Чому у 2025 році на ринку криптовалют настрій опустився до історичного мінімуму? Структурний аналіз у мільйонному звіті Messari

Джерело адаптовано з Merkle3s Capital на основі щорічного звіту Messari «The Crypto Theses 2026»

Початок｜Дивна контрастність: система не зламана, але емоції до межі

Якщо дивитись лише на індекс емоцій ринку, у 2025 році криптовалютний ринок майже можна було оголосити “мертвим”.

Індекс страху та жадібності Crypto Fear & Greed у листопаді впав до 10, потрапивши у діапазон “надзвичайного страху”. Переглядаючи історію, кілька разів цей індекс досягав такого рівня:

• березень 2020: глобальна криза ліквідності через пандемію
• травень 2021: ланцюгова ліквідація з високим кредитним плечем
• травень-червень 2022: системний крах Luna та 3AC
• 2018-2019: ведмежий ринок у галузі

У цих періодах є спільне: вся галузь потрапила у хаос, майбутнє виглядає дуже невизначеним.

Але 2025 рік зовсім інший. Немає зловживань користувацькими активами біржами, немає домінування пірамідальних проектів, ринкова капіталізація не опустилася нижче максимуму попереднього циклу, стабілізовані монети досягли історичних максимумів, регулювання та інституційний прогрес продовжують рухатися вперед — з “системної точки зору” цей рік зовсім не можна назвати роком краху галузі.

Парадокс тут: все стає краще, а емоції погіршуються.

Чому саме “емоційний крах”, а не “системний крах”

Messari у вступі до звіту зробив болючий порівняльний аналіз:

Якщо ви працюєте з криптоактивами у офісі на Уолл-стріт, 2025 рік може стати найкращим за весь час. Але якщо ви щовечора слідкуєте за Alpha у Telegram і Discord, цей рік, можливо, стане найностальгічнішим за “старі часи”.

Один і той самий ринок породив два абсолютно протилежних досвіди.

Це не просто чергування бичачого і ведмежого тренду, а глибша структурна диспропорція:

Ринок відбирає учасників — від “охотників за короткостроковим Alpha” до “активних інвесторів” і “довгострокових тримачів”. Але більшість досі працює у старих ролях у новій системі.

Справжнє джерело емоційного краху: провал валютної системи

З точки зору структури ринку, різке падіння емоцій у 2025 році ще не можна повністю пояснити. Справжня причина полягає у тому, що:

• дефіцит Alpha
• надмірна сила BTC
• наплив інституцій

— все це лише поверхневі явища. Глибша правда, яку розкриває Messari: наша валютна система постійно експлуатує заощадження людей.

Не можна ігнорувати цю важливу діаграму: неконтрольований державний борг у світі

За останні 50 років борг основних економік світу у відношенні до ВВП утворив жахливу криву:

Це не провал управління окремої країни, а спільний результат для всіх політичних систем і етапів розвитку — незалежно від демократії чи авторитаризму, розвиненості чи нових економік, темпи зростання боргу завжди перевищують темпи зростання економіки.

Що це означає? Заощаджувачі платять цю ціну за фінансову гру.

Коли борг зростає швидше за економічний продукт, витрати в кінцевому підсумку лягають на три шляхи:

1. Інфляція
2. Тривалий низький реальний відсоток
3. Обмеження капіталу та виведення активів

У будь-якому випадку, ціна платиться однією групою — заощаджувачами.

Чому у 2025 році емоції вибухнули саме зараз

Тому що у цьому році все більше людей вперше справді усвідомили цю реальність:

Колишні припущення — “інфляція тимчасова”, “готівка завжди безпечна”, “фіатна валюта довгостроково стабільна” — один за одним були спростовані реальністю. Люди почали розуміти:

• важка праця ≠ збереження багатства
• заощадження самі по собі постійно знецінюються
• складність активного управління портфелем зросла до неймовірних масштабів

Корінь емоційного краху — не у самій крипті, а у знецінюванні довіри до всієї фінансової системи. Crypto — це перша сфера, яка відчула цей удар.

Суть криптовалют — не “висока доходність”

Це — те, що Messari постійно підкреслює, але найчастіше неправильно розуміють.

Криптовалюти існують не для обіцянки більшої доходності, а для забезпечення:

• передбачуваних правил
• нерозривності монетарної політики
• права самостійно зберігати активи
• безперешкодних трансграничних переказів

Вони не “інструменти для заробітку”, а механізм для відновлення вибору індивідуума у світі з високим боргом і низькою визначеністю.

Глибока песимістична емоція — це, по суті, пробудження — люди починають усвідомлювати проблеми старої системи, але нова ще не задовольняє їхніх очікувань.

Чому саме BTC заслуговує статусу “справжніх грошей”

Коли ринок підтвердив корінь проблеми, з’являється наступне питання: якщо потрібні “гроші”, чому саме BTC, а не інші?

Гроші — це питання консенсусу, а не технології

Це — перший ключ до розуміння переваг BTC.

Гроші — це не “хто швидше” або “хто дешевше” або “хто має більше функцій”. Це — хто здатен довго стабільно зберігати цінність.

З цієї точки зору, перемога BTC цілком логічна.

Дані говорять самі за себе: відносна динаміка за три роки

З грудня 2022 до листопада 2025:

• приріст BTC: 429%
• зміна ринкової капіталізації: з 318 мільярдів доларів до 1.81 трильйона доларів
• увійшов у топ-10 глобальних активів
• найважливіше: BTC.D з 36.6% до 57.3%

У теоретично період, коли мали злетіти альткоїни, капітал знову й знову повертався до BTC. Це не випадковість, а перерозподіл активів у ринку.

ETF і DAT: інституціоналізація консенсусу

Bitcoin ETF — це не просто “новий інструмент купівлі”, а зміна трьох аспектів:

• Хто купує: від роздрібних інвесторів до інституцій і фондів
• Чому купують: від спекуляцій до відповідної регуляції
• Як тримають: від швидких входів-виходів до довгострокового тримання

Коли BTC опиняється у руках таких довгострокових гравців, його характеристики змінюються — з “високоволатильного ризикового активу” на “актив рівня грошей”. Ця трансформація майже незворотня.

Чому BTC стає “нудним”, але водночас схожим на гроші

Це — найіронічніший феномен 2025 року:

• у BTC немає екосистеми застосунків
• немає сюжетних переривань
• навіть новин немає

Але саме через це він ідеально відповідає всім характеристикам “грошей”:

• не залежить від майбутніх обіцянок
• не потребує постійних історій
• не вимагає постійних інновацій від команди

Він просто не має помилок. У часи високого боргу і низької визначеності “не помилитися” — це і є рідкісний актив.

Перемога BTC — не у тому, щоб перемогти суперника, а у тому, щоб його переосмислили

BTC не “виграє”, його переобрали ринок.

У пошуках “справжніх грошей” ринок раз за разом підтверджує, що він:

• найскладніший для пояснення актив
• найменш залежний від довіри
• найменш потребує майбутніх обіцянок

Ця роль вже стала досить стабільною.

Проблеми Layer 1: коли гроші вирішили, що далі залишилось

Якщо BTC визнано “грошима”, постає складне питання: а що з Layer 1?

Відверто: 81% ринкової капіталізації криптоактивів інвестовано у “історію грошей”

На кінець 2025 року глобальна ринкова капіталізація криптовалют становить приблизно 3.26 трильйона доларів, розподіл:

• BTC: 1.80 трильйона
• інші Layer 1: близько 0.83 трильйона
• решта активів: менше 0.63 трильйона

81% капіталу оцінює, хто зможе стати грою. Це означає, що логіка ціноутворення Layer 1 вже змінилася — не “потенціал платформи”, а “конкуренція за статус валюти”.

Жорсткі дані: грошовий потік Layer 1 руйнується, мультиплікатори зростають

Порівняння Messari викликає сором:

Тренд доходів Layer 1 (щорічно):

• 2021: 12.3 млрд доларів
• 2022: 4.9 млрд доларів
• 2023: 2.7 млрд доларів
• 2024: 3.6 млрд доларів
• 2025 (річний): 1.7 млрд доларів

А мультиплікатори (скоригований P/S):

• 2021: 40 разів
• 2022: 212 разів
• 2023: 137 разів
• 2024: 205 разів
• 2025: 536 разів

Доходи падають, мультиплікатори зростають — це не пояснюється “перспективами зростання”.

Layer 1 — це не “недооцінені активи”, а “перекласи у нову категорію”

Багато хто заспокоює себе: можливо, ринок недооцінює Layer 1?

Насправді все навпаки. Ринок не недооцінює, а знижує оцінку “потенціалу валюти” Layer 1.

Якщо актив:

• не може стабільно зберігати цінність
• не може тривалий час бути у портфелі
• не дає чіткий грошовий потік

Тоді його ціна — це “високоризиковий актив з високою волатильністю”.

Приклад Solana: уроки для інвесторів

SOL — одна з небагатьох Layer 1 у 2025 році, що частково перевищила BTC. Але Messari вказує на один нюанс:

• зростання екосистеми SOL: у 20-30 разів
• зростання ціни SOL порівняно з BTC: лише 87%

Інакше кажучи: щоб Layer 1 отримав “значний надприбуток”, потрібен експоненційний прорив у екосистемі. Це не “недостатньо зусиль”, а переписані механізми винагороди.

Коли BTC стає “грошима”, тиск на Layer 1 зростає у рази

Це — ключова структурна зміна, яку багато ще не усвідомлюють.

Колись, коли роль BTC була неясною:

• Layer 1 міг розповідати історії про “майбутні гроші”
• ринок був готовий платити за цю уяву преміум

Зараз:

• BTC закріплений
• ринок не готовий платити за “другий тип грошей” таку ж премію

Основна проблема Layer 1 — не конкуренція, а позиціонування: якщо це не гроші, то що?

Висновок｜2025 рік — не смерть галузі, а її зрілість

Загалом, різке падіння емоцій у 2025 році ніколи не було сигналом системної несправності, а — больовим синдромом структурної перебудови.

Від “заробляючої машини” до “фінансової інфраструктури”, від “усі можуть заробити” до “капітал розподілений за правилами” — цей перехід неминуче супроводжується виходом з ринку багатьох учасників і розчаруванням.

Глибокий мінус емоцій — це саме ознака завершення старих правил гри. Хто зможе адаптуватися до нових правил, той виживе у наступному циклі.