Облігації інвестиційного рівня стикаються з зростаючим тиском: глибший погляд на ризики ринку фіксованого доходу

Зростаюча різниця між рейтингами та реальністю

Ринок фіксованого доходу посилає змішані сигнали. Хоча поверхневі індикатори свідчать про стабільність — із сильним інвестиційним попитом та приглушеними ризиковими преміями — більш детальний аналіз виявляє поглиблення тріщин під фасадом. За даними аналізу JPMorgan Chase & Co., обсяг корпоративних облігацій, що балансують на межі втрати інвестиційного рівня, різко зріс, ставлячи під сумнів стійкість нинішньої ринкової тиші.

Цифри розповідають про це яскраву історію. Приблизно $63 мільярдів доларів у високоякісних корпоративних облігаціях США зараз перебуває у небезпечній зоні: оцінені як високоризикові щонайменше одним кредитним агентством, тоді як інші присвоїли їм рейтинг BBB-, і мають негативний прогноз. Це майже на 70% більше, ніж $37 мільярдів доларів, зафіксованих наприкінці 2024 року. Для контексту, облігації з рейтингом BBB- тепер становлять лише 7,7% від індексу високоякісних корпоративних облігацій JPMorgan у США — найнижчий показник за всю історію.

Натаніель Розенбаум, стратег з високоякісних кредитів у JPMorgan, пояснює цю зміну фундаментальним тиском: оскільки компанії рефінансують свої погашувані зобов’язання, навантаження з високими відсотковими витратами продовжує зростати. Це створює каскадний тиск на слабкіших емітентів, чия маржа звужується через зростання витрат на обслуговування боргу.

Чому рейтинги знижуються швидше

Траєкторія зниження рейтингів у порівнянні з підвищеннями малює асиметричну картину. У 2025 році приблизно $55 мільярдів доларів корпоративних облігацій перейшли з інвестиційного рівня у статус «сміття» — у п’ять разів більше, ніж $10 мільярдів доларів, що були підвищені до високоякісного рівня. Стратеги JPMorgan прогнозують, що ця дисбалансована тенденція збережеться й у майбутньому.

Кілька структурних факторів посилюють кредитну вразливість на ринку фіксованого доходу:

Зростання кредитного плеча відносно прибутковості: рівень корпоративного боргу зростає швидше, ніж прибутки. Післяпандемічне середовище з підвищеними доходами, ускладнене значними капітальними витратами на штучний інтелект і постійні злиття та поглинання, створює боргове навантаження, яке прибутки не можуть легко поглинути.

Фактор ШІ: позичальники з технологічного сектору активно використовують кредитування для підтримки конкурентних позицій у розвитку ШІ. За прогнозами JPMorgan на 2026 рік, придбання та підвищене кредитне навантаження серед емітентів, орієнтованих на ШІ, є особливими точками занепокоєння. Топові технологічні компанії все більше погоджуються на незначне зниження рейтингу — з низького AA до високого A у межах інвестиційного рівня — оскільки штраф мінімальний. Ці компанії перебудовують структури капіталу, щоб залишатися конкурентоспроможними на тлі зростання фінансування.

Ослаблення фундаментальних показників: Закарі Гріффітс, керівник з інвестиційних рейтингів і макростратегії в CreditSights Inc., відзначає явні ознаки погіршення кредитних фундаментів, які приховуються під стабільністю заголовків. Поточний попит на ринку фіксованого доходу маскує зростаючі вразливості.

Динаміка ринку та реакція інвесторів

Короткострокові умови залишаються підтримуючими. Перша тиждень року ознаменувалася рекордними обсягами випуску корпоративних облігацій у США. Спреди інвестиційного рівня цього тижня в середньому становили 78 базисних пунктів, ніколи не перевищуючи 85 базисних пунктів з червня — значно нижче десятирічної середньої величини 116 базисних пунктів. Управляючі активами вже кілька місяців демонструють мінімальну тривогу щодо кредитних ризиків.

Однак ця самовпевненість починає тріскатися на краях. Вибрані інституційні інвестори переоцінюють свої позиції. Девід Дельвеккіо, керівний директор і співголова команди корпоративних облігацій інвестиційного рівня в PGIM Fixed Income, заявляє, що його компанія активно уникає емітентів, які агресивно розширюють балансові звіти для великих капіталовкладень або трансформаційних поглинань.

Свідчення з останніх ринкових операцій

Останні операції на ринку фіксованого доходу підкреслюють ці напруженості. $7 мільярдів доларів фінансування для підтримки придбання Hologic Inc. компаніями Blackstone Inc. і TPG Inc. мали коефіцієнт левериджу сім разів — незвично агресивний за традиційними мірками. Charter Communications Inc. випустила $3 мільярдів доларів у сміттєвих облігаціях для рефінансування та викупу акцій, тоді як Six Flags Entertainment Corp. успішно продала $1 мільярдів доларів у високоризикових облігаціях, незважаючи на внутрішні операційні труднощі.

Одночасно з цим зростає кількість проблемних ситуацій. Saks Global Enterprises шукає до $1 мільярдів доларів у позиках, оскільки банкрутство за главою 11 вже близько. First Brands Group попередила про можливе виснаження готівки до кінця січня без негайного капітального вливання, що загрожує безперервності бізнесу. China Vanke Co. організовує реструктуризацію боргів за запитом уряду, наближаючи великого забудовника до межі дефолту.

Тонка нитка ринку фіксованого доходу

JPMorgan не прогнозує негайних збоїв на ринку. Попит інвесторів залишається достатньо сильним, а майбутні прибутки очікуються розумними, що ймовірно збережуть спреди в межах обмежених параметрів. Однак організація однозначно визнає, що кредитні ризики залишаються.

Зниження рейтингу з інвестиційного рівня до сміттєвих зазвичай спричиняє суттєве розширення спредів. Інвесторський пул сміттєвих облігацій значно менший за інвестиційний рівень, тому зняті з рейтингів борги мають поглинатися у звуженому ринку.

Фіскальна політика може тимчасово забезпечити стабільність. Заходи, передбачені в останніх законодавчих рамках, можуть підтримати довіру споживачів і потенційно стимулювати попит на кредитування у короткостроковій перспективі. Однак цей перепочинок здається циклічним, а не структурним.

Перспективи

Ринок фіксованого доходу стикається з роздільним майбутнім. Хоча попит наразі залишається сильним, а зниження рейтингів є керованим у сукупності, склад залишку інвестиційного рівня стає дедалі більш крихким. Співвідношення облігацій, вразливих до зниження до рівня «сміття», зростає. Структури капіталу розтягуються. Прибутковість не йде в ногу з накопиченням боргу.

Для учасників ринку фіксованого доходу важливо розрізняти короткострокову стійкість і середньострокову вразливість. Поверхнева стабільність не повинна приховувати зростаючий тиск під поверхнею корпоративної кредитної динаміки.