-контрактів, збоїми оракулів і системними шоками, що поширюються через мережу.

Ліквідація — найшвидший ризик. При швидкому падінні вартості застави протоколи автоматично конфісковують активи для погашення боргів. У періоди ринкових потрясінь цей процес може відбуватися миттєво, не залишаючи часу на реакцію. Професіонали зменшують цей ризик через консервативні коефіцієнти застави, але це знижує доходність.

Вразливості смарт-контрактів — ще один виклик. Помилки у логіці, проблеми з управлінням станом або несподівані взаємодії можуть створити дірки у безпеці. Зазвичай, це вирішується через екстрені паузи — “ядерний” варіант, що зупиняє всі операції, але необхідний для збереження цілісності протоколу.

Ризики оракулів особливо критичні. Вони забезпечують ціни для обчислення заставної вартості та тригерів ліквідації. Якщо оракул зламають або маніпулюють даними, це може спричинити неправильні ліквідації або дозволити позички з недостатнім забезпеченням, що ставить під загрозу стабільність протоколу. Зменшення ризику оракулів вимагає резервування, складної валідації даних і альтернативних механізмів оцінки.

Майбутнє кредитування у DeFi: інтеграція, інновації та зростання

Майбутнє DeFi-кредитування, ймовірно, рухатиметься у напрямку глибшої інституційної інтеграції, регуляторної ясності та технічної складності. Поєднання крипто-заставних кредитів, активів із реального світу та структурованих доходних рішень створює екосистему, здатну обслуговувати різноманітні профілі інвесторів.

Протоколи, що успішно пройдуть цю еволюцію, зможуть балансувати між інноваціями та стабільністю, інституційною доступністю і роздрібною участю, а також оптимізацією доходів і управлінням ризиками. Вони стануть базовою інфраструктурою для капіталовкладень як крипто-орієнтованих, так і інституційних.

Зі зростанням зрілості DeFi-кредитування межі між ним і традиційним кредитуванням можуть розмиватися. Що починалося як крипто-специфічний експеримент, перетворилося у справжню альтернативну фінансову інфраструктуру, здатну обслуговувати глобальних учасників без традиційних посередників. Однак ця трансформація несе нові обов’язки — безпекову інфраструктуру, освіту користувачів, прозоре розкриття ризиків — і саме вони визначать, чи стане DeFi-кредитування справді сталим або залишиться нішею у глобальних фінансових ринках.