Розуміння FDV: Чому повна розведена оцінка важливіша ніж будь-коли в криптоіндустрії

Під час підйомів на ринку криптовалют метрики оцінки часто відходять на другий план через наратив, що рухає вперед нові проєкти. Однак, FDV — або Повністю розведена оцінка — стає все більш важливою для розуміння. Ця метрика відображає теоретичну ринкову капіталізацію криптовалюти, якщо всі заплановані токени вже перебувають у обігу. Хоча деякі ігнорують FDV як просто частину інтернет-культури, повністю відкидати її може означати пропустити важливі попереджувальні сигнали про майбутню стабільність проєкту та ризики ваших інвестицій.

Чим відрізняється FDV від звичайної ринкової капіталізації

За своєю суттю, FDV слугує інструментом прогнозної оцінки, що базується на припущенні повного обігу токенів. Щоб зрозуміти, чому ця різниця важлива, потрібно усвідомити, як FDV принципово відрізняється від показника ринкової капіталізації, який ви зазвичай бачите.

Ринкова капіталізація враховує лише ті монети та токени, що наразі торгуються на біржах. Водночас FDV враховує три категорії: існуючий обіг, заблоковані токени, заплановані до випуску відповідно до графіків вестингу, та будь-які токени, які потенційно можна буде здобути або створити протягом усього життєвого циклу протоколу.

Ця, здавалося б, технічна різниця має величезні практичні наслідки. Проєкт може мати вражаючу ринкову капіталізацію у 500 мільйонів доларів, водночас його FDV становитиме 5 мільярдів — різниця у 10 разів, що сигналізує про значне майбутнє розмивання. Розуміння цієї різниці допомагає пояснити, чому деякі проєкти зазнають різких цінових обвалів після завершення періодів вестингу.

Візьмемо за приклад Біткоїн: за поточною ціною близько 68 680 доларів і максимальною пропозицією приблизно 21 мільйон BTC, FDV Біткоїна досягає приблизно 1,37 трильйона доларів. Це допомагає трейдерам контекстуалізувати позицію Біткоїна у порівнянні з новими проєктами з набагато різнішими графіками пропозиції.

Математика FDV: розбір розрахунків кількості токенів

Формула FDV проста: Поточна ціна токена × Загальний запланований обсяг = FDV

Складність полягає у розумінні, що саме включає поняття “загальний обсяг”:

Обіг — це токени, що наразі доступні для торгівлі та використання в екосистемі проєкту. Це та кількість, що визначає звичайну ринкову капіталізацію.

Заблоковані токени — це ті, що зберігаються у контрактах вестингу або в розробницьких гаманцях і тимчасово недоступні для торгівлі, але призначені для майбутнього обігу відповідно до графіка вестингу. Вони становлять значну частину загального обсягу у багатьох нових проєктах.

Міновані та створювані токени — це ті, що генеруються протоколами криптовалют, наприклад, через майнінг або стейкінг, і постійно входять у обіг. Їхній поточний випуск потрібно враховувати у розрахунках FDV.

Наприклад, якщо у проєкту в обігу 500 мільйонів токенів, заблоковано 1 мільярд у вестингу на 24 місяці, і потенційно може бути додано ще 200 мільйонів через стейкінг, то для розрахунку FDV використовуватиметься сукупність 1,7 мільярда токенів, а не лише 500 мільйонів.

Саме тут часто виникає плутанина. Інвестори, порівнюючи проєкти за допомогою лише обігу, можуть вважати, що порівнюють яблука з яблуками, тоді як насправді вони порівнюють проєкти з різними рівнями ризику.

Реальний ризик: розблокування токенів та розширення пропозиції

Засновник Framework Ventures Ванс Спенсер нещодавно підкреслив, що цей цикл — перший у історії, коли трейдери справді починають враховувати наслідки розблокування токенів. Розблокування відбувається, коли раніше заблоковані токени стають доступними для торгівлі, що раптово збільшує обіг.

Вплив на ринок передбачуваний, але серйозний. Коли пропозиція зростає без відповідного зростання попиту з боку нових покупців, ціна починає швидко падати. Вишколені трейдери заздалегідь готуються до цього, поступово зменшуючи позиції, щоб зафіксувати прибутки перед подією розблокування. Це передбачуване продажі посилюють кінцевий спад цін.

Трейдери з короткими часовими рамками мають додатковий стимул виходити з позицій перед розблокуванням, що ще більше підсилює тиск на продажі. Психологічний ефект створює самопідсилювальний цикл: зростаючий страх розмивання викликає ранні виходи, що сприяє ще більшому падінню цін.

Випадок із практики: як розширення пропозиції Arbitrum змінило ринкову динаміку

Розблокування токенів Arbitrum у березні 2024 року є класичним прикладом цих процесів. 16 березня 2024 року дані Cryptorank показали, що 1,11 мільярда токенів ARB перейшли з статусу заблокованих у статус обігу. Це збільшення у 76% майже подвоїло кількість ARB, доступних для торгівлі за одну ніч.

Перед розблокуванням ціна ARB консолідувалася в діапазоні 1,80–2,00 долара, оскільки трейдери займали оборонні позиції. Як тільки розблокування сталося, тиск на продаж зріс. В результаті ціна ARB знизилася більш ніж на 50%, RSI досягла рівнів перепроданості, а технічні моделі сигналізували про подальше ослаблення.

Зараз, більш ніж через рік, ARB торгується приблизно за 0,11 долара — це зниження на 95% від рівнів перед розблокуванням. Хоча на цей обвал вплинули й інші фактори (загальні умови ринку, слабкість Ethereum у той час), роль розблокування у запуску цього ланцюга не можна ігнорувати.

Що особливо показово, так це те, що базові показники Arbitrum залишаються міцними. Мережа зберігає близько 1 мільярда доларів у Total Value Locked у провідних DeFi-протоколах, посідаючи одне з провідних місць серед Layer-2 рішень. Однак навіть сильні фундаментальні показники не змогли подолати емоційний та технічний вплив шоку пропозиції.

Коли високі проєктні FDV-оцінки стикаються з реальністю ринку

Проєкти з високим FDV приваблюють трейдерів двома психологічними механізмами:

Наратив про рідкість — апелює до тих, хто шукає цінність у токенах з відносно низьким обігом. Коли FDV значно перевищує ринкову капіталізацію, це натякає, що токен може значно вирости в ціні, коли пропозиція наблизиться до рівня FDV — приваблива історія зростання під час бичих ринків.

Інша — потенційний множник — уявляє проєкти як ті, що мають простір для зростання до своїх оцінок за FDV. Трейдери зосереджуються на сценаріях, де прийняття та попит підтверджують високу оцінку, ігноруючи більш поширений сценарій, коли розмивання пропозиції переважає над попитом.

Ці наративи особливо привабливі під час бичих ринків, коли ризикова апетит зростає. Однак дані про проєкти, такі як Filecoin (FIL, торгується близько 0,89 долара), Internet Computer (ICP, близько 2,39 долара) і Serum (SRM, близько 0,01 долара), демонструють закономірний патерн: початкова ейфорія навколо високого FDV рідко тримається довго.

Ці проєкти досягали неймовірних вершин після запуску з привабливими наративами та високими цифрами FDV. Вони зазнали багаторічних бичих ринків і цінових стиснень, що знищили більшу частину прибутків роздрібних інвесторів. Хоча технологічний прогрес триває, ціни токенів відображають скептицизм ринку щодо того, чи зможе прийняття коли-небудь виправдати початкові оцінки.

Що показує аналіз даних про проєкти з високим FDV

Спостереження за проєктами з високим FDV і майбутніми розблокуваннями токенів виявляє тривожну закономірність: проєкти з великими запланованими вестингами систематично зазнають цінових падінь у місяці навколо подій розблокування.

Ця кореляція виникає через два фактори. Передбачуваний продаж — трейдери виходять з позицій перед тим, як пропозиція збільшиться на ринку. Панічні каскади — ранні продавці запускають ширше поширення продажів серед трейдерів, що сприймають цінову слабкість як фундаментальний попереджувальний сигнал.

Однак цей зв’язок вимагає нюансованого підходу. Кореляція між розблокуванням токенів і падінням цін справжня, але зосереджуватися лише на цьому — спрощення. Інші фактори також впливають на ситуацію:

Таймінг ринку — правильно обраний час розблокування під час сильного ринкового тренду може мати мінімальний вплив на ціну, тоді як у періоди слабкості — викликати значний спад.

Різноманітність проєктів — проєкти з чітким шляхом до прийняття, зростаючою базою користувачів і реальним застосуванням менш схильні до сильних коливань через розблокування, ніж чисто спекулятивні.

Якість розподілу токенів — проєкти, що поступово вестять токени протягом часу, менш схильні до різких шоків пропозиції, ніж ті, що мають стислі графіки вестингу.

Створення власної системи аналізу FDV

Замість того, щоб сприймати FDV як мем або однозначний сигнал тривоги, професійні трейдери створюють комплексні підходи, що враховують FDV разом із додатковими даними.

По-перше, складіть повний графік вестингу. Визначте майбутні події розблокування протягом вашого планового періоду утримання. Проєкти з великими розблокуваннями у найближчі 6–12 місяців мають набагато вищий ризик, ніж ті, що мають віддалені графіки.

По-друге, оцініть співвідношення між обігом і загальним обсягом. Проєкти, де обіг становить менше 30% від загального обсягу, мають вищий ризик розмивання, ніж ті, де обіг уже становить понад 70%.

По-третє, незалежно від токеноміки, оцінюйте фундаментальні показники проєкту. Сильні проєкти здатні подолати негативний вплив розблокування через реальне застосування та зростання користувачів, тоді як слабкі — ні.

По-четверте, порівнюйте позиціювання з конкурентами. Розуміння, як оцінка та динаміка пропозиції проєкту співвідносяться з галузевими аналогами, допомагає оцінити обґрунтованість.

За межами хайпу: формування впевненості у життєздатності проєкту

Поточний ентузіазм навколо високого FDV — особливо у контексті трендових наративів, таких як DePIN (Децентралізовані мережі фізичної інфраструктури) та RWA (Реальні активи)— нагадує попередні бичачі цикли. Тоді, як і зараз, проєкти обіцяли революцію у своїх сферах.

Деякі з них реалізують свої обіцянки. Більшість — ні. Різниця не очевидна у момент максимального ентузіазму. Вміння відрізнити життєздатні проєкти від “пасток” цінності вимагає дивитися за межі метрик FDV і наративів.

Трейдери, що пережили попередні цикли, навчилися, що захоплюючі історії не гарантують прибутковість інвестицій. Важливі технології, якість виконання, прийняття користувачами і токеноміка — взаємодія пропозицій, стимулів і оцінки — мають вирішальне значення.

Підходити до високого FDV з цікавістю, а не ейфорією, — кращий шлях до довгострокових інвестиційних результатів. Ці проєкти не обов’язково погані інвестиції, але вимагають більш ретельного аналізу саме тому, що їхня оцінка частково базується на майбутньому успіху, а не на поточному застосуванні.

Висновок: відповідальне використання FDV

FDV — не мем, але й недостатній показник для прийняття інвестиційних рішень. Це один із багатьох інструментів, що сигналізують про потенційні майбутні ризики розмивання та пропозиції.

Використовуйте FDV для визначення проєктів із значним ризиком розблокування токенів у вашому інвестиційному періоді. Аналізуйте відносну оцінку між проєктами. Звертайте увагу, коли обіг у порівнянні з реальним володінням є штучно зменшеним.

Не покладайтеся виключно на FDV при прийнятті рішень про інвестиції. Не вважайте високий FDV автоматично ознакою переоцінки. Не ігноруйте проєкти через великі майбутні розблокування.

Найкращий підхід — поєднувати аналіз FDV із всебічною оцінкою проєкту. Вивчайте повний графік розподілу токенів, аналізуйте тренди прийняття незалежно від цінових рухів, оцінюйте, чи виправдовує їхню оцінку корисність і спільнота. Тільки тоді приймайте обґрунтовані рішення щодо експозиції.

Використовуючи FDV як один із елементів комплексного аналітичного підходу — а не як мем або однозначний попереджувальний сигнал — ви зможете приймати торгові та інвестиційні рішення з кращим співвідношенням ризику та нагороди.