Дилема повернення Jump Trading: колись гігант ринку, тепер йде по регуляторній тонкій межі

Останні вісімнадцять місяців були жорсткими для Jump Trading. Після руйнівної ліквідації криптоактивів у серпні 2024 року, яка спричинила паніку на ринку, поширилися чутки про неминучий крах торгового гіганта. Однак останні повідомлення свідчать про інший сценарій: Jump зараз готується до повноцінного повернення на ринок криптовалют. Офіційні вакансії демонструють набір криптоінженерів у офісах у Чикаго, Сіднеї, Сінгапурі та Лондоні, а інсайдери вказують на плани відновлення команд з політики США та урядових відносин.

Але чи може компанія з такою суперечливою спадщиною справді відновити свою репутацію?

Походження торгової імперії

Історія Jump Trading починається з торгів у відкритих аукціонних ямах. Заснована у 1999 році Полом Гурінасом і Біллом ДіСоммою, обома колишніми трейдерами Чиказької товарної біржі, назва компанії відображає енергійні жести, якими трейдери спілкувалися у переповнених торгових залах.

З головним офісом у Чикаго, Jump перетворилася на одну з найбільших у світі високочастотних торгових операцій. Компанія працює глобально на ринках ф’ючерсів, опціонів, акцій і казначейських цінних паперів — хоча її навмисна таємничість тримає її у постійній загадковості. Компанія суворо зберігає конфіденційність щодо торгових стратегій і рідко розкриває фінансові показники. За останніми даними SEC через материнську компанію Jump Financial LLC, організація керує приблизно 7,6 мільярдами доларів активів із близько 1600 співробітниками у Північній Америці, Європі, Австралії та Азії.

Jump працює через кілька дочірніх компаній: Jump Capital (венчурний підрозділ, заснований у 2012) та Jump Crypto (офіційно створений у 2021). Хоча криптовалютний підрозділ Jump офіційно новий, внутрішні джерела свідчать, що організація застосовувала криптоспособи ще кілька років тому.

Фатальна гра Terra та її наслідки

Рішення, прийняті у 2021-2022 роках, кардинально змінили траєкторію Jump. У травні 2021 року, коли алгоритмічна стабільна монета UST від Terra почала руйнуватися, Jump втрутилася радикально. Компанія купила значні обсяги UST для штучної підтримки цінової стабільності, отримавши $1 мільярдів прибутку. Канав Карія, який приєднався до Jump як стажер всього чотири роки тому, організував цю стратегію і швидко був підвищений до керівника Jump Crypto — все за чотири місяці.

Цей хід виявився катастрофічним. Коли вся екосистема Terra обвалилася у 2022 році, Jump зіткнулася з кримінальними звинуваченнями у маніпуляціях цінами у співпраці з керівництвом Terra. Одночасно, глибока залежність компанії від FTX і екосистеми Solana — через інвестиції та маркетмейкінг — спричинила величезні збитки, коли FTX у кінці року зазнала краху.

Наслідки були наступними:

• Розірвання партнерства з Robinhood: Robinhood припинила співпрацю з дочірньою компанією Tai Mo Shan (колишнім основним маркетмейкером, що обробляв мільярди обсягів щодня) після Q4 2022
• Відокремлення Wormhole: Jump Crypto продала протокол мосту Wormhole у листопаді 2023 року, втративши ключовий персонал і скоротивши команду наполовину
• Замороження інвестицій: раунди участі Jump Crypto зменшилися до однозначних чисел щороку після 2023
• Угода з SEC: Tai Mo Shan погодилася заплатити $123 мільйонів для врегулювання звинувачень SEC у грудні 2024 щодо діяльності з маркетмейкінгу Terra

Капітуляція у серпні 2024

Найбільш очевидний крах настав у серпні 2024. Після появи звітів розслідування CFTC у червні, а також раптової відставки Карії у липні, Jump Crypto здійснила масштабну ліквідацію ETH. За десять днів на ринки було виведено понад $300 мільйонів ETH, що безпосередньо спричинило “крах” 5 серпня, коли Ethereum зазнав одноденних втрат понад 25%. Спостерігачі ринку сприйняли це як примусове вихідне рішення під тиском регуляторів.

Криптоспільнота зробила однозначний висновок: Jump Crypto завершена.

Неочікуване воскресіння

Однак останні події свідчать інакше. Чому таке повернення?

Зміна регуляторного середовища: Дружня до криптовалют політика адміністрації Трампа суттєво змінила підхід до enforcement. 5 березня конкурентний підрозділ DRW, Cumberland DRW, досяг угоди з SEC щодо звинувачень у незареєстрованих цінних паперах — справу, яку раніше активно переслідували. Цей сигнал підживив сектор маркетмейкінгу.

Можливість ETF на альткоїни: Спотові ETF для Solana та інших великих токенів можуть отримати схвалення у 2025 році. Jump, глибоко інтегрована в екосистему Solana через технічну розробку (Firedancer клієнта, підтримку Pyth Network), інвестиції та маркетмейкінг, має можливість скористатися цим шансом.

Залишки капіталу: Незважаючи на чутки про вихід, Jump Trading зберігає приблизно $677 мільйонів у відслідковуваних on-chain активів. Володіння Solana становлять 47% ($677 мільйонів усього), а стабільні монети — приблизно 30%. Це робить Jump одним із найбільших гравців у світі за капіталом:

1. Jump Trading: $677M
2. Wintermute: $594M
3. QCP Capital: $128M
4. GSR Markets: $96M
5. B2C2 Group: $82M
6. Cumberland DRW: $65M

Постійна тінь: Етичні питання

Питається: чи має право воскресіння Jump йти без перешкод?

Практики маркетмейкінгу компанії виявляють структурні конфлікти інтересів, яких немає у традиційних фінансах. У регульованих ринках цінних паперів маркетмейкінг здійснюється під суворим контролем — компанії ніколи не співпрацюють безпосередньо з емітентами. Фізичне розмежування між маркетмейкінгом і венчурним капіталом запобігає маніпуляціям.

Підхід Jump суттєво відрізняється. Компанія одночасно інвестує у проекти через Jump Capital, створює ринки для тих самих токенів і (як свідчать звинувачення) координує з проектами для впливу на ціни. Прикладом є порятунок Terra у 2021 році: венчурний інвестор, що надає екстрену ліквідність, одночасно отримуючи величезний торговий прибуток.

Останні судові позови посилюють занепокоєння:

• Справа FractureLabs: стверджує, що Jump, найнята як маркетмейкер DIO токена у 2021 році, систематично ліквідовувала позиції нижче оптимальних цін, отримуючи значний прибуток, а потім викупила активи на 53 000 доларів — процес триває без остаточного рішення
• Обвинувачення Serum: дослідники припускають, що Jump співпрацювала з Alameda для штучного завищення оцінки Serum, хоча ця історія швидко зникла

Ці схеми не унікальні для Jump — конкуренти, такі як Alameda (історично) і DWF Labs, працюють подібним чином. Регуляторна порожнеча у криптоіндустрії дозволяє те, що у традиційних ринках вважалося б цінним папером-фраудом.

Висновок: можливість чи зарозумілість?

Jump Trading має беззаперечні конкурентні переваги: складну технічну інфраструктуру, величезний капітал для інвестицій і глибоку інтеграцію в екосистему. Технічно її відновлення цілком можливо.

Однак криптоспільнота має залишатися обережною. Історія показує, що регуляторний тиск лише призупиняє агресивний маркетмейкінг — він не усуває внутрішню мотивацію. Компанії з найбільшими грошима та найскладнішими алгоритмами часто отримують непропорційно велику вигоду, розмиваючи межі між легальним і етичним.

Повернення Jump — це або справжня інституційна реформа, або обережний відступ, щоб діяти під радаром регуляторів, доки ринкові умови не дозволять знову активізуватися. Поки стандарти маркетмейкінгу у криптовалюті не стануть подібними до традиційних фінансів, скептицизм залишається обґрунтованим.