Звіт про прибутки Netflix за 4 квартал: сильний прибуток не може приховати кризу зростання через придбання WBD

Netflix повідомив про свої фінансові результати за четвертий квартал 2025 року 20 січня, продемонструвавши фінансовий показник, який приховує глибшу проблему: основний двигун зростання стрімінгового гіганта сповільнюється, а його ставка у 55 мільярдів доларів на придбання Warner Bros. Discovery свідчить про те, наскільки занепокоєне керівництво щодо майбутнього імпульсу.

Числа спочатку виглядають солідно. Доходи за четвертий квартал склали 12,1 мільярда доларів, що на 18% більше ніж торік, а прибутки перевищили очікування. Але якщо заглибитися, з’являється тривожна картина. Зростання кількості користувачів сповільнюється — компанія додала підписників, щоб перевищити 325 мільйонів, але це всього лише 8% річного зростання. Порівняно з 15% темпом зростання, яким Netflix насолоджувався всього кілька років тому, проблема стає очевидною.

Q4 перевищує очікування, але зростання підписників зупинилося

Сильна прибутковість Netflix у Q4 здебільшого зумовлена підвищенням цін і фінальним сезоном Stranger Things, який став культурним явищем і підвищив показники залученості. Операційний прибуток зріс майже до 3 мільярдів доларів, перевищивши прогнози аналітиків. Однак керівництво швидко визнало проблему: зростання доходів значною мірою зумовлене підвищенням цін, а не органічним розширенням бази користувачів.

З понад 300 мільйонами підписників у зрілих ринках, таких як Північна Америка та Європа, що все більше протистоять новим підвищенням цін, Netflix стикається з фундаментальним дилемою. Компанія підвищила ціни тричі за один рік, зокрема нещодавно в Аргентині, де коливання валютного курсу змусили компанію діяти. Кожне підвищення ціни приносить короткостроковий приріст доходів, але ризикує відштовхнути чутливих до цін користувачів у нерозвинених регіонах, особливо в Азії, де платіж за одного мешканця менший ніж у Північній Америці.

Затримка зростання підписників пояснює критичну зміну у корпоративній стратегії Netflix. Більше років компанія діяла за принципом «Будівельники понад покупцями», прагнучи зростати за рахунок оригінального контенту, а не придбань. Угода з WBD зруйнувала цей принцип, сигналізуючи, що Netflix більше не може надійно досягати цільових показників зростання доходів понад 15% і прибутку понад 20% традиційними методами.

Чому монополія Netflix на зрілих ринках має межі

Netflix займає домінуючу позицію у стрімінгу, маючи майже монопольні переваги у розвинених країнах. Це дозволяло компанії встановлювати вищі ціни, ніж конкуренти, і зберігати цінову силу навіть у часи втоми від підписки у галузі. Однак ця монополія має свої межі.

На зрілих ринках, насичених після років агресивного залучення підписників, монополія Netflix може лише обмежено отримувати доходи через підвищення цін, перш ніж наткнутися на опір користувачів. Керівництво компанії чітко вважає, що придбання обширної бібліотеки контенту WBD — з франшизами, такими як DC Comics, престижними серіалами HBO та іншими епохальними інтелектуальними правами — є необхідним для обґрунтування подальших підвищень цін і збереження підписників.

Ще більш тривожною є ситуація з інноваційним контентом. За останні роки Netflix випустив порівняно мало франшиз рівня S-tier. Squid Game і Wednesday виділяються, але більшість останніх хітів — це сиквели або продовження вже відомих проектів: Stranger Things, You, Bridgerton, Money Heist. З підвищенням очікувань глядачів і зрілістю бази підписників Netflix потребує новий блокбастерний контент для підтримки зростання — і цей контент стає дедалі дорожчим у виробництві.

Гра WBD: чи зможуть нові бібліотеки IP врятувати внутрішнє зростання Netflix?

Придбавши WBD, Netflix отримує негайний доступ до тисяч годин вже створеного контенту і, що важливо, до величезної бібліотеки інтелектуальної власності з доведеним попитом аудиторії. Що ще важливіше, компанія отримує інфраструктуру для монетизації цієї IP поза межами кіно і телебачення — ігри, тематичні парки, мерчандайзинг і інтерактивні досвіди, які можуть генерувати доходи з однієї і тієї ж аудиторії кілька разів.

Для Netflix це означає фундаментальне стратегічне перезавантаження. Компанія вже запустила платформу для ігор, а масштабна покупка сигналізує про амбіції стати не просто стрімінговим сервісом, а справжнім розважальним конгломератом. Бізнес з рекламою, який у 2025 році приніс 1,5 мільярда доларів, також має намір значно прискоритися цього року, оскільки Netflix запускає програматичну рекламу по всьому світу. Однак навіть цей ріст може бути недостатнім для компенсації сповільнення основного доходу від підписки.

Міжнародні ринки, особливо Азія, відкривають нові можливості для зростання, але економіка там складна. Хоча в минулому році в Азії спостерігалося сильне зростання користувачів, монетизація на одного користувача залишається значно нижчою, ніж у Північній Америці. Підписник Netflix в Індії або Індонезії приносить лише частину доходу, ніж підписник у Північній Америці, тому зростання обсягів у цих регіонах не може компенсувати повільніше зростання у преміум-ринках.

Грошовий потік під загрозою: як борг від покупки WBD змінює гру

Фінансовий тягар від купівлі WBD за всією готівкою є серйозним і негайним. Netflix входить у 2026 рік з лише 9 мільярдами доларів чистого готівкового залишку, але бере на себе значні нові фінансові зобов’язання. Компанія збільшила свій кредитний міст із 5,9 мільярда до 6,72 мільярда доларів і залучає ще 2,5 мільярда у вигляді старших необеспечених кредитних ліній. Поточний баланс кредитного мосту становить 4,22 мільярда доларів, з річними витратами на відсотки, що перевищують 2-3 мільярди доларів — економію на ліцензуванні контенту, яку компанія очікує отримати від угоди з WBD.

Цей борговий тягар створює критичну вразливість. Якщо затягнеться регуляторне схвалення угоди на місяці або роки, Netflix ризикує зіткнутися з посиленням проблем із грошовим потоком. У 2025 році компанія отримала майже 10 мільярдів доларів вільного грошового потоку і прогнозує 11 мільярдів у 2026, але це ще без урахування повних витрат на обслуговування боргу.

Крім того, Netflix призупинив викуп акцій, щоб зберегти готівку. У Q4 компанія витратила 2,1 мільярда доларів на викуп 18,9 мільйонів акцій, залишивши 8 мільярдів доларів дозволених для майбутніх викупів. Ці кошти тепер недоступні, що є мовчазним визнанням того, що збереження готівки важливіше, ніж повернення капіталу акціонерам у короткостроковій перспективі.

Інвестиції у контент також зазнають труднощів. Netflix обіцяв збільшити витрати на контент на 10% у 2026 році, що становитиме приблизно 19,5 мільярда доларів, але має історію зменшення інвестицій у контент при посиленні грошових обмежень. Минулого року витрати склали 17,7 мільярда доларів — на 300 мільйонів менше за заявлений цільовий показник у 18 мільярдів, що свідчить про можливе зниження витрат, якщо тиск на грошові потоки посилиться.

Прогноз на 2026 рік: підвищення цін, реклама і гонка за додатковими доходами

Глядячи на 2026 рік, стратегічні ставки Netflix зводяться до трьох напрямків. По-перше, компанія очікує прискорення доходів від реклами, оскільки другий півріччя року вона запустить глобальні платформи програматичної реклами. Тарифи з підтримкою реклами набирають популярності, але їхній вплив на доходи залишається незначним порівняно з доходами від підписки, і зростання реклами залежить від економічного відновлення і довіри рекламодавців.

По-друге, Netflix ставить на те, що підвищення цін у окремих регіонах продовжить стимулювати доходи без втрати підписників. Ранні сигнали з Q4 свідчать, що ця стратегія спрацювала у зрілих ринках, але компанія стикається з дилемою: надмірне підвищення цін може викликати відтік користувачів і зруйнувати всю ціннісну пропозицію.

По-третє, Netflix прискорює диверсифікацію поза межами підписки. Доходи від ігор ще на початковій стадії, але зростають, а придбання WBD відкриває двері до ліцензування, мерчу і партнерств з тематичними парками, що потенційно може зрівнятися з доходами від підписки. Однак ці ініціативи вимагають значних капіталовкладень і років для досягнення значущих результатів.

У короткостроковій перспективі керівництво прогнозує зростання доходів у першому кварталі 2026 року на рівні 15,3%, що свідчить про обережність щодо короткострокових перешкод. Повний річний прогноз на 2026 рік — у діапазоні 12-14%, що суттєво повільніше за 18% зростання 2025 року.

Випробування довіри інвесторів у довгострокову стратегію Netflix

Зниження ціни акцій Netflix у Q4 відображає більше ніж просто оголошення про угоду з WBD. Це питання фундаментальної здатності основного бізнесу Netflix забезпечувати ті темпи зростання, які раніше виправдовували його преміальну оцінку. Зараз компанія торгується приблизно за 26x P/E на основі прогнозу на 2026 рік, що є оцінкою вище за рівень прибутковості, яку вона має фактично.

Однак цей момент також є точкою перелому. Якщо керівництво Netflix праве, і угода з WBD відкриває нові шляхи монетизації, диверсифікує джерела доходів і забезпечує IP-можливості для підтримки зростання підписників, тоді компанія може вийти з цієї ситуації з більш стійкою моделлю бізнесу. Навпаки, якщо угода не принесе очікуваних синергій і регуляторні затримки затягнуться на місяці, грошовий потік Netflix значно ускладниться.

Для інвесторів це, по суті, випробування довіри до довгострокової стратегії Netflix. Короткостроковий прогноз безперечно викликає труднощі — сповільнення зростання, тиск на маржу через обслуговування боргу і ризики реалізації трансформаційної угоди. Але якщо компанія зможе успішно інтегрувати контент і IP WBD, прискорити рекламу і додаткові джерела доходів, потенційний прибуток може виправдати поточні ризики. Наступні квартали покажуть, чи був ризик Netflix виправданим стратегічним хідром або ж це була відчайдушна спроба подолати страх зростання.