Зміна політики ФРС: кінець підвищення ставок і початок знижень

Федеральна резервна система щойно дала сигнал про один із найважливіших поворотних моментів у політиці за останні роки — і це було явно не приховано. Після останньої прес-конференції Джерома Пауелла на засіданні FOMC, повідомлення стало ясним: ера підвищення ставок однозначно завершена. Зберігаючи ставки на рівні 3.5%-3.75% після голосування 10-2, ФРС зробила явним, що «підвищення ставки не є базовим сценарієм ні для кого». Цей підхід «зачинити двері» — одночасно закриваючи можливість подальшого підвищення та готуючи ринки до можливого зниження — є фундаментальним зсувом у напрямку монетарної політики.

Для інвесторів і економістів, які слідкують за монетарною політикою, це вже не питання про те, чи буде наступне підвищення. Ця дискусія завершена. Справжнє питання політики змінилося: скільки ще зможе триматися ФРС із поточними ставками, перш ніж почати перехід до зниження? Розподіл голосів розкрив всю картину — двоє членів підтримали негайне зниження, тоді як ніхто не виступив за ще одне підвищення. Наслідок однозначний: напрямок політики змінився.

Зачинити двері: чому підвищення ставок однозначно виключено

Явна заява Пауелла, що підвищення ставок «не є базовим сценарієм ні для кого», фактично закрила тему підвищень. Це не була умовна заява або застереження, залежна від даних. Це була чітка політична заява: цикл підвищень завершено. Економічна логіка проста — ФРС вважає, що поточна політика вже досить стримуюча. Немає нагальної потреби у подальшому посиленні, оскільки, за оцінками ФРС, гальма вже застосовані до економіки.

Американська економіка виявилася більш стійкою, ніж очікувалося, зростання перевищує початкові прогнози, а рівень безробіття стабілізувався на керованих рівнях. Замість того, щоб вимагати додаткових обмежень, цей фон фактично підтримує сценарій «зачинити двері» — вони зробили достатньо для стримування, і тепер час оцінити, чи можуть ставки знизитися без повторного розгону інфляційних ризиків.

Інфляція через тарифні бар’єри змінює графік зниження ставок

Розуміння позиції Пауелла щодо інфляції є ключовим для розуміння всього політичного зсуву. Так, інфляція залишається вище цілі ФРС у 2%. Але джерело має величезне значення. За словами Пауелла, більшість залишкових інфляційних тисків походить від тарифів — одноразової корекції рівня цін, а не від надмірного попиту, що тисне на заробітні плати і послуги.

Якщо виключити ефекти тарифів із основного показника інфляції PCE, ціновий тиск виглядає досить стриманим, трохи вище цілі у 2%. Це критично важливо: мова йде не про перегрів економіки, що потребує тривалого обмеження. Це тимчасовий шок із боку пропозиції, який має зникнути, коли вплив тарифів досягне піку приблизно в середині 2026 року, і дисinflяція прискориться після цього.

Такий економічний діагноз відкриває двері для реалізації стратегії «зачинити двері» без ризику відновлення інфляційних очікувань. Якщо тарифна інфляція справді є одноразовою корекцією, то монетарна політика може поступово ставати менш стримуючою з часом. Шлях стає ясним: тримати ставки стабільно зараз, а потім знизити їх, коли дані підтвердять інфляційну історію.

Стратегія «зачинити двері»: від обмежувальної політики до пом’якшення

Мова Пауелла про поточну позицію політики виявила філософський зсув. Він охарактеризував існуючі монетарні умови як «слабо нейтральні або дещо обмежуючі», визнаючи, що ФРС вже зробила значну роботу під час циклу підвищень. Наслідок: подальше посилення було б контрпродуктивним.

Ця позиція створює інтелектуальну основу для стратегії «зачинити двері» — офіційно завершити дискусію про підвищення ставок і водночас натякнути на можливе зниження. Пауелл підкреслив, як і зазвичай у практиці ФРС, що рішення ухвалюватимуться на кожному засіданні без попередніх зобов’язань. Однак підтекст важить більше за формулювання. Наступний крок політики, коли б він не був, очікується у вигляді зниження, а не підвищення. ФРС закрив двері для підвищень; єдине питання — час.

Долар, дефіцити та вплив на ринки

Пауелл повторив, що ФРС не цілиться у рівень валютного курсу, заперечуючи спекуляції ринків щодо того, що іноземні інвестори активно хеджують вихід із доларових активів. Однак його тон змінився помітно, коли він говорив про фіскальну політику. Глава ФРС описав дефіцит бюджету США як незбалансований і наголосив, що його вирішення раніше, ніж пізніше, сприятиме довгостроковій стабільності економіки.

Ці коментарі мали негайний вплив на ринки. Ціни на золото піднялися до нових максимумів, підтверджуючи його традиційну роль як захисту від довгострокового фіскального погіршення. Визнання ФРС, що структурні дисбаланси бюджету становлять ризик — особливо якщо монетарна політика стане більш м’якою — підкреслює, чому інвестори переоцінюють свої розподіли у напрямку інфляційних хеджів.

Шлях уперед: незалежність, дані та очікування ринків

Пауелл підкреслив операційну незалежність ФРС і її прихильність до прийняття рішень на основі даних, а не політичних міркувань. Він відхилив припущення, що інституційна незалежність зменшується або під загрозою. Щодо тарифів, зокрема, ФРС вважає, що вони є тимчасовою корекцією цінових рівнів, а не стійкою інфляційною динамікою.

Ця рамка підтримує ширший сценарій «зачинити двері»: коли тимчасовий ефект тарифів зникне, монетарна політика зможе стати менш обмежуючою. Траєкторія стає все яснішою з кожним кварталом. ФРС завершила підвищення ставок. Інфляційний тиск зменшується. Фінансові умови стабілізувалися. Ринки вже не чекають додаткових обмежень — вони готуються до циклу пом’якшення.

Що дізналися ринки: початок циклу пом’якшення

Найбільш однозначний сигнал із цього засідання FOMC — це чіткий. Федеральна резервна система здійснила «зачинити двері» — остаточно завершивши дискусію про підвищення ставок і готуючи ґрунт для їхнього зниження. Це один із найважливіших політичних поворотів за останні роки.

Цикл підвищень, що розпочався у 2022, завершено. Наступний цикл монетарної політики — це цикл зниження ставок, хоча його час ще не визначений. Інвестори вже не сперечаються про те, чи ФРС знизить ставки — питання лише коли, а не чи. Цей зсув вже відчувається на ринках: зростання цін на золото, зміщення очікувань щодо кривої доходності та переорієнтація у ризикових активах. Повідомлення про «зачинити двері», хоча й було зроблено тихо під час прес-конференції FOMC, може стати одним із найважливіших політичних меседжів 2025-2026 років, закладаючи основу для фундаментальної переорієнтації напрямку монетарної політики.