Поява Perp DEX: справжнє значення — структурна трансформація похідних продуктів на блокчейні

Явище торгівлі деривативами з централізованих бірж на ончейн — це не лише технічний зсув, а й перерозподіл капіталу та влади на ринку криптоактивів. В основі цього зростання лежить не лише дозрівання інфраструктури, а й спеціалізація бази трейдерів та фундаментальна зміна моделі довіри до протоколу.

Чому перпетуальні ф’ючерси переходять з CEX на ончейн

Традиційно торгівля вічними ф’ючерсами була найсильнішим джерелом доходу для централізованих бірж (CEX). Завдяки потрійному механізму поглинання грошового потоку — комісіями за транзакції, ставками фінансування та додатковим доходом від ліквідації — платформа систематично отримувала цінність від учасників ринку. Для DeFi розвиток цього ринку був не питанням «зробити це», а питанням «чи можна це реалізувати».

На початкових етапах ончейн стикався з фундаментальними обмеженнями. Через стрімке зростання комісій за газ, затримки транзакцій та затримки оновлення оракулів усі кредитні продукти були миттєво знищені арбітражниками. Якими б якісними не були технічні зусилля, було неможливо відтворити досвід використання CEX і управління ризиками.

Переломним моментом стало зростання інфраструктури після 2024 року. З поширенням рівня 2 та появою високопродуктивних ланцюгів фізичні обмеження пропускної здатності та затримки значно покращилися. Водночас користувачі, які пройшли кілька ринкових циклів, еволюціонували від простих «учасників майнінгу» до «професійних трейдерів, чутливих до якості виконання».

І найважливішим фактором є криза довіри до самого CEX. Ризик заморожування активів, потенційного зловживання та регуляторної невизначеності змусили інституційних та високочастотних трейдерів переосмислити вартість «зберігання». Цей тиск створив попит на новий опціон під назвою Perp DEX.

По суті, підйом Perp DEX — цеПроцес, за допомогою якого грошові потоки від деривативів перерозподіляються від центральних інституцій до учасників на блокчейніЦе означає.

Фундаментальна проблема, яку вирішує Perp DEX: довіра, прозорість і розподіл доходів

Багато хто розуміє Perp DEX як «децентралізований CEX», але це ігнорує суть події. Замість того, щоб відтворювати існуючі системи, Perp DEX змінюють фундаментальну логіку торгівлі деривативами.

Перша — це зміна моделі довіри. У Perp DEX кошти користувача завжди зберігаються у смарт-контрактах, і протокол не може довільно їх присвоїти. Логіка управління ризиками, розрахунки маржі та механізми ліквідації відображаються в коді і можуть бути перевірені будь-ким. Це перетворює залежність від «довіри до платформи» на механізм «валідації самих правил».

Друга — прозорість ціноутворення. Стоп-лоси CEX, ціни марк і ставки фінансування — це, по суті, чорні скриньки. З іншого боку, в ончейні ці параметри чітко визначені смарт-контрактами, що дозволяє кожному заздалегідь перевірити правила ліквідації ринку та методи ребалансування.

Третій — демократизація структури доходів. Замість того, щоб концентрувати всі доходи від торгівлі на рівні протоколу, Perp DEX повертає грошовий потік, створений деривативами, користувачам через такі форми, як LP, Vaults та токени управління. Це дає можливість одночасно стати «власником протоколу» з трейдером.

З цієї точки зору, Perp DEX — це не просто торговий фронтенд, а сама система управління ризиками в блокчейні.

Еволюція механізмів і якісні зміни у трейдерів

Розробка Perp DEX слідує чіткій траєкторії спеціалізації. Початковий протокол використовував модель vAMM для вирішення проблеми холодного запуску з віртуальними пулами ліквідності. Однак існували обмеження, такі як зсув у великих транзакціях і залежність від арбітражів.

Зі зростанням обсягу торгівлі модель книги замовлень буде впроваджуватися поступово. Onchain (або semi-on-chain) ордербуки дозволяють маркет-мейкерам безпосередньо встановлювати лімітні ціни, що значно покращує можливості визначення цін. Насправді багато протоколів обрали компроміси. За допомогою позачейнового співвідбору + он-чейнового розрахунку або комбінації AMM + лімітних ордерів вона шукає баланс між децентралізацією та результативністю торгівлі.

Важливо, що за цими моделями реальний ризик несуть постачальники ліквідності (LP). LP фактично торгуються відносно всіх трейдерів, отримуючи комісійні та ставки фінансування, одночасно беручи на себе ринкові ризики. Якщо протокол погано розроблений, довгострокові прибутки професійних трейдерів зрештою перетворяться на збитки LP.

Ось чому зрілі DEX Perp вкладають багато зусиль у механізми ліквідації, страхові фонди та коригування параметрів. Ліквідація — це не покарання, а вимога для підтримки стабільності системи. Протоколи, які можуть швидко та точно ліквідуватися на екстремальних ринках, кваліфіковані для довгострокового виживання на ринку.

Крайнощі спеціалізації в гіперрідині: майбутнє On-chain Perp

Якщо більшість Perp DEX мають початкову точку з «як відтворити досвід CEX у DeFi-середовищі», то підхід Hyperliquid зовсім інший. Замість того, щоб «ставити Perp» на існуючий ланцюг, ми переробили всю базову інфраструктуру для ультраспеціалізованого випадку використання вічних ф’ючерсів.

Вибір Hyperliquid створити власний ланцюг L1 має сміливий характер, але логіка зрозуміла. Це компроміс між жертвою універсальністю на користь експертизи заради відповідності ефективності, затримки та впевненості в управлінні ризиками. Це неминуче означає, що цільова аудиторія — це не типові користувачі DeFi, а трейдери середньої та високої частоти, які надзвичайно чутливі до якості виконання, прослизання та ефективності капіталу.

Щодо механізму транзакцій, Hyperliquid використовує повний ордербук на ланцюгу замість vAMM або напівпозаланцюгового співвідбору. Це означає, що процес визначення ціни близький до традиційних бірж деривативів, і водночас вимоги до продуктивності системи, клірингового двигуна та управління ризиками надзвичайно високі. Hyperliquid має заздалегідь побудовані ліквідації та управління ризиками на рівні системи, що робить поведінку на екстремальних ринках більш передбачуваною.

За спостереженнями на основі даних на блокчейні, найціннішим для досліджень у Hyperliquid є не один індикатор, а «комбінований зв’язок» між індикаторами. З того, що видно на DefiLlama, Hyperliquid підтримує стабільно дуже високий коефіцієнт «щоденного обсягу торгівлі/TVL». Це не наслідок «об’ємного прикрашення», а чіткий сигнал, що ліквідність не об’єднується в очікуванні субсидій, а використовується часто і інтенсивно. Висока ефективність капіталу часто свідчить про високий рівень якості трейдерів.

Крім того, аналізуючи структуру активних користувачів у Dune, ми бачимо, що кількість щоденних і щотижневих активних користувачів у Hyperliquid відносно плавна і безперервна, а не тимчасове зростання під час airdrop-ів чи кампаній. Такий патерн кривих зазвичай натякає на «безперервне використання як інструмент» і відрізняється від «участі у видобутку». Для інвестиційного аналізу це дуже важливий переломний момент.

Коли ми поєднуємо Nansen для спостереження за поведінкою великих рахунків, ми можемо чіткіше побачити справжній бар’єр для входу Hyperliquid. У системі є професійний рівень рахунку, який стабільно бере участь, і їхня торгова поведінка не є одноразовою, а стратегічною послідовністю. Це свідчить про те, що те, що відбувається з Hyperliquid, — це не «пробне запрошення для користувачів», а «міграція основних торгових місць трейдерів».

У довгостроковій перспективі ризик виникнення Hyperliquid полягає не в продукті, а в складності цієї лінійки. Підтримка високопродуктивних ланцюгів, ордербуків і професійних трейдерів створює надзвичайно високі вимоги до операцій, управління ризиками та стабільності системи. Однак, коли цей маховик почне крутитися, рівень утримання користувачів і витрати на міграцію значно перевищать типовий Perp DEX.

Фреймворк даних для визначення здоров’я

Інвестиційний аналіз Perp DEX має відносно чітку систему оцінки. Взаємозв’язок між обсягом торгівлі та TVL відображає ефективність капіталу, а порівняння загального прибутку та збитку трейдерів із прибутками LP показує, чи працює управління ризиками. Стабільність ставки фінансування та ступінь диверсифікації ліквідацій часто є важливішими сигналами, ніж обсяг торгівлі за один день.

Крім того, кількість активних трейдерів і структура доходів протоколу допоможуть визначити, чи встановлює платформа справжнє утримання користувачів, а не накопичення даних через короткострокові стимули.

«Стабільно високий щоденний обсяг/TVL», «активні користувачі працюють на плавній кривій» і «існує стратегічна послідовність у поведінці великих трейдерів» — ці складні сигнали є індикаторами сталого здоров’я.

Ризики та здібності, які слід знати перед входом

Багато ризиків виникають через деталі системи, а не через сам важіль впливу. Затримки оракулів можуть посилюватися в екстремальних ринкових умовах, ліквідність може миттєво виснажуватися під час зростання волатильності, а затримки у коригуванні параметрів управління можуть призвести до ланцюгових реакцій.

Ці «низькочастотні, з високим впливом» ризики не проявляються щодня, але як тільки виникають, часто стають фатальними. Як основа використання Perp DEX, важливо розуміти ці структури ризиків.

Perp DEX підходить трейдерам із чітким розумінням управління ризиками, а не тим, хто покладається на емоційну маніпуляцію. Ончейн-торгівля означає повну відповідальність за свої позиції без підтримки клієнтів чи втручання людини. Низько~середній кредитний плече та чітка стоп-лосс стратегія — це основні правила виживання в ончейн-торгівлі.

Те саме стосується учасників LP, що не є «безризиковим прибутком», а «пасивною стратегією маркетмейкінгу». Отримання комісій і несення зворотного ризику під час коливань ринку — це дві сторони однієї медалі.

Основне значення Perp DEX та його наступні перспективи

Зміни, які зазнала екосистема постійних ф’ючерсних DEX за останні кілька років, не можна пояснити простим «зростанням», а точніше — системною реструктуризацією структури торгівлі та частки ринку.

Якщо Perp DEX у 2021~2023 роках був часом, присвяченим перевірці доцільності продукту та освіті користувачів, то 2024 і далі перетворилися на «період, коли ефективність керує всім». Інтерес ринку швидко змінюється з «чи можливі децентралізовані перпетуальні ф’ючерси» до «яка архітектура може підтримувати професійну торгівлю в довгостроковій перспективі?»

Остаточний сенс зростання Perp DEX —Демократизація структур влади на ринках деривативів та побудова механізму прямого повернення вартості для учасниківє. Це не просто технологічна еволюція, а фундаментальний зсув парадигми у фінансовій системі. Поки позитивний грошовий потік встановлено, а професійні трейдери залишаються, Perp DEX і надалі функціонуватиме як справжня фінансова інфраструктура, а не як короткостроковий наратив.