Виклик $35 Мільярдів: Чи зможе Райан Коен забезпечити перетворення GameStop?

GameStop оголосила про потенційно трансформуючий пакет компенсацій для генерального директора Райана Коена, що відображає амбітну структуру стимулів, яку створила Tesla для Ілона Маска. За цим новим планом, Коен може заробити понад $35 мільярдів, якщо досягне надзвичайних цілей зростання — але спочатку акціонери повинні схвалити пропозицію на спеціальній зустрічі, запланованій на березень або квітень 2026 року.

Як працює план продуктивності Райана Коена

Структура компенсації кардинально відрізняється від традиційних пакетів для CEO. Райан Коен не отримує гарантовану зарплату, грошові бонуси або вартість акцій, що нараховуються за часом. Замість цього вся його компенсація залежить від досягнення конкретних фінансових цілей, встановлених радою директорів GameStop.

Ядром плану є опціони на акції для купівлі понад 171,5 мільйонів акцій за ціною $20,66 за акцію — загальна вартість гранту понад $3,5 мільярда. Однак Коен реалізує цю цінність лише у разі досягнення двох критичних порогів: $10 мільярдів EBITDA (прибуток до відсотків, податків, зносу та амортизації) та ринкової капіталізації у $100 мільярдів.

Структура стимулів використовує транші для створення проміжних цілей. Перша фаза настає, коли GameStop досягає ринкової капіталізації у $20 мільярдів і генерує $2 мільярди EBITDA, що розблоковує 10% нагороди. Такий прогресивний підхід стимулює стабільне виконання, а не однеразовий прорив.

Початкова точка: поточне становище GameStop

Оцінюючи, чи може Райан Коен реально досягти цих цілей, потрібно розуміти, де зараз знаходиться GameStop. Станом на лютий 2026 року фінансова динаміка компанії демонструє змішані сигнали.

За 2025 рік компанія отримала приблизно $136 мільйонів EBITDA — значне покращення порівняно з попередніми роками, але все ще далеке від цілі у $10 мільярдів. Поточна ринкова оцінка компанії значно нижча за рівень перед оголошенням, що відображає скептицизм інвесторів щодо перспектив turnaround.

Структура бізнесу GameStop зазнала суттєвих змін. Сегмент колекційних предметів, найшвидше зростаючий підрозділ компанії, тепер становить майже 28% доходу за перші три квартали 2025 року. Цей новий бізнес став драйвером доходу, забезпечуючи значне зростання там, де традиційні сегменти зазнають труднощів.

Однак два основні бізнес-напрямки зазнають труднощів. Сегмент програмного забезпечення, що продає нові та вживані відеоігри, зазнав значного спаду. Сегмент апаратного забезпечення, що продає ігрові консолі та обладнання, також скорочується — хоча і повільніше, ніж програмне забезпечення. Ці два підрозділи разом генерують понад 70% загального доходу, тому їх стабілізація є критичною для будь-якого суттєвого turnaround.

Позитивний фон: операційні покращення

Незважаючи на труднощі з доходами у ключових сегментах, GameStop демонструє операційну дисципліну. Компанія систематично зменшує свою мережу фізичних магазинів, знижуючи постійні витрати та покращуючи економіку одиниці. Це реструктурування, у поєднанні з ростом у сегменті колекційних предметів з високою маржею, призвело до суттєвих покращень у операційному грошовому потоці та EBITDA.

Лідерство Райана Коена вже принесло відчутні результати. Як значний акціонер, що володіє понад 9% акцій у обігу, він має особистий фінансовий стимул, що співпадає з інтересами публічних акціонерів. Його дії на сьогодні свідчать про здатність керувати компанією, орієнтовану на виконання, а не на швидкі рішення.

Основні виклики: оцінка та ризики бізнес-моделі

Незважаючи на ці покращення, залишаються суттєві питання щодо інвестиційної тези. Зараз GameStop торгується приблизно за 27-кратним мультиплікатором своїх річних доходів за 2025 рік — преміальним мультиплікатором для компанії, яка намагається стабілізувати доходи у двох найбільших сегментах.

Шлях від $136 мільйонів EBITDA до $10 мільярдів щорічно вимагатиме приблизно 75-кратного зростання. Хоча план компенсації теоретично стимулює цю трансформацію, фундаментальні показники бізнес-моделі свідчать, що ця ціль може бути більш амбіційною, ніж реальною. Продажі апаратного забезпечення для відеоігор мають структурні труднощі через цифрову дистрибуцію та змінювані споживчі переваги. Продажі вживаних ігор стикаються з подібним тиском.

GameStop, ймовірно, збережуть деякий спекулятивний інтерес, викликаний тим, що ринкові спостерігачі називають “мем-магнітом” — феноменом ентузіазму роздрібних інвесторів, що створює цінову волатильність, віддалену від фундаментальних цінностей. Ця динаміка може приносити прибутки тактичним трейдерам, але створює ризики для довгострокових інвесторів, що ставлять на трансформацію бізнесу.

Інвестиційна перспектива: ризик виконання залишається високим

Обґрунтування інвестицій у GameStop цілком залежить від успішної реалізації Райаном Коеном надзвичайно амбітного turnaround, при цьому враховуючи структурні виклики у основному роздрібному бізнесі відеоігор. Хоча його досвід і стимулювання є справжніми позитивами, мультиплікатор оцінки та масштаб необхідної трансформації бізнесу створюють значний ризик.

Для інвесторів, що розглядають GameStop, фундаментальне питання полягає не в тому, чи здатен Райан Коен або мотивований — обидва, здається, справжні. Скоріше, питання у тому, чи може основний бізнес компанії підтримувати оцінку у $100 мільярдів, або чи така ціль є лише оптимістичним уявленням, яке історично характеризувало цикли мультиплікаторів GameStop. Відповідь визначить, чи стане можливістю Райана Коена у $35 мільярдів реальністю, чи залишиться лише амбіційною мрією.