2026 рік: Вибуховий ріст крипто-ETF приховує "уразливу точку" — один єдиний депозитар контролює 85% глобальних активів

SEC新規 відкриває двері, але ризики йдуть поруч

17 вересня 2025 року Комісія з цінних паперів і бірж США(SEC) затвердила загальні стандарти для публічного листингу криптоактивних продуктів(ETP), скоротивши цикл затвердження ETF з тривалого очікування до всього 75 днів. Ці реформи одразу викликали гарячі обговорення у галузі.

За прогнозами Bitwise, у 2026 році понад 100 крипто ETF поступово вийдуть на ринок. Старший аналітик ETF у Bloomberg James Seyffart, підтримуючи цю прогнози, також попередив: “Ми незабаром станемо свідками масового ліквідацій ETF.”

Ця комбінація викликає занепокоєння — вибуховий ріст і швидке знищення стануть визначальними для майбутнього ринку. Для провідних активів, таких як Bitcoin($93.06K), Ethereum($3.22K) і Solana($134.06), нові правила зміцнюють їх домінуючу позицію на ринку. Для інших криптовалют це стане справжнім випробуванням на виживання.

Історія повторюється: історія ETF на фондовому і борговому ринках 2019 року

Ці стандарти не є новими. У 2019 році американський фондовий ринок бачив подібну сцену — кількість щорічних запусків акційних і боргових ETF зросла з 117 до понад 370. Що сталося далі? Вартість комісій швидко знизилася, і десятки малих фондів закрилися за два роки.

Зараз криптовалютний ринок повторює цей сценарій, але умови ще гірші.

Приховані системні ризики: криза концентрації депозитаріїв

Найбільш тривожне питання — надмірна концентрація інфраструктури депозитаріїв.

За даними, один основний депозитарій контролює до 85% активів глобальних Bitcoin ETF. Це не просто цифра — це структурна бомба.

Якщо цей депозитарій зазнає будь-яких збоїв у роботі, інцидентів безпеки або проблем з ліквідністю, вся екосистема ETF опиниться під загрозою каскадних ризиків. Сотні нових фондів, сотні мільярдів доларів інституційного капіталу, мільйони роздрібних інвесторів — всі вони з’єднані через один “бутылковий горлечко”.

Інші депозитарії дійсно намагаються повернутися на ринок. Деякі великі банки та професійні провайдери депозитарних послуг переоцінюють криптоактиви, але масштаби залишаються обмеженими. Головна проблема — відсутність бажання депозитаріїв нести високі витрати на безпеку та страхування, якщо не досягнуть масштабної економії.

Багаторівнева динаміка ліквідності

Здається простою механіка створення/викупу(Creation/Redemption) приховує кілька небезпек:

1. Обмеження маркет-мейкерів і авторизованих учасників(AP)

• Ці учасники мають ціноутворювати і позичати активи на кількох визначених біржах
• Багато малих криптовалют не мають достатньої деривативної ліквідності для покриття потоків створення/викупу
• Що це означає? Будь-яка велика транзакція може суттєво вплинути на ціну

2. Зміни SEC від 29 липня 2025 року

• Нові правила дозволяють Bitcoin і Ethereum трастам здійснювати розрахунки за реальними цифровими активами, а не готівкою
• Звучить добре, але насправді вимагає від авторизованих учасників отримувати, зберігати і управляти кожною корзиною з урахуванням податкових питань
• Це можливо для BTC і ETH з високою ліквідністю, але для менш ліквідних активів — справжній кошмар

3. Реальна загроза зневоднення ліквідності

• Коли новий ETF запускає малу криптовалюту, авторизовані учасники вимагають ширших спредів, іноді навіть виходять з ринку
• ETF, що здійснює готівкові розрахунки, матиме більші відхилення від ціни
• Якщо позички зникнуть під час волатильності, авторизовані учасники припинять створювати нові частки, і ETF може торгуватися з премією до ціни, поки ліквідність не відновиться

Інфраструктура скаржиться

Біржі стикаються з реальними труднощами:

Авторизовані учасники і маркет-мейкери можуть справлятися з великими обсягами створення/викупу — але за умови достатньої ліквідності активів. Їхнім справжнім обмеженням є доступність коротких позицій. Коли новий ETF запускає рідкісні позичкові активи, вони або вимагають вищих комісій, або виходять з ринку, що призводить до готівкових розрахунків і високих відхилень від ціни.

Біржі можуть призупинити торгівлю, якщо ціна референтного активу перестане оновлюватися — цей ризик існує навіть за швидкого затвердження.

Провайдери індексів мають приховану владу:

Нові загальні стандарти прив’язують сертифікацію до регуляторних угод і відповідності стандартам бірж. Насправді це означає, що кілька компаній(як CF Benchmarks, MVIS і S&P) контролюють дизайн індексів.

Криптовалютний ринок копіює модель традиційних ETF — платформи обирають індекси, які їм підходять, і навіть якщо у нових учасників є кращі методології, їм важко прорватися.

Екосистема ETF 2026 року

Провідні продукти з одним активом(Клони Bitcoin/Ethereum)

• Можливості: масові продукти з низькими або нульовими комісіями на BTC/ETH від вторинних емітентів; різноманітні варіанти з грошовим хеджуванням
• Депозитарний стан: один основний депозитарій контролює понад 80% активів ETF на BTC/ETH; інші банки входять, але масштаби обмежені. Ризик концентрації залишається високим
• Створення/викуп: інфраструктура майже “вирішена”, конкуренція — у ціновій війні
• Потрібна нова заявка 19b-4? Ні, достатньо відповідності загальним стандартам товарних трастів

Малі криптовалюти з одним активом(Solana, XRP, Litecoin та ін.)

• Можливості: XRP($1.97), ADA($0.37), LTC($70.20), LINK($12.76), DOT($1.97), XLM($0.21) — вже мають або близькі до відповідних ф’ючерсів
• Депозитарний стан: один основний депозитарій і кілька експертів. Малі депозитарії не зможуть нести достатні витрати на безпеку
• Дизайн індексів: CF, CoinDesk, Bloomberg та ін. посилюють контроль; маркет-мейкери стикаються з реальними обмеженнями позичання і коротких позицій; навіть за можливості фізичного розрахунку, хеджування позичанням набагато складніше, ніж для BTC/ETH
• Потрібна нова заявка 19b-4? Зазвичай ні, якщо активи проходять загальні тестування

Продукти з кількома активами(Top-N індекси)

• Можливості: “масиви з великими капіталізаціями”(Bitcoin, Ethereum, XRP, Solana, ADA у комбінації), “ТОП-5 за ринковою капіталізацією” або подібні
• Ризики: депозитарії зазвичай централізовані для спрощення процесу, що посилює проблему “однієї точки відмови”
• Правила індексів: домінують CF Benchmarks, CoinDesk тощо; кожен компонент потребує окремого ф’ючерсного або регуляторного тесту
• Потрібна нова заявка 19b-4? Ні, якщо всі компоненти відповідають стандартам

Тематичні/стратегічні ETF(DeFi, L1/L2 смартконтракти та ін.)

• Можливості: гібридні “DeFi blue-chip” або “Layer1/2” кошики з відповідністю і невідповідністю стандартам
• Ризики: кілька провайдерів депозитарних послуг, конфлікт між дизайном індексів і регуляторною гнучкістю, залежність створення від кількох малих активів
• Потрібна нова заявка 19b-4? Зазвичай так. Невідповідні компоненти позбавляють захисту стандартів

Стратегії з похідними(Опціони, доходи та ін.)

• Можливості: купівля-продаж кол-опціонів(buy-write), обмеження збитків, захисні пут-опціони тощо
• Ризики: складність операцій, зупинки створення під час волатильності, постійний NAV-преміум
• Потрібна нова заявка 19b-4? Так. Активно керовані, з використанням кредитного плеча або “нових характеристик” продукти виходять за межі стандартів

Коли настане хвиля ліквідацій ETF

Щороку у сфері ETF фіксується десятки закриттів фондів. Зазвичай фонди з активами менше 50 мільйонів доларів не здатні покривати витрати і закриваються протягом двох років.

Seyffart прогнозує, що масові ліквідації крипто ETF стануться наприкінці 2026 — на початку 2027 року. Найуразливішими будуть:

• продукти з високими комісіями, що повторюють один актив
• нішеві індексні продукти
• тематичні ставки, коли базовий ринок швидше за все перевищить здатність ETF адаптуватися

Ефект “цінової війни”:

У 2024 році новий Bitcoin ETF з комісією 20-25 базисних пунктів(0.20%-0.25%) був запущений, і одразу зменшив комісію для перших емітентів удвічі. Зі зростанням пропозиції емітенти будуть ще більше знижувати ставки на флагманських продуктах, залишаючи довгі хвости фондів без шансів конкурувати у ціні або продуктивності.

Перші ознаки збоїв на вторинному ринку:

Коли малий капіталізований актив у ETF має обмежену позичкову ліквідність, попит під час піку може підняти премію до рівня, коли авторизовані учасники отримають достатню кількість активів. Якщо позички зникнуть під час волатильності, AP припинить створювати нові частки, і премія збережеться.

Деякі перші криптоіндексні ETF пережили чистий викуп і постійний дисконтування, тоді як інвестори зосереджувалися на брендових великих криптовалютах, обходячи неправильне ціноутворення.

“Коронування” провідних криптовалют

Для Bitcoin($93.06K), Ethereum($3.22K) і Solana($134.06), вибух ETF означає різні історії.

Кожен новий ETF-обгортка:

• відкриває нові можливості для інституцій
• посилює ринок позичання
• звужує спред
• підвищує привабливість для консультантів(їм заборонено безпосередньо володіти цифровими активами)

Bitwise прогнозує, що ці три активи поглинуть понад 100% чистого нового пропозиції, створюючи позитивний цикл: більша екосистема ETF → більш розвинений ринок позичання → звуження спредів → сильніша привабливість для інституцій.

Межі регуляторної рамки і розподіл влади

Загальні стандарти виключають активне управління, кредитне плече і “нові характеристики” ETF — для них потрібна окрема заявка 19b-4.

Хочете запустити пасивний Bitcoin спотовий ETF? Це можна зробити за 75 днів. Потрібен подвійний леверидж з щоденним перерахунком? Поверніться до старої системи.

Комісар SEC Caroline Crenshaw попередила: ці стандарти можуть сприяти масовому розповсюдженню продуктів без індивідуальної перевірки, створюючи слабкі зв’язки — і лише під час кризи регулятори зрозуміють їхню вразливість.

Основне питання: хто приймає рішення?

Правила спрямовують вагомих учасників у найліквідніші та найбільш інституціоналізовані сегменти крипто. Висновки прості:

Двосічний меч концентрації депозитаріїв:

• Чи сприятиме зростанню ETF концентрація навколо кількох криптовалют і основних депозитаріїв, чи зменшить ризики?
• Цей головний депозитарій, що контролює 85% активів, отримує доходи і несе ризики
• Будь-який збої може зруйнувати всю екосистему

Влада активів:

• Основний депозитарій контролює активи на суму понад 300 мільярдів доларів станом на третій квартал 2025 року
• Це створює мережеві ефекти, але й підвищує вразливість
• Поки регулятори або клієнти не зажадають диверсифікації, концентрація залишатиметься вигідною

Гра емітентів:

• Видавці сподіваються, що деякі фонди виживуть, а інші їх підтримають
• Авторизовані учасники прагнуть отримати спреди до моменту, коли один з фондів “застрягне”
• Депозитарії вважають, що концентрація є більш вигідною, ніж конкуренція

Висновок: легкий запуск — важке виживання

Загальні стандарти знизили бар’єри для запуску крипто ETF. Вони не зменшили складність їхнього підтримання.

Для вже сертифікованих активів і передової інфраструктури 2026 рік стане часом для інституційної коронації. Для інших — це буде “м’ясорубка”, де переможець отримує все, а решта — ліквідація.

Найбільше випробування — майбутній тиск ринку: коли зникне ліквідність, позички зупиняться, і приховані ризики концентрації стануть очевидними.